常熟银行评级买入常熟银行2021年年报及2022Q1业绩预告点评：营收强劲，战略推进
股票代码 ：601128
股票简称 ：常熟银行
报告名称 ：常熟银行2021年年报及2022Q1业绩预告点评：营收强劲，战略推进
评级 ：买入
行业：银行
公司研究类模板
常熟银行(601128) 报告日期：2022 年 3 月 31 日
点
评
报 营收强劲，战略推进
告──常熟银行 2021 年年报及 2022Q1 业绩预告点评
分析师：梁凤洁 S1230520100001
行
业
分析师：邱冠华 S1230520010003
TEL：02180108037 liangfengjie@stocke.com.cn
评级 买入
公 上次评级 买入
司 报告导读
当前价格￥7.51
研 营收利润双升，战略转型推进，拨备继续增厚。
究 投资要点 单季度业绩 元/股
｜业绩概览
银 2021 年年报：常熟银行归母净利润同比+21.3%，增速环比+2.3pc；营收同比 4Q/2021 0.20
行 +16.3%，增速环比+3.3pc；ROE 11.6%，同比+1.3pc；ROA 1.03%，同比+5bp；3Q/2021 0.25
行 不良率 0.81%，环比持平，拨备覆盖率 532%，环比+10pc。2Q/2021 0.19
业 2022 年 Q1 业绩预告：常熟银行归母净利润同比+23%，增速较 21A+1.7pc；营
收同比+19%，增速较 21A+2.7pc；不良率 0.81%，与 21 年末持平。1Q/2021 0.21
｜
营收利润双升
常熟银行 2021A 归母净利润同比+21.3%，增速环比+2.3pc；2021A 营收同比 常熟银行 上证综合指数
+16.3%，增速环比+3.3pc，主要得益于息差拖累消减。21Q4 常熟银行净息差（期 7%
初期末）环比+2bp 至 2.98%，归因于个人贷款占比提升带动贷款收益率回升。-3%
21Q4 常熟银行个人贷款环比+4.3%，增速较贷款总额快 4pc；21H2 常熟银行贷-13%
款收益率较 21H1 提升 15bp 至 6.31%。展望未来，受益于经济区位优势和做小-23%
03/31/21
05/31/21
07/31/21
09/30/21 11/30/21 01/31/22 做散战略推进，常熟银行有望保持较好的业绩增长。
值得注意的是，常熟银行披露了 22Q1 业绩预告，披露 2022 年一季度归母净利
润同比+23%，增速较 21A+1.7pc；营收同比+19%，增速较 21A+2.7pc，营收增
长强劲，超市场预期。预计常熟银行营收增长加速主要的支撑因素是信贷投放
较强，根据常熟银行前 2 月经营情况公告显示，2022 年 2 月末总贷款为 1723 公司简介
亿元，相较 2021Q1 末增长 23.5%，保持较高增速。
战略转型推进
做小做散战略持续推进，21Q4 末常熟银行 1000 万以下贷款占比环比+2.9pc 至
| 76.7%，根据年报披露公司 2021 年在常熟周边新组建 4 个普惠金融试验区，仅 9 个月发放小微贷款超 50 亿元，占到公司当年贷款总额增量的 16%以上。异地 机构（常熟以外）扩张成效显著，21A 常熟以外市场营收同比+27%，增速较 21H1+9pc；21 年末常熟以外市场贷款同比+35%，增速较 21H1 末+2pc。异地扩 张的持续推进，将继续支撑常熟银行贷款增长。 | 相关报告 1《营收净利超预期增长——常熟银行 2021 年业绩快报点评》2022.01.11 2《营收利润双升，不良历史最优——常 熟银行 2021 年三季报点评》2021.10.21 3《常熟银行 21H1 点评：小微战略推进，息差拐点出现》2021.08.17 4《战略卓有成效，资产质量优异——常 熟银行 2021 年一季报点评》2021.06.04 5《深耕普惠，逾期双降——常熟银行 2020 年报点评》2021.03.31 报告撰写人：梁凤洁/邱冠华 | ||||
| | 拨备继续增厚 | ||||
| 不良方面，常熟银行 21Q4 不良率、关注率环比基本持平于 0.81%、0.89%，21 年末逾期率较 21H1 末下降 7bp 至 0.90%，保持在较优水平。同时 2021A 常熟 银行真实不良 TTM 生成率较 21H1 下降 13bp 至 0.28%，不良压力小。拨备方 面，21Q4 在高位水平上继续增厚 10pc 至 532%。展望未来，资产质量有望继续 稳中向好，较高的拨备覆盖率也为盈利释放打下基础。 | |||||
| | 盈利预测及估值 | ||||
| 证 券 研 | 预计 2022-2024 年常熟银行归母净利润同比增长 20.2%/18.0%/18.2%，对应 BPS 7.98/8.82/9.82 元。维持目标价 9.50 元，对应 2022 年 1.19 倍 PB。现价对应 2022 年 PB 0.94 倍，现价空间 26%，买入评级。 | ||||
| | 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。 | ||||
| 究 报 告 | 联系人： | 徐安妮 | |||
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常熟银行(601128)点评报告
财务摘要
| （百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 主营收入 | 7,655 | 8,597 | 9,689 | 10,931 | |
| (+/-) | 16.31% | 12.29% | 12.70% | 12.82% | |
| 净利润 | 2,188 | 2,630 | 3,103 | 3,668 | |
| (+/-) | 21.34% | 20.20% | 18.00% | 18.20% | |
| 每股净资产（元） | 7.22 | 7.98 | 8.82 | 9.82 | |
| P/B | 1.04 | 0.94 | 0.85 | 0.76 | |
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常熟银行(601128)点评报告
表 1：常熟银行 2021 年年报业绩概览
| 维度 单位：百万元 利润指标 ROE（年化）ROA（年化） 拨备前利润 同比增速 归母净利润 同比增速 EPS（未年化） BVPS（未年化） |
| 环比变化同比变化-0.3pc 1.3pc-3bp 5bp 19.1% 6.8pc 24.5pc 21.3% 2.3pc 20.3pc 21.3% 3.0% 10.2% | 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 QoQ 11.7% 10.1% 14.0% 10.8%-3.2pc 0.98% 0.81% 1.12% 0.86%-25bp 1,054 1,143 1,116 1,121 0.5% 5.4% 10.3% 22.0% 45.1% 23.0pc 21.3% 534 467 660 528-20.0% 4.8% 30.8% 24.8% 29.2% 4.4pc 0.19 0.17 0.24 0.19-20.0% 6.78 6.72 7.01 7.22 3.0% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 收入拆分 营业收入 同比增速 利息净收入 生息资产（期初期末平均，注1）净息差（日均余额口径） 净息差（期初期末口径） 生息资产收益率（期初期末口径）付息负债成本率（期初期末口径） 非利息净收入 手续费净收入 其他非息收入 业务及管理费 成本收入比 资产减值损失 贷款减值损失 信用成本 所得税费用 有效税率 |
| 16.3% 3.3pc 14.2pc 12.2% 1.8% 15.9% n.a-12bp n.a-10bp 5bp-10bp 2bp-2bp 56.6% 61.0% 55.2% 12.6% 0.9pc-1.4pc 16.2%-40.7%-39bp-67bp 21.6%-1.7pc 0.1pc |
| |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 规模增长 总资产 生息资产余额 贷款总额 对公贷款 个人贷款 同业资产 金融投资 存放央行 总负债 付息负债余额 吸收存款 企业活期 个人活期 企业定期 个人定期 同业负债 发行债券 向央行借款 所有者权益 总股本 |
| 2.1% 18.2% 2.1% 18.1% 0.3% 23.6% -5.4% 12.1% 4.3% 32.3% 85.3% 210.5% -2.7% 2.1% 21.2% 4.6% 2.0% 18.9% 1.4% 18.3% 0.8% 15.1% -21.1%-17.2% -1.1% 4.6% 20.4% 40.3% 3.1% 21.8% 36.6% 40.7% -12.8% 49.7% 3.8% 15.1% 3.0% 10.2% 0.0% 0.0% | 18.2% 229,453 231,452 241,463 246,583 2.1% 18.1% 228,663 230,902 241,976 246,997 2.1% 23.6% 139,547 151,390 162,312 162,797 0.3% 61,256 64,679 67,062 63,460-5.4% 78,291 86,711 95,250 99,337 4.3% 5,229 4,858 3,803 7,049 85.3% 67,945 59,531 61,774 60,076-2.7% 15,942 15,123 14,086 17,075 21.2% 18.9% 209,667 211,795 220,925 225,446 2.0% 18.3% 202,265 205,813 214,456 217,411 1.4% 15.1% 177,018 181,565 181,296 182,732 0.8% 37,730 39,580 36,222 28,569-21.1% 23,548 25,328 24,878 24,593-1.1% 16,406 16,832 20,048 24,130 20.4% 88,470 87,915 88,557 91,326 3.1% 12,939 9,069 9,533 13,022 36.6% 7,818 9,813 17,254 15,044-12.8% 4,489 5,365 6,373 6,612 3.8% 18,586 18,430 19,216 19,788 3.0% 2,741 2,741 2,741 2,741 0.0% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 资产质量 不良贷款 不良率 关注贷款 关注率 逾期贷款 逾期率 不良生成额 不良生成率 核销转出额 核销转出率 逾期90+偏离度 拨备覆盖率 拨贷比 |
| 0.7% 4.8% 0bp-15bp 1.4%-6.6% 1bp-29bp n.a 15.3% n.a-6bp -40.0%-49.5% -44bp-49bp -44.1%-43.4% -44.9pc-36.1pc n.a 6.1pc 10.4pc 46.5pc 10bp-33bp | 1,325 1,362 1,316 1,325 0.7% 0.95% 0.90% 0.81% 0.81% 0bp 1,552 1,454 1,424 1,444 1.4% 1.11% 0.96% 0.88% 0.89% 1bp n.a 1,463 n.a 1,467 n.a n.a 0.97% n.a 0.90% n.a 150 58 576-314-154.5% 0.46% 0.17% 1.52%-0.77%-230bp -43.4% 89 22 621 -323-152.0% 28.23% 6.64% 182.53%-98.26% -280.8pc n.a 71.4% n.a 73.5% n.a 487.7% 521.7% 521.4% 531.8% 10.4pc 4.63% 4.69% 4.23% 4.33% 10bp | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 资本情况核心一级资本充足率 一级资本充足率 资本充足率 |
| 9bp-87bp 9bp-87bp 7bp-158bp |
| |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：wind，公司公告，浙商证券研究所。注：以 20A 举例，环比变化指 20A 环比 20Q1-3 指标变化，QoQ 指 20Q4 环比
20Q3 指标变化。因 21Q1 口径变换，息差、生息资产收益率、中收不可比。
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常熟银行(601128)点评报告
表附录：报表预测值
42.77% 估值指标 4.91% 每股指标（元）
2024E 单位：百万元 24,316 净利息收入 0 18,602 所得税 |
资料来源：wind，浙商证券研究所。
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常熟银行(601128)点评报告
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对
比重。
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