中航光电评级买入中航光电点评报告：业绩符合预期，特种连接器龙头军民品双驱动
股票代码 ：002179
股票简称 ：中航光电
报告名称 ：中航光电点评报告：业绩符合预期，特种连接器龙头军民品双驱动
评级 ：买入
行业：电子元件
| 点 | 中航光电 (002179.SZ) | 报告日期：2022 年 3 月 30 日 | ||
| 评 报 告 | 业绩符合预期，特种连接器龙头军民品双驱动──中航光电点评报告 | |||
| 行 业 | 事件：3 月 30 日晚间，公司发布 2021 年年报 | |||
| | 公司 2021 年营收同比增长 25%，归母净利同比增长 38% | 评级 | 买入 | |
| 公 | 公司 2021 年实现营收 128.7 亿元，同比增长 25%；实现归母净利润 19.9 亿元， | 上次评级 | 买入 | |
| 司 研 究 � 国 | 同比增长 38%。单季度看，公司 Q4 季度实现营收 29.9 亿元，同比增长 13%； | 当前价格 | ￥79.10 | |
| 实现归母净利润 3.7 亿元，同比增长 8%。 | ||||
| 防务领域：公司全力保障生产交付，市场认可度不断提升；通讯与工业领域： | 单季度业绩 | 元/股 | ||
| 公司在智能出行、数据中心等方向取得突破，海外业务实现较快增长；新能源 | 4Q/2021 | 0.37 | ||
| 车领域：公司把握行业增长机遇，深化重点客户合作，全年订货实现翻番增长。 | ||||
| 防 | | 公司盈利能力持续提升，在手订单充足 | 3Q/2021 | 0.49 |
| 军 | 近年来公司盈利水平不断提升，2021 年整体毛利率达到 37.0%，同比提升 0.97 | 2Q/2021 | 0.47 | |
| 工 行 业 � | pct；净利率达到 16.5%，同比提升 1.66 pct。费用端公司持续加大研发投入， | 1Q/2021 | 0.60 | |
| 2021 年研发费用同比增长 36%；销售、管理费用分别同比增长 12%、32%。 | ||||
| 2021 年年底公司存货达到 47.3 亿，较年初增长 70%，合同负债达到 10.3 亿元，较年初大幅增长 246%，表明公司生产任务饱满，在手订单充足。 | 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 | |||
| | 军队现代化建设推动特种连接器需求，公司作为行业龙头有望充分受益 | 邮箱：qiushiliang@stocke.com.cn | ||
| 根据前瞻产业研究院数据，2010-2020 年我国特种连接器市场复合增速达 11%，展望十四五，军队信息化与现代化建设的提速将进一步推动特种连接器需求。 特种连接器行业壁垒高，竞争格局稳定，公司作为行业龙头有望充分受益。 | 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 电话：18610723118 | |||
| | 新能源车放量+5G 通信需求，有望开辟公司第二增长曲线 | 邮箱：wanghuajun@stocke.com.cn | ||
| 新能源车的崛起改变了传统车载连接器的配套格局，公司高压连接器快速打开 市场并做到份额领先，未来有望持续受益新能源车渗透率与公司市占率的提升。 | 联系人：刘村阳 电话：18262627599 | |||
| 通信连接器领域公司客户覆盖全球领先的 5G 设备厂家，在国内 5G 建设稳步推 | 邮箱：liucunyang@stocke.com.cn | |||
进、海外 5G 建设不断加速的背景下，公司通讯连接器业务有望实现快速增长。
| | 发行 34 亿定增募资扩产，公司优势地位进一步巩固 | |
| 根据公司 1 月 14 日公告，公司以定增价 95.57 元/股，发行股数 3557.6 万股，募集资金 34 亿元，用于连接器产能扩建。项目建设完成后将为公司各项业务的 增长提供有力支撑，进一步巩固公司在连接器行业的优势地位。 | ||
| | 中航光电：预计未来三年业绩复合增速 31% | |
| 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 26.3/34.5/45.0 亿元，同比增长 32%/31%/30%，对应 PE 为 34/26/20 倍，维持“买入”评级。 | ||
| | 风险提示： | |
特种业务订单不及预期；民品业务扩展不及预期。
| 财务摘要 | 相关报告 | ||||||
| （百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 1《【中航光电】深度：特种连接器龙头， | ||
| 主营收入 | 12867 | 16567 | 20941 | 25739 | 军品、民品双驱动》2022.03.10 | ||
| 证 | (+/-) | 25% | 29% | 26% | 23% | ||
| 券 | 净利润 | 1991 | 2634 | 3450 | 4499 | ||
| 研 | (+/-) | 38% | 32% | 31% | 30% | ||
| 究 | 每股收益（元） | ||||||
| 1.75 | 2.32 | 3.04 | 3.96 | ||||
| 报 告 | P/E | ||||||
| 45 | 34 | 26 | 20 | ||||
| ROE | 15% | 15% | 17% | 19% | |||
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| 中航光电(002179.SZ)点评报告 |
- 2021 年全年/Q4 单季度公司业绩同比增长 38%/8%
2021 年公司实现营收 128.7 亿元，同比增长 25%；实现归母净利 19.9 亿元，同比增 长 38%。单季度看，公司 Q4 季度实现营收 29.9 亿元，同比增长 13%；实现归母净利 3.7 亿元，同比增长 8%，处历年同期最高水平。
军民业务协同并进，充分受益下游旺盛需求。防务领域公司不断扩充产能，全力保 障生产交付，市场认可度不断提升；通讯与工业领域公司在智能出行、数据中心等方向 取得突破，同时海外业务实现快速增长；新能源车领域公司把握行业增长机遇，深化重 点客户合作，主流车系渗透率稳步提升，订货实现翻番增长。
| 图 1：公司 2021 年全年/Q4 单季度营收同比增长 25%/13% | 图 2：公司 2021 年全年/Q4 单季度利润同比增长 38%/8% | ||||
| 40 | 100% | 7 | 300% | ||
| 30 | 80% | 6 | 250% | ||
| 60% | 5 | 200% | |||
| 20 | 40% | 4 | 150% | ||
| 20% | 3 | 100% | |||
| 10 | 0% | 2 | 50% | ||
| -20% | 1 | 0% | |||
| 0 | -40% | 0 | -50% | ||
| 营收（亿元） | 同比（%） | 归母净利润（亿元） | 同比（%） |
| 资料来源：Wind，浙商证券研究所 | 资料来源：Wind，浙商证券研究所 |
盈利能力：2021 年公司整体毛利率达到 37.0%，同比提升 0.97 个百分点；净利率达 到 16.5%，同比提升 1.66 个百分点。未来随着公司产能不断提升、规模效应的显现，叠 加“供应链管理提升工程”、“全面质量提升工程”、“成本效率工程”等各类提质增效工 程的深入推进，公司盈利水平有望实现进一步的提升。
期间费用：随着公司持续加大研发投入，不断增强科技创新对产业升级的引领作用，2021 年公司研发费用达到 13.1 亿元，同比增长 36%，研发费用率 10.2%；销售费用达到 3.7 亿元，同比增长 12%，销售费用率 2.8%；管理费用达到 8.3 亿元，同比增长 32%，管 理费用率 6.5%；财务费用达到 0.5 亿元，同比减少 44%，财务费用率 0.4%。2021 年全年 公司期间费用率 19.9%，与去年同期的 19.6%基本持平。
| 图 3：公司 2021 年毛利率、净利率分别提升 0.97、1.66 pct | 图 4：公司 2021 年期间费用率 19.9%，同比增加 0.3 个百分点 | |||||||
| 40% 30% 20% 10% 0% | 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% | |||||||
| 毛利率(%) | 净利率(%) |
资料来源：Wind，浙商证券研究所
| 销售费用率 研发费用率 | 管理费用率 财务费用率 |
资料来源：Wind，浙商证券研究所
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| 中航光电(002179.SZ)点评报告 |
表附录：三大报表预测值
45047 净利润 17991 少数股东损益 13190 EBITDA 24339 获利能力 5402 营业利润 1007 营业外收支 1484 利润总额 2874 主要财务比率 337 所得税 657 成长能力
63 89 21 2024E 单位：百万元 36624 营业收入 9893 营业成本 86 18329 营业费用 63 管理费用 117 研发费用 8078 财务费用 3
(1207) 营运能力 (0) 每股指标(元) 0
20 4 3006 偿债能力 6% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：浙商证券研究所
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| 中航光电(002179.SZ)点评报告 |
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
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