长白山评级短期业务现恢复韧劲，中长期发展空间充足

发布时间： 2022年03月31日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：603099
股票简称：长白山
报告名称：短期业务现恢复韧劲，中长期发展空间充足
评级：增持
行业：旅游酒店

长白山(603099) / 旅游及景区 / 公司年报点评 / 2022.3.31 短期业务现恢复韧劲，中长期发展空间充足

		投资评级：增持(首次)				证券研究报告
					核心观点
基本数据			2022-03-30		疫情反复背景下，公司业绩逆势恢复：2021 年，公司实现营收 1.93 亿
收盘价（元）			9.19		元，同比增长 30.45%；实现归母净利润-0.52 亿元，亏损同比收窄
流通股本（亿股）			2.67		7.47%。旅游客运、酒店、旅行社、企业管理、其他主营业务分别实现
每股净资产（元）			3.62		营收 1.32、0.43、0.02、0.07、0.13 亿元，同比分别+28%、+39%、
总股本（亿股）			2.67		-1%、+37%、+42%。虽然 8 月旺季恰逢局部疫情反复，居民出行意
最近 12 月市场表现				愿受挫，但公司营收仍逆势转好，恢复至疫前 2019 年 4.67 亿元的
				40%，具较强韧劲。
长白山			沪深300
					盈利能力逐渐恢复，费用段短期表现刚性：2021 年，公司实现毛利-
54% 39% 24% 9% -6% -21%
					0.16 亿元，亏损同比收窄 42.27%。旅游客运、酒店、旅行社三大业务
					毛利率分别为 4.36%、-25.54%、47.45%，同比分别+7pct、+16pct、
					+1pct，盈利能力具有明显恢复趋势。2021 年实现销售、管理、财务费
					用率为 5.31%、21.27%、1.89%，同比基本持平且略有上升，较疫前

				2019 年的 2.64%、8.45%、0.47%仍有较大恢复空间，系刚性人工费
				用和用于广告宣传、网络售票手续费的销售费用增加所致。
	分析师刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com
						把握冰雪产业热与在建项目投产，中长期业绩恢复空间大：短期来看，
						2022 年上半年局部地区疫情仍存反复趋势，预计下半年旅游行业有望
	分析师李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com					回暖。中长期来看，长白山作为兼具温带山地生态、火山温泉、高品质
						冰雪资源的旅游目的地，有独特的资源优势。随着东奥落幕后的冰雪潮
						和在建火山温泉部落二期项目后续投产，公司具备较大的业绩提升空间

和业务机遇。

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投资建议：目前国内局部地区疫情存反复趋势，自然景区业绩恢复空间

收窄。但长期来看，长白山兼具政策利好和优质天然旅游资源，疫后恢复弹性充足。预计 2022-2024 年公司净利润分别为-0.21/0.64/0.87 亿元，2023/2024 年 PE 估值分别为 38.4x/28.1x，给予“增持”评级。

风险提示：国内疫情反复；疫后消费疲软；在建项目推进不及预期。

盈利预测:

	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入（百万元）	148	193	295	466	531
收入增长率（%）	-68.41	30.45	53.05	58.09	13.90
归母净利润（百万元）	-56	-52	-21	64	87
净利润增长率（%）	-174.12	7.47	58.51	397.79	36.59
EPS（元/股）	-0.21	-0.19	-0.08	0.24	0.33
PE	-37.67	-57.68	-114.88	38.39	28.11
ROE（%）	-5.49	-5.35	-2.27	6.33	7.95
PB	2.07	3.03	2.59	2.43	2.24

数据来源：wind 数据，财通证券研究所

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公司年报点评证券研究报告

公司财务报表及指标预测									2022E
利润表	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E	财务指标	2020A	2021A	2023E	2024E
营业收入	148	193	295	466	531	成长性	-68%	30%	53%	58%	14%
减:营业成本	175	209	262	311	338	营业收入增长率	-68%	30%	53%	58%	14%
营业税费	2	4	6	9	11	营业利润增长率	-167%	6%	59%	429%	37%
销售费用	6	10	12	14	16	净利润增长率	-174%	7%	59%	398%	37%
管理费用	34	41	44	47	53	EBITDA 增长率	-101%	96% 29,910%		499%	21%
研发费用	0	0	0	0	0	EBIT 增长率	-160%	4%	50%	387%	33%
财务费用	5	4	2	-1	-4	NOPLAT 增长率	-166%	-4%	-50%	-363%	33%
资产减值损失	-2	-2	-1	-1	-1	投资资本增长率	-5%	-7%	-2%	6%	8%
加:公允价值变动收益	-1	0	0	0	0	净资产增长率	-6%	-5%	-2%	7%	9%
投资和汇兑收益	0	0	0	0	1	利润率	-19%	-8%	11%	33%	36%
营业利润	-68	-64	-26	86	118	毛利率	-19%	-8%	11%	33%	36%
加:营业外净收支	0	0	0	0	0	营业利润率	-46%	-33%	-9%	19%	22%
利润总额	-69	-64	-26	86	118	净利润率	-38%	-27%	-7%	14%	16%
减:所得税	-13	-13	-5	22	31	EBITDA/营业收入	-1%	0%	8%	30%	32%
净利润	-56	-52	-21	64	87	EBIT/营业收入	-42%	-31%	-10%	18%	21%
资产负债表	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E	运营效率		1162	727
货币资金	163	118	143	278	396	固定资产周转天数	1654	1162	727	438	365
交易性金融资产	20	0	0	0	0	流动营业资本周转天数	-3	52	15	-20	-16
应收帐款	64	65	81	64	73	流动资产周转天数	665	393	318	297	350
应收票据	0	0	0	0	0	应收帐款周转天数	158	123	100	50	50
预付帐款	4	6	8	9	10	存货周转天数	23	19	20	16	16
存货	11	11	14	14	15	总资产周转天数	2988	2099	1393	951	902
其他流动资产	5	4	4	4	4	投资资本周转天数	2819	2000	1280	860	815
可供出售金融资产		0	0	0	0	投资回报率	-5%	-5%	-2%	6%	8%
持有至到期投资		0				ROE	-5%	-5%	-2%	6%	8%
长期股权投资	0	ROA				-5%	-5%	-2%	5%	7%
投资性房地产	5	12	10	8	6	ROIC	-4%	-5%	-2%	6%	7%
固定资产	669	613	587	559	531	费用率	4%	5%	4%	3%	3%
在建工程	53	55	57	59	61	销售费用率	4%	5%	4%	3%	3%
无形资产	186	179	174	168	163	管理费用率	23%	21%	15%	10%	10%
其他非流动资产	4	4	4	4	4	财务费用率	3%	2%	1%	0%	-1%
资产总额	1208	1107	1124	1214	1311	三费/营业收入	31%	28%	20%	13%	12%
短期债务	0	0	0	0	0	偿债能力	16%	13%	16%	17%	16%
应付帐款	19	9	29	43	46	资产负债率	16%	13%	16%	17%	16%
应付票据	0	0	0	0	0	负债权益比	19%	15%	19%	20%	20%
其他流动负债	0	0	0	0	0	流动比率	2.51	3.33	2.54	2.99	3.73
长期借款	80	75	75	75	75	速动比率	2.36	3.07	2.32	2.81	3.55
其他非流动负债	0	0	0	0	0	利息保障倍数	-9.73	-12.08	-5.27	15.16	20.14
负债总额	191	141	180	206	216	分红指标	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
少数股东权益	0	0	0	0	0	DPS(元)	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
股本	267	267	267	267	267	分红比率	0%	0%	0%	0%	0%
留存收益	452	400	379	442	529	股息收益率	0%	0%	0%	0%	0%

股东权益	1017	966	944	1008	1095
现金流量表	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E

业绩和估值指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
EPS(元)	-0.21	-0.19	-0.08	0.24	0.33

净利润	-56	-52	-21	64	87	BVPS(元)	3.81	3.62	3.54	3.78	4.11
加:折旧和摊销	60	60	53	54	54	PE(X)	—	—	—	38.39	28.11
资产减值准备	1	2	1	1	1	PB(X)	2.07	3.03	2.59	2.43	2.24
公允价值变动损失	1	0	0	0	0	P/FCF	14.29	15.18	8.31	5.25	4.61
财务费用	6	5	6	6	6	P/S	14.29	15.18	8.31	5.25	4.61
投资收益	0	0	0	0	-1	EV/EBITDA	-1142.06	-	103.19	16.26	12.76

37190.12

少数股东损益	0	0	0	0	0	CAGR(%)	—	—	—	0.10	0.77
营运资金的变动	-8	-8	15	38	-2	PEG
经营活动产生现金流量	-9	-6	53	162	146	ROIC/WACC
投资活动产生现金流量	-52	4	-22	-22	-22	REP
融资活动产生现金流量	-8	-43	-6	-6	-6	REP

资料来源：wind 数据，财通证券研究所

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公司年报点评证券研究报告

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公司评级

买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业评级
看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；
中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

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