中金公司评级增持财富管理转型成效显著，投行龙头地位稳固
股票代码 ：601995
股票简称 ：中金公司
报告名称 ：财富管理转型成效显著，投行龙头地位稳固
评级 ：增持
行业：证券
| 公 | 中金公司 (601995.SH) | 证券 |
| 2022 年 03 月 31 日 | ||
| 司 | ||
| 报 | ||
| 告 |
财富管理转型成效显著，投行龙头地位稳固
| 公 | 推荐（维持） | 投资要点 | ||||||||
| 现价：41.97 元 | 事项：中金公司发布2021年年报，全年实现营业收入301.31亿元，同比增长 | |||||||||
| 主要数据 | 27.35%，归母净利润107.78亿元，同比增长49.54%；总资产较上年末增长 | |||||||||
| 24.57%至6497.95亿元，归母净资 产较上 年末增长17.85%至844.22亿元， | ||||||||||
| 司 | 行业 | 证券 | BVPS15.73元/股。公司拟向股东派发现金红利合计14.48亿元，每10股派发人 | |||||||
| 公司网址 | www.cicc.com | 民币3.0元（含税）。 | ||||||||
| 年 | ||||||||||
| 大股东/持股 | 中央汇金投资有限责任公司 | |||||||||
| 报 | 平安观点： | |||||||||
| /40.11% | ||||||||||
| 点 | 实际控制人 | 中央汇金投资有限责任公司 | | 盈利能力持续提升，资金运用能力行业领先。公司盈利能力继续领跑行 | ||||||
| 总股本(百万股) | 4,827 | |||||||||
| 评 | 业，ROE 进一步提升 1.8pct 至 13.81%，杠杆率增至 6.59 倍，同时公司 | |||||||||
| 流通 A 股(百万股) | 930 | |||||||||
| 流通 B/H 股(百万股) | 1,904 | |||||||||
| 转回减值 4.08 亿元（去年同期计提减值 9.73 亿元），拉动业绩高速增长。 | ||||||||||
| 证 | 总市值（亿元） | 1,500 | ||||||||
| 2021 年，公司自营、经纪、投行、资管、利息收入占比分别为 49%、 | ||||||||||
| 流通 A 股市值(亿元) | 390 | |||||||||
| 20%、23%、5%、-3%，其中，自营收入占比有所下滑，但仍是最主要的 | ||||||||||
| 每股净资产(元) | 15.73 | |||||||||
| 收入来源，投行收入占比明显高于行业平均水平。 | ||||||||||
| 资产负债率(%) | 86.96 | |||||||||
| 行情走势图 | | 投行龙头优势明显，股权承销规模高增。公司 2021 年 A 股 IPO 承销金额 | ||||||||
| 40% | 中金公司 | 沪深300 | 1005.38 亿元（YoY+61.07%），市场份额 16.67%，市场排名第二，仍保 | |||||||
| 持行业第一梯队；A 股再融资承销金额 813.14 亿元（YoY+101.12%），市 | ||||||||||
| 20% | ||||||||||
| 场 份 额 11.42%， 市 场 排名 第 二 ；国 内 债券 承 销 金额 7296.84 亿 元 | ||||||||||
| 0% | ||||||||||
| （YoY+11.55%），证券行业排名第五。公司海外市场网络相对完善，境外 | ||||||||||
| -20% | ||||||||||
| 融资业务处于领先地位，全年主承销港、美股 IPO 规模 40.00、12.56 亿 | ||||||||||
| -40% Mar-21 | Aug-21 | Jan-22 | ||||||||
| 美元， 排名 市场第 一、 第四 。全年 共计 实现 投行净 收入 70.36 亿元 | ||||||||||
| 券 | ||||||||||
| 相关研究报告 | （YoY+18.14%），增速明显高于市场整体水平。 | |||||||||
| 研 | ||||||||||
| 究 | ||||||||||
| 《中金公司（601995.sh）三季度点评：杠杆率 | | 财富管理业务持续发力，资管规模进一步扩张。1）财富管理业务规模快 | ||||||||
| 报 | ||||||||||
| 持续提升，彰显资金运用能力和盈利能力》 | 速扩张，截至 2021 年底客户账户资产总值 3 万亿元（YoY+16.2%），其中 | |||||||||
| 20211029 | ||||||||||
| 告 | ||||||||||
| 高净值个人客户账户资产总值达 8204.35 亿元（YoY+22.0%），产品保有 | ||||||||||
| 证券分析师 | ||||||||||
| 量破 3000 亿。买方投顾业务发展领先，包括“中国 50”、“微 50”、基金投 | ||||||||||
| 王维逸 | 顾等在内的财富管理买方收费资产近 800 亿元（YoY+180%）。 | |||||||||
| 投资咨询资格编号:S1060520040001 | ||||||||||
| SFC CE ref : No.BQC673 | ||||||||||
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||
| 邮箱 wangweiy i059@pingan.com.cn | ||||||||||
| 李 冰婷 | ||||||||||
| 营业收入(亿元) | 237 | 301 | 332 | 382 | 424 | |||||
| 投资咨询资格编号：S1060520040002 | ||||||||||
| YOY(%) | 50.2 | 27.4 | 10.2 | 15.0 | 11.0 | |||||
| 邮箱 libingting419@pingan.com.cn | ||||||||||
| 归母净利润(亿元) | 72 | 108 | 113 | 130 | 144 | |||||
| 研究助理 | ||||||||||
| YOY(%) | 70.0 | 49.5 | 4.5 | 15.0 | 11.0 | |||||
| 陈相合 | ||||||||||
| 净利率(%) | 30.5 | 35.8 | 33.9 | 33.9 | 33.9 | |||||
| 一般从业资格编号:S1060121020034 | ||||||||||
| ROE(%) | 12.0 | 13.8 | 12.8 | 13.6 | 13.9 | |||||
| 邮箱 chenxianghe935@pingan.com.cn | ||||||||||
| EPS(摊薄/元) | 1.49 | 2.23 | 2.33 | 2.68 | 2.98 | |||||
| P/E(A/倍) | 28.1 | 18.8 | 18.0 | 15.6 | 14.1 | |||||
| P/B(A/倍) | 3.0 | 2.7 | 2.5 | 2.2 | 2.0 | |||||
请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。
| 中金公司﹒年报点评 |
公司全年实现经纪业务净收入 60.31 亿元（YoY+30.81%）。2）公司资管业务规模快速扩张，截至 2021 年底 资 管 业 务规 模 1.13 万 亿 元 （ YoY+119.98%）。 中 金 基金 管 理 规 模 851.91 亿 元（YoY+54.05%），全年实现资管业务净收入 15.33 亿元（YoY+34.93%）。
自营业务表现突出，衍生品业务高速发展。公司自营盘以代客业务为主，受益于突出的产品设计能 力和资产负债表经营能力，2021 年全年实现自营业务收入 147.03 元（YoY+11.74%）。机构业务优 势 突 出 ， 衍 生 品 业 务 快 速 扩 张 ， 截 至 2021 年 底 ， 衍 生 金 融 资 产 规 模 达 145.64 亿 元（YoY+18.30%）。
投资建议：本轮资本市场改革对投行提出更专业的要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造 差异化竞争力，持续享有估值溢价。考虑到 2021 年公司业绩超预期，且公司作为投行龙头具备更 强的业绩抗周期能力，我们略微上调公司 22/23/24 年归母净利润预测至 113/130/144 亿元（原预测 为 22/23 年归母净利润 108/129 亿元，新增 2024 年预测），同比增长 5%/15%/11%，维持“推荐”评
级。
风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）疫情反复影响市场风险
偏好。
| 图表1 | 公司摊薄后 ROE | ||||
| 16% | ROE（摊薄） | 12.0% | 13.8% | ||
| 14% | 10.0% | 8.9% | 9.4% | ||
| 12% | |||||
| 10% | |||||
| 8% | |||||
6%
4%
2%
| 0% | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 |
资料来源：公司公告,平安证券研究所
| 图表2 | 公司杠杆率 | ||||
| 7.00 | 期末杠杆率（倍）期末杠杆率（倍） | 6.30 | 6.59 | ||
| 6.00 | 5.19 | 5.55 | 6.14 | ||
| 5.00 | |||||
4.00
3.00
2.00
1.00
| 0.00 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 |
资料来源：公司公告,平安证券研究所
| 图表3 | 公司各业务收入占比 | 图表4 | 公司各业务收入增速 |
| 100% | 其他 | 利息 | 自营 | 资管 | 投行 | 经纪 |
| 12% | 17% | 12% | 6% | |||
| 80% | ||||||
| 36% | 35% | 44% | 56% | 49% | ||
| 60% | ||||||
| 40% | 5% | 5% | 5% | 5% | 5% | |
| 25% | ||||||
| 25% | 27% | 25% | 23% | |||
| 20% | ||||||
| 25% | 20% | 19% | 20% | |||
| 19% | ||||||
| 0% | ||||||
| -3% 2017 | -2% 2018 | -7% 2019 | 2020-5%-1% | -3% 2021 | ||
| -20% | ||||||
资料来源：公司公告,平安证券研究所
| 100% | 55% | 2020 | 51% | 2021 | -2% 利息-7% |
| 40% | 89% | ||||
| 80% | |||||
| 60% | |||||
| 40% | 31% | 35% | 12% | ||
| 18% | |||||
| 20% | |||||
| 0% | 经纪 | 投行 | 资管 | 自营 | |
| -20% |
资料来源：公司公告,平安证券研究所
| 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 | 2 / 5 |
| 中金公司﹒年报点评 | ||||||||||||||||||
| 图表5 | 公司净利润率 | 图表6 | 公 司 IPO承销金额及市场份额 | |||||||||||||||
| 净利润率 净利润率 | 1,200 | IPO承销金额（亿元） | 市场份额（右） | 30% | ||||||||||||||
| 40% 35% | 35.77% | 1,000 | 26.71% | 23.74% | 25% | |||||||||||||
| 800 | 20% | |||||||||||||||||
| 30% | 24.68% | 27.04% | 26.90% | 30.46% | ||||||||||||||
| 600 | 16.67% 15% | |||||||||||||||||
| 25% | ||||||||||||||||||
| 20% | ||||||||||||||||||
| 400 | 10.40% | 10% | ||||||||||||||||
| 15% | ||||||||||||||||||
| 10% | 200 | 4.36% | 5% | |||||||||||||||
| 5% | ||||||||||||||||||
| 0% | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 0 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 0% | ||||||
资料来源：公司公告,平安证券研究所
资料来源：Wind,平安证券研究所
| 图表7 | 公司增发承销金额及市场份额 | 图表8 | 公司债券承销金额及市场份额 |
| 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 | 增发承销金额（亿元） | 市场份额（右） 11.42% 12% | ||||||
| 8.94% | 10% 8% | |||||||
| 5.90% | 5.62% | 6% | ||||||
| 4.29% | 4% | |||||||
| 2% | ||||||||
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 0% | |||
资料来源：公司公告,平安证券研究所
| 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 | 债券承销金额（亿元） | 市场份额（右） | ||||||
| 5.80% | 6.48% | 7% 6.45% 6% | ||||||
| 4.98% | 5% | |||||||
| 4% | ||||||||
| 3.05% | 3% | |||||||
| 2% 1% | ||||||||
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 0% | |||
资料来源：Wind,平安证券研究所
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| 中金公司﹒年报点评 |
利润表单位：亿元
| 会计年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
资产负债表单位：亿元
| 会计年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 301 | 332 | 382 | 424 | 货币资金 | 1351 | 1486 | 1709 | 2051 |
| 手续费及佣金净收入 | 168 | 189 | 216 | 243 | 交易性金融资产 | 3012 | 3033 | 3488 | 4011 |
| 其中:经纪业务 | 60 | 66 | 74 | 82 | 其它权益工具 | ||||
| 50 | 50 | 50 | 0 | ||||||
| 投行业务 | 70 | 76 | 90 | 103 | 长期股权投资 | ||||
| 91 | 90 | 90 | 90 | ||||||
| 资管业务 | 15 | 18 | 20 | 21 | |||||
| 资产合计 | 6498 | 7135 | 7838 | 8601 | |||||
| 其他收入 | |||||||||
| 22 | 29 | 33 | 37 | ||||||
| 信用业务收入 | 代理买卖证券款 | 934 | 1028 | 1131 | 1244 | ||||
| -10 | -11 | -11 | -12 | ||||||
| 投资净收益 | 应付职工薪酬 | 112 | 134 | 161 | 193 | ||||
| 22 | 148 | 157 | 159 | ||||||
| 其中：联合营企业投资 | 负债总计 | 5651 | 6216 | 6837 | 7521 | ||||
| 1 | 1 | 1 | 1 | ||||||
| 公允价值变动净收益 | 股本 | 48 | 48 | 48 | 48 | ||||
| 126 | 13 | 27 | 40 | ||||||
| 汇兑净收益 | -7 | -7 | -7 | -7 | 归母股东权益 | 844 | 912 | 990 | 1076 |
| 其他业务收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 股东权益合计 | 847 | 919 | 1001 | 1080 |
| 营业支出 | 172 | 195 | 225 | 249 | 负债和股东权益合计 | 6498 | 7135 | 7838 | 8601 |
| 营业税金及附加 | 1 | 0 | 0 | 0 | 主要财务比率 | ||||
| 业务及管理费 | 174 | 192 | 221 | 245 | |||||
| 信用减值损失 | -4 | -4 | -3 | -3 | |||||
| 其他业务成本 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||
| 营业利润 | 会计年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 130 | 137 | 157 | 174 | ||||||
| 加：营业外收入 | EPS | 2.23 | 2.33 | 2.68 | 2.98 | ||||
| 1 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 减：营业外支出 | BVPs | 15.73 | 17.13 | 18.74 | 20.53 | ||||
| 1 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 利润总额 | 130 | 137 | 157 | 174 | 成本收入比 | 56.9% | 58.8% | 58.8% | 58.8% |
| 减：所得税费用 | 22 | 23 | 26 | 29 | 归母净利润增速 | 49.5% | 4.5% | 15.0% | 11.0% |
| 净利润 | 净利润率 | 35.8% | 33.9% | 33.9% | 33.9% | ||||
| 108 | 114 | 131 | 145 | ||||||
| 归母净利润 | 108 | 113 | 130 | 144 | ROE | 13.8% | 12.8% | 13.6% | 13.9% |
| 少数股东损益 | ROA | 0.9% | 1.6% | 1.7% | 1.7% | ||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 主营业务增速 | 30.8% | 9.7% | 11.1% | 10.9% | PE(A) | 18.8 | 18.0 | 15.6 | 14.1 |
| PB(A) | 2.7 | 2.5 | 2.2 | 2.0 | |||||
| 经纪业务增速 | PE(H) | 6.4 | 6.1 | 5.3 | 4.8 | ||||
| 投行业务增速 | PB(H) | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | ||||
| 18.1% | 7.8% | 18.5% | 15.0% | ||||||
| 资管业务增速 | |||||||||
| 34.9% | 17.7% | 8.6% | 8.8% | ||||||
| 利息业务增速 | |||||||||
| -7.4% | 9.2% | 3.8% | 10.6% | ||||||
| 自营业务增速 | |||||||||
| 11.7% | 8.6% | 14.5% | 8.6% |
主营业务占比
| 经纪业务占比 | 20.0% | 19.9% | 19.3% | 19.2% |
| 投行业务占比 | 23.4% | 22.8% | 23.5% | 24.4% |
| 资管业务占比 | ||||
| 5.1% | 5.4% | 5.1% | 5.0% | |
| 利息业务占比 | ||||
| -3.3% | -3.3% | -2.9% | -2.9% | |
| 自营业务占比 | 48.8% | 48.1% | 47.9% | 46.9% |
资料来源：Wind，平安证券研究所
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平安证券研究所投资评级：
股票投资评级:
强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20%以上）
推荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间）中性（预计 6 个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回避（预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10%以上）
行业投资评级:
强于大市（预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上）中性（预计 6 个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场表现 5%以上）
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