美亚柏科评级买入大数据毛利再提升，电子身份证有望爆发
发布时间： 2022年04月01日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：300188
股票简称 ：美亚柏科
报告名称 ：大数据毛利再提升，电子身份证有望爆发
评级 ：买入
行业：软件开发
| 计算机 | 证券研究报告—业绩评论 300188.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 16.07 板块评级:强于大市 股价表现 20% 10% 0% (10%) (20%) (30%) | 2022 年 3 月 30 日 美亚柏科 大数据毛利再提升，电子身份证有望爆发 公司发布 2021 年年报，全年实现营收 25.4 亿元（+6.3%）、归母净利润 3.1 亿元（-17.1%）。业绩符合预期，大数据订单延后，2022 年电子身份 证催化显著，维持买入评级。 支撑评级的要点 | |||||||||||||||
| | 核心业务增长态势良好，业绩符合预期。Q4 单季实现营收 12.9 亿元 | |||||||||||||||
| （-1.1%）、净利润 2.8 亿（-9.1%），全年核心业务网络空间安全产品收 入 13.8 亿元（+22.7%）。净利润下降的主要因为疫情影响大数据等商机 订单延后和在手订单延迟验收，以及加大研发投入（公司全年研发费用 同比增长 22.9%，研发费用率为 17.7%，同增 2.4pct，连续 4 年提升）。 | ||||||||||||||||
| Jan-00 | Feb-00 | Mar-00 | Apr-00 | May-00 | Jun-00 | Jul-00 | Aug-00 | Sep-00 | Oct-00 | Nov-00 | Dec-00 | |||||
| xx股票 | xx指数 | | 推进产品化转型，打通产品线提升毛利率。公司在推动打通各个产品线 | |||||||||||||
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 | 的同时不断提升“乾坤”大数据操作系统的产品复用性。软件收入比重 上升，第二大收入来源大数据智能化产品毛利率为 55.5%，显著同增 4.9pct，助推整体毛利率 58.4%（+0.8pct）。未来随着产品化及复用率提 升，公司毛利率有望进一步提升。 | |||||||||||
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | |||||||||||||
| 绝对 | (7.8) | 5.1 | (6.5) | (10.4) | ||||||||||||
| 相对深证成指 | 9.3 | 14.0 | 10.8 | 0.5 | ||||||||||||
| 发行股数 (百万) | 807 | | 业务区域进一步下沉，电子证件受政策推动。公司积极培育新行业，拓 | |||||||||||||
| 流通股 (%) | 75 | 展新区域，成功落地网络安全大数据平台、“天盾”零信任防护平台等 新业务实践。近年持续开展“星火计划”增加区县覆盖率，2021 年区县 市场新签订单约 4.9 亿元（+60%）。近期，电子身份证政策出台，有望 年内落地，公司参与身份证大数据平台的建设及数据安全建设，有望迎 来业务爆发。 估值 | ||||||||||||||
| 总市值 (人民币百万) | 12,970 | |||||||||||||||
| 3 个月日均交易额 (人民币百万) | 185 | |||||||||||||||
| 净负债比率 (%)(2022E) | 净现金 | |||||||||||||||
| 主要股东(%) | ||||||||||||||||
| 郭永芳 | 17 | |||||||||||||||
| 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 3 月 30 日收市价为标准 相关研究报告 | ||||||||||||||||
| | 预计 2022-2024 年净利润为 4.1、4.8 和 5.6 亿元，EPS 为 0.51、0.59 和 0.69 | |||||||||||||||
| 元（基于 2021 年业绩及电子取证业务增速受财政投入限制可能导致需求 | ||||||||||||||||
《美亚柏科：订单与大数据爆发力映衬被低 估》20210402
《美亚柏科：对标 Palantir 前景明确，公安大 数据迎兑现窗口》20201112
《美亚柏科：创造最佳 Q2，筹备信创服务器》
端放缓，以及 2022 年疫情防控要求，下修 48~56%），对应 PE 分别为 32X、27X 和 23X，估值水平偏低，维持买入评级。
评级面临的主要风险
公安订单延期；项目进度波动；政策落地不及预期。
| 20200708 | 投资摘要 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 中银国际证券股份有限公司 | 年结日：12 月 31 日 | |||||
| 销售收入 (人民币百万) | 2,386 | 2,535 | 2,924 | 3,435 | 4,007 | |
| 具备证券投资咨询业务资格 | 变动 (%) | 15 | 6 | 15 | 17 | 17 |
| 计算机 : 软件开发 | 净利润 (人民币百万) | 846 | 448 | 408 | 476 | 557 |
| 全面摊薄每股收益 (人民币) | 0.463 | 0.384 | 0.505 | 0.588 | 0.689 | |
| 证券分析师：杨思睿 (8610)66229321 | 变动 (%) | 28.6 | (17.1) | 31.5 | 16.4 | 17.1 |
| 原先预测摊薄每股收益(人民币) | 34.7 | 41.8 | 0.963 | 1.324 | n.a. | |
| 变动 (%) | (47.6) | (55.6) | n.a. | |||
| sirui.yang@bocichina.com | ||||||
| 全面摊薄市盈率(倍) | 31.8 | 27.3 | 23.3 | |||
| 证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001 | ||||||
| 价格/每股现金流量(倍) | 43.7 | 218.7 | 14.3 | 491.8 | 15.2 | |
| 每股现金流量 (人民币) | 0.37 | 0.07 | 1.13 | 0.03 | 1.06 | |
| 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 13.1 | 23.1 | 21.1 | 18.0 | 14.3 | |
| 每股股息 (人民币) | 0.130 | 0.034 | 0.093 | 0.080 | 0.110 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
图表 1. 2021 业绩摘要
| (人民币，百万) | 2020 | 2021 | 同比变动(%) |
| 营业收入 | 2,386.10 | 2,535.20 | 6.25 |
| 营业成本 | 1,011.64 | 1,055.35 | 4.32 |
| 税金及附加 | 20.72 | 18.14 | (12.45) |
| 销售费用 | 273.62 | 292.77 | 7.00 |
| 管理费用 | 315.19 | 358.36 | 13.70 |
| 研发费用 | 364.98 | 448.70 | 22.94 |
| 财务费用 | (10.15) | (7.56) | (25.52) |
| 资产减值损失 | (35.33) | (39.43) | 11.60 |
| 投资净收益 | 4.59 | 0.48 | (89.54) |
| 公允价值变动净收益 | - | - | - |
资料来源：公司公告，中银证券
| 2022 年 3 月 30 日 | 美亚柏科 | 2 |
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 销售收入 销售成本 经营费用 息税折旧前利润 折旧及摊销 经营利润 (息税前利润) 净利息收入/(费用) 其他收益/(损失) 税前利润 所得税 少数股东权益 净利润 核心净利润 每股收益 (人民币) 核心每股收益 (人民币) 每股股息 (人民币) 收入增长(%) 息税前利润增长(%) 息税折旧前利润增长(%) 每股收益增长(%) 核心每股收益增长(%) | 2020 | 2021 2022E | 2023E | 2024E | |
| 2,386 | 2,535 | 2,924 | 3,435 | 4,007 | |
| (1,032) (1,073) (1,269) (1,489) (1,733) | |||||
| (453) | (938) (1,112) (1,302) (1,512) | ||||
| 901 | 524 | 543 | 643 | 762 | |
| (100) | (123) | (166) | (197) | (226) | |
| 800 | 401 | 377 | 447 | 537 | |
| 10 | 8 | 12 | 16 | 19 | |
| 81 | 81 | 76 | 79 | 78 | |
| 892 | 490 | 465 | 541 | 634 | |
| (20) | (17) | (23) | (27) | (32) | |
| 26 | 25 | 33 | 39 | 45 | |
| 846 | 448 | 408 | 476 | 557 | |
| 846 | 448 | 408 | 475 | 557 | |
| 0.463 | 0.384 | 0.505 | 0.588 | 0.689 | |
| 1.047 | 0.554 | 0.505 | 0.588 | 0.689 | |
| 0.130 | 0.034 | 0.093 | 0.080 | 0.110 | |
| 15 | 6 | 15 | 17 | 17 | |
| 35 | (50) | (6) | 18 | 20 | |
| 35 | (42) | 4 | 18 | 18 | |
| 29 | (17) | 31 | 16 | 17 | |
| 29 | (47) | (9) | 16 | 17 | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | |||
| 税前利润 | 892 | 490 | 465 | 541 | 634 |
| 折旧与摊销 | 100 | 123 | 166 | 197 | 226 |
| 净利息费用 | (10) | (8) | (12) | (16) | (19) |
| 运营资本变动 | (141) | (457) | 287 | (398) | 87 |
| 税金 | (465) | (129) | (23) | (27) | (32) |
| 其他经营现金流 | (79) | 40 | 27 | (270) | (40) |
| 经营活动产生的现金流 | 298 | 59 | 910 | 26 | 856 |
| 购买固定资产净值 | 45 | 96 | 106 | 106 | 106 |
| 投资减少/增加 | 0 | (33) | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | (238) | (170) | (211) | (213) | (212) |
| 投资活动产生的现金流 | (193) | (107) | (105) | (106) | (106) |
| 净增权益 | (105) | (28) | (75) | (65) | (89) |
| 净增债务 | 7 | 75 | (99) | 0 | 0 |
| 支付股息 | 105 | 28 | 75 | 65 | 89 |
| 其他融资现金流 | (39) | (129) | (139) | (49) | (70) |
| 融资活动产生的现金流 | (32) | (54) | (238) | (49) | (70) |
| 现金变动 | 73 | (102) | 567 | (129) | 680 |
| 期初现金 | 1,165 | 1,229 | 923 | 1,490 | 1,361 |
| 公司自由现金流 | 105 | (48) | 805 | (80) | 750 |
| 权益自由现金流 | 102 | 19 | 694 | (95) | 731 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | 盈利能力 | 37.7 | 20.7 | 18.6 | 18.7 | 19.0 | |||
| 现金及现金等价物 | 1,229 | 923 | 1,490 | 1,361 | 2,041 | 息税折旧前利润率 (%) | |||||
| 应收帐款 | 845 | 949 | 1,147 | 1,304 | 1,560 | 息税前利润率(%) | 33.5 | 15.8 | 12.9 | 13.0 | 13.4 |
| 库存 | 563 | 606 | 699 | 878 | 932 | 税前利润率(%) | 37.4 | 19.3 | 15.9 | 15.8 | 15.8 |
| 其他流动资产 | 64 | 62 | 97 | 84 | 129 | 净利率(%) | 35.5 | 17.7 | 14.0 | 13.8 | 13.9 |
| 流动资产总计 | 2,996 | 2,996 | 3,808 | 4,043 | 5,058 | 流动性 | 2.5 | 2.6 | 2.3 | 3.0 | 2.9 |
| 固定资产 | 449 | 460 | 439 | 404 | 371 | 流动比率(倍) | |||||
| 无形资产 | 193 | 290 | 269 | 240 | 185 | 利息覆盖率(倍) | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. |
| 其他长期资产 | 450 | 563 | 538 | 575 | 588 | 净权益负债率(%) | 净现金净现金净现金净现金净现金 | ||||
| 长期资产总计 | 1,092 | 1,313 | 1,246 | 1,219 | 1,143 | 速动比率(倍) | 2.0 | 2.1 | 1.9 | 2.3 | 2.3 |
| 总资产 | 4,645 | 4,895 | 5,624 | 5,811 | 6,716 | 估值 | 34.7 | 41.8 | 31.8 | 27.3 | 23.3 |
| 应付帐款 | 392 | 430 | 617 | 616 | 754 | 市盈率 (倍) | |||||
| 短期债务 | 1 | 55 | 0 | 0 | 0 | 核心业务市盈率(倍) | 15.4 | 29.0 | 31.8 | 27.3 | 23.3 |
| 其他流动负债 | 816 | 659 | 1,033 | 747 | 1,014 | 市净率 (倍) | 4.1 | 3.8 | 3.5 | 3.1 | 2.8 |
| 流动负债总计 | 1,209 | 1,145 | 1,651 | 1,363 | 1,768 | 价格/现金流 (倍) | 43.7 | 218.7 | 14.3 | 491.8 | 15.2 |
| 长期借款 | 21 | 18 | 0 | 0 | 0 | 企业价值/息税折旧前利 | 13.1 | 23.1 | 21.1 | 18.0 | 14.3 |
| 其他长期负债 | 68 | 168 | 118 | 143 | 131 | 润(倍) | |||||
| 股本 | 808 | 808 | 808 | 808 | 808 | 周转率 | 176.7 | 198.8 | 187.8 | 193.3 | 190.5 |
| 储备 | 2,383 | 2,595 | 2,928 | 3,339 | 3,807 | 存货周转天数 | |||||
| 股东权益 | 3,192 | 3,404 | 3,737 | 4,148 | 4,615 | 应收帐款周转天数 | 132.5 | 129.2 | 130.9 | 130.2 | 130.4 |
| 少数股东权益 | 47 | 85 | 118 | 157 | 202 | 应付帐款周转天数 | 62.9 | 59.2 | 65.4 | 65.5 | 62.4 |
| 总负债及权益 | 4,645 | 4,895 | 5,624 | 5,811 | 6,716 | 回报率 | |||||
| 每股帐面价值 (人民币) | 3.95 | 4.21 | 4.62 | 5.13 | 5.71 |
| 每股有形资产 (人民币) | 3.71 | 3.85 | 4.29 | 4.83 | 5.48 |
| 每股净负债/(现金)(人民币) | (1.49) | (1.05) | (1.84) | (1.68) | (2.52) |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 股息支付率(%) | 12.4 | 6.1 | 18.4 | 13.6 | 16.0 |
| 净资产收益率 (%) | 28.3 | 13.6 | 11.4 | 12.1 | 12.7 |
| 资产收益率 (%) | 17.7 | 8.1 | 6.8 | 7.4 | 8.1 |
| 已运用资本收益率(%) | 3.1 | 2.3 | 2.8 | 2.9 | 3.1 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 2022 年 3 月 30 日 | 美亚柏科 | 3 |
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 3 月 30 日 | 美亚柏科 | 4 |
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