盐津铺子评级买入逐季改善，整体向好

股票代码 ：002847
股票简称 ：盐津铺子
报告名称 ：逐季改善，整体向好
评级 ：买入
行业：食品饮料

元，同增22.5%，毛利率37.6%（-8pct）。量价来看：2021 年休闲烘焙点心（含薯片）销量3.5万吨（+21%），对应吨 价2.15 万元 /吨（ -9% ）；休闲深海零食 销量 2.04 万吨（+25%），对应吨价2万元/吨（+10.5%）；休闲肉鱼销量 0.76万吨（+40%），对应吨价3.96万元/吨（-13%）。蜜饯 和果干销量0.75万吨（+21%)，炒货产品销量0.14万吨（+1.3%），休闲素食销量0.66万吨（+70%）。

分区域来看，2021年华东地区营收4亿元（+10%），占比 17.53%（-1pct）；西南+西北营收3.22亿元（+19%），占比 14.11%（+0.3pct）；华北+东北营收0.80亿元（-0.5%），占比3.5%（-0.5pct）；华中地区10.23亿元（+20%），占比 45%；华南地区4.55亿元（+17%），占比20%。分渠道来看：

1）截至2021年底，公司直营49家大型连锁商超的2131个KA 卖场（注：部分商超系统和门店卖场2021年已转场由经销商 经营）。2021年直营商超营收6.59亿元（+4.6%），占比从 2020年32.2%下降至2021年28.9%。2）截止2021年底，公司 有经销商1749家，新增869家，覆盖全国31个省、自治区和 直辖市。2021年经销渠道营收14.83亿元（21.7%），占比从 2020年62%提升至2021年65%。3）2021年电商营收1.39亿元（+27.5%），占比从2020年5.6%提升至2021年6.1%。

▌双中岛战略不变，聚焦打造四大品牌

公司致力于打造以“源头控制、自主生产、产品溯源”为核 心的食品安全质量控制体系，实现对采购、生产、销售三个 环节的食品安全保障。公司注重营销渠道的建设，以“直营 商超树标杆，经销商全面拓展、渠道下沉，电商、零食渠道 等新兴渠道积极突破”，大力推进“盐津铺子”零食屋和“憨豆爸爸”面包屋“双中岛战略”。目前在湖南浏阳、江 西修水、广西凭祥、河南漯河共有4个生产基地，公司销售 的所有休闲零食95%以上均为公司自己生产。

2022年公司聚焦两点：1）聚焦深海零食、辣卤、短保烘 焙、薯类、果干五大品类，打造四大品牌，即“盐津铺子”辣卤零食品类主品牌、“31°鲜”中高端深海零食品类子品 牌、“憨豆爸爸”品牌中短保休闲烘焙和“薯惑”薯片子品 牌。2）咸味事业部新增售点计划翻番，全面推进售点标准 化陈列；烘焙事业部投放1万个新专柜，开拓3.5万家售点；定量装事业部将发力16个核心省市，铺市启动会+多点陈 列，把产品覆盖到10万家终端上。

▌ 盈利预测

我们看好公司在产品和渠道上改革，2022年有望完成股权激 励目标。我们预计2022-2024年EPS为2.04/3.08/4.11元，当 前股价对应PE分别为29/20/15倍，维持“推荐”投资评级。

▌ 风险提示

宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、原

材料上涨风险、商超客流量减少等。

资料来源：Wind、华鑫证券研究

诚信、专业、稳健、高效

诚信、专业、稳健、高效

▌ 食品饮料组介绍

孙山山：经济学硕士，4年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚 焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海 证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品 饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐 分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中 短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。

何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学 位，1年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味 品行业研究工作。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

行业投资评级说明：

以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

诚信、专业、稳健、高效

▌ 免责条款

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容 客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询 价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务 状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对 本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状 况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意 见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不 承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行 的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾 问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。

本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调 整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可 能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将 此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得 以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫 证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华 鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告 的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报 告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留 随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫 证券研究报告。

诚信、专业、稳健、高效