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邮储银行评级买入邮储银行2021年年报点评：营收向好，不良优异

发布时间： 2022年03月31日    作者： xn2oyhja    栏目：个股研报

股票代码 ：601658
股票简称 ：邮储银行
报告名称 ：邮储银行2021年年报点评：营收向好，不良优异
评级 ：买入
行业：银行

邮储银行(601658)
点
评
报 营收向好，不良优异 告──邮储银行 2021 年年报点评

公司研究类模板
报告日期：2022 年 3 月 31 日

行分析师：梁凤洁S1230520100001 公司研究类模板
分析师：邱冠华 S1230520010003 		评级 买入
业
TEL：02180108037 liangfengjie@stocke.com.cn
公报告导读 上次评级买入
司当前价格￥5.40
研营收增速回升，利润增速保持国有行首位，不良保持优异。
究投资要点 单季度业绩 元/股
｜
❑数据概览4Q/2021 0.13
银
行2021A 归母净利润同比+18.6%；营收同比+11.4%，增速环比+1.2pc；ROE 11.9%；3Q/2021 0.26
行ROA 0.64%，同比+4bp。不良率 0.82%，环比持平；拨备覆盖率 419%。2Q/2021 0.22
业❑核心观点1Q/2021 0.23
｜1、营收增速回升。2021A 净利润同比+18.6%，增速在 21Q1-3 的高基数基础上
环比-3.4pc，增速排名国有行首位；营收同比+11%，增速环比+1pc。

主要驱动因素：（1）息差：21Q4 单季息差（期初期末）环比-4bp 至 2.20%，资
负两端均有压力。①资产端，资产收益率（期初期末）环比-2bp 至 3.72%，归
因贷款占比下降。21Q4 贷款环比+1.3%，较总资产慢 1.7pc。②负债端，负债
成本率（期初期末）环比+3bp 至 1.65%，归因主动负债成本上行。21H2 债券、
同业成本率较 21H1 上行 11bp、8bp。（2）非息：21A 非息收入同比+50%，增
速环比 21Q1-3 +15pc。①中收同比+33%，增速环比+1pc，财富管理战略继续发
力；②其他非息同比+68%，增速环比+29pc，归因低基数效应。（3）成本：业
务及管理费同比+13.6%，增速环比+5.3pc，判断归因主动加大科技、人员、业
务销售投入力度，同时代理网点贡献存款占比提升，导致储蓄代理费增速较 公司简介 21H1 上行 2pc。（4）减值：21A 减值损失同比-7%，增速环比 21Q1-3 提高 1pc，
主要归因去年同期的低基数效应。

展望未来，随着低基数效应的消退，预计 2022 年盈利增速较 2021 年有所回落，

但在财富、普惠等战略发力下，盈利增速有望在国有行中排名前列。
2、财富保持快增。（1）客群来看，财富客户数同比+24%，增速较 21H1 提升 3pc；（2）收入来看，理财中收同比+23%，增速较 21H1 +12pc；代理中收同比 +89%，贡献手续费收入同比增量的 60%，财富业务成为重要的盈利增长引擎。
3、科技投入加大。（1）科技规划清晰。据年报披露，邮储银行已形成 SPEED 信息化战略，金融科技发展有望提速。（2）科技投入加大。2021 年信息投入同 比+11%，占营收 3%，总行科技人员数目同比+24%。科技能力的提升有望赋能 渠道能力和经营效率，支撑业绩增长。
4、不良保持优异。不良率环比持平于 0.82%，关注率环比+2bp 至 0.47%，逾期 环比持平于 0.89%，整体保持在上市银行中的优异水平。关注率上升，推测与 消费贷款风险上升有关，个人非房消费贷、信用卡不良率较 21H1 上升 32bp、45bp。拨备覆盖率环比-4pc 至 419%，在拨备水平充足下，释放部分拨备反哺利		相关报告
1《零售大行成长性再验证——邮储银 行 2021 年三季报点评》2021.10.29
2《大超预期，不良双降——邮储银行 2021 年半年报点评》2021.08.29
3《财富收入高增，资产质量优异——邮 储银行 2021 年一季报点评》2021.05.31 4《业绩超预期，成长性凸显——邮储银 行 2020 年财报点评》2021.03.30
5《大股东溢价“包揽”——邮储银行定 增点评》2020.11.30
报告撰写人：梁凤洁/邱冠华
证润。展望未来，充足的拨备水平和优异的资产质量，为盈利增长打下坚实基础。
券
研
究
报
告 		❑盈利预测及估值
预计 2022-2024 年归母净利润同比增长 13.08%/13.16%/13.43%，对应 BPS 7.54/8.29/9.15 元股。现价对应 PB 估值 0.72/0.65/0.59 倍。维持目标价 7.00 元/ 股，对应 22 年 PB 0.93x，现价对应 22 年 PB 0.72x，现价空间 30%。
联系人：陈建宇
❑风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。请务必阅读正文之后的免责条款部分
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邮储银行(601658)点评报告

财务摘要

2021A 2022E 2023E 2024E
主营收入 318,762 350,564 388,045 429,505
(+/-) 11.38% 9.98% 10.69% 10.68%
归母净利润 76,170 86,134 97,466 110,558
(+/-) 18.65% 13.08% 13.16% 13.43%
每股净资产（元）6.89 7.54 8.29 9.15
P/B 0.78 0.72 0.65 0.59
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邮储银行(601658)点评报告

表 1：邮储银行 2021 年年报业绩概览

维度
单位：百万元
ROE（年化）
ROA（年化）

拨备前利润
同比增速



同比增速
EPS（未年化）
BVPS（未年化）

20A21Q1-321A
11.8%10.3%11.9%
0.60%0.73%0.64%
118,553109,631128,112
-0.5%11.9%8.1%
64,19964,50776,170
5.4%22.1%18.6%
0.710.650.78
6.256.716.89
环比变化 同比变化
1.6pc
-9bp
-3.9pc-3.4pc 2.6%		0.0pc
4bp
8.1%
8.6pc
18.6% 13.3pc 9.9%
10.1%
21Q121Q221Q321Q4QoQ
-11.8pc-39bp-46.3%-32.7pc-50.4%-19.8pc-50.4% 2.6%
11.9%7.8%15.1%3.3%
0.73%0.66%0.77%0.38%
8.1% 36,552 38,661 34,418 18,481
7.2%8.2%22.4%-10.3%
6% 21,201 19,809 23,497 11,663
5.5%46.0%22.5%2.7%
0.230.210.250.13
6.416.406.716.89
收入拆分 营业收入
同比增速
利息净收入
生息资产（期初期末平均，注1）净息差（日均余额口径）
净息差（期初期末口径）
生息资产收益率（期初期末口径）付息负债成本率（期初期末口径）非利息净收入
手续费净收入
其他非息收入
业务及管理费
成本收入比
资产减值损失
贷款减值损失
信用成本
所得税费用
有效税率
286,202238,358318,762
3.4%10.2%11.38%
253,378200,890269,382
10,962,66412,033,56412,138,359
2.42%2.37%2.36%
2.31%2.23%2.22%
3.80%3.72%3.72%
1.60%1.61%1.62%
32,82437,46849,380
16,49516,84922,007
16,32920,61927,373
165,649126,825188,102
57.88%53.21%59.01%
50,41737,29446,658
52,37720,10928,728
0.98%0.44%0.47%
3,8187,5124,922
5.60%10.38%6.04%
11.4%
1.2pc
0.9%
-1bp
-1bp
0bp
1bp
5.8pc
3bp
-4.3pc		8.0pc
6.3%
10.7%
-6bp
-9bp
-8bp
2bp
50.4%
33.4%
67.6%
13.6%
1.1pc
-7.5%
-45.2%-51bp
28.9%
0.4pc
77,33080,32380,70580,404-0.4%
7.1%8.3%15.4%15.0%-0.5pc
66,01466,08268,79468,492-0.4%
11,702,07612,130,34212,268,27312,452,7451.5%
2.40%n.an.an.an.a
2.26%2.18%2.24%2.20%-4bp
3.73%3.69%3.74%3.72%-2bp
1.59%1.63%1.62%1.65%3bp
11,31614,24111,91111,9120.0%
6,5104,9195,4205,158-4.8%
4,8069,3226,4916,7544.1%
40,15541,04845,62261,27734.3%
51.93%51.10%56.53%76.21%19.7pc
12,32817,1347,8329,36419.6%
12,3283,5584,2238,619104.1%
0.84%0.23%0.27%0.54%27bp
2,8971,6103,005-2,590-186.2%
11.96%7.48%11.30%-28.41%-39.7pc
规模增长 总资产
生息资产余额
贷款总额
对公贷款
个人贷款
同业资产
金融投资
存放央行
总负债
付息负债余额
吸收存款
企业活期
个人活期
企业定期
个人定期
同业负债
发行债券
向央行借款
所有者权益
总股本
11,353,26312,221,66212,587,873
11,402,80412,277,20912,628,281
5,716,2586,371,3536,454,099
2,462,3652,688,7032,697,946
3,253,8933,682,6503,756,153
552,034557,282636,104
3,914,6504,132,9474,348,620
1,219,8621,215,6271,189,458
10,680,33311,442,54111,792,324
10,583,08011,343,65311,684,832
10,358,02911,019,43711,354,073
874,155n.a898,371
2,893,163n.a3,008,998
385,694n.a407,065
6,202,401n.a7,036,637
141,789198,951232,017
57,974117,03781,426
25,2888,22817,316
671,799777,706794,091
86,97992,38492,384
3.0%
2.9%
1.3%
0.3%
2.0%
14.1%
5.2%
-2.2%
3.1%
3.0%
3.0%
n.a
n.a
n.a
n.a
16.6%
-30.4% 110.5% 2.1%
0.0%		10.9%
10.7%
12.9%
9.6%
15.4%
15.2%
11.1%
-2.5%
10.4%
10.4%
9.6%
2.8%
4.0%
5.5%
13.5%
63.6%
40.5%
-31.5% 18.2%
6.2%
9% 11,961,876 12,217,051 12,221,662 12,587,873 7% 12,001,347 12,259,337 12,277,209 12,628,281 9% 5,988,748 6,192,400 6,371,353 6,454,099 9.6% 2,546,605 2,634,454 2,688,703 2,697,946 4% 3,442,143 3,557,946 3,682,650 3,756,153 2% 606,745 735,154 557,282 636,104 1% 4,152,781 4,082,168 4,132,947 4,348,620-2.5% 1,253,073 1,249,615 1,215,627 1,189,458 4% 11,210,895 11,466,666 11,442,541 11,792,324 4% 11,110,935 11,353,405 11,343,653 11,684,832 9.6% 10,819,275 10,913,567 11,019,437 11,354,0733.0%
2.9%
1.3%
0.3%
2.0%
14.1%
5.2%
-2.2%
3.1%
3.0%
3.0%
n.a
n.a
n.a
n.a
16.6%
-30.4% 110.5% 2.1%
0.0%
n.a 951,277 n.a 898,371
n.a 2,767,538 n.a 3,008,998
n.a 402,583 n.a 407,065
n.a 6,788,049 n.a 7,036,637
6% 208,840 362,578 198,951 232,017 5% 57,569 56,309 117,037 81,426 5% 25,251 20,951 8,228 17,316 2% 749,724 749,055 777,706 794,091 6.2% 92,384 92,384 92,384 92,384
资产质量不良贷款
不良率
关注贷款
关注率
逾期贷款
逾期率
不良生成额
不良生成率
核销转出额
核销转出率
逾期90+偏离度

拨贷比		50,367 52,037 52,685
0.88% 0.82% 0.82%
30,566 28,753 30,410
0.54% 0.45% 0.47%
45,379 56,404 57,414
0.80% 0.89% 0.89%
23,933 7,175 19,941
0.48% 0.17% 0.35%
16,410 5,505 17,623
38.30% 14.57% 34.99%
63.2% n.a 74.2%
408.1% 423% 419%
3.60% 3.45% 3.42%
1.2%
0bp
5.8%
2bp
1.8%
1bp
177.9% 18bp
220.1% 20.4pc
n.a
-4.1pc
-4bp		4.6%
-7bp
-0.5%
-6bp
26.5%
10bp
-16.7%-13bp
7.4%
-3.3pc
11.0pc 10.5pc-18bp
51,23551,20352,03752,6851.2%
0.86%0.83%0.82%0.82%0bp
n.a29,84628,75330,4105.8%
n.a0.48%0.45%0.47%2bp
n.a54,87956,40457,4141.8%
n.a0.89%0.89%0.89%1bp
5,76064177412,7661550.2%
0.40%0.04%0.05%0.80%75bp
7.4% 4,892 673 -60 12,118-20176.5%
38.85%5.26%-0.47%93.15%93.6pc
n.a64.4%n.a74.2%n.a
417.0%421.3%422.7%418.6%-4.1pc
3.57%3.49%3.45%3.42%-4bp
资本情况
核心一级资本充足率
一级资本充足率
资本充足率
9.60%10.00%9.92%
11.86%12.55%12.39%
13.88%15.48%14.78%
-8bp
-16bp
-70bp		32bp 53bp 90bp
9.91%9.74%10.00%9.92%-8bp
12.56%12.35%12.55%12.39%-16bp
14.54%14.32%15.48%14.78%-70bp

资料来源：wind，公司公告，浙商证券研究所。注：以 20A 举例，环比变化指 20A 环比 20Q1-3 指标变化，QoQ 指 20Q4 环比

20Q3 指标变化。

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邮储银行(601658)点评报告

表附录：报表预测值

资产负债表
单位：百万元2021A 2022E 2023E
存放央行1,189,458 1,455,365 1,600,902 769,686
同业资产636,104 699,714 846,654
贷款总额6,454,099 7,228,591 8,096,022 -298,028 9,067,544
贷款减值准备-216,900 -258,168 -339,531
贷款净额6,237,199 6,970,423 7,797,994 4,902,899 198,510 8,728,013
证券投资4,348,620 4,590,655 5,229,421
其他资产176,492 180,659 218,182
资产合计
12,587,873 13,896,816 274,266 15,269,991 301,693 16,783,262 331,862
同业负债249,333
存款余额11,354,073 12,546,251 89,569 13,800,876 98,525 15,180,963
应付债券81,426
其他负债107,492 130,405 143,445 157,790
负债合计
11,792,324 13,040,490 856,326 14,344,540 925,451 15,778,993
股东权益合计795,549
主要财务比率
2021A 2022E 2023E 2024E
业绩增长
利息净收入增速6.32% 9.05% 10.00% 10.14%
手续费净增速33.42% 20.00% 18.00% 16.00%
非息净收入增速50.44% 15.01% 14.25% 13.40%
拨备前利润增速8.06% 23.99% 10.64% 10.64%
归属母公司净利润增速18.65% 13.08% 13.16% 13.43%
盈利能力
ROAE 12.01% 12.55% 12.98% 13.41%
ROAA 0.64% 0.65% 0.67% 0.69%
RORWA 1.26% 1.25% 1.24% 1.23%
生息率3.72% 3.71% 3.71%
付息率1.62% 1.63% 1.63% 1.63%
净利差2.10% 2.08% 2.08% 2.08%
净息差2.22% 2.21% 2.20% 2.21%
成本收入比59.01% 54.00% 54.00%
资本状况
资本充足率14.78% 13.87% 13.14% 12.51%
核心资本充足率12.39% 11.63% 11.02% 10.50%
风险加权系数50.85% 52.85% 54.85% 56.85%
股息支付率30.01% 30.00% 30.00% 30.00%

54.00% 估值指标


3.71% 每股指标（元）

利润表
2021A 2022E 2023E 2024E
269,382 293,772 323,157 355,921
净手续费收入22,007 26,408 31,162 36,148
其他非息收入27,373 30,384 33,726 37,436
营业收入318,762 350,564 388,045 429,505
税金及附加-2,468 -2,815 -3,147 -3,520
业务及管理费-188,102 -189,305 400 -209,545 400 -231,933 400
营业外净收入49
拨备前利润128,112 158,845 175,754 194,452
资产减值损失-46,658 -65,221 -69,812 -74,280
税前利润81,454 93,624 105,942 120,172
-4,922 -7,490 -8,475 -9,614
税后利润76,532 86,134 97,466 110,558
归属母公司净利润76,170 86,134 97,466 110,558
70,894 83,633 94,965 108,057
主要财务比率
2021A 2022E 2023E 2024E
资产质量
不良贷款余额52,685 57,427 63,371 70,407
不良贷款净生成率0.35% 0.40% 0.40% 0.40%
不良贷款率0.82% 0.79% 0.78% 0.78%
拨备覆盖率419% 450% 470% 482%
拨贷比3.42% 3.57% 3.68% 3.74%

流动性
贷存比56.84% 57.62% 58.66% 59.73%
贷款/总资产51.27% 52.02% 53.02% 54.03%
平均生息资产/平均总资产100.38% 100.45% 100.61% 100.7%
EPS 0.78 0.91 1.03 1.17
BVPS 6.89 7.54 8.29 9.15
每股股利 0.25 0.28 0.32 0.36
P/E 6.93 5.97 5.25 4.62
P/B 0.78 0.72 0.65 0.59
P/PPOP 3.89 3.14 2.84 2.57
股息收益率4.58% 5.18% 5.86% 6.65%

2024E 单位：百万元


1,760,992 净利息收入


108,378 所得税


1,004,269 归属母公司普通股股东净利润

资料来源：wind，浙商证券研究所。

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邮储银行(601658)点评报告

股票投资评级说明

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。

行业的投资评级：

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对

比重。

建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论

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