长城汽车评级增持品牌不断向上突破，ASP有望持续走高

发布时间： 2022年03月31日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：601633
股票简称：长城汽车
报告名称：品牌不断向上突破，ASP有望持续走高
评级：增持
行业：汽车整车

长城汽车(601633) / 乘用车 / 公司点评 / 2022.3.30 品牌不断向上突破，ASP 有望持续走高

		投资评级：增持(维持)					证券研究报告
						核心观点
基本数据			2022-03-30			公司发布 2021 年年报：全年实现营收 1364.05 亿元，同比提升 32.04%。
收盘价（元）			28.54			实现归母净利润 67.26 亿元，同比提升 25.43%。实现扣非归母净利润 42.03
流通股本（亿股）			91.80			亿元，同比提升 9.55%。其中 Q4 实现营收 456.07 亿元，同比提升 10.79%，
						实现归母净利润 17.81 亿元，同比下滑 35.82%。实现扣非归母净利润 5.50
每股净资产（元）			6.69
总股本（亿股）			92.36			亿元，同比下滑 71.93%。
最近 12 月市场表现					产品结构优化+总销量提升，营收和 ASP 持续走高
					公司高端产品的销售占比持续提升，产品结构优化带动 ASP 持续走高，Q1-
长城汽车			沪深300	上证指数
						Q4 公司的 ASP 分别为 9.18 万，11.0 万，10.8 万和 11.5 万。2022 年欧
129% 99% 69% 39% 8% -22%
					拉，WEY 和坦克品牌都将是产品大年。哈弗和皮卡也将继续保持自身在细分
					市场的领导地位。随着公司品牌不断向上，高端产品占比提高将继续拉动公司
					ASP 和营收规模持续提升。
					毛利率小幅下滑，期间费用率保持平稳
						公司全年毛利率 16.16%，同比下滑 1.05pct，主要系运输费用计入成本
						所致。全年期间费用率 9.73%，同比下滑 0.06pct，其中销售费用率
	分析师李渤 SAC 证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com
					3.81%，同比下滑 0.17pct。管理费用率 2.96%，同比提升 0.49pct，系
					管理人员数量增加以及股权激励费用增加所致。研发费用率 3.29%，同比
					提升 0.32pct，主要系智能化、电动化、新车型项目研发投入增加所致。财
					务费用率-0.33%，同比下滑 0.71pct，系报告期汇兑收益增加所致。
	联系人邹一瑜 zouyy@ctsec.com
					投资建议
					公司强产品周期已至，国内多品牌覆盖燃油和电动的高中低端市场，2022 年

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随着芯片短缺缓解，公司将释放更大的业绩弹性。由于原材料价格涨幅明显，调整 2022-2023 年的盈利预测，从 102.85/132.30 亿元调整为 96.81/131.56 亿元。预计 2022-2024 年的 EPS 分别为 1.05，1.42 和 1.85 元。对应 PE 分别为 27.2, 20.0 和 15.4，维持“增持”评级。

速》 2022-02-15

风险提示：芯片供给短缺，原材料价格大幅上涨，新车型销售情况不及预期，

海外市场发展进度不及预期。

盈利预测:

	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入（百万元）	103308	136405	188100	261800	340340
收入增长率（%）	7.38	32.04	37.90	39.18	30.00
归母净利润（百万元）	5362	6726	9681	13156	17104
净利润增长率（%）	19.25	25.43	43.94	35.88	30.02
EPS（元/股）	0.59	0.73	1.05	1.42	1.85
PE	64.08	66.49	27.23	20.04	15.41
ROE（%）	9.35	10.83	13.48	15.48	16.76
PB	6.09	7.22	3.67	3.10	2.58

数据来源：wind 数据，财通证券研究所

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公司点评证券研究报告

司财务报表及指标预测
利润表	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E	财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	103308	136405	188100	261800	340340	成长性	7%	32%	38%	39%	30%
减:营业成本	85531	114367	155643	216465	280998	营业收入增长率	7%	32%	38%	39%	30%
营业税费	3192	4234	5948	8299	10789	营业利润增长率	20%	11%	60%	37%	33%
销售费用	4103	5192	8147	11388	14805	净利润增长率	19%	25%	44%	36%	30%
管理费用	2553	4043	5455	8247	10721	EBITDA 增长率	9%	1%	242%	15%	12%
研发费用	3067	4490	5643	7854	10210	EBIT 增长率	12%	-11%	141%	33%	30%
财务费用	397	-448	211	-109	-93	NOPLAT 增长率	9%	-7%	136%	32%	30%
资产减值损失	-676	-471	-117	-90	-103	投资资本增长率	29%	8%	12%	15%	16%
加:公允价值变动收益	165	306	0	0	0	净资产增长率	5%	8%	16%	18%	20%
投资和汇兑收益	956	1109	1881	2390	3093	利润率	17%	16%	17%	17%	17%
营业利润	5752	6369	10200	13992	18582	毛利率	17%	16%	17%	17%	17%
加:营业外净收支	476	1113	795	954	874	营业利润率	6%	5%	5%	5%	5%
利润总额	6227	7482	10994	14946	19456	净利润率	5%	5%	5%	5%	5%
减:所得税	865	757	1289	1780	2335	EBITDA/营业收入	10%	8%	19%	15%	13%
净利润	5362	6726	9681	13156	17104	EBIT/营业收入	5%	3%	6%	6%	6%
资产负债表	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E	运营效率
货币资金	14588	33048	49224	96515	133292	固定资产周转天数	101	73	14	-20	-40
交易性金融资产	4826	6046	6888	7919	8856	流动营业资本周转天数	41	-40	-14	-35	-30
应收帐款	3936	5422	7322	10299	13318	流动资产周转天数	351	290	327	336	350
应收票据	0	3182	2194	4580	4962	应收帐款周转天数	14	15	14	14	14
预付帐款	571	1749	1710	2844	3389	存货周转天数	32	45	38	41	40
存货	7498	13966	16325	24570	30684	总资产周转天数	544	469	430	388	372
其他流动资产	11580	9813	10053	10293	10533	投资资本周转天数	273	224	182	150	134
可供出售金融资产		9524	12730	14888	17569	投资回报率	9%	11%	13%	15%	17%
持有至到期投资		9524				ROE	9%	11%	13%	15%	17%
长期股权投资	8415	ROA				3%	4%	4%	5%	5%
投资性房地产	326	326	184	32	-116	ROIC	6%	5%	11%	12%	14%
固定资产	28609	27441	7204	-14671	-37087	费用率	4%	4%	4%	4%	4%
在建工程	2936	4467	5577	6898	8113	销售费用率	4%	4%	4%	4%	4%
无形资产	5543	7091	8281	9650	10929	管理费用率	2%	3%	3%	3%	3%
其他非流动资产	982	4652	4652	4652	4652	财务费用率	0%	0%	0%	0%	0%
资产总额	154011	175408	221596	278358	346850	三费/营业收入	7%	6%	7%	7%	7%
短期债务	7901	5204	5204	5204	5204	偿债能力	63%	65%	68%	69%	71%
应付帐款	33185	37083	55427	73637	97829	资产负债率	63%	65%	68%	69%	71%
应付票据	16656	26809	33397	48595	61689	负债权益比	169%	182%	208%	227%	240%
其他流动负债	5065	4543	5523	6503	7483	流动比率	1.22	1.13	1.28	1.38	1.45
长期借款	10777	8656	8756	8856	8956	速动比率	1.10	0.94	1.12	1.21	1.28
其他非流动负债	154	56	56	56	56	利息保障倍数	19.91	9.85	12.22	15.79	20.09
负债总额	96670	113280	149762	193359	244730	分红指标	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
少数股东权益	0	4	28	38	55	DPS(元)	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
股本	9176	9236	9236	9236	9236	分红比率	0%	0%	0%	0%	0%
留存收益	47170	48570	58252	71407	88511	股息收益率	0%	0%	0%	0%	0%

股东权益	57342	62128	71834	84999	102121
现金流量表	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E

业绩和估值指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
EPS(元)	0.59	0.73	1.05	1.42	1.85

净利润	5362	6725	9705	13166	17122	BVPS(元)	6.21	6.73	7.77	9.20	11.05
加:折旧和摊销	4878	5594	23786	25551	26028	PE(X)	64.08	66.49	27.23	20.04	15.41
资产减值准备	712	593	117	90	103	PB(X)	6.09	7.22	3.67	3.10	2.58
公允价值变动损失	-165	-306	0	0	0	P/FCF	3.36	3.29	1.40	1.01	0.77
财务费用	406	149	915	939	963	P/S	3.36	3.29	1.40	1.01	0.77
投资收益	-1105	-1231	-1881	-2390	-3093	EV/EBITDA	34.84	42.65	6.76	4.69	3.38
少数股东损益	0	0	24	10	17	CAGR(%)	3.33	2.61	0.62	0.56	0.51
营运资金的变动	-4463	24734	-6902	18537	3815	PEG
经营活动产生现金流量	5181	35316	24936	54959	44091	ROIC/WACC
投资活动产生现金流量	-11588	-11175	-8344	-7229	-6850	REP
融资活动产生现金流量	11368	-9632	-415	-439	-463	REP

资料来源：wind 数据，财通证券研究所

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公司点评证券研究报告

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公司评级

买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业评级
看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；
中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

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