常熟银行评级买入业绩靓丽，小微竞争力增强
股票代码 ：601128
股票简称 ：常熟银行
报告名称 ：业绩靓丽，小微竞争力增强
评级 ：买入
行业：银行
证券研究报告 | 2022年03月31日
常熟银行（601128.SH）买 入
业绩靓丽，小微竞争力增强
核心观点 公司研究·财报点评
此前已披露业绩快报，业绩实现高增。2021 全年营收 76.6 亿元（+16.3%），银行·农商行Ⅱ
归母净利润 21.9 亿元（+21.2%）。其中四季度单季营收 20.2 亿元（+26.8%），证券分析师：田维韦 证券分析师：王剑
归母净利润 5.3 亿元（+29.2%）。另外，公司已披露 2022 年一季度业绩快 报，一季度营收同比增长 19%，归母净利润同比增长 23%，业绩亮眼。
净息差环比上行 5bps，彰显了公司小微竞争力持续强化。2021 年净息差为 3.08%，同比收窄 10bps，但环比前三季度提升了 5bps。2021 年二季度以来
021-60875161 021-60875165
tianweiwei@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cn S0980520030002 S0980518070002
证券分析师：陈俊良
021-60933163
chenjunliang@guosen.com.cn
| 公司净息差持续小幅上行，4 季度净息差提升幅度略超预期，表明了公司做 | S0980519010001 | |
| 小做散战略深化后小微业务竞争力明显增强。 | 基础数据 | |
| 投资评级 | 买入(维持) | |
| 做小做散深化，异地业务比重持续提升。2021 年公司新增贷款 311 亿元，同 | ||
| 合理估值 | ||
| 比增长 23.6%，其中新增贷款中 52%投向个人经营性贷款，期末个人经营性 | 收盘价 | 7.51 元 |
| 总市值/流通市值 | 20585/19781 百万元 |
贷款占贷款总额比重较年初提升 3.0%提升至 39.8%。个人经营性贷款中，30 万（含）以下贷款比重为 28.0%，信用类比重为 10.1%，较年初分别提升了 0.6 个和 3.3 个百分点。四个普惠金融试验区取得较好发展，9 个月时间里 发放小微贷款超 50 亿元。期末常熟地区之外的个人经营性贷款和贷款总额 占比分别为 11.5%和 31.9%，较年初分别下降了 4.9 个和 5.9 个百分点。
结构性存款转换为一般定期存款，存款成本下行。全年存款增长 15.4%，表 明公司揽存能力较强。2021 年公司在政策引导下压降高成本的结构性存款，全年存款成本下行 6bps 至 2.27%。高成本的结构性存款转化为定期存款，期 末公司定期存款比重为 63.2%，较年初提升了 5.1 个百分点。
资产质量优异，个人经营性贷款不良率处在低位。期末不良率 0.81%，较 9 月末持平，测算的不良生成率仅 0.33%；逾期率为 0.90%，较 6 月末下降了 7bps，资产质量优异。其中，期末个人经营性贷款不良率为 0.94%，较 6 月 末下降了 2bps，反映公司在坚持做小做散战略中风险控制严格。期末，公司 拨备覆盖率为 531.8%，较 9 月末提升了 10 个百分点，处在行业前列。
投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。
公司小微竞争力持续增强，随着战略持续深化预计 ROE 中枢有望抬升。维持 2022~2024 年 净 利 润 26.6/32.0/37.5 亿 元 的 预 测 ， 对 应 增 长 21.7%/20.4%/17.1%，EPS 为 0.97/1.17/1.37 元。当前股价对应的动态 PE 为 7.4x/6.1x/5.2x，动态 PB 为 0.91x/0.82x/0.73x，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复，稳增长政策不及预期带来经济复苏低于预期。
| 盈利预测和财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(百万元) | 6,582 | 7,658 | 9,149 | 10,643 | 12,381 |
| (+/-%) | 2.1% | 16.3% | 19.5% | 16.3% | 16.3% |
| 净利润(百万元) | 1,803 | 2,183 | 2,657 | 3,200 | 3,748 |
| (+/-%) | 1.0% | 21.1% | 21.7% | 20.4% | 17.1% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.66 | 0.80 | 0.97 | 1.17 | 1.37 |
| 总资产收益率 | 0.98% | 1.01% | 1.05% | 1.07% | 1.06% |
| 净资产收益率 | 11.1% | 12.5% | 13.9% | 15.1% | 15.9% |
| 市盈率(PE) | 10.9 | 9.0 | 7.4 | 6.1 | 5.2 |
| 股息率 | 2.8% | 3.4% | 4.1% | 5.0% | 5.8% |
| 市净率(PB) | 1.09 | 1.00 | 0.91 | 0.82 | 0.73 |
| 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 | 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 | ||||
52 周最高价/最低价 7.89/5.68 元 近 3 个月日均成交额 301.78 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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| 证券研究报告 |
2021 全年营收 76.6 亿元（+16.3%），归母净利润 21.9 亿元（+21.2%）。其中四季度
单季营收 20.2 亿元（+26.8%），归母净利润 5.3 亿元（+29.2%）。
图1：常熟银行营收和归母净利润增速
资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理
图3：常熟银行不良贷款率
资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理
图2：常熟银行银行存贷款增速
资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理
图4：常熟银行拨备覆盖率
资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理
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| 证券研究报告 |
附表：财务预测与估值
| 每股指标（元） | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表（百万元） | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| EPS | 0.66 | 0.80 | 0.97 | 1.17 | 1.37 | 营业收入 | 6,582 | 7,658 | 9,149 | 10,643 | 12,381 |
| BVPS | 6.55 | 7.15 | 7.88 | 8.75 | 9.76 | 其中：利息净收入 | 5,966 | 6,746 | 8,056 | 9,591 | 11,266 |
| DPS | 0.20 | 0.24 | 0.29 | 0.35 | 0.42 | 手续费净收入 | 148 | 180 | 216 | 227 | 238 |
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 其他非息收入 | 468 | 732 | 877 | 825 | 877 |
| 营业支出 | 4,351 | 4,950 | 5,854 | 6,689 | 7,750 | ||||||
| 总资产 | 208,685 | 247,292 | 295,514 | 348,706 | 407,987 | 其中：业务及管理费 | 2,815 | 3,186 | 3,660 | 4,257 | 4,953 |
| 其中：贷款 | 125,984 | 155,717 | 194,646 | 233,575 | 280,290 | 资产减值损失 | 1,491 | 1,713 | 2,133 | 2,336 | 2,686 |
| 非信贷资产 | 82,701 | 91,575 | 100,868 | 115,131 | 127,696 | 其他支出 | 44 | 51 | 61 | 96 | 111 |
| 总负债 | 189,578 | 226,388 | 272,421 | 322,984 | 95,782 | 营业利润 | 2,231 | 2,707 | 3,295 | 3,954 | 4,631 |
| 其中：存款 | 162,485 | 187,995 | 216,194 | 248,623 | 283,430 | 其中：拨备前利润 | 3,722 | 4,421 | 5,428 | 6,290 | 7,317 |
| 非存款负债 | 27,093 | 38,393 | 56,227 | 74,361 | 95,782 | 营业外净收入 | (3) | (6) | 0 | 0 | 0 |
| 所有者权益 | 19,107 | 20,904 | 23,093 | 25,722 | 28,774 | 利润总额 | 2,228 | 2,701 | 3,295 | 3,954 | 4,631 |
| 其中：总股本 | 2,741 | 2,741 | 2,741 | 2,741 | 2,741 | 减：所得税 | 292 | 357 | 442 | 518 | 607 |
| 普通股东净资产 | 17,960 | 19,595 | 21,588 | 23,981 | 26,756 | 净利润 | 1,936 | 2,344 | 2,853 | 3,436 | 4,025 |
| 总资产同比 | 12.9% | 18.5% | 19.5% | 18.0% | 17.0% | 归母净利润 | 1,803 | 2,183 | 2,657 | 3,200 | 3,748 |
| 其中：普通股东净利润 | 1,803 | 2,183 | 2,657 | 3,200 | 3,748 | ||||||
| 贷款同比 | 19.7% | 23.6% | 25.0% | 20.0% | 20.0% | 分红总额 | 548 | 664 | 808 | 973 | 1,139 |
| 营业收入同比 | |||||||||||
| 存款同比 | 17.7% | 15.7% | 15.0% | 15.0% | 14.0% | ||||||
| 2.1% | 16.3% | 19.5% | 16.3% | 16.3% | |||||||
| 贷存比 | 78% | 83% | 90% | 94% | 99% | ||||||
| 其中：利息净收入同比 | |||||||||||
| 非存款负债/负债 | 14% | 17% | 21% | 23% | 25% | 5.8% | 13.1% | 19.4% | 19.1% | 17.5% | |
| 手续费净收入同比 | |||||||||||
| 权益乘数 | 10.9 | 11.8 | 12.8 | 13.6 | 14.2 | -54.4% | 22.0% | 20.0% | 5.0% | 5.0% | |
| 资产质量指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 归母净利润同比 | 1.0% | 21.1% | 21.7% | 20.4% | 17.1% |
| 不良贷款率 | 0.96% | 0.81% | 0.78% | 0.78% | 0.78% | 业绩增长归因 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 信用成本率 | 1.42% | 1.36% | 1.37% | 1.20% | 1.15% | 生息资产规模 | 13.3% | 15.8% | 17.4% | 18.7% | 17.5% |
| 净息差（广义） | |||||||||||
| 拨备覆盖率 | 485% | 532% | 525% | 517% | 513% | -7.5% | -2.8% | 2.0% | 0.4% | 0.0% | |
| 资本与盈利指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 手续费净收入 | -3.2% | 0.2% | 0.0% | -0.4% | -0.3% |
| 其他非息收入 | -0.5% | 3.1% | 0.0% | -2.4% | -0.8% | ||||||
| ROA | 0.98% | 1% | 1% | 1% | 1% | 业务及管理费 | -7.5% | 2.4% | 3.3% | 0.0% | 0.0% |
| ROE | 11.1% | 12.5% | 13.9% | 15.1% | 15.9% | 资产减值损失 | 3.5% | 2.5% | -1.1% | 4.4% | 0.8% |
| 核心一级资本充足率 | 11.08% | 10.20% | 9.41% | 8.85% | 8.44% | 其他因素 | 2.9% | -0.2% | 0.0% | -0.2% | 0.0% |
| 一级资本充足率 | 11.13% | 10.25% | 9.46% | 8.90% | 8.49% | 归母净利润同比 | 1.0% | 21.1% | 21.7% | 20.4% | 17.1% |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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| 类别 | 级别 | 说明 |
| 股票 投资评级 | 买入 | 股价表现优于市场指数 20%以上 |
| 增持 | 股价表现优于市场指数 10%-20%之间 | |
| 中性 | 股价表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 卖出 | 股价表现弱于市场指数 10%以上 | |
| 行业 投资评级 | 超配 | 行业指数表现优于市场指数 10%以上 |
| 中性 | 行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 低配 | 行业指数表现弱于市场指数 10%以上 |
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