兖矿能源评级买入煤炭和煤化工业务齐发力，特别派息后分红比例达60.87%

股票代码 ：600188
股票简称 ：兖矿能源
报告名称 ：煤炭和煤化工业务齐发力，特别派息后分红比例达60.87%
评级 ：买入
行业：煤炭行业

2022 年 03 月 31 日 公司研究●证券研究报告

兖矿能源（600188.SH）

公司快报

现 4080 元/吨，同比增 26.59%。产销量方面，煤化工二期项目于年初竣工投产，鄂尔多斯能化所属甲醇、乙二醇产量大幅增加。2021 年公司化工品产量实现 579.4 万吨，同比增 26.59%，销量实现 524.6 万吨，同比增 22.68%。

◆Q4 毛利润环比增长 14.46%：Q4 公司实现收入 469.55 亿元，环比增长 18.41%，同比降 22.83%；实现归母净利 47.27 亿元，环比降 13.89%，同比增长 230.31%。毛利率和净利率分别为 33.79%和 10.07%，环比分别降 1.17 和 3.78 个百分点。

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Q4 净利环比下降主要因公司计提 16.69 亿元资产减值损失和信用减值损失。Q4 煤 2021-03-28

炭板块实现产量为 105025 万吨，同比降 12.68%；实现销量 105645 万吨，同比 降 28.43%。公司吨煤销售价格为 1091 元，环比增 29%；吨煤成本 436 元，环比 增 46%，吨煤毛利 655 元，环比增 20%。分产区来看，本部、兖煤澳洲和未来能 源分别贡献 Q4 毛利的 28%、31%和 17%。

◆受益国内外煤炭价格上涨，22Q1 公司业绩持续释放：根据公司发布的业绩预增公 告，预计公司 2022Q1 归母有望达 66 亿元，同比增 193.20%，扣非净利 65.61 亿

兖矿能源：投资收益贡献业绩 2020-08-29 兖矿能源：澳洲板块拖累业绩 2020-04-23

元，同比增 195.81%。业绩大幅增加主要因国际和国内煤炭价格均呈持续上涨的趋

势。

◆未来增长主要来自煤炭和煤化工增产以及布局新能源：根据公司《战略发展纲要》，煤炭方面公司力争 5-10 年产量规模达到3 亿吨/年；煤化工方面，公司力争 5-10 年 化工品年产量 2000 万吨以上，其中化工新材料和高端化工品占比超过 70%；新 能源方面，公司力争 5-10 年新能源发电装机规模达到 1000 万千瓦以上，氢气供 应能力超过 10 万吨/年。随着公司转型不断推进，现有煤炭和煤化工产能均有较长

的增长预期，与现阶段相比具备翻倍空间。此外，新能源为公司远期新的增长点，

布局新能源有助于公司由煤炭产业链公司转为综合型能源材料供应商。

◆投资建议：我们根据 2022 年煤价中枢维持高位的预期调整了公司盈利预测，调整 后 2022-2024 年公司的 EPS 分别为 4.06 元、4.58 元和 4.70 元，ROE 为 27.7%、26.3%和 22.8%。公司新的战略转型计划拥有较大的成长空间，在煤炭价格维持高 位的预期下，公司业绩有望持续释放，当前动态估值仍较低，维持“买入-B”的投

资评级。

◆风险提示：煤价下跌超预期风险；环保监管风险；汇兑风险；战略转型不及预期的

风险。

财务数据与估值

数据来源：贝格数据华金证券研究所

图 2：2018-2021 年单季度 EPS 单位：元

图 1：2013-2021 年公司分季度毛利率和利润率

资料来源：公司公告，华金证券研究所

图 3：2011-2021 年公司分业务主营业务收入单位：千元

资料来源：公司公告，华金证券研究所

图 5：2012-2021 年公司商品煤销量单位：千吨

资料来源：公司公告，华金证券研究所

资料来源：公司公告，华金证券研究所

图 4：2011-2021 年分业务毛利单位：千元

资料来源：公司公告，华金证券研究所

图 6： 2021 年自产商品煤销量构成

资料来源：公司公告，华金证券研究所

图 7：2018- 2021 年主要子公司净利润单位：千元

资料来源：公司公告，华金证券研究所

图 8： 2018 年自产煤单位成本构成

资料来源：公司公告，华金证券研究所

表 1：2020-2021 年公司分季度商品煤产量及吨煤价格、成本与毛利单位：千吨、元/吨

资料来源：公司公告，华金证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总

获利能力

资料来源：贝格数据华金证券研究所

公司评级体系

收益评级：

买入—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；

风险评级：

A —正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

分析师声明
胡博、杨立宏声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负 责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

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