健康元评级买入全年业绩略高于预告中值，Q4表现亮眼
股票代码 ：600380
股票简称 ：健康元
报告名称 ：全年业绩略高于预告中值，Q4表现亮眼
评级 ：买入
行业：化学制药
证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 03 月 30 日
健康元（600380.SH）
全年业绩略高于预告中值，Q4 表现亮眼
事件。公司发布 2021 年年度报告。2021 年公司实现营业收入 159.04 亿元，同比增 长 17.62%；实现归母净利润 13.28 亿元，同比增长 18.57%；实现扣非净利润 12.25 亿元，同比增长 26.72%。
| 买入（维持） |
股票信息
| 公司 2021 年 Q4 单季度实现营业收入 39.70 亿元，同比增长 16.13%；实现归母净 | 行业 | 化学制药 | |
| 利润 3.20 亿元，同比增长 65.74%；实现扣非净利润 3.05 亿元，同比增长 87.11%。 | 前次评级 | 买入 | |
| 观点：全年业绩略高于预告中值，Q4 表现亮眼。 | 3 月 30 日收盘价(元) | 12.31 | |
| 总市值(百万元) | 23,484.13 | ||
| |||
| | 丽珠集团（不含丽珠单抗）：贡献归母净利润 8.88 亿元； | 总股本(百万股) | 1,907.73 |
| | 丽珠单抗：影响归母净利润-2.21 亿元； | 其中自由流通股(%) | 100.00 |
| | 健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）：实现营业收入 41.29 亿元（+23.41%）； | 30 日日均成交量(百万股) | 20.77 |
归母净利润 6.50 亿元（+45.09%）；归母扣非净利润 6.18 亿元（+44.27%）。处方药：销售收入 17.89 亿元，同比增长 55%。抗感染领域实现销售收
股价走势
| 入 11.92 亿元，同比增长约 12%；呼吸领域实现新增销售收入 5.77 亿元， | 37% | 健康元 | 沪深300 | ||
| 同比增长约 658%。 | |||||
| | 原料药及中间体：销售收入 20.34 亿元（+11%），7-ACA、美罗培南混 | ||||
| 27% | |||||
| 粉实现量价齐升。 | |||||
| 18% | |||||
| | 保健品及 OTC：营业收入 2.89 亿元（-12%）。 | ||||
| 9% | |||||
| 2.呼吸科领域是健康元重点布局的研发领域，管线不断推进，后续看点多。第五批 | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 | ||
| 0% | |||||
| 集采中标了三个吸入制剂（吸入用布地奈德混悬液大规格(2ml:1mg)、吸入用复方异 | -9% | ||||
| 丙托溴铵溶液(舒坦琳)、吸入用异丙托溴铵溶液(丽雾安)），保障了未来三年吸入制 | -18% | ||||
| 剂板块销售额。硫酸特布他林雾化吸入溶液已申报生产；妥布霉素吸入溶液（2.4 类） | -27% | ||||
| 2021-03 | |||||
| 已完成Ⅲ期临床试验准备报产；富马酸福莫特罗吸入溶液（3 类，国家鼓励仿制品 | |||||
种）已完成Ⅲ期临床试验期中分析，由独立数据监察委员会判定其主要研究终点的
期中分析结果达到方案预设的优效标准；富马酸福莫特罗吸入气雾剂（2.3 类）、莫 作者
米松福莫特罗吸入气雾剂（3 类）、阿地溴铵吸入粉雾剂（2.2 类）获得临床试验
批准通知书。
3.布局前沿技术，研究院已建立 6 大研发平台。河南省健康元生物医药研究院建立 了工业菌种选育、合成生物学、生物催化、发酵放大、产物提取和生化原料药等 6 大研发平台，60 余人的团队。研究院分别与腾讯量子实验室和深圳先进技术研究院 签署了战略合作协议和技术保密协议。近期研究院正在全力功关头孢菌素 C 和苯丙 氨酸两大产品生产菌株改造升级；并同腾讯量子实验室积极合作，结合 AI 技术开展
分析师张金洋
执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com
分析师胡偌碧
执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com
对基因组基因簇及功能元件序列预测和代谢途径优化研究。分析师应沁心
盈利预测与结论。我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续 推进，呼吸科新产品贡献增量业绩，呼吸科研发管线持续推进。根据公司最新年报，
执业证书编号：S0680521090001 邮箱：yingqinxin@gszq.com
我们调整了盈利预测。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 15.37 亿元、相关研究
18.09 亿元、21.23 亿元，增长分别为 15.7%、17.7%、17.4%。EPS 分别为 0.81 元、0.95 元、1.11 元，对应 PE 分别为 15x，13x，11x，维持“买入”评级。
风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。
1、《健康元（600380.SH）：全年业绩符合预期，呼吸 科进入兑现期》2022-01-16
2、《健康元（600380.SH）：单三季度利润端大超预期，
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 公司经营稳健前行》2021-10-26 |
| 营业收入（百万元） | 13,522 | 15,904 | 18,147 | 21,157 | 24,638 | 3、《健康元（600380.SH）：收入端稳健增长，呼吸科 |
| 增长率 yoy（%） | 12.9 | 17.6 | 14.1 | 16.6 | 16.5 | 管线不断推进》2021-08-26 |
| 归母净利润（百万元） | 1,120 | 1,328 | 1,537 | 1,809 | 2,123 | |
| 增长率 yoy（%） | 25.3 | 18.6 | 15.7 | 17.7 | 17.4 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.59 | 0.70 | 0.81 | 0.95 | 1.11 | ||
| 净资产收益率（%） | 13.4 | 12.9 | 13.8 | 14.1 | 14.3 | |
| P/E（倍） | 21.0 | 17.7 | 15.3 | 13.0 | 11.1 | |
| P/B（倍） | 2.1 | 2.0 | 1.8 | 1.6 | 1.4 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 30 日收盘价
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| 2022 年 03 月 30 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 18405 | 19365 | 21521 | 25332 | 28531 | 营业收入 | 13522 | 15904 | 18147 | 21157 | 24638 |
| 现金 | 12289 | 11729 | 13473 | 15184 | 17578 | 营业成本 | 4874 | 5716 | 6351 | 7405 | 8623 |
| 应收票据及应收账款 | 3790 | 4831 | 5006 | 6463 | 6893 | 营业税金及附加 | 163 | 183 | 227 | 256 | 296 |
| 其他应收款 | 177 | 88 | 215 | 138 | 273 | 营业费用 | 3940 | 5027 | 5444 | 6347 | 7391 |
| 预付账款 | 210 | 369 | 292 | 479 | 418 | 管理费用 | 951 | 939 | 1072 | 1221 | 1415 |
| 存货 | 1832 | 2079 | 2266 | 2800 | 3099 | 研发费用 | 1072 | 1397 | 1542 | 1798 | 2094 |
| 其他流动资产 | 106 | 269 | 269 | 269 | 269 | 财务费用 | -99 | -93 | -200 | -257 | -323 |
| 非流动资产 | 9752 | 11739 | 12941 | 14318 | 15745 | 资产减值损失 | -81 | -63 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 628 | 1419 | 2218 | 3018 | 3820 | 其他收益 | 248 | 247 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 4380 | 4839 | 5254 | 5795 | 6351 | 公允价值变动收益 | 10 | -24 | 4 | -2 | -3 |
| 无形资产 | 867 | 1244 | 1320 | 1409 | 1514 | 投资净收益 | 182 | 72 | 8 | 9 | 11 |
| 其他非流动资产 | 3877 | 4236 | 4149 | 4096 | 4060 | 资产处置收益 | -1 | 24 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 28157 | 31104 | 34462 | 39650 | 44276 | 营业利润 | 2973 | 2983 | 3722 | 4394 | 5149 |
| 流动负债 | 7802 | 9352 | 9622 | 11377 | 11877 | 营业外收入 | 10 | 9 | 53 | 21 | 23 |
| 短期借款 | 2111 | 2518 | 2518 | 2518 | 2518 | 营业外支出 | 33 | 39 | 34 | 32 | 35 |
| 应付票据及应付账款 | 1920 | 2454 | 2406 | 3260 | 3339 | 利润总额 | 2950 | 2952 | 3741 | 4383 | 5138 |
| 其他流动负债 | 3771 | 4380 | 4698 | 5599 | 6019 | 所得税 | 372 | 339 | 514 | 580 | 656 |
| 非流动负债 | 1118 | 1572 | 1433 | 1287 | 1135 | 净利润 | 2578 | 2613 | 3227 | 3803 | 4482 |
| 长期借款 | 360 | 827 | 687 | 542 | 390 | 少数股东损益 | 1458 | 1284 | 1690 | 1994 | 2359 |
| 其他非流动负债 | 758 | 745 | 745 | 745 | 745 | 归属母公司净利润 | 1120 | 1328 | 1537 | 1809 | 2123 |
| 负债合计 | 8920 | 10924 | 11055 | 12665 | 13012 | EBITDA | 3319 | 3446 | 4194 | 4899 | 5726 |
| 少数股东权益 | 8141 | 8359 | 10049 | 12043 | 14402 | EPS（元） | 0.59 | 0.70 | 0.81 | 0.95 | 1.11 |
| 股本 | 1953 | 1908 | 1908 | 1908 | 1908 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 2533 | 2265 | 2265 | 2265 | 2265 | ||||||
| 留存收益 | 6747 | 7864 | 10243 | 13218 | 16869 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 11096 | 11820 | 13358 | 14943 | 16862 | 成长能力 | 12.9 | 17.6 | 14.1 | 16.6 | 16.5 |
| 负债和股东权益 | 28157 | 31104 | 34462 | 39650 | 44276 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 35.9 | 0.3 | 24.8 | 18.1 | 17.2 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 25.3 | 18.6 | 15.7 | 17.7 | 17.4 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 64.0 | 64.1 | 65.0 | 65.0 | 65.0 | |||||
| 净利率(%) | 8.3 | 8.4 | 8.5 | 8.6 | 8.6 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 13.4 | 12.9 | 13.8 | 14.1 | 14.3 |
| 经营活动现金流 | 3025 | 2563 | 3447 | 3959 | 4751 | ROIC(%) | 16.9 | 15.7 | 17.7 | 19.1 | 20.5 |
| 净利润 | 2578 | 2613 | 3227 | 3803 | 4482 | 偿债能力 | 31.7 | 35.1 | 32.1 | 31.9 | 29.4 |
| 折旧摊销 | 586 | 638 | 654 | 773 | 912 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | -99 | -93 | -200 | -257 | -323 | 净负债比率(%) | -48.1 | -38.4 | -40.8 | -42.3 | -44.6 |
| 投资损失 | -182 | -72 | -8 | -9 | -11 | 流动比率 | 2.4 | 2.1 | 2.2 | 2.2 | 2.4 |
| 营运资金变动 | -68 | -863 | -222 | -353 | -311 | 速动比率 | 2.1 | 1.8 | 2.0 | 1.9 | 2.1 |
| 其他经营现金流 | 209 | 340 | -4 | 2 | 3 | 营运能力 | 0.5 | 0.5 | 0.6 | 0.6 | 0.6 |
| 投资活动现金流 | -500 | -1964 | -1845 | -2143 | -2330 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 830 | 1521 | 403 | 578 | 625 | 应收账款周转率 | 3.8 | 3.7 | 3.7 | 3.7 | 3.7 |
| 长期投资 | 162 | -631 | -799 | -800 | -802 | 应付账款周转率 | 3.0 | 2.6 | 2.6 | 2.6 | 2.6 |
| 其他投资现金流 | 492 | -1074 | -2240 | -2365 | -2508 | 每股指标（元） | 0.59 | 0.70 | 0.81 | 0.95 | 1.11 |
| 筹资活动现金流 | -1238 | -975 | 141 | -106 | -26 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | -51 | 408 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.59 | 1.34 | 1.81 | 2.08 | 2.49 |
| 长期借款 | 360 | 466 | -139 | -145 | -152 | 每股净资产(最新摊薄) | 5.82 | 6.20 | 7.00 | 7.83 | 8.84 |
| 普通股增加 | 15 | -45 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 21.0 | 17.7 | 15.3 | 13.0 | 11.1 |
| 资本公积增加 | 130 | -268 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -1692 | -1536 | 281 | 39 | 126 | P/B | 2.1 | 2.0 | 1.8 | 1.6 | 1.4 |
| 现金净增加额 | 1182 | -425 | 1744 | 1710 | 2395 | EV/EBITDA | 6.7 | 6.9 | 5.7 | 4.9 | 4.1 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 30 日收盘价
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| 2022 年 03 月 30 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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