爱博医疗评级买入22Q1业绩超预期，两大核心单品继续强势表现
股票代码 ：688050
股票简称 ：爱博医疗
报告名称 ：22Q1业绩超预期，两大核心单品继续强势表现
评级 ：买入
行业：医疗器械
证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 03 月 31 日
爱博医疗（688050.SH）
22Q1 业绩超预期，两大核心单品继续强势表现
事件：公司发布 2021 年年报及 2022 年 1 季度业绩预告。2021 年，公司实现收入 4.33 亿元，同比+58.6%，实现归母净利润 1.71 亿元，同比+77.5%；实现扣非归 母净利润 1.50 亿元，同比+66.9%。
| 买入（维持） |
股票信息
| 2021Q4，公司实现收入 1.08 亿元，同比+18.2%，实现归母净利润 0.31 亿元，同 | 行业 | 医疗器械 |
| 比+11.23%；实现扣非归母净利润 0.26 亿元，同比+14.05%。 | 前次评级 | 买入 |
| 2022Q1 预计实现收入 1.27-1.36 亿元，同比+50.46%~61.12%，归母净利润 | 3 月 30 日收盘价(元) | 155.20 |
| 0.55~0.62 亿元，同比+52.75~72.19%。 | 总市值(百万元) | 16,317.62 |
22Q1 业绩超预期。公司 2021 年业绩在此前预告范围内，符合预期。21Q4 业绩表 观增速较低，一方面是疫情扰动，另一方面是激励计划计提的费用扰动。2022Q1 公 司收入端了利润端预计均实现 50%以上增长，利润端按中值实现 60%以上增长，明 显超出此前预期。在 22Q1 国内疫情散发加剧情况下，能够做到如此业绩，殊为不
易。
OK 镜继续超高增长势头。根据公司公告，2021 年“普诺瞳”角膜塑形镜收入 1.07
| 总股本(百万股) 其中自由流通股(%) 30 日日均成交量(百万股) | 105.14 65.08 0.76 |
股价走势
| 亿元，同比+160%，增长迅猛。销售量（含试戴片）21.5 万片，同比+111%，产 | 137% | 爱博医疗 | 沪深300 | |
| 品品均单价计算值 498 元，同比+23%。我们判断，公司 OK 镜收入大幅提升，一是 | ||||
| 114% | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 | |
| 覆盖终端数目也迅速增加，二是议价能力逐步提升，对单一客户依赖降低，产品平 | ||||
| 91% | ||||
| 均单价呈现上行趋势。从 2021 OK 镜毛利率看，达到 83.95%，同比提升 9.22pct， | ||||
| 69% | ||||
| 我们判断毛利率提升一方面是规模效应下成本降低，另一方面平均出厂价提升有所 | 46% | |||
| 拉动。据公司公告，22Q1 高增长源于“普诺明” 等系列人工晶状体和“普诺瞳” 角 | 23% | |||
| 0% | ||||
| 膜塑形镜销量持续保持较快增长，预计 2022 年公司 OK 镜仍将保持迅猛增长势头。 | ||||
| -23% | ||||
| 人工晶体克服多重困难实现高增长。根据公司公告，2021 年“普诺明”等系列人工晶 | ||||
| -46% | ||||
| 状体收入 3.0 亿元，同比+36%；销售量 70 万片，同比+40%；计算平均单价 434 | 2021-03 | |||
元/片，下滑 3%。从毛利率水平看，公司人工晶体 21 年为 87%，和上年基本持平。
公司人工晶体在省联盟带量采购，以及 21Q3/Q4 国内局部多发的新冠疫情，阶段性 导致了白内障就诊量减少的不利情况下，依然实现了高增长，展现了公司丰富产品
作者
线和强大的创新盈利能力。截止目前，公司人工晶体已覆盖全国超 2,000 家医院，分析师张金洋
累计销售超 200 万片。
海外业务展现潜力。2021 年，公司境外收入 1636 万元，同比+56.26%，境外业务
执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com
主要为人工晶状体，随着散光、 EDoF 相关人工晶状体逐步获得客户认可，在境外 分析师杨春雨
疫情依然严峻的情况下销量取得大幅增长。据公司，人工晶体已经出口至德国、法 国、荷兰、意大利、奥地利、卢森堡、泰国、巴基斯坦等国家。海外市场有望成为 公司新的增长点。
研发推进顺利。2021 年，公司研发费用 0.66 亿元，同比+66%；AW-UV 以及可折 叠一件式等多款人工晶状体获批上市，三类器械多功能硬性接触镜护理液 22 年 2 月 获批，非球面衍射型多焦人工晶状体进入产品注册，重磅产品有晶体眼人工晶状体 稳步推进临床。
盈利预测：预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 2.63 亿元、3.89 亿元、5.63 亿元，对应增速分别为 53.6%，47.7%，44.9%；EPS 分别为 2.50 元、3.70 元、5.36 元，对应 PE 分别为 62x、42x、29x。维持“买入”评级。
风险提示：人工晶体集采影响超出预期；角膜塑形镜增速不及预期；角膜塑形镜竞 争加剧导致增速下滑；激励效果不及预期。
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 273 | 433 | 664 | 974 | 1,391 | |
| 增长率 yoy（%） | 39.9 | 58.6 | 53.4 | 46.6 | 42.9 | |
| 归母净利润（百万元） | 97 | 171 | 263 | 389 | 563 | |
| 增长率 yoy（%） | 44.8 | 77.5 | 53.6 | 47.7 | 44.9 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.92 | 1.63 | 2.50 | 3.70 | 5.36 | ||
| 净资产收益率（%） | 6.2 | 9.6 | 12.9 | 16.1 | 18.9 | |
| P/E（倍） | 169.0 | 95.2 | 62.0 | 42.0 | 29.0 | |
| P/B（倍） | 10.7 | 9.7 | 8.4 | 7.0 | 5.7 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 30 日收盘价
执业证书编号：S0680520080004 邮箱：yangchunyu@gszq.com
相关研究
1、《爱博医疗（688050.SH）：业绩高增长符合预期，疫情扰动不改亮眼表现》2022-01-25
2、《爱博医疗（688050.SH）：业绩高增长符合预期，两大核心产品均表现亮眼》2021-10-27
3、《爱博医疗（688050.SH）：业绩增长超预期，激励 下高速成长有望持续》2021-08-18
请仔细阅读本报告末页声明
| 2022 年 03 月 31 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 1146 | 1119 | 1493 | 1741 | 2413 | 营业收入 | 273 | 433 | 664 | 974 | 1391 |
| 现金 | 537 | 473 | 607 | 872 | 1145 | 营业成本 | 44 | 68 | 110 | 166 | 240 |
| 应收票据及应收账款 | 74 | 68 | 77 | 86 | 109 | 营业税金及附加 | 4 | 7 | 11 | 16 | 22 |
| 其他应收款 | 2 | 2 | 3 | 4 | 4 | 营业费用 | 57 | 90 | 131 | 183 | 247 |
| 预付账款 | 8 | 15 | 20 | 32 | 42 | 管理费用 | 39 | 52 | 83 | 117 | 160 |
| 存货 | 59 | 56 | 60 | 75 | 81 | 研发费用 | 30 | 52 | 68 | 97 | 139 |
| 其他流动资产 | 467 | 505 | 726 | 673 | 1032 | 财务费用 | -6 | -4 | 1 | -1 | -5 |
| 非流动资产 | 492 | 929 | 1022 | 1151 | 1338 | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 0 | 2 | 3 | 4 | 6 | 其他收益 | 3 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 固定资产 | 186 | 230 | 341 | 461 | 602 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 5 | 5 | 5 |
| 无形资产 | 113 | 128 | 132 | 136 | 143 | 投资净收益 | 5 | 19 | 19 | 19 | 19 |
| 其他非流动资产 | 193 | 570 | 546 | 549 | 588 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 1639 | 2048 | 2516 | 2892 | 3752 | 营业利润 | 111 | 185 | 287 | 424 | 616 |
| 流动负债 | 77 | 139 | 373 | 402 | 742 | 营业外收入 | 0 | 4 | 2 | 3 | 3 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业外支出 | 0 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 应付票据及应付账款 | 2 | 6 | 7 | 12 | 15 | 利润总额 | 111 | 188 | 288 | 426 | 617 |
| 其他流动负债 | 75 | 134 | 366 | 390 | 727 | 所得税 | 15 | 20 | 31 | 45 | 66 |
| 非流动负债 | 14 | 168 | 144 | 119 | 96 | 净利润 | 96 | 168 | 258 | 381 | 551 |
| 长期借款 | 0 | 143 | 120 | 95 | 72 | 少数股东损益 | 0 | -4 | -6 | -8 | -12 |
| 其他非流动负债 | 14 | 25 | 25 | 25 | 25 | 归属母公司净利润 | 97 | 171 | 263 | 389 | 563 |
| 负债合计 | 91 | 307 | 518 | 521 | 838 | EBITDA | 125 | 221 | 315 | 458 | 654 |
| 少数股东权益 | 30 | 66 | 61 | 53 | 41 | EPS（元） | 0.92 | 1.63 | 2.50 | 3.70 | 5.36 |
| 股本 | 105 | 105 | 105 | 105 | 105 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 1305 | 1318 | 1318 | 1318 | 1318 | ||||||
| 留存收益 | 108 | 250 | 508 | 889 | 1440 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 1518 | 1674 | 1937 | 2318 | 2873 | 成长能力 | 39.9 | 58.6 | 53.4 | 46.6 | 42.9 |
| 负债和股东权益 | 1639 | 2048 | 2516 | 2892 | 3752 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 59.7 | 66.3 | 55.2 | 47.6 | 45.2 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 44.8 | 77.5 | 53.6 | 47.7 | 44.9 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 83.9 | 84.3 | 83.5 | 83.0 | 82.7 | |||||
| 净利率(%) | 35.4 | 39.6 | 39.6 | 39.9 | 40.5 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 6.2 | 9.6 | 12.9 | 16.1 | 18.9 |
| 经营活动现金流 | 123 | 219 | 237 | 450 | 525 | ROIC(%) | 5.4 | 8.9 | 11.7 | 14.8 | 17.6 |
| 净利润 | 96 | 168 | 258 | 381 | 551 | 偿债能力 | 15.0 | 20.6 | 18.0 | 22.3 | |
| 折旧摊销 | 30 | 38 | 38 | 50 | 64 | 资产负债率(%) | 5.5 | ||||
| 财务费用 | -6 | -4 | 1 | -1 | -5 | 净负债比率(%) | -33.9 | -17.7 | -21.8 | -30.6 | -35.0 |
| 投资损失 | -5 | -19 | -19 | -19 | -19 | 流动比率 | 14.9 | 8.0 | 4.0 | 4.3 | 3.3 |
| 营运资金变动 | 0 | 20 | -37 | 45 | -61 | 速动比率 | 8.0 | 3.9 | 2.4 | 2.8 | 2.4 |
| 其他经营现金流 | 8 | 18 | -5 | -5 | -5 | 营运能力 | 0.2 | 0.3 | 0.4 | 0.4 | |
| 投资活动现金流 | -588 | -420 | -107 | -154 | -227 | 总资产周转率 | 0.2 | ||||
| 资本支出 | 119 | 311 | 92 | 127 | 186 | 应收账款周转率 | 4.1 | 6.1 | 9.1 | 11.9 | 14.3 |
| 长期投资 | -475 | -121 | -1 | -1 | -1 | 应付账款周转率 | 35.7 | 17.6 | 17.6 | 17.6 | 17.6 |
| 其他投资现金流 | -944 | -230 | -17 | -28 | -42 | 每股指标（元） | 1.63 | 2.50 | 3.70 | 5.36 | |
| 筹资活动现金流 | 805 | 138 | 5 | -30 | -25 | 每股收益(最新摊薄) | 0.92 | ||||
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) 1.17 | 2.09 | 2.25 | 4.28 | 4.99 | |
| 长期借款 | 0 | 143 | -24 | -25 | -23 | 每股净资产(最新摊薄) | 14.44 | 15.92 | 18.42 | 22.05 | 27.32 |
| 普通股增加 | 26 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 95.2 | 62.0 | 42.0 | 29.0 | |
| 资本公积增加 | 778 | 13 | 0 | 0 | 0 | P/E | 169.0 | ||||
| 其他筹资现金流 | 1 | -19 | 29 | -5 | -2 | P/B | 10.7 | 9.7 | 8.4 | 7.0 | 5.7 |
| 现金净增加额 | 341 | -64 | 134 | 265 | 273 | EV/EBITDA | 126.4 | 72.9 | 50.6 | 34.2 | 23.5 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 30 日收盘价
P.2 请仔细阅读本报告末页声明
| 2022 年 03 月 31 日 |
免责声明
国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使 用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。
本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在 不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何 投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资 及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内 容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行 交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。
本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发 布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节 或修改。
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表 述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的 任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
国盛证券研究所
| 北京 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 | 上海 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com |
邮箱：gsresearch@gszq.com
P.3 请仔细阅读本报告末页声明
浏览量：749