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东方证券评级增持业绩近翻倍增幅排名居前，资管品牌优势扩大

发布时间： 2022年04月01日    作者： xn2oyhja    栏目：个股研报

股票代码 ：600958
股票简称 ：东方证券
报告名称 ：业绩近翻倍增幅排名居前，资管品牌优势扩大
评级 ：增持
行业：证券

非银金融|证券研究报告—调整预测
600958.SH
增持 原评级: 增持
市场价格:人民币 11.09 板块评级:强于大市

股价表现
95%
74%
52%
31%
9%
(12%)		2022 年 3 月 31 日 东方证券
业绩近翻倍增幅排名居前，资管品牌优势扩大
公司资管头部地位愈发稳固，财管多元转型成效凸显，两项业务推动 2021 年公司业绩大增 97%，财富管理需求持续提升的历史机遇与公司资管业务 投研与服务双核竞争力有望长期带动业绩增长，推升 ROE 与估值中枢。
资管经纪驱动下业绩增长 97%，增幅排名暂列行业第 2。1）公司 2021
年归母净利润 54 亿元，增幅在已公布业绩的 34 家券商中排名第 2。ROE 为 8.64%，提升近 4 百分点。2）资管、经纪业务是收入主要贡献，也是 主要增长驱动力。经纪、投行、资管、自营、利息业务收入占比分别为 15%、7%、15%、14%、6%，同比分别增长 38%、8%、47%、-36%、88%。
Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22资管业务聚焦提升客户投资体验，实力头部地位稳固。近七年东证资管
东方证券上证综指股票投资主动管理收益率行业第一，旗下固收类基金近五年绝对收益率 排行业前 1/5。公司持续加强投研能力、完善服务体系和产品矩阵，不断 提升的投资体验带来持续增长的客户资产管理规模和收入，截至年末东 证资管总规模 3659 亿元，较期初增长 23%，其中公募基金占 74%，规模 增幅 35%；年度受托资管业务净收入行业第一，大增 47%。
(%)今年1 3 12
至今个月个月个月
绝对(25.6) (9.5) (24.2) 17.6
相对上证指数(15.5) (3.9) (14.2) 22.1
发行股数 (百万) 6,994 财管转型成效凸显。1）代销收入增 45%，占经纪业务 16%，收入结构优
流通股 (%) 85 化。公司引导客户长期持有优质权益基金，主动管理权益产品封闭式结 构占比 62%，股混基金保有量行业第 7，长期有望展现更强的抗波动能 力。2）通过私募 FOF 创新服务于高净值客户的私人财富业务，高净值 客户数增 24%，资产规模增 20%。3）建立以机构理财作为核心、连通研 究、交易、衍生品、托管业务的机构业务链，机构客户数同比增长 48%。
总市值 (人民币百万) 77,560
3 个月日均交易额 (人民币百万) 992
净负债比率 (%)(2022E) 净现金
主要股东(%)
申能(集团)有限公司25
资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 3 月 30 日收市价为标准
相关研究报告		投行业务提升显著。据公司统计口径，年内股权承销金额 391 亿元，同
比大幅增长 129%，买入行业前十。IPO 承销规模增长 27%，债权承销规 模增长 15%，市场份额均提升至 2016 年以来最高水平。

《东方证券：资管经纪齐发力，前三季度业绩 增四成》20211029
《东方证券：Q3 单季增长近两倍，计提减值释 放股质风险》20201127
《东方证券：自营收入大幅缩水，资管业务优 势显著》20200430

估值

公司有望抓住财富管理需求爆发的历史机遇，以“专业投研”和“专业

服务”双核竞争力持续推动资管和财管业务增长。22/23/24 年的归母净利

润预测值上调为 67/81/94 亿元，维持增持评级。

风险提示

政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

中银国际证券股份有限公司投资摘要2020 2021 2022E 2023E 2024E
具备证券投资咨询业务资格年结日：12 月 31 日
非银金融 : 证券营业收入（人民币，百万）23,134 24,370 28,246 32,285 36,366
变动（%）
21.42 5.34 15.90 14.30 12.64
证券分析师：张天愉
(8610)66229087 		归母净利润（人民币，百万）2,723 5,371 6,691 8,078 9,409
变动（%）11.82 97.26 24.56 20.74 16.48
每股收益（元/股）0.39 0.77 0.77 0.93 1.09
tianyu.zhang@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300521100002 每股收益（元/股，原先预测）8.61 9.17 0.71 0.89 11.74
变动幅度（%）8.63 4.54
证券分析师：林媛媛
每股净资产（元/股）9.72 10.65
市盈率（倍）28.48 14.44 14.36 11.90 10.21
(86755)82560524
市净率（倍）1.29 1.21 1.14 1.04 0.94
yuanyuan.lin@bocichina.com

证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001

资料来源：公司公告，中银证券预测

图表 1. 2021 年业绩摘要

单位：百万元2020 年2021 年同比（%）
一、营业收入23,134 24,370 5.34
手续费及佣金净收入7,122 9,400 32.00
经纪业务手续费净收入2,621 3,617 38.02
投资银行业务手续费净收入1,582 1,705 7.77
资产管理业务手续费净收入2,465 3,622 46.91
利息净收入779 1,464 87.96
投资净收益5,012 4,757 (5.08)
对联营企业和合营企业的投资收益1,212 1,444 19.10
公允价值变动净收益1,376 (12)亏损
其他业务收入8,621 8,502 (1.38)
二、营业支出20,437 18,140 (11.24)
业务及管理费7,805 8,401 7.63
信用减值损失3,885 1,314 (66.19)
其他业务成本8,650 8,324 (3.76)
三、营业利润2,697 6,231 131.04
四、利润总额2,786 6,307 126.35
减：所得税65 934 1345.35
五、净利润2,722 5,373 97.41
归属于母公司所有者的净利润2,723 5,371 97.26

资料来源：公司公告，中银证券

图表 2. 2021 主营业务收入

120(亿元)8%47%88%-36%1%
38%

100
80
60
40
20

0经纪投行资管利息自营其他
20202021

图表 3. 2016-2021 公司收入构成（按会计科目）

120% 100% 80%
60%
40%
20%
0%
-20%
13%10%
41%64%44%53%45%44%
13%8%22%14%
22%19%23%20%3%6%
5%3%15%
13%11%
24%11%9%7%7%
14%13%6% 8%11%15%
-12%-19%0%
201620172018201920202021
其他自营利息资管投行经纪

资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：万得，中银证券

图表 4. 2013-2021 公司 ROE

30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%
201320142015201620172018201920202021
公司ROE

图表 5. 2016-2021 金融产品代销收入及占比

600(百万元)18%
50016%
14%
40012%
30010%
8%
2006%
1004%
2%
00%
201620172018201920202021
金融产品代销业务净收入占经纪业务净收入比例
资料来源：公司公告，中银证券资料来源：万得，中银证券
2022 年 3 月 31 日东方证券2

图表 6. 2016-2021 公司股权承销金额及份额图表 7. 2016-2021 公司 IPO 承销金额及份额
800(亿元)4.6%2.4%5%160(亿元)2.5%3%
7005%1403%
6004%1201.6%1.7%1.4%1.9%
4%
5001002%
3%
4003%802%
3001.3%1.2%1.0%1.3%2%601%
2002%400.5%
1%1%
20
1001%
02016201720182019202020210%

资料来源：公司公告，中银证券；Wind 口径

图表 8. 2016-2021 公司债权承销金额及份额

02016201720182019202020210%

资料来源：万得，中银证券；Wind 口径

图表 9. 2015-2021 东证资管总管理规模及增速

(亿元) 3,5001.7%2.2%2.2%1.6%1.9%2.8%3%4,000亿元56%105%2001222929853659120%
3,500100%
3,0003%
3,000
80%
2,500
2%2,500
60%
2,0002,0000%1046214434%23%
2%
40%
1,5001,500
11%
1%20%
1,0001,000-7%
5001%5006700%
02016201720182019202020210%
债权承销金额（亿元） 市场份额（右轴）
02015201620172018201920202021-20%
公募基金资产管理计划较期初增速（右轴）

资料来源：万得，中银证券；Wind 口径 资料来源：万得，中银证券

图表 10. 2015-2021 东证资管资产管理计划结构

100% 90%2%
10%9%11%16%12%17%
28%14%
69%54%52%35%
69%
69%
49%60%
28%21%37%37%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2015201620172018201920202021
专项定向集合

图表 11. 2015-2021 融资融券余额及市场份额

300亿元1.1%1.2%1.3%1.3%1.4%1.3%1.6%
2501.2%246 1.4%
226
1.2%
200136 103 127 97 129 1.0%
150
0.8%
0.6%
100

0.4%

5020152016201720182019202020210.2%
00.0%
融资融券余额（亿元） 两融市场份额（右轴）
资料来源：公司公告，中银证券资料来源：万得，中银证券
2022 年 3 月 31 日东方证券3

图表 12. 2016-2021 股票质押规模及收入

400 350(亿元)
349 333
256
207
154
118

损益表(人民币百万)2021 2022E 2023E 2024E 主要比率（%）
年结日：12 月 31 日2020 主要比率2020 2021 2022E 2023E 2024E
一、营业收入23,134 24,370 28,246 32,285 36,366 收入构成
手续费净收入7,122 9,400 11,951 14,423 16,977 经纪佣金（%）11.33 14.84 15.85 16.22 16.35
其中:经纪业务净收入2,621 3,617 4,476 5,237 5,945 投行收入（%）6.84 7.00 7.44 7.53 7.52
投行业务收入1,582 1,705 2,102 2,429 2,735 资产管理（%）10.66 14.86 17.20 19.13 21.01
资管业务收入2,465 3,622 4,859 6,176 7,641 自营收入（%）22.37 13.55 13.52 13.26 12.64
利息净收入779 1,464 1,419 1,591 1,774 利息收入（%）3.37 6.01 5.03 4.93 4.88
投资收益和公允价值变动6,388 4,745 5,264 5,723 6,039 其它（%）45.44 43.75 40.96 38.94 37.61
对联营合营企业的投1,212 1,444 1,444 1,444 1,444 成长性
资收益营业收入增长率（%）21.42 5.34 15.90 14.30 12.64
汇兑净收益208 217 217 217 217 营业利润增长率（%）(1.99) 131.04 26.09 20.94 16.61
资产处臵收益
1 1 1 1 归母净利润增长率（%）11.82 97.26 24.56 20.74 16.48
其他收益18 42 42 42 42 每股指标
其他业务收入8,621 8,502 9,352 10,287 11,316 EPS（元）0.39 0.77 0.77 0.93 1.09
二、营业支出20,437 18,140 20,390 22,783 25,287 BVPS（元）8.61 9.17 9.72 10.65 11.74
税金及附加97 101 117 134 151 盈利能力
业务及管理费7,805 8,401 9,737 11,129 12,536 经营利润率（%）11.66 25.57 27.81 29.43 30.47
信用减值损失3,885 1,314 1,379 1,448 1,521 净资产收益率(ROE) 4.77 8.64 9.02 9.16 9.70
其他业务成本8,650 8,324 9,157 10,073 11,080 总资产收益率(ROA) 0.98 1.74 2.00 2.28 2.49
三、营业利润2,697 6,231 7,856 9,501 11,080 估值比率
营业外收入134 120 120 120 120 PB 1.29 1.21 1.14 1.04 0.94
营业外支出44 44 44 44 44 PE 28.48 14.44 14.36 11.90 10.21
四、利润总额2,786 6,307 7,933 9,577 11,156 资料来源：公司公告，中银证券预测
减：所得税费用65 934 1,174 1,418 1,652
五、净利润 2,722 5,373 6,758 8,159 9,504
归属于母公司所有者的净2,723 5,371 6,691 8,078 9,409
利润

资料来源：公司公告，中银证券预测

2022 年 3 月 31 日东方证券5

披露声明

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观 性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务 权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告 有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以 防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。

评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。

2022 年 3 月 31 日东方证券6
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本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。
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