东方证券评级买入业绩高增：股票质押减值减少，资管彰显弹性
股票代码 ：600958
股票简称 ：东方证券
报告名称 ：业绩高增：股票质押减值减少，资管彰显弹性
评级 ：买入
行业：证券
2022 年 03 月 30 日 公司研究●证券研究报告
东方证券（600958.SH）
公司快报
| 业绩高增：股票质押减值减少，资管彰显弹性 投资要点 ◆事件：公司发布年报，2021 年营收 243.70 亿元、同比+5.3%，归母净利润 53.71 亿元、同比+97.3%，加权平均 ROE9.02%、同比+4.17pct。Q421 营收 55.30 亿元、同比-0.6%、环比-21.9%，归母净利润 10.51 亿元、同比+420.4%、环比-35.2%。收入占比：经纪及信用 58.8%、自营 17.8%、投行 7.1%、资管 22.7%、其他-6.3%，收入增速：经纪及信用+5.3%、自营-9.0%、投行+6.0%、资管+25.9%、其他+23.7%。 ◆业绩归因：【资管】东证资管年末管理规模 3659.29 亿元、同比+23%，其中公募 基金管理规模 2696.22 亿元、同比+35%，资管业务净收入居行业第 1；汇添富基 金非货币基金管理规模 6165.96 亿元（截至 3 月 30 日）、居行业第 5，全年净利 润 32.63 亿元、同比+27.2%。【经纪及信用】经纪收入市占 1.74%、居行业第 20，同比+0.12pct；经纪客户数219.1万户、同比+19%，托管资产9028亿元、同比+36%；财富管理转型持续推进，权益类产品保有规模同比+43%，具备特色优势；年末两 融余额 246.01 亿元、同比+9.0%；股票质押业务风险进一步释放，信用减值损失 同比-66.2%，是本期利润增长的主要原因。【自营】股票、基金、债券投资规模稳 健增长，场外衍生品名义本金存量 295 亿元、同比增长逾 20 倍。【投行】股权融 资显著增长：IPO 承销 9 家，承销额 130.25 亿元、同比+27.3%、居行业第 10；再融资承销 17 家，承销额 260.28 亿元、同比+280.13%、居行业第 8.。 ◆配股增强资本实力，资管利润占比高弹性足：拟配股募资不超 168 亿元，资金投向：投行 60 亿元、财富管理及证券金融 60 亿元、自营证券投资 38 亿元、补充资金 10 亿元。投行资本化、财富管理等业务布局为公司开辟新增长点，公司业绩可持续性 可期。公司资管分部营业利润占比 55.9%，远超同业，具备特色竞争优势。 ◆投资建议：年报业绩与业绩快报一致，符合预期。我们基于 2021 年业绩小幅上调 2022 至 24 年盈利预测。公司 2022E P/B 1.23x，处近 5 年低位，维持“买入-A”。 ◆风险提示：资本市场景气度下滑、市场行情波动加剧、政策风险、行业竞争加剧等。 财务数据与估值 | 非银行金融 | 证券 III | |||||||||
| 投资评级 | 买入-A(维持) | |||||||||
| 股价(2022-03-30) | 11.09 元 | |||||||||
| 交易数据 | ||||||||||
| 总市值（百万元） | 77,559.64 | |||||||||
| 流通市值（百万元） | 66,169.33 | |||||||||
| 总股本（百万股） | 6,993.66 | |||||||||
| 流通股本（百万股） | 5,966.58 | |||||||||
| 12 个月价格区间 | 8.52/19.66 元 | |||||||||
| 一年股价表现 | ||||||||||
| 东方证券 | 证券Ⅲ | 上证指数 | ||||||||
| 80% 64% 48% 32% 16% | ||||||||||
| 0% -16% 2021!-03 | 2021!-07 | 2021!-11 | ||||||||
| 资料来源：贝格数据 | ||||||||||
| 升幅% | 1M | 3M | 12M | |||||||
| 相对收益 | -4.19 | -15.22 | 22.58 | |||||||
| 绝对收益 | -9.54 | -24.4 | 17.67 | |||||||
| 分析师 | 崔晓雁 | |||||||||
| SAC 执业证书编号：S0910519020001 021-20377098 | ||||||||||
| 报告联系人 | 王德坤 | |||||||||
| wangdekun@huajinsc.cn 相关报告 东方证券：业绩快报：2021 归母净利润同比 +97.27% 2022-02-11 东方证券：Q4 大幅计提信用减值损失、拖累 业绩表现 2021-03-31 东方证券：Q3 信用风险缓释，损失计提大幅 下滑 2020-11-02 东方证券：自营彰显弹性、资管持续夯实品 牌效应 2020-08-31 东方证券：自营释放业绩弹性、资管品牌持 续打造 2020-03-30 | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 营业收入（百万元） | 23134 | 24370 | 25870 | 27997 | 30499 | |||||
| 同比增长（%） | 21.42% | 5.34% | 6.15% | 8.22% | 8.94% | |||||
| 归母净利润（百万元） | 2723 | 5371 | 6183 | 7046 | 7958 | |||||
| 同比增长（%） | 11.82% | 97.25% | 15.12% | 13.95% | 12.95% | |||||
| ROE（%） | 4.85% | 8.64% | 9.35% | 10.02% | 10.63% | |||||
| EPS（元） | 0.39 | 0.77 | 0.88 | 1.01 | 1.14 | |||||
| BVPS（元） | 7.89 | 8.45 | 9.03 | 9.64 | 10.33 | |||||
| PE | 28.48 | 14.44 | 12.54 | 11.01 | 9.75 | |||||
| PB | 1.40 | 1.31 | 1.23 | 1.15 | 1.07 | |||||
数据来源：Wind，华金证券研究所
| http://www.huajinsc.cn/ 1 / 4 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 |
| 公司快报/证券 |
财务报表预测和估值数据汇总
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表（百万元） | 2020A 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 货币资金 | 65,640 90,556 91,461 92,376 96,995 | 营业收入 | 23,134 | 24,370 | 25,870 | 27,997 | 30,499 | ||||
| 现金及存放央行款项 | 手续费及佣金净收入 | 7,122 | 9,400 | 10,669 | 11,712 | 12,858 | |||||
| 21,516 25,473 25,728 25,985 26,245 | |||||||||||
| 结算备付金 | 其中：代理买卖证券业务净收入 | 2,621 | 3,617 | 3,979 | 4,377 | 4,814 | |||||
| 发放贷款和垫款 | 21,172 24,345 25,562 26,840 28,182 | 证券承销业务净收入 | 1,582 | 1,705 | 2,046 | 2,251 | 2,476 | ||||
| 存放同业款项 | 受托客户资产管理业务净收入 | 2,465 | 3,622 | 4,165 | 4,582 | 5,040 | |||||
| 融出资金 | 利息净收入 | 779 | 1,464 | 1,765 | 1,692 | 1,724 | |||||
| 交易性金融资产 | 72,701 90,584 99,642 104,625 120,318 | 投资净收益 | 6,388 | 4,757 | 4,509 | 4,773 | 5,115 | ||||
| 衍生金融资产 | 156 | 280 | 294 | 309 | 324 | 营业支出 | 20,437 | 18,140 | 19,085 | 20,261 | 21,759 |
| 买入返售金融资产 | 14,460 11,503 10,353 | 9,317 | 8,386 | 税金及附加 | 97 | 101 | 107 | 116 | 126 | ||
| 存出保证金 | 2,183 | 2,655 | 2,788 | 2,928 | 3,074 | 管理费用 | 7,805 | 8,401 | 8,833 | 9,113 | 9,875 |
| 长期股权投资 | 5,771 | 6,554 | 7,078 | 7,644 | 8,256 | 营业利润 | 2,697 | 6,231 | 6,785 | 7,736 | 8,740 |
| 固定资产 | 2,020 | 2,040 | 2,244 | 2,469 | 2,716 | 加：营业外收入 | 134 | ||||
| 无形资产 | 215 | 251 | 263 | 276 | 290 | 减：营业外支出 | 44 | ||||
| 资产总计 | 291,117 326,600 351,272 376,948 405,552 | 利润总额 | 2,786 | 6,307 | 6,869 | 7,828 | 8,841 | ||||
| 向中央银行借款 | 580 | 559 | 587 | 616 | 647 | 减：所得税 | 65 | 934 | 687 | 783 | 884 |
| 同业及其他金融机构存放款 | 净利润 | 2,722 | 5,373 | 6,182 | 7,045 | 7,957 | |||||
| 项 应付短期融资款 | 16,255 | 7,097 | 7,452 | 7,824 | 8,215 | 减：少数股东损益 | -1 | 1 | -1 | -1 | -1 |
| 吸收存款 | 9,670 | 8,486 | 8,910 | 9,355 | 9,823 | 归属于母公司所有者的净利润 | 2,723 | 5,371 | 6,183 | 7,046 | 7,958 |
| 拆入资金 | |||||||||||
| 交易性金融负债 | 14,576 16,588 17,418 18,289 19,203 | 财务指标 | 2020A 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 衍生金融负债 | 505 | 734 | 882 | 926 | 972 | 净利润率 | 12% | 22% | 24% | 25% | 26% |
| 卖出回购金融资产款 | 52,861 62,742 64,624 65,917 67,235 | ROA | 0.98% | 1.74% | 1.82% | 1.93% | 2.03% | ||||
| 代理买卖证券款 | 66,643 90,012 99,013 108,915 119,806 | ROE | 4.85% | 8.64% | 9.35% 10.02% 10.63% | ||||||
| 应付债券 | 62,265 67,509 69,534 70,925 72,344 | EPS(元) | 0.39 | 0.77 | 0.88 | 1.01 | 1.14 | ||||
| 长期借款 | BVPS(元) | 7.89 | 8.45 | 9.03 | 9.64 | 10.33 | |||||
| 230,886 262,457 282,412 303,782 327,551 | |||||||||||
| 负债总计 | PE(X) | 28.48 | 14.44 | 12.54 | 11.01 | 9.75 | |||||
| 所有者权益合计 | 60,231 64,143 68,860 73,166 78,001 | PB(X) | 1.40 | 1.31 | 1.23 | 1.15 | 1.07 | ||||
| 股本 | 6,994 | 6,994 | 6,994 | 6,994 | 6,994 | DPS(元) | 0.25 | 0.00 | 0.40 | 0.45 | 0.45 |
| 少数股东权益 | 28 | 16 | 682 | 724 | 772 | 分红比率 | 64.21% 45.00% 45.00% 45.00% 45.00% | ||||
| 归属于母公司所有者权益合 | 60,203 64,127 68,178 72,441 77,229 | 资产充足率 | 2020A 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 计 资产质量 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 风险加权资产 | |||||
| 不良贷款率 | 资本充足率 | ||||||||||
| 正常类 | 一级资本充足率 | ||||||||||
| 关注类 | 核心一级资本充足率 | ||||||||||
| 次级类 | 资产负债率 | ||||||||||
| 拨备覆盖率 | 负债权益比 | ||||||||||
生息资产
计息负债
净息差
资料来源：华金证券研究所
| http://www.huajinsc.cn/2 / 4 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 |
| 公司快报/证券 |
公司评级体系
收益评级：
买入—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
分析师声明
崔晓雁声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保 证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
| http://www.huajinsc.cn/3 / 4 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 |
| 公司快报/证券 |
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨 询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询 业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投 资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
免责声明：
本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本 公司的当然客户。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测 仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可 能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应 当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完 整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。
在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为 这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的 惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任 何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任 何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的 任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对 本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。
风险提示:
报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用 本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。
华金证券股份有限公司
地址：上海市浦东新区杨高南路 759 号（陆家嘴世纪金融广场）31 层 电话：021-20655588
网址： www.huajinsc.cn
| http://www.huajinsc.cn/4 / 4 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 |