首旅酒店评级买入拓店再提速，轻管理占主导
股票代码 ：600258
股票简称 ：首旅酒店
报告名称 ：拓店再提速，轻管理占主导
评级 ：买入
行业：旅游酒店
| 证券研究报告 | 拓店再提速，轻管理占主导 | |||
| 公司研究 | 2022 年 03 月 30 日 | |||
| 公司点评 | 事件：2021 年，公司实现收入 61.5 亿元、同增 16.5%，实现归母净利润 5567.7 万元、同比扭亏，实现扣非后净利润 1094.6 万元、同比扭亏。拟每 股派发现金股利 0.026 元，合计派发 2915.6 万元，占归母净利润的 52.4%。 点评： | |||
| 首旅酒店(600258.SH) | ||||
| 投资评级 | 买入 | |||
| 上次评级 | 买入 | |||
| ➢ | 扩张再提速，轻管理占主导。21 年，新开店数量 1418 家，完成全年开 | |||
| 范欣悦 社服零售行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 联系电话：15201927096 邮 箱：fanxinyue@cindasc.com | ||||
| 店目标（1400~1600 家），其中中高端 276 家（占比 19.5%），轻管理 酒店 954 家（占比 67.3%）。Q4 公司新开店数量 585 家，Q1/Q2/Q3 新 开店 184/324/325，逐季增加。截至 21 年底，储备店达到 1,791 家，其中仅 20 家直营店，其余均为特许加盟店，轻管理模式占比高，为 22 | ||||
年的新店开拓打下了坚实的基础。22 年将加快开店速度，计划新开酒 店 1800~2000 家。
➢RevPAR 恢复至疫前 75%。21 年，全部酒店 RevPAR 119 元，同增 20.2%，恢复至 19 年同期的 74.8%，主要由于 ADR 与出租率双增；ADR 同增 11.6%，出租率提升 4.4pct。21Q4，全部酒店 RevPAR 108 元，同减 17.4%，主要是出租率大幅下降所致；ADR 同减 0.4%，出租 率下滑 11.9pct。
➢酒店管理收入占比提升。21 年实现收入 61.5 亿元，同增 16.5%，其中 酒店管理收入达 14.7 亿元，同增 26.8%，占酒店总收入的比例提升 2.2pct 至 25.3%，轻资产持续深化。
➢经营改善带来毛利率显著提升。毛利率显著提升 13.5pct 至 26.1%。其 中，酒店运营毛利率提升 15.6pct 至 6.6%，酒店管理毛利率提升 1.6pct 至 76.8%。
➢由于执行新租赁准则，财务费用率大幅提升。管理费用率同减 1.2pct 至 11.5%；销售费用率同增 0.6pct 至 5.2%；研发费用率同减 0.1pct 至 0.9%；财务费用同增 6.8pct 至 8.5%，主要是执行新租赁准则，租赁负
| 相关研究 | ➢ | 债计提利息 4.3 亿元所致。 |
| 1.拓店显著提速，打通消费场 | 利润实现扭亏。随着疫情向好，经营数据改善，带来公司业绩回升。21 | |
| 景 | ➢ | 年实现归母净利润 5567.7 万元，相比 20 年的-5.3 亿大幅扭亏。 |
| 2.疫情散发影响 Q3 业绩，储备 | ||
| 盈利预测与投资评级：21 年业绩扭亏，拓店速度创历史新高，储备店 | ||
| 店数创新高 | ||
| 充足，22 年拓店目标再度提升。酒店行业供需格局明显向好，龙头集 |
中度提升，有望在疫情修复时充分受益。预计公司 2022~24 年 EPS 分 别为 0.55/0.82/1.07 元/股，当前股价对应 PE 为 43x/29x/22x，维持“买
| 信达证券股份有限公司 | ➢ | 入”评级。 |
| CINDA SECURITIES CO.,LTD | 风险因素：疫情反复对旅游行业影响的风险，宏观经济下行风险，扩张 | |
| 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 | 速度的风险，经营成本上升的风险，加盟店管理风险。 | |
| 邮编：100031 |
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| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业总收入(百万元) | 5282 | 6153 | 7624 | 10046 | 11685 |
| 增长率 YoY % | -36.4% | 16.5% | 23.9% | 31.8% | 16.3% |
| 归属母公司净利润 | (496) | 56 | 731 | 1083 | 1411 |
(百万元)
| 增长率 YoY% | -156.0% | 111.2% | 1212.7% | 48.2% | 30.3% |
| 毛利率% | 12.6% | 26.1% | 33.2% | 34.5% | 35.1% |
| 净资产收益率ROE% | -5.9% | 0.5% | 5.0% | 7.0% | 8.5% |
| EPS(摊薄)(元) | (0.51) | 0.06 | 0.55 | 0.82 | 1.07 |
| 市盈率 P/E(倍) | — | 467 | 43 | 29 | 22 |
| 市净率 P/B(倍) | 3 | 3 | 2 | 2 | 2 |
资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2022 年 03 月 30 日收盘价
图 1 公司成熟同店出租率同比增减（%）
资料来源：公司公告，信达证券研发中心
图 3 公司成熟同店平均房价同比增速
资料来源：公司公告，信达证券研发中心
图 2 公司成熟同店出租率 21 年 vs. 19 年（%）
资料来源：公司公告，信达证券研发中心
图 4 公司成熟同店平均房价 21 年 vs. 19 年
资料来源：公司公告，信达证券研发中心
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图 5 公司成熟同店 RevPAR 同比增速
资料来源：公司公告，信达证券研发中心
图 7 公司已签约未开业和正在签约店屡创新高
资料来源：公司公告，信达证券研发中心
图 6 公司成熟同店 RevPAR 21 年 vs. 19 年
资料来源：公司公告，信达证券研发中心
图 8 公司新开店数量季度同比屡创新高
资料来源：公司公告，信达证券研发中心
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| 单位:百万元 | 利润表 | 单位:百万元 | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 2,357 | 3,952 | 6,555 | 6,861 | 7,647 | 营业总收入 | 5,282 | 6,153 | 7,624 | 10,046 | 11,685 | |
| 货币资金 | 1,375 | 3,181 | 5,647 | 5,778 | 6,369 | 营业成本 | 4,615 | 4,544 | 5,091 | 6,582 | 7,589 | |
| 应收票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业税金及 | 34 | 41 | 51 | 68 | 79 | |
| 应收账款 | 187 | 267 | 209 | 193 | 192 | 附加 销售费用 | 310 | 323 | 385 | 497 | 566 | |
| 预付账款 | 150 | 44 | 49 | 31 | 20 | 管理费用 | 668 | 705 | 941 | 1,179 | 1,253 | |
| 存货 | 41 | 45 | 51 | 54 | 58 | 研发费用 | 44 | 57 | 70 | 92 | 108 | |
| 其他 | 604 | 415 | 600 | 806 | 1,008 | 财务费用 | 90 | 522 | 107 | 143 | 167 | |
| 非流动资产 | 14,275 | 23,054 | 22,295 | 22,608 | 22,998 | 减值损失合 | -163 | -34 | 5 | 11 | 39 | |
| 长期股权投 | 392 | 382 | 432 | 482 | 532 | 投资净收益 | -9 | 1 | -8 | -8 | -8 | |
| 固定资产 | 2,230 | 2,186 | 2,339 | 2,538 | 2,805 | 其他 | 84 | 76 | 89 | 85 | 82 | |
| （合计） | 3,665 | 3,524 | 3,534 | 3,544 | 3,554 | 营业利润 | -568 | 4 | 1,066 | 1,573 | 2,037 | |
| 其他 | 7,988 | 16,962 | 15,990 | 16,044 | 16,107 | 营业外收支 | -18 | 2 | -4 | -7 | -3 | |
| 资产总计 | 16,633 | 27,006 | 28,850 | 29,469 | 30,645 | 利润总额 | -585 | 6 | 1,062 | 1,566 | 2,034 | |
| 流动负债 | 4,894 | 5,180 | 4,936 | 5,009 | 5,292 | 所得税 | -54 | -4 | 300 | 450 | 588 | |
| 短期借款 | 600 | 501 | 0 | 0 | 0 | 净利润 | -531 | 10 | 761 | 1,116 | 1,446 | |
| 应付票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损 | -35 | -46 | 30 | 34 | 36 | |
| 应付账款 | 121 | 97 | 139 | 144 | 156 | 归属母公司 | -496 | 56 | 731 | 1,083 | 1,411 | |
| 其他 | 4,173 | 4,582 | 4,797 | 4,865 | 5,136 | EBITDA | 819 | 2,059 | 1,146 | 1,692 | 2,195 | |
| 非流动负债 | 3,103 | 10,505 | 9,014 | 8,714 | 8,514 | EPS (当年) | -0.51 | 0.06 | 0.55 | 0.82 | 1.07 | |
| 长期借款 | 1,028 | 398 | 298 | -2 | -202 | 年)(元) | 单位:百万元 | |||||
| 其他 | 2,075 | 10,107 | 8,717 | 8,717 | 8,717 | 现金流量表 | ||||||
| 负债合计 | 7,997 | 15,684 | 13,950 | 13,724 | 13,806 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 少数股东权 | 221 | 251 | 284 | 320 | 经营活动现 | 440 | 2,308 | 1,972 | 1,627 | 2,117 | ||
| 益 | 255 | 金流 | ||||||||||
| 归属母公司 | 8,380 | 11,101 | 14,649 | 15,461 | 16,519 | 净利润 | -531 | 10 | 761 | 1,116 | 1,446 | |
| 负债和股东 权益 | 16,633 | 27,006 | 28,850 | 29,469 | 30,645 | 折旧摊销 | 819 | 2,059 | 7 | 17 | 29 | |
| 财务费用 | 109 | 536 | 454 | 441 | 432 | |||||||
| 重要财务指 | 单位:百 | ||||
| 标 | 万元 | ||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业总收入 | 5,282 | 6,153 | 7,624 | 10,046 | 11,685 |
| 投资损失 | 9 | -1 | 8 | 8 | 8 |
| 营运资金变 | 30 | -188 | 704 | 49 | 238 |
| 其它 | 3 | -109 | 37 | -4 | -36 |
| 同比 | -36.4% | 16.5% | 23.9% | 31.8% | 16.3% | 投资活动现 | -682 | -454 | -352 | -485 | -541 |
| （%）归属母公司 | -496 | 56 | 731 | 1,083 | 1,411 |
| 净利润 |
| 金流 资本支出 | -551 | -699 | -214 | -277 | -333 |
| 同比 | - | 111.2% | 1212.7% | 48.2% | 30.3% | 长期投资 | 165 | -12 | -200 | -200 | -200 |
| （%）毛利率 | 156.0% | 26.1% | 33.2% | 34.5% | 35.1% |
| 12.6% | |||||
| （%） |
| 其他 | -295 | 256 | 62 | -8 | -8 |
| ROE% | -5.9% | 0.5% | 5.0% | 7.0% | 8.5% | 筹资活动现 | -173 | -41 | 847 | -1,012 | -985 |
| 金流 |
| EPS (摊 | -0.51 | 0.06 | 0.55 | 0.82 | 1.07 |
| 薄)(元) | |||||
| P/E | — | 466.61 | 43.37 | 29.27 | 22.47 |
| P/B | 2.84 | 2.64 | 1.84 | 1.74 | 1.63 |
| EV/EBITDA | 27.09 | 18.05 | 31.48 | 21.06 | 15.88 |
| 吸收投资 | 3 | 3,021 | 3,000 | 0 | 0 |
| 借款 | 1,280 | 1,731 | -601 | -300 | -200 |
| 支付利息或 | -207 | -528 | -637 | -712 | -785 |
| 股息 | |||||
| 现金流净增 | -421 | 1,802 | 2,466 | 131 | 591 |
| 加额 |
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研究团队简介
范欣悦，CFA，曾任职于中泰证券、中银国际证券，所在团队 2015 年获得新
财富第三名、2016 年获得新财富第四名。硕士毕业于美国伊利诺伊大学香槟
分校金融工程专业，本科毕业于复旦大学金融专业。
机构销售联系人
| 区域 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
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| 华北区销售总监 | 陈明真 | 15601850398 | chenmingzhen@cindasc.com |
| 华北区销售副总监 | 阙嘉程 | 18506960410 | quejiacheng@cindasc.com |
| 华北区销售 | 祁丽媛 | 13051504933 | qiliyuan@cindasc.com |
| 华北区销售 | 陆禹舟 | 17687659919 | luyuzhou@cindasc.com |
| 华北区销售 | 魏冲 | 18340820155 | weichong@cindasc.com |
| 华东区销售总监 | 杨兴 | 13718803208 | yangxing@cindasc.com |
| 华东区销售副总监 | 吴国 | 15800476582 | wuguo@cindasc.com |
| 华东区销售 | 国鹏程 | 15618358383 | guopengcheng@cindasc.com |
| 华东区销售 | 李若琳 | 13122616887 | liruolin@cindasc.com |
| 华东区销售 | 朱尧 | 18702173656 | zhuyao@cindasc.com |
| 华东区销售 | 戴剑箫 | 13524484975 | daijianxiao@cindasc.com |
| 华东区销售 | 方威 | 18721118359 | fangwei@cindasc.com |
| 华东区销售 | 孙僮 | 18610826885 | suntong@cindasc.com |
| 华东区销售 | 贾力 | 15957705777 | jiali@cindasc.com |
| 华南区销售总监 | 王留阳 | 13530830620 | wangliuyang@cindasc.com |
| 华南区销售副总监 | 陈晨 | 15986679987 | chenchen3@cindasc.com |
| 华南区销售副总监 | 王雨霏 | 17727821880 | wangyufei@cindasc.com |
| 华南区销售 | 王之明 | 15999555916 | wangzhiming@cindasc.com |
| 华南区销售 | 闫娜 | 13229465369 | yanna@cindasc.com |
| 华南区销售 | 刘韵 | 13620005606 | liuyun@cindasc.com |
| 华南区销售 | 黄夕航 | 16677109908 | huangxihang@cindasc.com |
| 华南区销售 | 许锦川 | 13699765009 | xujinchuan@cindasc.com |
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| 本报告采用的基准指数 ：沪深 300 指数（以下简称基准）； 时间段：报告发布之日起 6 个月 内。 | 买入：股价相对强于基准 20％以上；增持：股价相对强于基准 5％～20％；持有：股价相对基准波动在±5% 之间； 卖出：股价相对弱于基准 5％以下。 | 看好：行业指数超越基准； 中性：行业指数与基准基本持平；看淡：行业指数弱于基准。 |
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