华兰生物评级2021年年报点评：血制品板块运行平稳，疫苗业务受累新冠疫情
股票代码 ：002007
股票简称 ：华兰生物
报告名称 ：2021年年报点评：血制品板块运行平稳，疫苗业务受累新冠疫情
评级 ：
行业：生物制品
| 2022 年 03 月 29 日 | 当前价： 22.23 元 | |
| 证 券研究报告•2021 年 年报点评 | ||
| 华兰生物（002007）医 药生物 | 目标价：——元（6 个月） |
血制品板块运行平稳，疫苗业务受累新冠疫情
| 投资要点 事件：公司发布 2021 年度业绩报告，2021 年全年实现营业收入 44.36 亿元，同比下降 11.6%；实现归母净利润 12.99亿元，同比下降 19.48%。2021Q4实 现收入 10.75 亿元，同比下降 44.9%，实现归母净利润 2.42 亿元，同比下降 62.7%。 血制品业务：收入端平稳，生产端有所增长。2021年公司血制品业务实现收入 25.98 亿元，与 2020年基本持平。考虑到 2021H1血制品收入同比下降约 8%，2021H2 公司血制品业务实现收入 13.26 亿元，同比增长约 10%。人血白蛋白 2021 年实现收入 10.11亿元，同比增长 5.7%，静丙实现收入 7.09亿元，同比 下降 14%，其他血制品实现收入 8.78 亿元，同比增长 8.4%。根据年报披露，公司血制品 2021年生产量同比增长 9.7%，预计公司采浆及投浆生产运行良好， 未来血制品业务有望实现稳健增长。 疫苗业务：新冠疫情拖累流感疫苗接种影响收入。2021年公司疫苗业务实现收 入 18.25 亿元，同比下降 24.8%。考虑到公司前三季度营收同比增长约 23%，预计疫苗业务下滑主要系 2021Q4新冠疫情影响流感疫苗接种所致。2021年公 司疫苗形成库存约 950 万支，同比增长 181.73%。 公司 2021 年销售毛利率 68.74%，同比下降 3.96pp，销售净利率 32.78%，同 比下降 3.93pp。报告期内公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率 分别相比去年同期变化-3.94/+0.77/+1.48/+0.44pp。盈利能力的下降及费用率上 升，主要系疫苗收入减少所致。 盈利预测：预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.89元、1.08元、1.28元，未 来三年归母净利润将保持 21%的复合增长率。 风险提示：采浆量不及预期、四价流感疫苗放量不及预期、研发进展不及预期。 | 西 南证券研究发展中心 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn | ||||||||||
| 12% | 华兰生物 | 沪深300 | |||||||||
| 0% -11% -22% -33% | |||||||||||
| -45% 21/3 | 21/5 | 21/7 | 21/9 | 21/11 | 22/1 | 22/3 | |||||
| 数据来源：聚源数据 基 础数据 | |||||||||||
| 总股本(亿股) | 18.24 | ||||||||||
| 流通 A 股(亿股) | 15.72 | ||||||||||
| 52 周内股价区间(元) | 21.98-44.87 | ||||||||||
| 总市值(亿元) | 405.56 | ||||||||||
| 总资产(亿元) | 115.37 | ||||||||||
| 每股净资产(元) | 4.57 | ||||||||||
| 相 关研究 1. 华兰生物（002007）：儿童四价流感疫苗 获批，子公司 IPO 获证监会注册 (2022-02-15) 2. 华兰生物（002007）：血制品收入短期下 降，看好下半年整体业绩表现 (2021-09-08) 3. 华兰生物（002007）：业绩符合预期，流 感疫苗大幅增长 (2021-03-31) | |||||||||||
| 指标/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||
| 营业收入（百万元） | 4436.20 | 5745.71 | 7061.61 | 8560.99 | |||||||
| 增长率 | -11.69% | 29.52% | 22.90% | 21.23% | |||||||
| 归属母公司净利润（百万元） | 1298.90 | 1617.73 | 1970.96 | 2329.59 | |||||||
| 增长率 | -19.48% | 24.55% | 21.83% | 18.20% | |||||||
| 每股收益 EPS（元） | 0.71 | 0.89 | 1.08 | 1.28 | |||||||
| 净资产收益率 ROE | 16.04% | 18.20% | 18.96% | 19.19% | |||||||
| PE | 31 | 25 | 21 | 17 | |||||||
| PB | 4.86 | 4.18 | 3.58 | 3.05 | |||||||
数据来源：Wind，西南证券
| 87489 |
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华 兰生物（002007） 2021 年 年报点评
关键假设：
假设 1：假设血制品价格保持稳定，未来三年销量复合增长率为 11.5%；
假设 2：假设新冠疫情在较短时间内获得控制，2022-2024 年流感疫苗接种逐渐恢复，未来三年销量复合增长率为 40%。
基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表：
表 1：分业务收入及毛利率
| 单 位 ： 百 万 元 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 血制品 | 收入 | 2598 | 2962 | 3247 | 3603 |
| 增速 | 0.27% | 14.0% | 9.6% | 10.9% | |
| 毛利率 | 68.7% | 73.4% | 75.5% | 76.8% | |
| 疫苗 | 收入 | 1825 | 2784 | 3814 | 4958 |
| 增速 | -24.77% | 52.55% | 37.00% | 30.00% | |
| 毛利率 | 88.20% | 89.52% | 90.00% | 90.00% | |
| 合计 | 收入 | 4436.2 | 5745.7 | 7061.6 | 8561.0 |
| 增速 | -11.7% | 29.5% | 22.9% | 21.2% | |
| 毛利率 | 68.7% | 73.4% | 75.5% | 76.8% | |
数据来源：Wind，西南证券
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华 兰生物（002007） 2021 年 年报点评
附表：财务预测与估值
| 2022E | 2023E | 2024E | 现 金 流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入 | 4436.20 | 5745.71 | 7061.61 | 8560.99 净利润 | 1454.12 | 1958.78 | 2442.75 | 2964.94 | |
| 营业成本 | 1386.88 | 1528.15 | 1729.84 | 1985.94 | 折旧与摊销 | 206.43 | 121.87 | 121.87 | 121.87 | |
| 营业税金及附加 | 36.17 | 45.71 | 55.96 | 68.26 | 财务费用 | 9.81 | -15.00 | -15.00 | -15.00 | |
| 销售费用 | 775.19 | 1195.11 | 1482.94 | 1772.13 | 资产减值损失 | -133.25 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 管理费用 | 253.52 | 574.57 | 776.78 | 1027.32 | 经营营运资本变动 | -73.44 | -20.77 | -540.63 | -574.76 | |
| 财务费用 | 9.81 | -15.00 | -15.00 | -15.00 | 其他 | -31.17 | -119.99 | -171.73 | -138.90 | |
| 资产减值损失 | -133.25 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 经 营活动现金流净额 | 1432.50 | 1924.88 | 1837.26 | 2358.15 | |
| 投资收益 | 73.36 | 120.00 | 120.00 | 120.00 | 资本支出 | -572.85 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 公允价值变动损益 | 26.86 | 26.86 | 26.86 | 26.86 | 其他 | -1185.95 | 146.86 | 146.86 | 146.86 | |
| 其他经营损益 | 0.00 | 60.00 | 60.00 | 60.00 | 投 资活动现金流净额 | -1758.80 | 146.86 | 146.86 | 146.86 | |
| 营业利润 | 1696.42 | 2369.98 | 2933.18 | 3562.32 | 短期借款 | 400.70 | -800.70 | 0.00 | 0.00 | |
| 其他非经营损益 | -8.17 | -10.00 | 9.90 | 9.90 | 长期借款 | 190.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 利润总额 | 1688.25 | 2359.98 | 2943.08 | 3572.22 | 股权融资 | 3.66 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 所得税 | 234.13 | 401.20 | 500.32 | 607.28 | 支付股利 | 0.00 | -259.78 | -323.55 | -394.19 | |
| 净利润 | 1454.12 | 1958.78 | 2442.75 | 2964.94 | 其他 | -558.46 | 4.82 | 15.00 | 15.00 | |
| 少数股东损益 | 155.22 | 341.05 | 471.80 | 635.36 | 筹 资活动现金流净额 | 35.89 | -1055.65 1016.09 | -308.55 | -379.19 | |
| 归属母公司股东净利润 | 1298.90 | 1617.73 | 1970.96 | 2329.59 | 现金流量净额 | -290.45 | 1675.57 | 2125.82 | ||
| 资产负债表（百万元）货币资金 | 2021A 692.54 | 2022E 1708.63 | 2023E 3384.20 | 2024E 5510.02 | 财务分析指标 成长能力 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 应收和预付款项 | 1871.12 | 2153.29 | 2730.31 | 3319.27 | 销售收入增长率 | -11.69% | 29.52% | 22.90% | 21.23% | |
| 存货 | 1358.75 | 1470.29 | 1692.76 | 1935.71 | 营业利润增长率 | -21.12% | 39.70% | 23.76% | 21.45% | |
| 其他流动资产 | 2928.36 | 2662.64 | 2663.46 | 2664.39 | 净利润增长率 | -21.15% | 34.71% | 24.71% | 21.38% | |
| 长期股权投资 | 96.42 | 96.42 | 96.42 | 96.42 | EBITDA 增长率 | -17.78% | 29.50% | 22.74% | 20.70% | |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 2336.22 | 2237.08 | 2137.93 | 2038.78 | 毛利率 | 68.74% | 73.40% | 75.50% | 76.80% | |
| 无形资产和开发支出 | 228.15 | 208.72 | 189.29 | 169.86 | 三费率 | 23.41% | 30.54% | 31.79% | 32.52% | |
| 其他非流动资产 | 2025.67 | 2022.38 | 2019.09 | 2015.80 | 净利率 | 32.78% | 34.09% | 34.59% | 34.63% | |
| 资产总计 | 11537.24 | 12559.45 0.00 | 14913.46 0.00 | 17750.26 0.00 | ROE | 16.04% | 18.20% | 18.96% | 19.19% | |
| 短期借款 | 800.70 | ROA | 12.60% | 15.60% | 16.38% | 16.70% | ||||
| 应付和预收款项 | 325.57 | 358.92 | 438.09 | 506.51 | ROIC | 30.84% | 38.55% | 45.16% | 49.47% | |
| 长期借款 | 190.00 | 190.00 | 190.00 | 190.00 | EBITDA/销售收入 | 43.11% | 43.11% | 43.05% | 42.86% | |
| 其他负债 | 1156.92 | 1247.49 | 1403.12 | 1600.74 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 2473.19 | 1796.40 | 2031.21 | 2297.25 | 总资产周转率 | 0.41 | 0.48 | 0.51 | 0.52 | |
| 股本 | 1824.37 | 1824.37 | 1824.37 | 1824.37 | 固定资产周转率 | 2.47 | 2.67 | 3.44 | 4.38 | |
| 资本公积 | 105.62 | 105.62 | 105.62 | 105.62 | 应收账款周转率 | 2.48 | 2.92 | 2.96 | 2.89 | |
| 留存收益 | 6447.55 | 7805.51 | 9452.92 | 11388.31 13277.72 2175.29 | 存货周转率 | 1.07 | 1.07 | 1.08 | 1.09 | |
| 归属母公司股东权益 | 8336.96 | 9694.91 | 11342.32 1539.93 | 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 | 103.13% | — | — | — | ||
| 少数股东权益 | 727.09 | 1068.14 | 资本结构 | |||||||
| 股东权益合计 | 9064.05 | 10763.05 12559.45 2022E 2476.84 | 12882.25 14913.46 2023E 3040.04 | 15453.00 17750.26 2024E 3669.19 | 资产负债率 | 21.44% | 14.30% | 13.62% | 12.94% | |
| 负债和股东权益合计 | 11537.24 | 带息债务/总负债 | 40.06% | 10.58% | 9.35% | 8.27% | ||||
| 业绩和估值指标 EBITDA | 2021A 1912.66 | 流动比率 | 3.09 | 5.20 | 5.91 | 6.59 | ||||
| 速动比率 | 2.48 | 4.24 | 4.95 | 5.64 | ||||||
| 股利支付率 | 0.00% | 16.06% | 16.42% | 16.92% | ||||||
| PE | 31.22 | 25.07 | 20.58 | 17.41 | 每股指标 | |||||
| PB | 4.86 | 4.18 | 3.58 | 3.05 | 每股收益 | 0.71 | 0.89 | 1.08 | 1.28 | |
| PS | 9.14 | 7.06 | 5.74 | 4.74 | 每股净资产 | 4.57 | 5.31 | 6.22 | 7.28 | |
| EV/EBITDA | 18.93 | 13.88 | 10.76 | 8.34 | 每股经营现金 | 0.79 | 1.06 | 1.01 | 1.29 | |
| 股息率 | 0.00% | 0.64% | 0.80% | 0.97% | 每股股利 | 0.00 | 0.14 | 0.18 | 0.22 |
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
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西南证券机构销售团队
| 职 务 | 座 机 | 手 机 | 邮 箱 | ||
| 蒋诗烽 | 总经理助理 | 021-68415309 | 18621310081 | jsf@swsc.com.cn | |
| 销售总监 | |||||
| 黄滢 | 销售经理 | 18818215593 | 18818215593 | hying@swsc.com.cn | |
| 上 海 | 蒋俊洲 | 销售经理 | |||
| 18516516105 | 18516516105 | jiangjz@swsc.com.cn | |||
| 崔露文 | 销售经理 | 15642960315 | 15642960315 | clw@swsc.com.cn | |
| 陈慧琳 | 销售经理 | ||||
| 18523487775 | 18523487775 | chhl@swsc.com.cn | |||
| 王昕宇 | 销售经理 | ||||
| 17751018376 | 17751018376 | wangxy@swsc.com.cn | |||
| 李杨 | 销售总监 | 18601139362 | 18601139362 | yfly@swsc.com.cn | |
| 张岚 | 销售副总监 | 18601241803 | 18601241803 | zhanglan@swsc.com.cn | |
| 北 京 | 陈含月 | 销售经理 | 13021201616 | 13021201616 | chhy@swsc.com.cn |
| 王兴 | 销售经理 | ||||
| 13167383522 | 13167383522 | wxing@swsc.com.cn | |||
| 来趣儿 | 销售经理 | ||||
| 15609289380 | 15609289380 | lqe@swsc.com.cn | |||
| 郑龑 | 广州销售负责人 | 18825189744 | 18825189744 | zhengyan@swsc.com.cn | |
| 销售经理 | |||||
| 陈慧玲 | 销售经理 | 18500709330 | 18500709330 | chl@swsc.com.cn | |
| 广 深 | 杨新意 | 销售经理 | 17628609919 | 17628609919 | yxy@swsc.com.cn |
| 张文锋 | 销售经理 | ||||
| 13642639789 | 13642639789 | zwf@swsc.com.cn | |||
| 龚之涵 | 销售经理 | ||||
| 15808001926 | 15808001926 | gongzh@swsc.com.cn | |||
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