锦江酒店评级增持逆势快速扩张，RevPAR逐步修复

股票代码 ：600754
股票简称 ：锦江酒店
报告名称 ：逆势快速扩张，RevPAR逐步修复
评级 ：增持
行业：旅游酒店

6.3%，为后续扩张奠定基础。

➢大陆酒店 RevPAR 恢复至 19 年 87.5%。中国大陆 RevPAR 达 137.5 元，同增 15.3%，恢复至 19 年同期的 87.5%，主要由于 ADR 与出租 率双增；ADR 同增 8.7%，出租率提升 3.7pct。境外 RevPAR 达 24.9 欧元，同增 25.3%，恢复至 19 年同期的 67.0%，主要由于出租率提升；境外 ADR 同增 1.0%，出租率提升 8.9pct。

➢收入稳步增长。21 年，公司实现收入 113.4 亿元，同增 14.6%，有限 服务型酒店业务实现收入 110.9 亿元，同增 14.9%。其中，中国大陆实 现收入 88.0 亿元，同增 12.7%，境外实现收入 22.9 亿元，同增 24.6%。直营酒店收入达 59.0 亿元，同增 13.1%，加盟酒店收入达 47.3 亿元，同增 14.6%。

➢毛利率显著提升。毛利率显著提升 8.5pct 至 34.3%。分业务类型看，有限服务型酒店营运及管理业务毛利率提升 8.7pct 至 34.7%。分地区 看，中国大陆酒店毛利率提升 9.4pct 至 36.6%。

➢期间费用率控制良好。管理费用率同减 2.7pct 至 20.5%，销售费用率 同增 1.0pct 至 7.8%，研发费用率同减 0.1pct 至 0.2%，财务费用同增 1.1pct 至 4.8%。

➢扣非后净利润大幅减亏。公司实现归母净利润 1.0 亿元，同减 8.7%，而扣非后净利润同比大幅减亏，主要因为 20 年非经常性损益达到 7.8 亿元，而 21 年仅为 2.2 亿元。净利率提升 0.2pct 至 2.6%。

暖。预计公司 2022~24 年 EPS 分别为 0.75 元、1.12 元、1.45 元/股，当前股价对应 PE 为 66x/44x/34x，维持“增持”评级。

➢风险因素：疫情反复对旅游行业影响的风险，宏观经济下行风险，扩张

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速度的风险，经营成本上升的风险，加盟店管理风险。

资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2022 年 03 月 29 日收盘价

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研究团队简介

范欣悦，CFA，曾任职于中泰证券、中银国际证券，所在团队 2015 年获得新

财富第三名、2016 年获得新财富第四名。硕士毕业于美国伊利诺伊大学香槟

分校金融工程专业，本科毕业于复旦大学金融专业。

机构销售联系人

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析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何

组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。

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评级说明

风险提示

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