康龙化成评级买入2021年年报+股权激励点评：业绩超出预期，股权激励带动新一轮增长
股票代码 ：300759
股票简称 ：康龙化成
报告名称 ：2021年年报+股权激励点评：业绩超出预期，股权激励带动新一轮增长
评级 ：买入
行业：医疗服务
证券研究报告·公司研究·医疗服务
康龙化成（300759）
2021 年年报+股权激励点评：业绩超出预期，股权激励带
动新一轮增长
买入（维持）
2022 年 03 月 30 日
证券分析师朱国广
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 执业证号：S06005200700 |
| 04 | |||||
| 营业收入（百万元） | 7,444 | 10,260 | 13,744 | 17,977 | zhugg@dwzq.com.cn |
| 同比（%） | 45.00 | 37.83 | 33.96 | 30.80 | |
| 证券分析师周新明 | |||||
| 归母净利润（百万元） | 1,661 | 2,217 | 3,055 | 4,167 | 执业证号：S06005200900 |
| 同比（%） | 41.68 | 33.48 | 37.78 | 36.42 | 02 |
| 每股收益（元/股） | 2.09 | 2.79 | 3.85 | 5.25 | |
| P/E（倍） | 54.88 | 41.11 | 29.84 | 21.87 | |
| 投资要点 | 股价走势 |
◼事件 1：公司 2021 年实现营业收入 74.44 亿元（+45.00%，括号内表示同比增速，下同）；归母净利润 16.61 亿元（+41.68%）；实现扣非后归母净利润 13.41 亿元（67.46%）；经调整非国际财务报告准则归母净利润 14.62 亿元（+37.40%）；经营性 现金流净额 20.58 亿元（24.84%）。
◼事件 2：公司发布 2022 年 A 股限制性股票激励计划，激励对象总计 403 人，拟授 予限制性股票数量 154.88 万股，占公司总股本额的 0.20%，授予价格为每股 58.38 元。本次激励将对 2022-2025 年业绩进行考核，每年目标依次为以 2021 年营业收入 为基数增长率不低于 20%、40%、60%和 80%。
| 康龙化成 | 沪深300 |
| 80% -20%-40% 20% 0% 60% 40% 2021-03 2021-07 2021-11 | |
| ◼各业务板块增长势头强劲，新兴业务大分子和 CGT 服务打开局面：按产品分：1） | 市场数据 | 116.50 |
| 收盘价(元) | ||
| 实验室服务：营业收入 45.66 亿元（+41.09%），毛利率为 43.47%；2）CMC（小分 | ||
| 子 CDMO）服务营业收入 17.46 亿元（+42.90%），毛利率为 34.92%；3）临床研究 | 一年最低/最高价 | 96.70/244.60 |
| 服务营业收入 9.56 亿元（+51.96%），毛利率为 10.31%；4）大分子和 CGT 服务 1.51 | 市净率(倍) | 9.32 |
| 亿元（+466.58%），毛利率为-13.84%；5）其他业务收入 0.24 亿元。 | 流通 A 股市值(百 | 76634.04 |
| 万元) | ||
| ◼一体化平台规模扩大、股权激励彰显长期业务能力：1）2021 年新增 120,000 m2实 | 基础数据 | 12.75 |
| 验室并陆续投入使用，182,000 m2实验室在建，并收购中科灵锐生物技术有限公司 | ||
| 每股净资产(元) | ||
| 用于满足增长的实验室服务需求；2）CMC 服务产能也在不断增加，天津工厂三期 | ||
| 资产负债率(%) | 44.01 | |
| 40,000 m2 和宁波一园二期陆续在 2021 年投入使用，绍兴工厂 600 m3反应釜容量 | ||
| 总股本(百万股) | 794.18 | |
| 在建，其中 200 m3已于 2022 年初投产，其余将在 2022 年中投产，收购英国 Aesica | ||
| 流通 A 股(百万 | 657.80 | |
| Pharmaceuticals Limited 并增加超过 100 m3反应釜产能；3）临床研究服务已经整合 | 股) |
构建了深度融合的临床研发服务平台，该部分 2021 年增加员工 1,149 人（+52.04%），提升临床试验综合营运能力；4）大分子和 CGT 除了美国和英国的基地，继续建设 国内大分子 CDMO 平台，在建 70,000 m2基地预计 2023 年上半年投产。同时长期 股权激励可以充分调动人才积极性，提升平台业务能力，促进公司长远发展。
◼盈利预测与投资评级：由于一体化平台优势带来项目导流和新业务开展，公司 2021 年业绩超出预期，相较此前预测公司 2021-2023 年归母净利润 14.39、19.37、25.57 亿元，我们预测 2022-2024 年归母净利润分别为 22.17、30.55、41.67 亿元，当前市 值对应 2022-2024 年 PE 分别为 41.11/29.84/21.87 倍。维持“买入”评级。
◼风险提示：订单交付不及预期；新业务拓展不及预期；汇兑损益风险等。
1、《康龙化成（300759）：2021 年三季报点评：业绩符合我们 预期，一体化平台下有望维持 稳健高增长》2021-10-29
2、《康龙化成（300759）：2021 年中报点评：业绩符合我们预 期，一体化平台优势+新业务拓 展持续推进》2021-08-31
3、《康龙化成（300759）：2020 年年报点评：全年业绩高增，一体化竞争优势凸显》2021-03-29 1 / 3
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康龙化成三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 8,644 | 7,239 | 9,017 | 12,477 营业收入 | 7,444 | 10,260 | 13,744 | 17,977 | |
| 现金 | 3,544 | 1,276 | 2,020 | 4,219 减:营业成本 | 4,765 | 6,449 | 8,607 | 11,117 | |
| 应收账款 | 1,229 | 1,954 | 2,546 | 3,301 营业税金及附加 | 44 | 61 | 81 | 106 | |
| 存货 | 680 | 719 | 1,015 | 1,333 营业费用 | 156 | 210 | 275 | 351 | |
| 其他流动资产 | 3,191 | 3,291 | 3,437 | 3,624 | 管理费用 | 867 | 1,149 | 1,498 | 1,924 |
| 非流动资产 | 9,746 | 13,846 | 16,194 | 18,006 研发费用 | 152 | 211 | 286 | 378 | |
| 长期股权投资 | 453 | 603 | 754 | 905 财务费用 | 23 | 19 | 7 | -4 | |
| 固定资产 | 3,923 | 5,165 | 6,196 | 6,920 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 在建工程 | 1,374 | 2,796 | 2,678 | 2,330 加:投资净收益 | 308 | 308 | 412 | 539 | |
| 无形资产 | 693 | 924 | 1,155 | 64 | 88 | 118 | 155 | ||
| 1,386 其他收益 | |||||||||
| 其他非流动资产 | 3,304 | 4,358 | 5,411 | 6,465 资产处置收益 | -1 | -2 | -3 | -4 | |
| 资产总计 | 18,389 | 21,086 | 25,211 | 30,483 营业利润 | 1,914 | 2,554 | 3,517 | 4,796 | |
| 流动负债 | 2,982 | 3,518 | 4,667 | 5,878 加:营业外净收支 | -3 | -6 | -6 | -6 | |
| 短期借款 | 422 | 338 | 379 | 1,911 | 2,548 | 3,511 | 4,790 | ||
| 379 利润总额 | |||||||||
| 应付账款 | 316 | 394 | 539 | 697 减:所得税费用 | 291 | 388 | 534 | 729 | |
| 其他流动负债 | 2,245 | 2,786 | 3,749 | 4,801 少数股东损益 | -41 | -57 | -78 | -106 | |
| 非流动负债 | 5,112 | 5,112 | 5,112 | 5,112 归属母公司净利润 | 1,661 | 2,217 | 3,055 | 4,167 | |
| 长期借款 | 956 | 956 | 956 | 956 EBIT | 1,513 | 2,180 | 2,997 | 4,102 | |
| 其他非流动负债 | 4,156 | 4,156 | 4,156 | 2,090 | 2,840 | 3,810 | 5,052 | ||
| 4,156 EBITDA | |||||||||
| 负债合计 | 8,094 | 8,630 | 9,778 | 10,990 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 少数股东权益 | 166 | 110 | 32 | -75 每股收益(元) | 2.09 | 2.79 | 3.85 | 5.25 | |
| 归属母公司股东权益 | 10,129 | 12,346 | 15,401 | 19,568 每股净资产(元) | 12.50 | 15.55 | 19.39 | 24.64 | |
| 负债和股东权益 | 18,389 | 21,086 | 25,211 | 794 | 794 | 794 | 794 | ||
| 30,483 发行在外股份(百万股) | |||||||||
| ROIC(%) | 10.0% | 10.5% | 12.3% | 14.1% | |||||
| 16.4% | 18.0% | 19.8% | 21.3% | ||||||
| ROE(%) | |||||||||
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 毛利率(%) | 36.0% | 37.1% | 37.4% | 38.2% | |
| 经营活动现金流 | 2,058 | 2,384 | 3,536 | 4,498 销售净利率(%) | 22.3% | 21.6% | 22.2% | 23.2% | |
| 投资活动现金流 | -5,258 | -4,462 | -2,758 | 44.0% | 40.9% | 38.8% | 36.1% | ||
| -2,232 资产负债率(%) | |||||||||
| 筹资活动现金流 | 3,661 | -190 | -34 | -66 收入增长率(%) | 45.0% | 37.8% | 34.0% | 30.8% | |
| 现金净增加额 | 416 | -2,268 | 744 | 41.7% | 33.5% | 37.8% | 36.4% | ||
| 2,200 净利润增长率(%) | |||||||||
| 折旧和摊销 | 578 | 661 | 813 | 950 P/E | 54.88 | 41.11 | 29.84 | 21.87 | |
| 资本开支 | -2,091 | -4,619 | -3,020 | -2,621 P/B | 9.18 | 7.38 | 5.92 | 4.66 | |
| 营运资本变动 | 189 | -221 | 74 | 54.51 | 33.47 | 24.76 | 18.24 | ||
| -50 EV/EBITDA | |||||||||
数据来源：Wind 数据，东吴证券研究所
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增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
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