广发证券评级买入业绩超预期，静待投行复苏
股票代码 ：000776
股票简称 ：广发证券
报告名称 ：业绩超预期，静待投行复苏
评级 ：买入
行业：证券
2022 年 03 月 30 日 公司研究●证券研究报告
广发证券（000776.SZ）
公司快报
| 业绩超预期，静待投行复苏 投资要点 ◆事件：公司发布年报，2021 年营收 342.50 亿元、同比+17.5%，归母净利润 108.54 亿元、同比+8.1%，加权平均 ROE 10.67%、同比+0.07pct。Q421 营收 73.79 亿 元、同比-4.7%、环比-16.7%，归母净利润 22.13 亿元、同比+16.6%、环比-19.6%。收入占比：投行 1.3%、财富管理 39.8%、交易及机构 20.0%、投资管理 37.0%、其他 1.9%，收入增速：投行-34.3%、财富管理+12.0%、交易及机构+34.7%、投 资管理+21.3%、其他-18.0%。 ◆业绩归因：【财富管理】代理股基交易额 21.31 万亿、同比+22.9%，市占 3.85%、同比-0.08pct；年末非货币基金保有规模 784 亿元、居行业第 3；年末两融余额 940.09 亿元、同比+11.5%，市占 5.13%、同比-0.08pct。【交易及机构】权益投 资、衍生品投资取得较好投资收益，债券投资久期、杠杆和规模控制得当，投资业 绩良好。【投资管理】年末广发资管管理规模 4932.44 亿元、同比+66.3%；截至 3 月 30 日，广发基金（持股 54.53%）、易方达基金（持股 22.65%）非货币基金 管理规模 6805.91 亿元、11971.09 亿元，分别居行业第 3、第 1，二者 2021 年净 利润分别 26.07 亿元、45.35 亿元，同比分别+42.9%、+64.9%。 | 非银行金融 | 证券 III | ||||
| 投资评级 | 买入-A(维持) | ||||
| 股价(2022-03-30) | 18.10 元 | ||||
| 交易数据 | |||||
| 总市值（百万元） | 137,941.69 | ||||
| 流通市值（百万元） | 107,139.18 | ||||
| 总股本（百万股） | 7,621.09 | ||||
| 流通股本（百万股） | 5,919.29 | ||||
| 12 个月价格区间 | 14.21/27.22 元 | ||||
| 一年股价表现 | |||||
| 广发证券 | 证券Ⅲ | 沪深300 | |||
| 56% 43% 30% 17% 4% | |||||
| -9% 2021!-03 | 2021!-07 | 2021!-11 | |||
| -22% | |||||
资料来源：贝格数据
| ◆投行风险出清，资管贡献弹性：投行业务为公司具备历史优势的业务之一。公司受 处罚之前的 2019 年，IPO 承销额居行业第 5、股权承销额居行业第 9、企业债承 销额居行业第 3、公司债承销额居行业第 12。2021 年公司保荐、债券承销业务资 格已恢复，投行业务复苏或将为公司贡献明显业绩增量。以广发资管、广发基金、 易方达基金为主的投资管理业务分部营业利润占比 41.3%，有力支撑业绩增长。 ◆投资建议：公司归母净利润相当于我们此前预测值的 113%，超出预期。公司投资 管理业务表现亮眼，我们基于此上调了公司2022至24年盈利预测。公司2022E P/B 1.20x，处近 5 年平均值附近，考虑到投行、资管增长潜力较大，维持“买入-A”。 ◆风险提示：资本市场景气度下滑、政策风险、投行业务开展不及预期等。 财务数据与估值 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | |||||
| 相对收益 | 4.72 | -10.56 | 21.8 | ||||||
| 绝对收益 | -2.74 | -24.87 | 18.14 | ||||||
| 分析师 | 崔晓雁 | ||||||||
| SAC 执业证书编号：S0910519020001 021-20377098 | |||||||||
| 报告联系人 | 王德坤 | ||||||||
| wangdekun@huajinsc.cn 相关报告 广发证券：投资业务收入同比-67%，业绩下 滑主要因素 2020-04-29 广发证券：自营收入激增 10 倍、业务大幅改 善 2020-03-30 广发证券：经纪、投行业务改善，投资仍是 业绩核心驱动力 2019-10-30 | |||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 营业收入（百万元） | 29153 | 34250 | 40498 | 45228 | 50633 | ||||
| 同比增长（%） | 27.81% | 17.48% | 18.24% | 11.68% | 11.95% | ||||
| 归母净利润（百万元） | 10038 | 10854 | 12817 | 14598 | 16700 | ||||
| 同比增长（%） | 33.15% | 8.13% | 18.08% | 13.90% | 14.40% | ||||
| ROE（%） | 8.48% | 10.60% | 11.58% | 12.20% | 12.79% | ||||
| EPS（元） | 1.32 | 1.42 | 1.68 | 1.92 | 2.19 | ||||
| BVPS（元） | 12.88 | 13.99 | 15.04 | 16.37 | 17.89 | ||||
| PE | 13.74 | 12.71 | 10.76 | 9.45 | 8.26 | ||||
| PB | 1.41 | 1.29 | 1.20 | 1.11 | 1.01 | ||||
数据来源：Wind，华金证券研究所
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| 公司快报/证券 |
财务报表预测和估值数据汇总
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表（百万元） | 2020A 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 货币资金 | 102,766 119,313 125,278 129,037 131,618 | 营业收入 | 29,153 | 34,250 | 40,498 | 45,228 | 50,633 | ||||
| 现金及存放央行款项 | 手续费及佣金净收入 | 14,114 | 18,785 | 20,663 | 23,966 | 27,919 | |||||
| 20,515 27,694 24,925 26,171 26,956 | |||||||||||
| 结算备付金 | 其中：代理买卖证券业务净收入 | 6,572 | 7,970 | 8,767 | 9,644 | 10,609 | |||||
| 发放贷款和垫款 | 86,153 97,231 106,954 112,302 117,917 | 证券承销业务净收入 | 649 | 433 | 476 | 619 | 866 | ||||
| 存放同业款项 | 受托客户资产管理业务净收入 | 6,598 | 9,946 | 10,940 | 13,128 | 15,754 | |||||
| 融出资金 | 67,743 124,473 149,367 171,772 197,538 | 利息净收入 | 4,254 | 4,931 | 5,989 | 5,960 | 6,018 | ||||
| 交易性金融资产 | 203 | 564 | 677 | 745 | 820 | 投资净收益 | 7,813 | 6,817 | 11,770 | 13,226 | 14,620 |
| 衍生金融资产 | 16,794 19,992 22,991 25,290 29,084 | 营业支出 | 15,525 | 19,225 | 22,389 | 24,754 | 27,464 | ||||
| 买入返售金融资产 | 11,046 12,495 14,369 15,806 16,597 | 税金及附加 | 170 | 223 | 130 | 130 | 134 | ||||
| 存出保证金 | 7,197 | 8,248 | 9,898 11,383 12,521 | 管理费用 | 12,744 | 15,961 | 19,220 | 21,585 | 24,288 | ||
| 长期股权投资 | 3,046 | 2,967 | 3,709 | 4,080 | 4,487 | 营业利润 | 13,628 | 15,025 | 18,109 | 20,474 | 23,169 |
| 固定资产 | 1,454 | 1,490 | 1,564 | 1,643 | 1,725 | 加：营业外收入 | 9 | 8 | 8 | 8 | 8 |
| 无形资产 | 457,464 535,855 567,758 619,115 677,335 | 减：营业外支出 | 38 | 69 | 69 | 69 | 69 | ||||
| 资产总计 | 2,553 | 917 | 1,100 | 1,210 | 1,331 | 利润总额 | 13,599 | 14,964 | 18,048 | 20,413 | 23,108 |
| 向中央银行借款 | 35,008 27,877 27,877 25,089 20,071 | 减：所得税 | 2,828 | 2,909 | 3,971 | 4,491 | 5,084 | ||||
| 同业及其他金融机构存放款 | 6,121 11,617 12,779 14,057 15,463 | 净利润 | 10,771 | 12,055 | 14,078 | 15,922 | 18,024 | ||||
| 项 应付短期融资款 | 5,565 10,823 12,988 14,287 15,716 | 减：少数股东损益 | 733 | 1,201 | 1,261 | 1,324 | 1,324 | ||||
| 吸收存款 | 215 | 981 | 339 | 373 | 410 | 归属于母公司所有者的净利润 | 10,038 | 10,854 | 12,817 | 14,598 | 16,700 |
| 拆入资金 | 94,612 81,230 97,476 107,224 112,585 | 财务指标 | 2020A 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 交易性金融负债 | 102,941 126,731 139,404 153,345 168,679 | ||||||||||
| 衍生金融负债 | 89,750 138,683 152,551 167,806 184,587 | 净利润率 | 37% | 35% | 35% | 35% | 36% | ||||
| 卖出回购金融资产款 | 2,183 | 339 | 339 | 339 | 339 | ROA | 2.53% | 2.43% | 2.55% | 2.68% | 2.78% |
| 代理买卖证券款 | 355,190 425,054 448,939 490,183 536,812 | ROE | 8.48% 10.60% 11.58% 12.20% 12.79% | ||||||||
| 应付债券 | 102,274 110,801 118,819 128,932 140,522 | EPS(元) | 1.32 | 1.42 | 1.68 | 1.92 | 2.19 | ||||
| 长期借款 | 7,621 | 7,621 | 7,621 | 7,621 | 7,621 | BVPS(元) | 12.88 | 13.99 | 15.04 | 16.37 | 17.89 |
| 负债总计 | 4,111 | 4,177 | 4,177 | 4,177 | 4,177 | PE(X) | 13.74 | 12.71 | 10.76 | 9.45 | 8.26 |
| 所有者权益合计 | 98,162 106,625 114,642 124,755 136,346 | PB(X) | 1.41 | 1.29 | 1.20 | 1.11 | 1.01 | ||||
| 股本 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | DPS(元) | 0.45 | 0.50 | 0.59 | 0.67 | 0.00 |
| 少数股东权益 | 分红比率 | 34.09% 35.00% 35.00% 35.00% 35.00% | |||||||||
| 归属于母公司所有者权益合 | 资产充足率 | 2020A 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||
| 计 资产质量 | 风险加权资产 | ||||||||||
| 不良贷款率 | 资本充足率 | ||||||||||
| 正常类 | 一级资本充足率 | ||||||||||
| 关注类 | 核心一级资本充足率 | ||||||||||
| 次级类 | 资产负债率 | ||||||||||
| 拨备覆盖率 | 负债权益比 | ||||||||||
生息资产
计息负债
净息差
资料来源：华金证券研究所
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| 公司快报/证券 |
公司评级体系
收益评级：
买入—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
分析师声明
崔晓雁声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保 证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
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