青岛啤酒评级买入21年年报点评：量价提升逻辑持续演绎，高端化成绩亮眼

股票代码 ：600600
股票简称 ：青岛啤酒
报告名称 ：21年年报点评：量价提升逻辑持续演绎，高端化成绩亮眼
评级 ：买入
行业：酿酒行业

●核心结论
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事件：2021年公司实现营业收入301.67亿元，同比+8.67%；归母净利润 Table_Summary

为31.55亿元，同比+43.34%；扣非归母净利润为22.07亿元，同比

+21.54%。其中21Q4营业收入为33.95亿元，同比+1.73%；归母净利润

为-4.55亿元；扣非归母净利润为-10.09亿元，同比增亏1.47亿元，业绩

符合预期。

高端化成绩亮眼，量价提升顺畅。21年公司啤酒销量为793万千升，同比

+1.41%；吨价为3742元/千升，同比+7%，量价提升共促啤酒业务收入同

比增长8.5%。分品牌来看，主品牌销量占比为54.6%，同比+5pct，结构

升级显著。从吨价来看，提价传导顺利，主品牌吨价提升3%，其他品牌

吨价提升约7%。

成本压力不挡高端化下盈利能力提升之势。21年包材价格有较大涨幅，

公司包材采购金额同比增长约9.5%，对应吨成本同比+4.9%，依靠高端

化公司盈利能力提升，在成本压力下毛利率同比提升1.28pcts至36.73%，

净利率提升2.53pcts至10.46%。21年公司期间费用率为18.49%，同比

+1.19%，其中销售费用率为13.58%，同比+0.71pct。还原口径下公司毛

利同比增长约11%至10亿元，扣非同比亏损扩大原因主要是期间费用增

长（销售费用增长约4亿元，管理费用减少约2亿元）。

短期扰动不足惧，全年利润增长仍可观。3月以来，青啤优势市场山东、

吉林受疫情影响较大。我们认为，21Q2、Q3公司销量基数较低，若疫情

得控，旺季量价提升逻辑仍有望兑现。我们预计公司22/23/24年归母净利

润为34.31/41.78/47.16亿元，对应EPS为2.51/3.06/3.46元，维持“买入”

评级。

风险提示：疫情恢复不及预期；原材料价格波动；高端化进程不及预期；

旺季销量不及预期等。

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●核心数据

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

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前次评级 买入

近一年股价走势

分析师

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内容目录

一、公司高端化成绩亮眼，业绩符合预期……………………….. ............................................. 3 二、投资建议 ........................................................................................................................... 4 三、风险提示 ........................................................................................................................... 5

图表目录

图 1：2017-2021 年营业收入（单位：亿元） ......................................................................... 3 图 2：2017-2021 年归母净利润（单位：亿元） ...................................................................... 3 图 3：2017-2021 年主品牌占比 ............................................................................................... 3 图 4：2017-2021 年吨价 ........................................................................................................... 3 图 5：2017-2021 年毛利率与净利率 ......................................................................................... 4 图 6：2017-2020 年山东地区净利润（单位：百万） ............................................................... 4

2| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

一、公司高端化成绩亮眼，业绩符合预期

公司 21 年收入同增 8.67%，归母净利同增+43.34%，符合预期。2021 年公司实现营业收 入 301.67 亿元，同比+8.67%；归母净利润为 31.55 亿元，同比+43.34%；扣非归母净利 润为 22.07 亿元，同比+21.54%。其中 21Q4 营业收入为 33.95 亿元，同比+1.73%；归 母净利润为-4.55 亿元；扣非归母净利润为-10.09 亿元，同比增亏 1.47 亿元，业绩符合预

期。

图 1：2017-2021 年营业收入（单位：亿元）营业收入(亿元）

图 2：2017-2021 年归母净利润（单位：亿元）

归母净利润（亿元）

资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心

高端化成绩亮眼，量价提升顺畅。21 年公司啤酒销量为 793 万千升，同比+1.41%；吨价 为 3742 元/千升，同比+7%，量价提升共促啤酒业务收入同比增长 8.5%。分品牌来看，主品牌销量占比为 54.6%，同比+5pct，结构升级显著。公司首次披露高端以上产品销量 为 52 万千升，同比+14.2%，彰显了公司对高档产品的重视及精细化管理。从吨价来看，提价传导顺利，主品牌吨价提升 3%，其他品牌吨价提升约 7%。

图 3：2017-2021 年主品牌占比 图 4：2017-2021 年吨价

资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心

成本压力不挡高端化下盈利能力提升之势。21 年包材价格有较大涨幅，其中铝锭/玻璃/ 瓦楞纸价格较年初上涨 25%/4%/17%，公司包材采购金额同比增长约 9.5%，对应吨成本 同比+4.9%（还原口径同比+3.8%），依靠高端化公司盈利能力提升，在成本压力下毛利率 同比提升 1.28pcts 至 36.73%（还原口径提升 1.76pcts 至 42.4%），净利率提升 2.53pcts

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至 10.46%。21 年公司期间费用率为 18.49%，同比+1.19%，其中销售费用率为 13.58%，同比+0.71pct。单 Q4 来看，还原口径下公司毛利同比增长约 11%至 10 亿元，扣非同比 亏损扩大原因主要是期间费用增长（销售费用增长约 4 亿元，管理费用减少约 2 亿元）。

图 5：2017-2021 年毛利率与净利率

资料来源：Wind，西部证券研发中心

基地市场结构升级顺畅，长期盈利能力改善可期。根据渠道调研，山东基地市场产品结构 不及公司整体水平，但随着渠道优化，主品牌占比不断提升，结合产能优化，公司在基地 市场的盈利能力不断提升，21 年山东地区表观净利率提升约 2pcts 至 9%。我们认为，山 东作为公司基地市场，公司市占率高、提价及推动产品结构升级能力较强，主品牌占比的 提升有望为公司利润增长提供可持续驱动力。

图 6：2017-2020 年山东地区净利润（单位：百万）

资料来源：Wind，西部证券研发中心

二、投资建议

短期扰动不足惧，全年利润增长仍可观。3 月以来，多地疫情反复，青啤优势市场山东、吉林受影响较大，引发市场担忧。据了解，目前山东疫情已开始好转，青岛餐饮恢复约 50%。21Q2、Q3 公司销量基数较低，若疫情得控，旺季量价提升逻辑有望兑现，直接提 价+结构升级将带来利润增长。我们预计公司 22/23/24 年归母净利润为 34.31/41.78/47.16

4| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

亿元，对应 EPS 为 2.51/3.06/3.46 元，维持“买入”评级。

三、风险提示

疫情恢复不及预期；原材料价格波动；高端化进程不及预期；旺季销量不及预期等。

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财务报表预测和估值数据汇总

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

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西部证券—公司投资评级说明
买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20％以上
增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5% 卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5％

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