天味食品评级买入竞争缓解，利润改善

股票代码 ：603317
股票简称 ：天味食品
报告名称 ：竞争缓解，利润改善
评级 ：买入
行业：食品饮料

下滑 25.2%，主要由于行业需求疲软，渠道去库存，但单四季度营收增

速环比已有改善。分产品来看，火锅调料和中式菜品调料营收同比分别

下滑 41.5%和 32.2%，香肠腊肉调料同比增长 50.5%，对营收增速贡献 较大。分地区来看，21Q4 西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南营收增长 分别为-15.9%/0.7%/-74.7%/-45.9%/-14.8%/-14.9%/-31.2%，华中区域由

于基数较低，同比表现较好，但其他区域均有不同程度地下滑。分渠道

来看，21Q4 经销商/定制餐调/电商/直营商超/外贸渠道营收同比增长分 别为-33.8%/5.7%/15.61%/135.08%/10.45%，直营商超由于业务体量小，

同比增速快。

➢21Q4 费用投入缩减，净利率明显改善。21Q4 公司毛利率 28.1%，环比 下滑 5.4 个百分点，主要由于原材料价格上涨较多。21Q4 销售费用率 为 10.8%，同比下降 13 个百分点，一方面由于广告宣传费用投入减少，另一方面由于行业竞争缓解，促销费用投入减少。21Q4 毛销差为 17.3%，环比提升 7.6 个百分点。21Q4 管理/研发费用率分别为 7.1%/1.2%，分别同比增长 1.9/0.2 百分点，管理费用率提升主要由于股 份支付费用增长。21Q4 净利率 16.61%，环比增加 11.4 百分点，净利润

率明显改善。

➢夯实基础，稳健发展。2022 年公司计划营业收入目标同比增长不低于 15%，净利润增长不低于 30%。公司营收目标增长稳健，更加注重自身 竞争力的打造，坚持长期发展的战略。例如，22 年股权激励计划的目标

保守，就是为了保障团队能拿到激励，以提升团队凝聚力和积极性。

➢盈利预测与投资评级：展望 2022 年，公司渠道库存良性，我们预计处理

临期产品的费用同比应大幅缩减。在规模效应下，单位制造费用和人工

(百万元)

资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 03 月 30 日收盘价

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单位:百

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研究团队简介

马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，6 年证券研究经验，曾在深圳 市规划国土委从事房地产税基评估课题（国家社科基金）研究，关注宏观、地产、财税问题。2015 年入职国泰君安证券，具有销售+研究从业经历，聚焦突破行业及个股，对白酒、休闲食品、调味品、速冻食品等板块有深度研究与跟踪，重视估值和安全边际的思考。

机构销售联系人

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评级说明

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