恒生电子评级买入2021年报符合预期，资本市场大时代顶级赋能者全面起航
股票代码 ：600570
股票简称 ：恒生电子
报告名称 ：2021年报符合预期，资本市场大时代顶级赋能者全面起航
评级 ：买入
行业：软件开发
证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 03 月 31 日
恒生电子（600570.SH）
2021 年报符合预期，资本市场大时代顶级赋能者全面起航
事件：2022 年 3 月 30 日，公司发布 2021 年年度报告，实现营业收入 54.97 亿元，同比增长 31.73%；实现归母净利润 14.64 亿元，同比增长 10.73%；实现扣非归母净利润 9.47 亿元，同比增长 29.03%，
与前期简报相符。
| 买入（维持） |
股票信息
| 金融政策创新驱动业务发展，大零售及大资管 IT 同增 40%。1）报告期内，公司营收同比增长 | 行业 | 软件开发 |
| 31.73%，归属于上市公司股东的净利润同比增长 10.73%。主要原因系得益于金融创新政策等影响， | 前次评级 | 买入 |
| 公司主营业务收入有所增长，且相比去年，报告期内公司未发生大额资产减值损失。2）报告期内， | ||
| 3 月 30 日收盘价(元) | 46.65 | |
| 公司各项业务保持持续增长。行业方面，保险、私募市场拓展情况良好，证券、基金、期货、信托等 | ||
| 行业保持稳定增长；产品方面，新一代核心产品如 O45、估值 6.0、TA、理财销售、投顾产品等推广 | 总市值(百万元) | 68,181.80 |
| 顺利，获得了客户青睐，UF3.0 实现全业务上线，分布式云原生架构与多家券商取得了深度合作，继 | 总股本(百万股) | 1,461.56 |
| 续保持了公司的技术领先地位。其中，大零售 IT 业务实现收入 21.11 亿元，同比增长 39.79%，占 | ||
| 其中自由流通股(%) | 100.00 | |
| 收入比例为 38%；大资管 IT 业务实现收入 17.06 亿元，同比增长 39.84%，占收入比例为 31%；数 | ||
| 据风险与基础设施业务实现收入 3.54 亿元，同比增长 18.59%，占收入比例为 6%；银行与产业 IT | 30 日日均成交量(百万股) | 11.63 |
业务实现收入 3.54 亿元，同比减少 2.54%，占收入比例为 7%；互联网创新业务实现收入 8.04 亿元，同比增长 33.69%，占收入比例为 15%；非金融业务实现收入 1.63 亿元，同比减少 6.47%，占收入 比例为 3%。3）同时，并购投资方面，报告期内，公司收购了 Finastra 在中国大陆和港澳地区的资
股价走势
| 金管理系统 Summit 和 Opics 相关业务及知识产权，并与控股子公司云赢网络进行业务整合，完善了 | 恒生电子 | 沪深300 | ||
| 公司在资金交易系统领域的布局，进一步助力业务发展。 | 27% | |||
| 人员投入保障长期稳健发展，费用整体稳定、大力投入研发。1）报告期内，公司实现营业成本 14.85 | 18% | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 |
| 9% | ||||
| 亿元，同比增长 55.31%；毛利率为 72.99%，比上年同期降低 4.1 百分点，主要系公司业务增长及 | ||||
| 0% | ||||
| 人工成本增长所致。2）销售费用 5.58 亿元，同比增长 57.69%；占收入比例为 10.15%，比上年同 | ||||
| 期提升 1.67 个百分点，主要系本期人员及薪酬增长所致。管理费用 6.81 亿元，同比增长 26.31%； | -9% | |||
| 占收入比例为 12.40%，比上年同期降低 0.53 个百分点。3）研发费用为 21.93 亿元，同比增长 43%， | -18% | |||
| 占收入比例为 38.92%，比上年同期提升 3.07 个百分点，主要系本期人员及薪酬增长所致。报告期 | -27% | |||
| 内，恒生核心产品 UF3、O45、估值 6、新一代 TA，全部完成云原生技术升级，同时也在重点客户正 | -37% | |||
| 式上线；技术升级方面，Light 技术平台继续做深做强，引入新技术；另外，公司也积极参与数据库、 | 2021-03 | |||
高性能、人工智能等多项新兴技术标准建设
| 战略级产品 O45 在首家基金上线，迎接投研一体化新时代。1）近年来我国资管行业迎来大发展， | 作者 |
根据 Wind 数据，截至 2021 年底，我国资产管理业务总规模达到 67.87 万亿元，同比增长 15.05%，其中公募基金占比约为 37.66%。2018 年资管新规推出，推动了资管行业回归本源，也为基金公司 在与银行、券商等的同台竞技中，充分展现自身的投研能力带来空间。2）与此同时，科创板启航、投顾试点落地、ETF 火热，以及全球化投资、ESG 投资兴起等，都在不断拓宽交易市场、交易品种，给了公募基金更大的发挥舞台。这就对基金公司的系统带来了巨大挑战，底层 IT 系统建设需求暴增。3）2021 年 12 月 20 日，公司官方公众号报道，恒生新一代资产管理系统 O45 正式在华宝基金上线，
支持全产品、全业务，覆盖境内外交易品种，打通了境内外实时风控系统，集境内外资产的指令、交 易、风控、清算于一体。同时，O45 还引入了全球领先的金融科技公司 Finastra 在投资决策业务方面 的经验，助力投研管理更快实现从 How-to-buy 到 What-to-buy 再到 Auto-buy 的跨越。
维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测，预计 2022-2024 年营业收入分别为 67.80、83.34 及 101.35 亿元，归母净利润分别为 18.26、22.67 及 28.24 亿元。维持“买入”评级。
风险提示：政策受益程度不及预期；金融上云进度不及预期；资本市场景气度不及预期
分析师刘高畅
执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师杨然
执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com
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1、《恒生电子（600570.SH）：2021 年业绩简报符合预 期，资本市场大时代顶级赋能者全面起航》2022-03-14 2、《恒生电子（600570.SH）：2021 年业绩预告超预期，
资本市场大时代顶级赋能者全面起航》2022-01-26
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 3、《恒生电子（600570.SH）：O45 首家基金成功上线， |
| 营业收入（百万元） | 4,173 | 5,497 | 6,780 | 8,334 | 10,135 | 产品线战略升级即将开启》2021-12-23 |
| 增长率 yoy（%） | 7.8 | 31.7 | 23.3 | 22.9 | 21.6 | |
| 归母净利润（百万元） | 1,322 | 1,464 | 1,826 | 2,267 | 2,824 | |
| 增长率 yoy（%） | -6.6 | 10.7 | 24.8 | 24.1 | 24.5 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.90 | 1.00 | 1.25 | 1.55 | 1.93 | ||
| 净资产收益率（%） | 27.1 | 24.0 | 23.1 | 23.0 | 22.9 | |
| P/E（倍） | 51.6 | 46.6 | 37.3 | 30.1 | 24.1 | |
| P/B（倍） | 15.0 | 12.0 | 9.1 | 7.2 | 5.7 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 30 日收盘价
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| 2022 年 03 月 31 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 5054 | 5035 | 7121 | 9144 | 12113 | 营业收入 | 4173 | 5497 | 6780 | 8334 | 10135 |
| 现金 | 1375 | 1728 | 3700 | 5262 | 8034 | 营业成本 | 956 | 1485 | 1769 | 2111 | 2492 |
| 应收票据及应收账款 | 523 | 764 | 824 | 1127 | 1246 | 营业税金及附加 | 55 | 60 | 84 | 101 | 123 |
| 其他应收款 | 27 | 31 | 41 | 47 | 60 | 营业费用 | 354 | 558 | 644 | 792 | 963 |
| 预付账款 | 9 | 12 | 14 | 18 | 21 | 管理费用 | 539 | 681 | 780 | 958 | 1166 |
| 存货 | 352 | 467 | 509 | 656 | 719 | 研发费用 | 1496 | 2139 | 2441 | 2958 | 3497 |
| 其他流动资产 | 2768 | 2034 | 2034 | 2034 | 2034 | 财务费用 | -7 | -1 | -30 | -73 | -131 |
| 非流动资产 | 4917 | 7045 | 7632 | 8266 | 8976 | 资产减值损失 | -239 | -12 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 739 | 1111 | 1528 | 1941 | 2360 | 其他收益 | 227 | 290 | 248 | 255 | 264 |
| 固定资产 | 473 | 1680 | 1746 | 1862 | 2035 | 公允价值变动收益 | 103 | 414 | 217 | 245 | 292 |
| 无形资产 | 161 | 376 | 413 | 439 | 473 | 投资净收益 | 584 | 276 | 398 | 433 | 423 |
| 其他非流动资产 | 3544 | 3878 | 3945 | 4023 | 4108 | 资产处臵收益 | 1 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 9971 | 12080 | 14753 | 17409 | 21089 | 营业利润 | 1441 | 1511 | 1956 | 2420 | 3005 |
| 流动负债 | 4616 | 5489 | 6332 | 7066 | 8211 | 营业外收入 | 2 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 短期借款 | 47 | 178 | 178 | 178 | 178 | 营业外支出 | 5 | 3 | 4 | 4 | 4 |
| 应付票据及应付账款 | 192 | 504 | 326 | 664 | 504 | 利润总额 | 1438 | 1510 | 1954 | 2418 | 3003 |
| 其他流动负债 | 4377 | 4807 | 5828 | 6224 | 7529 | 所得税 | 75 | 20 | 82 | 109 | 114 |
| 非流动负债 | 317 | 375 | 334 | 294 | 257 | 净利润 | 1363 | 1490 | 1872 | 2309 | 2889 |
| 长期借款 | 206 | 228 | 187 | 147 | 110 | 少数股东损益 | 41 | 27 | 45 | 42 | 65 |
| 其他非流动负债 | 111 | 147 | 147 | 147 | 147 | 归属母公司净利润 | 1322 | 1464 | 1826 | 2267 | 2824 |
| 负债合计 | 4933 | 5865 | 6666 | 7360 | 8468 | EBITDA | 1485 | 1586 | 2076 | 2511 | 3063 |
| 少数股东权益 | 484 | 520 | 565 | 607 | 672 | EPS（元） | 0.90 | 1.00 | 1.25 | 1.55 | 1.93 |
| 股本 | 1044 | 1462 | 1462 | 1462 | 1462 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 545 | 273 | 273 | 273 | 273 | ||||||
| 留存收益 | 3090 | 4019 | 5570 | 7561 | 10170 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 4554 | 5695 | 7522 | 9442 | 11949 | 成长能力 | 7.8 | 31.7 | 23.3 | 22.9 | 21.6 |
| 负债和股东权益 | 9971 | 12080 | 14753 | 17409 | 21089 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | -5.7 | 4.8 | 29.5 | 23.7 | 24.2 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | -6.6 | 10.7 | 24.8 | 24.1 | 24.5 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 77.1 | 73.0 | 73.9 | 74.7 | 75.4 | |||||
| 净利率(%) | 31.7 | 26.6 | 26.9 | 27.2 | 27.9 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 27.1 | 24.0 | 23.1 | 23.0 | 22.9 |
| 经营活动现金流 | 1398 | 957 | 2248 | 2040 | 3232 | ROIC(%) | 27.5 | 23.2 | 22.6 | 22.2 | 22.0 |
| 净利润 | 1363 | 1490 | 1872 | 2309 | 2889 | 偿债能力 | 49.5 | 48.5 | 45.2 | 42.3 | 40.2 |
| 折旧摊销 | 72 | 102 | 185 | 211 | 244 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | -7 | -1 | -30 | -73 | -131 | 净负债比率(%) | -21.2 | -17.8 | -39.9 | -48.0 | -60.5 |
| 投资损失 | -584 | -276 | -398 | -433 | -423 | 流动比率 | 1.1 | 0.9 | 1.1 | 1.3 | 1.5 |
| 营运资金变动 | 346 | -62 | 836 | 272 | 945 | 速动比率 | 1.0 | 0.8 | 1.0 | 1.2 | 1.4 |
| 其他经营现金流 | 208 | -296 | -217 | -245 | -292 | 营运能力 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 |
| 投资活动现金流 | -791 | -423 | -157 | -167 | -239 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 482 | 684 | 170 | 221 | 291 | 应收账款周转率 | 10.9 | 8.5 | 8.5 | 8.5 | 8.5 |
| 长期投资 | -318 | 317 | -417 | -413 | -419 | 应付账款周转率 | 5.1 | 4.3 | 4.3 | 4.3 | 4.3 |
| 其他投资现金流 | -627 | 578 | -404 | -359 | -367 | 每股指标（元） | 0.90 | 1.00 | 1.25 | 1.55 | 1.93 |
| 筹资活动现金流 | -551 | -174 | -119 | -312 | -221 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 26 | 131 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.96 | 0.65 | 1.54 | 1.40 | 2.21 |
| 长期借款 | 4 | 22 | -41 | -40 | -38 | 每股净资产(最新摊薄) | 3.12 | 3.90 | 5.15 | 6.46 | 8.18 |
| 普通股增加 | 241 | 417 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 51.6 | 46.6 | 37.3 | 30.1 | 24.1 |
| 资本公积增加 | 73 | -273 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -895 | -473 | -78 | -272 | -184 | P/B | 15.0 | 12.0 | 9.1 | 7.2 | 5.7 |
| 现金净增加额 | 52 | 353 | 1972 | 1562 | 2772 | EV/EBITDA | 43.7 | 41.4 | 30.6 | 24.7 | 19.3 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 30 日收盘价
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| 2022 年 03 月 31 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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