拓普集团评级买入2022年Q1业绩预增公告点评：同比实现高增长
股票代码 ：601689
股票简称 ：拓普集团
报告名称 ：2022年Q1业绩预增公告点评：同比实现高增长
评级 ：买入
行业：汽车零部件
| 证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 | |||||
| 拓普集团（601689） | |||||
| 2022 年 Q1 业绩预增公告点评：同比实现高 增长 买入（维持） | 2022 年 03 月 30 日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn | ||||
| 盈利预测与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 研究助理谭行悦 |
| 营业总收入（百万元） | 6511 | 11438 | 17018 | 22643 | 执业证书：S0600121070041 tanxy@dwzq.com.cn |
| 同比（%） | 21.50 | 75.68 | 48.78 | 33.05 | |
| 归属母公司净利润（百万元） | 628 | 1045 | 1695 | 2362 |
| 同比（%） | ||||
| 37.70 | 66.28 | 62.30 | 39.30 | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | 0.57 | 0.95 | 1.54 | 2.14 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 97.05 | 58.36 | 35.96 | 25.82 |
| 投资要点 |
公告要点：公司发布 2022 年第一季度业绩预增公告，符合我们预期，预计 2022 年 Q1 实现营收 36.3 亿元~37.3 亿元，同比增长 50%~54%；实现归母净利润 3.46 亿元~3.86 亿元，同比增长 41%~57%，实现归母净 利润率为 9.5%~10.2%，环比 Q4 增加 1.4pct~2.1pct；实现扣非归母净利 润 3.4 亿元~3.8 亿元，同比增长 42%~58%。公司 2022 年 3 月实现营收 11.0~12.0 亿元，实现归母净利润 0.96~1.36 亿元，归母净利润率为 8.7%~11.3%。
核心 T 客户放量推动 2022 年 Q1 营收同比增长，平台化战略及 Tier 0.5 级营销战略推进顺利。2022 年 1-2 月，公司核心 T 客户国内实现产量 12.3 万辆，同比+154.7%，环比-0.2%，且单车配套价值量显著高于其它 客户。2021 年 Q4 沪铝指数环比最大降幅为 17.9%，最终降幅为 9.5%。公司原材料购入到产品出库具有一定的生产周期，Q1 出货产品采用 2021 年 Q4 采购的原材料，因此带动公司 Q1 归母利润率环比增加 1.4pct~2.1pct。报告期内，公司产品平台化战略和 T0.5 级营销战略推进
顺利，各项业务均取得快速发展，面向智能电动汽车的轻量化底盘、热
管理等业务增长强劲，线控底盘相关的转向系统、刹车系统、空气悬架
业务也取得良好发展，推动营业收入和净利润继续保持快速增长。
新产品新项目不断推进，一体化压铸成功量产落地：1)公司持续推进集 成式热泵系统总成 2.0 版本的研发与验证工作；2）新一代智能刹车系统 IBS-PRO 冬季标定实验顺利通过客户验收，公司预计 2022 年实现量产；3）空气悬挂一部正式落成，2022 年中即将投产；4）公司与高合汽车合 作的 7200T 一体化超大压铸后舱成功实现量产，成为国内首个量产超大 型一体化铝合金结构件的零部件供应商。随着 T 客户国内外产能持续提 升，叠加 FORD、RIVIAN、AITO 等新客户以及汽车电子、空气悬挂、
一体化压铸等产品的逐步放量，预计公司的收入及利润将持续保持高速
增长，未来业绩也将进一步释放。
盈利预测与投资评级：鉴于公司新客户和新项目有望逐步放量。我们 维持公司的业绩预测，2021-2023 年营收分别为 114.38/170.18/226.43 亿 元 ， 同 比 分 别 为 +75.68%/+48.78%/+33.05% ； 归 母 净 利 润 为 10.45/16.95/23.62 亿元，同比分别为+66.28%/+62.30%/+39.30%。对应 EPS 分别为 0.95/1.54/2.14 元，对应 PE 为 58.36/35.96/25.82 倍，维持
“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨超出预期；新能源车渗透率增长不及预期。
股价走势
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市场数据
| 收盘价(元) 一年最低/最高价 市净率(倍) 流通 A 股市值(百 万元) 总市值(百万元) | 58.54 27.31/67.05 6.25 64,513.81 64,513.81 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) 资本负债率(%,LF) 总股本(百万股) 流通 A 股(百万股) | 9.37 36.74 1,102.05 1,102.05 |
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2022-01-13
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公司点评报告
拓普集团三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 流动资产 | 5360 787 | 9380 1833 | 12654 1295 | 16624 营业总收入 1685 营业成本(含金融类) | 6511 5034 | 11438 9057 | 17018 13434 | 22643 17813 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | |||||||||
| 经营性应收款项 | 2865 | 4553 | 6862 | 9071 | 税金及附加 | 58 | 103 | 131 | 191 |
| 存货 | 1503 | 2688 | 4071 | 5334 | 销售费用 | 124 | 175 | 223 | 277 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 管理费用 | 233 | 408 | 545 | 717 | |
| 其他流动资产 | 205 | 306 | 426 | 534 | 研发费用 | 355 | 530 | 796 | 994 |
| 非流动资产 | 6756 | 8868 | 10478 | 12065 | 财务费用 | 44 | 8 | 4 | 21 |
| 长期股权投资 | 150 | 155 | 160 | 165 | 加:其他收益 | 33 | 23 | 48 | 48 |
| 固定资产及使用权资产 | 4248 | 5067 | 5800 | 6415 | 投资净收益 | 43 | 26 | 37 | 52 |
| 在建工程 | 944 | 1544 | 2224 | 2954 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 679 | 785 | 941 | 1136 | 减值损失 | -42 | -17 | -19 | -18 |
| 商誉 | 253 | 253 | 253 | 253 | 资产处置收益 | 9 | 5 | 9 | 9 |
| 长期待摊费用 | 58 | 93 | 133 | 178 营业利润 | 706 | 1194 | 1959 | 2720 | |
| 其他非流动资产 | 424 | 970 | 967 | 964 | 营业外净收支 | 4 | 6 | 10 | 9 |
| 资产总计 | 12,115 | 18,248 | 23,132 | 28,689 利润总额 | 710 | 1200 | 1968 | 2729 | |
| 流动负债 | 4,031 400 | 7,002 400 | 10,173 400 | 13,328 | 减:所得税 | 80 | 138 | 256 | 327 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 400 净利润 | 630 | 1063 | 1713 | 2401 | ||||
| 经营性应付款项 | 3370 | 6090 | 9038 | 11957 | 减:少数股东损益 | 2 | 18 | 17 | 40 |
| 合同负债 | 23 | 41 | 61 | 80 归属母公司净利润 | 628 | 1045 | 1695 | 2362 | |
| 其他流动负债 | 238 | 470 | 674 | 891 | |||||
| 0.57 | 0.95 | 1.54 | 2.14 | ||||||
| 非流动负债 | 266 | 366 | 366 | 366 每股收益-最新股本摊薄(元) | |||||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 696 | 1166 | 1889 | 2650 | |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | |||||
| 租赁负债 | 0 | 50 | 50 | 50 EBITDA | 1206 | 1856 | 2711 | 3605 | |
| 其他非流动负债 | 266 | 316 | 316 | 316 | 22.69 | 20.82 | 21.06 | 21.33 | |
| 负债合计 | 4,297 | 7,367 | 10,539 | 13,694 毛利率(%) | |||||
| 归属母公司股东权益 | 7,787 | 10,832 | 12,527 | 14,888 归母净利率(%) | 9.65 | 9.13 | 9.96 | 10.43 | |
| 少数股东权益 | 31 | 49 | 66 | 106 | 21.50 | 75.68 | 48.78 | 33.05 | |
| 所有者权益合计 | 7,818 | 10,881 18,248 | 12,593 23,132 | 14,995 收入增长率(%) 28,689 归母净利润增长率(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 12,115 | 37.70 | 66.28 | 62.30 | 39.30 | ||||
| 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 重要财务与估值指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 经营活动现金流 | 1124 | 1708 | 1879 | 2900 每股净资产(元) | 7.38 | 9.83 | 11.37 | 13.51 | |
| 投资活动现金流 | -587 | -3508 | -2996 | -2990 最新发行在外股份（百万股） | 1102 | 1102 | 1102 | 1102 | |
| 筹资活动现金流 | -565 | 2066 | -20 | -20 ROIC(%) | 7.54 | 10.56 | 13.48 | 16.37 | |
| 现金净增加额 | -40 | 266 | -1138 | -110 ROE-摊薄(%) | 8.07 | 9.64 | 13.53 | 15.86 | |
| 折旧和摊销 | 510 | 690 | 822 | 955 资产负债率(%) | 35.47 | 40.37 | 45.56 | 47.73 | |
| 资本开支 | -1385 | -2219 | -2388 | -2492 P/E（现价&最新股本摊薄） | 97.05 | 58.36 | 35.96 | 25.82 | |
| 营运资本变动 | -7 | -135 | -724 | -533 P/B（现价） | 7.49 | 5.63 | 4.87 | 4.09 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所 | |||||||||
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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