邮储银行评级买入2021年年报点评：盈利增速维持高位，未来成长潜力可期

股票代码 ：601658
股票简称 ：邮储银行
报告名称 ：2021年年报点评：盈利增速维持高位，未来成长潜力可期
评级 ：买入
行业：银行

2022 年 3 月 30 日

公司研究

盈利增速维持高位，未来成长潜力可期

——邮储银行（601658.SH/1658.HK）2021 年年报点评

YoY+11.4%，归母净利润 761.70 亿，YoY+18.6%。加权平均净资产收益率 11.86%

分析师：王一峰

执业证书编号：S0930519050002

净利息收入同比增长 6.3%至 2693.82 亿元：资产端维持较强扩张动能，净息差

颇具韧性（季环比仅收窄 1BP），对净利息收入形成较强支撑。

资料来源：Wind

速；存款占计息负债的比重季环比大体持平，稳于 97%附近。存款结构上，活期 存款占比较年初下降 2.0pct 至 34.4%，个人存款占比季环比提升 0.5pct 至 88.5%。邮储银行高度重视存款成本管控，一年期及以下存款占比提升，长期限 高成本存款压降明显，存款结构持续优化。

3）2021 年净息差 2.36%，继续保持行业领先。2021 年净息差 2.36%，季环比 收窄 1BP，较 2020 年收窄 6BP，息差收窄是行业趋势，邮储银行收窄幅度相对 较小，绝对息差水平仍处于行业领先水平。具体看，生息资产收益率为 3.95%，仅较 2020 年小幅下降 2BP；其中，贷款收益率为 4.68%，较 2020 年下降 7BP。受益资产端结构优化，相较同业，资产端收益率下行幅度较小。计息负债成本率 为 1.65%，较 2020 年小幅上升 4BP；其中，存款成本率为 1.63%，较 2020 年 上升 4BP，负债端成本率有所上行，但整体负债成本仍处于行业较低水平。

手续费及佣金净收入同比增速高达 33.4%。2021 年，邮储银行非息收入同比增 长 50.4%至 493.80 亿元，其中，手续费及佣金净收入同比高增 33.4%至 220.07 亿元，增收较多的主要有：1）代理业务同比增加 57.72 亿元，增幅 88.67%。邮储银行加快推进财富管理体系升级，推动从单一产品销售向客户多元资产配置 转变，代销保险、基金、集合资产管理计划等业务收入实现较快增长；2）结算 与清算业务同比增加 13.45 亿元，增幅 16.24%，主要由于电子支付交易规模和 收入稳步增长；3）理财业务同比增加 9.72 亿元，增幅 23.15%。此外，银行卡 业务、投行业务、托管业务等科目整体也实现了较好增长。

其他非利息净收入同比大幅增长 67.6%至 273.73 亿元，增速相对较低。其中，1）投资收益同比增加 53.93 亿元，增幅 50.03%，主要受益证券投资基金投资 分红收入、交易策略提升买卖价差收益等因素；2）公允价值变动损益同比增加 23.99 亿元，增幅 28.56%，主要来自债券估值变动；3）汇兑损益受人民币兑美 元汇率波动影响，同比增加 30.70 亿元。

财富管理体系建设初见成效，零售业务颇具成长潜力。邮储银行拥有近 4 万个营 业网点，服务个人客户超过 6 亿户，定位于服务“三农”、城乡居民和中小企业，依托“自营+代理”独特的业务模式，拥有天然的零售基因和资源禀赋。2019 年以来，邮储银行加大力度推进财富管理体系建设，强化客户分层经营，多条线 联合获客，推进客户层级迁移。截至2021 年末，财富客户数较上年末增长 24.12% 至 356.21 万户，VIP 客户数较上年末增长 17.07%至 4262.98 万户；零售 AUM 同比增长 11.4%至 12.53 万亿元，个人银行业务收入同比增长 12.0%，占营业 收入比重同比提升 0.38pct 至 69.6%。截至 2021 年末，个人存款同比增长 10.4% 至 10.05 万亿元，个人贷款同比增长 15.4%至 3.76 万亿元。2021 年邮惠万家银 行获批开业，邮储银行成为首家参与直销银行试点的国有大行。直销银行的战略 布局有望进一步赋能未来集团的零售银行业务发展。

不良率稳于 0.82%的较低水平，资产质量保持优异。2021 年末，邮储银行不良 贷款率 0.82%，季环比持平。不良与逾期 90 天以上贷款比重为 1.35，逾期 60 天以上贷款全部纳入不良，逾期 30 天以上贷款纳入不良比例达到 93.03%，不 良认定审慎。资产质量保持稳定情况下，全年计提信用减值损失 466.38 亿元，同比减少 37.60 亿元；其中，贷款减值损失 287.28 亿元（同比减少 236.49 亿 元），金融投资减值损失 122.0 亿元，主要用于理财风险资产回表等工作。2021 年末，邮储银行拨备覆盖率为 418.61%，季环比下降 4.09pct，2021 年以来，拨备覆盖率中枢为 420%，具有较强的风险抵补能力。

资本充足率稳中略降。邮储银行在提升内源资本补充能力的同时，综合运用外部 融资工具补充资本。囿于资产端扩张速度较快，资本充足率稳中略降。2021 年 末 ， 核 心 一 级 资 本 充 足 率 / 一 级 资 本 充 足 率 / 资 本 充 足 率 分 别 为 9.92%/12.39%/14.78%，季环比分别下降 0.08pct/0.16pct/0.70pct。

盈利预测、估值与评级。邮储银行资产质量优质、存款来源稳定、资产端优化空 间大、在县域金融领域独具优势，是国内领先的大型零售银行，具有显著的成长 潜力；同时，2019 年以来大力推动财富管理体系建设已初见成效，随着国家“乡 村振兴”、“共同富裕”等战略实施，更多邮储银行客群有望逐渐步入富裕群体，催生巨大的财富管理需求，助推邮储银行财富业务与零售转型不断深化。结合公 司 2021 年经营业绩表现及未来潜力空间，上调公司 2022-2023 年 EPS 预测为 0.96 元（+1.1%）/1.11 元（+5.7%），新增 2024 年 EPS 预测为 1.28 元，对应 2022-24 年 A 股 PB 分别为 0.71/0.64/0.58 倍，H 股 PB 分别为 0.67/0.60/0.54 倍。维持 AH 股“买入”评级。

风险提示：如果国内经济增速不及预期，可能影响公司信贷投放的力度和质量，以及零售转型进展。

表 1：公司盈利预测与估值简表

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-3-30；汇率：按 1HKD=0.8122CNY 换算；2020 年股本为 869.79

亿元，2021 年 300 亿元定增落地对股本产生影响， 2021 年至 2024 年股本按照 923.84 亿元测算。

图 1：邮储银行营收及盈利累计增速

资料来源：公司财报，光大证券研究所

图 3：邮储银行净息差走势（公布值）

资料来源：公司财报，光大证券研究所

图 2：邮储银行业绩同比增速拆分（单位：%）

资料来源：公司财报，光大证券研究所

图 4：生息资产收益率及计息负债成本率（测算值）

资料来源：公司财报，光大证券研究所测算

表 2：中国银行主要资产负债结构

资料来源：公司财报，光大证券研究所

表 3：邮储银行资产质量主要指标

资料来源：公司财报，光大证券研究所

财务报表与盈利预测

资料来源：公司财报，光大证券研究所预测，股价日期为 2022-3-30。

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

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