新宙邦评级买入2021年年报及Q1预告点评：一体化比例进一步提升，电解液业务量利齐升
股票代码 ：300037
股票简称 ：新宙邦
报告名称 ：2021年年报及Q1预告点评：一体化比例进一步提升，电解液业务量利齐升
评级 ：买入
行业：电池
| 证券研究报告·公司点评报告·电池 | |||||
| 新宙邦（300037） | |||||
| 2021 年年报及 Q1 预告点评：一体化比例进 一步提升，电解液业务量利齐升 买入（维持） | 2022 年 03 月 30 日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 | ||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | zengdh@dwzq.com.cn |
| 营业总收入（百万元） | 6,951 | 11,314 | 14,533 | 20,414 | 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn |
| 同比（%） | 134.76 | 62.75 | 28.46 | 40.46 | |
| 归属母公司净利润（百万元） | 1,307 | 1,986 | 2,637 | 3,738 | |
| 同比（%） | 152.36 | 52.01 | 32.78 | 41.73 | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | 3.17 | 4.82 | 6.39 | 9.06 | |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 27.09 | 17.82 | 13.42 | 9.47 | |
| 投资要点 | 股价走势 | ||||
2021 年归母净利润 13.07 亿元，同比+152%，符合市场预期。2021 年 公司营收 69.51 亿元，同比增长 134.76%；归母净利润 13.07 亿元，同 比增长 152.36%；扣非归母净利润 12.33 亿元，同比增长 156.17%。2021 年 Q4 归母净利润 4.39 亿元，环比+2%，符合市场预期。2021 年 Q4 公 司实现营收 24.82 亿元，同比增加 159.81％，环比增长 29.81%；归母净 利润 4.39 亿元，同比增长 204.72%，环比增长 1.79％。
公司预告 2022 年 Q1 归母净利润 4.82-5.13 亿元，环比增长 9.9%-16.9%，超市场预期。公司预告 2022 年 Q1 归母净利润 4.82-5.13 亿元，同比增 210%-230%，环比增长 9.9%-16.9%，超市场预期。电池化学品业务市场
需求旺盛，产销量同比大幅增加带动公司盈利能力提升，另一方面公司
有机氟化学品业务主营产品及在半导体等领域含氟新产品销售规模扩
大，促进公司经营业绩提升。
2021 年下游需求旺盛，电池化学品营收及出货量同比高增，2022Q1 延 续高增趋势。公司测算电池化学品销量 9.2 万吨，扣除部分乙二醇销售，我们测算公司 2021 年全年累计出货 7.8 万吨左右，同比翻番以上，其 中 2021Q4 电解液出货 2.1 万吨左右，环比持平。由于行业高景气度持 续，我们预计公司 Q1 出货 2.3-2.4 万吨左右，环比提升 15%，2022 年 我们预计公司电解液出货量进一步翻番至 14-15 万吨。
电解液业务 2H2021 盈利大幅提升，2022Q1 环比进一步增长。我们预 计公司 2021 年电解液单吨利润近 1 万元/吨，同比增近 150%，其中 Q4 公司电解液销售净利润为 3 亿元左右，对应单吨销售净利润 1.4 万元左 右，环比持平。2H2021 公司单吨利润环比明显提升，主要受益于原材 料一体化自供比例提升及涨价。我们预计 2022Q1 单吨净利进一步提升，预计 1.5 万元/吨+，环比+10%，对应电解液贡献利润为 3.5 亿元左右，对应略超市场预期。全年看，随着公司溶剂 2022 年可贡献 6.5 万吨产 量，六氟价格波动顺利传导，我们预计盈利能力可维持 1 万元/吨以上。
盈利预测与投资评级：考虑到行业高景气度持续，我们将公司 2022-2024 年归母净利调整为 19.86/26.37/37.38 亿元（原预期 20.05/27.21 亿元），同增 52%/33%/42%，对应 PE 为 18/13/9x，给予 2022 年 27xPE，目标价 130 元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，原材料价格波动超市场预期
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市场数据
| 收盘价(元) 一年最低/最高价 市净率(倍) 流通 A 股市值(百 万元) 总市值(百万元) | 85.81 68.71/155.00 5.23 25,374.06 35,394.25 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) 资本负债率(%,LF) 总股本(百万股) 流通 A 股(百万股) | 16.41 37.36 412.47 295.70 |
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2022-01-21 《新宙邦(300037)：2021Q3 业绩 点评：电解液量利双升超市场预
期，一体化进程加速》
2021-10-27
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公司点评报告
2021 年归母净利润 13.07 亿元，同比增长 152.36%，符合市场预期。2021 年公司营 收 69.51 亿元，同比增长 134.76%；归母净利润 13.07 亿元，同比增长 152.36%；扣非归 母净利润 12.33 亿元，同比增长 156.17%。2021 年毛利率为 35.49%，同比下降 0.51pct；销售净利率为 19.63%，同比增加 1.94pct。
2021 年 Q4 归母净利润 4.39 亿元，环比+2%，符合市场预期。2021 年 Q4 公司实 现营收 24.82 亿元，同比增加 159.81％，环比增长 29.81%；归母净利润 4.39 亿元，同比 增长 204.72%，环比增长 1.79％；扣非归母净利润 4.21 亿元，同比增长 207.63%，环比 增长 1.75%。盈利能力方面，Q4 毛利率为 35.58%，同比增长 6.65pct，环比下降 1.77pct；归母净利率 17.67%，同比增长 2.6pct，环比下降 4.86pct；Q4 扣非归母净利率为 16.94%，同比提升 2.63pct，环比下降 4.67pct。
公司预告 2022 年 Q1 归母净利润 4.82-5.13 亿元，环比增长 9.9%-16.9%，超市场 预期。公司预告 2022 年 Q1 归母净利润 4.82-5.13 亿元，同比增 210%-230%，环比增长 9.9%-16.9%，超市场预期。电池化学品业务市场需求旺盛，产销量同比大幅增加带动公
司盈利能力提升，另一方面公司有机氟化学品业务主营产品及在半导体等领域含氟新产
品销售规模扩大，促进公司经营业绩提升。公司预告 2022 年 Q1 非经常性损益约为 1,000 万元，较 2021 年 Q1 减少约 900 万元，主要是 2022 年一季度单项计提应收账款减值
准备冲回数同比大幅减少。
图1：新宙邦季度业绩情况
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图2：新宙邦季度毛利率和销售净利率
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公司点评报告
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2021 年下游需求旺盛，电池化学品营收及出货量同比高增，2022Q1 延续高增趋势。2021 年电池化学品业务收入 52.7 亿元，同比增长 217.6%，毛利率 31.6%，同比上升 5.9pct，其中 2021H2 毛利率 33.8%，环比提升 6.4pct。公司测算电池化学品销量 9.2 万 吨，扣除部分乙二醇销售，我们测算公司 2021 年全年累计出货 7.8 万吨左右，同比翻番 以上，其中 2021Q4 电解液出货 2.1 万吨左右，环比持平。由于行业高景气度持续，我 们预计公司 Q1 出货 2.3-2.4 万吨左右，环比提升 15%，2022 年我们预计公司电解液出 货量进一步翻番至 14-15 万吨。
图3：新宙邦分业务拆分情况
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
图4：新宙邦子公司经营情况
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公司点评报告
| 2021 | 2021H2 | 2021H1 | ||||||||||
| 公司名称 | 营业收入（ | 同比 | 净利润（亿元） | 同比 | 净利率 | 同比 | 营业收入（ | 净利润（ | 净利率 | 营业收入（ | 净利润（ | |
| 亿元） | 亿元） | 亿元） | 亿元） | 亿元） | ||||||||
| 三明市海斯福 | 15.42 | 123.6% | 3.96 | 54.1% | 25.7% | -11.6pct | 9.64 | 2.18 | 22.6% | 5.78 | 1.78 | |
| 19.30 | 155.7% | 1.72 | 270.4% | 8.9% | 2.8pct | 11.79 | 1.28 | 10.8% | 7.50 | 0.45 | |
| 南通新宙邦 | 17.66 | 158.7% | 1.30 | 188.2% | 7.4% | 0.8pct | 11.05 | 1.02 | 9.3% | 6.61 | 0.28 | |
| 张家港瀚康 | 5.66 | 130.0% | 2.24 | 511.3% | 39.7% | 24.8pct | 3.57 | 1.57 | 44.0% | 2.08 | 0.67 | |
| 南通托普 | 0.53 | 37.6% | 0.05 | -12.58% | 9.6% | |||||||
| 湖南福邦 | 0.06 | -0.08 | ||||||||||
| 荆门新宙邦 | 0.12 | -0.04 | ||||||||||
| 福建海德福 | 0.00 | -0.11 | ||||||||||
| 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 液全 电解 其中 平。2 价。2 时添 方面 单吨 +10% 剂 20 元/吨 图5：截至 2021 年年底电池化 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 武、 基地 客户 淮安 预计 渐爬 比例 请务必阅读正文之后的免责声明部分 | 券研究所 电解液业务 2H2021 盈利大幅提升，2022Q1 环比进一步增长。我们测算公司电解 液全 年均价近 7 万元/吨，同比增 60%+，其中下半年由于原材料六氟、VC 等价格上涨，电解 液均价提升。我们预计公司 2021 年电解液单吨利润近 1 万元/吨，同比增近 150%，其中 Q4 公司电解液销售净利润为 3 亿元左右，对应单吨净利润 1.4 万元左右，环比持 平。2 H2021 公司单吨利润环比明显提升，主要受益于原材料一体化自供比例提升及涨 价。2 021 年中公司 5.4 万吨溶剂投产，2H 贡献 3 万吨+产量，溶剂自供比例约 70%；同 时添 加 VC 等 2021 年供给紧缺导致价格暴涨，而公司添加剂自供比例可达 60%；另一 方面 ，六氟价格暴涨，但公司长单锁定且成本顺利传导至电池企业，因此 2H2021 公司 单吨 利润提升明显。我们预计 2022Q1 单吨净利进一步提升，预计 1.5 万元/吨+，环比 +10% ，对应电解液贡献利润为 3.5 亿元左右，对应略超市场预期。全年看，随着公司溶 剂 20 22 年可贡献 6.5 万吨产量，六氟价格波动顺利传导，我们预计盈利能力可维持 1 万 以上。 学品产能及产量（吨） 券研究所 电解液产能扩建加速，一体化比例进一步提升。公司扩产加速，湖南衡阳、福建邵 武、天津、欧洲波兰生产基地建设中，江苏淮安基地、珠海基地、重庆基地、欧洲荷兰 基地 处于前期筹建中，公司贴近客户在国内外进行生产基地布局，就近供应、快速响应 客户 需求。此外一体化布局进一步深化，惠州宙邦三期项目、湖南福邦新型锂盐项目、 淮安 锂电添加剂项目逐步落地，公司拥有 1500 吨 VC 年产能，VC 价格维持高位，我们 预计 2022 年可增厚净利润 1.5 亿元+；同时公司惠州 5.4 万吨溶剂项目 2021Q4 产能逐 渐爬 坡，我们预计 2022 年负荷率达 100%，预计生产 5.4 万吨+，全部达产后溶剂自供 比例提升至 70%，显著增厚利润，且公司计划开启 3.5 期溶剂扩产项目，新建 10 万吨碳 4 / 9 东吴证券研究所 |
公司点评报告
酸酯溶剂，公司预计于 2023 年逐步投产，此外公司拟募集不超过 20 亿元用于投资 5.96
万吨添加剂项目、锂电池材料项目等，一体化比例进一步提升。
图6：2021 年原材料价格下半年快速上涨（元/kg）
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
图7：公司募集资金用途（亿元）
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
氟化工+电容器化工品稳健增长，半导体客户持续拓展。有机氟化学品 2021 年实现 收入 6.93 亿元，同比增长 23.4%，毛利率 63.9%，同比下降 2.9pct；我们预计 2021 年 氟化工贡献净利润 3 亿元+，同比增长 20%+。2022 年随着公司海德福新产能释放，我 们预计公司氟化工业务可维持 30%+增长，其中 2022Q1 氟化工净利润我们预计 1 亿元 左右，维持环比微增。2021 年电容化学品实现收入 7.12 亿元，同比上升 32.5%，毛利率 38.5%，同比下降 0.04pct，电容器业务公司作为国内龙头，销量稳步提升，且产品毛利 率近 40%，盈利水平高，我们预计 2021 年净利润超 1 亿元。2021 年半导体化学业务收
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公司点评报告
入 2.14 亿元，同比增长 36.39%，毛利率 28.7%，同比增加 4.8pct。公司半导体化学品业
务正处于导入期，客户储备充足且已对龙头客户实现稳定交付，我们测算公司半导体业
务 2021 年贡献净利润 0.2 亿元左右，实现翻倍增长。
图8：截至 2021 年年底公司其他业务产能及产量（吨）
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
公司费用控制良好，2021 年费用率同比下降。2021 年公司期间费用合计 9.38 亿元，同比增长 106.39%，费用率为 13.5%，同比下降 1.86pct，其中 2021Q4 期间费用合计 3.41 亿元，同比增长 220.84%，环比增 55.41%，期间费用率为 13.72%，同比增 2.61pct，环 比增 2.26pct。2021 年销售费用 1.17 亿元，销售费用率 1.69%，同比下降 0.03pct；管理 费用 4.08 亿元，管理费用率 5.87%，同比下降 0.94pct；财务费用 0.06 亿元，财务费用 率 0.08%，同比下降 0.58pct；研发费用 4.07 亿元，研发费用率 5.86%，同比下降 0.31pct。公司 2021 年计提资产减值损失 0.1 亿元，主要为无形资产减值损失；计提信用减值损失 0.14 亿元，主要为坏账损失。
图9：新宙邦分季度费用情况
数据来源：Wind，东吴证券研究所
原材料紧缺导致经营性活动现金流同比下降，资本开支大幅上升。截止 2021 年底，公司存货为 8.1 亿元，较年初增长 82.61%；应收账款 18.93 亿元，较年初增长 90.95%；
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期末公司合同负债 3.34 亿元，较年初增长 3464.89%。2021 年公司经营活动净现金流净 额为 4.49 亿元，同比下降 48.99%，主要系六氟紧缺，经营性付款增加；投资活动净现 金流出 3.16 亿元，同比下降 68.77%；资本开支为 5.97 亿元，同比上升 64.76%；账面现 金为 14.58 亿元，较年初下降 19.33%，短期借款 2.29 亿元，较年初下降 55.15%。
盈利预测与投资评级：考虑到行业高景气度持续，我们将公司 2022-2024 年归母净 利调整为 19.86/26.37/37.38 亿元（原预期 20.05/27.21 亿元），同增 52%/33%/42%，对应 PE 为 18/13/9x，给予 2022 年 27xPE，目标价 130 元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，原材料价格波动超市场预期
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新宙邦三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 7,008 | 9,425 | 12,635 | 18,184 营业总收入 | 6,951 | 11,314 | 14,533 | 20,414 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 1,877 | 2,698 | 3,254 | 3,888 | 营业成本(含金融类) | 4,484 | 7,605 | 9,744 | 13,732 |
| 经营性应收款项 | 4,276 | 5,320 | 7,604 | 11,800 | 税金及附加 | 49 | 79 | 102 | 143 |
| 存货 | 810 | 1,354 | 1,735 | 2,445 | 销售费用 | 117 | 190 | 243 | 337 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 管理费用 | 408 | 611 | 770 | 1,041 | |
| 其他流动资产 | 45 | 52 | 43 | 51 | 研发费用 | 407 | 566 | 712 | 980 |
| 非流动资产 | 4,158 281 | 4,911 271 | 5,560 271 | 6,119 271 | 财务费用 加:其他收益 | 6 | 13 | 8 | 4 |
| 长期股权投资 | 41 | 68 | 87 | 122 | |||||
| 固定资产及使用权资产 | 1,382 | 1,844 | 2,294 | 2,754 | 投资净收益 | 41 | 68 | 87 | 122 |
| 在建工程 | 554 | 754 | 854 | 854 | 公允价值变动 | 1 | 10 | 10 | 10 |
| 无形资产 | 383 | 483 | 583 | 683 | 减值损失 | -24 | -37 | -32 | -32 |
| 商誉 | 411 | 411 | 411 | 411 | 资产处置收益 | -1 | -1 | -1 | -2 |
| 长期待摊费用 | 72 | 72 | 71 | 70 营业利润 | 1,537 | 2,357 | 3,106 | 4,398 | |
| 其他非流动资产 | 1,077 | 1,077 | 1,077 | 1,077 | 营业外净收支 | -7 | 0 | -8 | -8 |
| 资产总计 | 11,166 | 14,335 | 18,195 | 24,303 利润总额 | 1,530 166 | 2,357 330 | 3,098 434 | 4,390 615 | |
| 流动负债 | 3,475 | 5,340 | 6,771 | 9,438 | 减:所得税 | ||||
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 229 | 100 | 100 | 100 净利润 | 1,364 58 | 2,027 41 | 2,664 27 | 3,776 38 | |
| 经营性应付款项 | 2,276 | 3,860 | 4,946 | 6,970 | 减:少数股东损益 | ||||
| 合同负债 | 334 | 456 | 585 | 824 归属母公司净利润 | 1,307 | 1,986 | 2,637 | 3,738 | |
| 其他流动负债 | 635 | 924 | 1,141 | 1,544 | |||||
| 3.17 | 4.82 | 6.39 | 9.06 | ||||||
| 非流动负债 | 697 | 697 | 697 | 697 每股收益-最新股本摊薄(元) | |||||
| 长期借款 | 421 | 421 | 421 | 421 | 1,510 | 2,262 | 2,963 | 4,182 | |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | |||||
| 租赁负债 | 10 | 10 | 10 | 10 EBITDA | 1,720 | 2,502 | 3,314 | 4,622 | |
| 其他非流动负债 | 266 | 266 | 266 | 266 | 35.49 | 32.78 | 32.96 | 32.73 | |
| 负债合计 | 4,172 6,770 | 6,037 8,033 | 7,468 10,435 | 10,135 毛利率(%) | |||||
| 归属母公司股东权益 | 13,839 归母净利率(%) | 18.80 | 17.56 | 18.15 | 18.31 | ||||
| 少数股东权益 | 225 | 265 | 292 | 330 | 134.76 | 62.75 | 28.46 | 40.46 | |
| 所有者权益合计 | 6,994 | 8,298 | 10,727 | 14,168 收入增长率(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 11,166 | 14,335 | 18,195 | 24,303 归母净利润增长率(%) | 152.36 | 52.01 | 32.78 | 41.73 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | 449 | 2,626 | 1,730 | 1,873 每股净资产(元) | 16.41 | 19.48 | 25.30 | 33.55 | |
| 投资活动现金流 | -316 | -935 | -922 | -888 最新发行在外股份（百万股） | 412 | 412 | 412 | 412 | |
| 筹资活动现金流 | -120 | -880 | -263 | -362 ROIC(%) | 19.96 | 23.61 | 25.37 | 27.71 | |
| 现金净增加额 | 7 | 811 | 546 | 624 ROE-摊薄(%) | 19.30 | 24.73 | 25.27 | 27.01 | |
| 折旧和摊销 | 210 | 239 | 351 | 441 资产负债率(%) | 37.36 | 42.11 | 41.04 | 41.70 | |
| 资本开支 | -597 | -1,001 | -1,009 | -1,010 P/E（现价&最新股本摊薄） | 27.09 | 17.82 | 13.42 | 9.47 | |
| 营运资本变动 | -973 | 92 | -1,481 | -2,673 P/B（现价） | 5.23 | 4.41 | 3.39 | 2.56 | |
数据来源:Wind,东吴证券研究所
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东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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