长白山评级增持积极修复同比减亏，资源聚合续燃冰雪经济
发布时间： 2022年04月01日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：603099
股票简称 ：长白山
报告名称 ：积极修复同比减亏，资源聚合续燃冰雪经济
评级 ：增持
行业：旅游酒店
| 社会服务|证券研究报告—调整预测 603099.SH 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 9.19 板块评级:强于大市 股价表现 52% 39% 27% 14% 2% (11%) | 2022 年 3 月 31 日 长白山 积极修复同比减亏，资源聚合续燃冰雪经济 公司发布 2021 年年报。全年实现营业收入 1.93 亿元，同比增加 30.45%，归 母净利润亏损 0.52 亿元，同比减亏 0.04 亿元。单季度看，21Q4 实现营业收 入 0.34 亿元/yoy-30.28%，归母净利润亏损 0.25 亿元/yoy-54.86%。 支撑评级的要点 | |||||||||||||||||||
| | 疫下业绩短暂承压，积极修复实现减亏。全年实现营收 1.93 亿元，同比 | |||||||||||||||||||
| 增加 30.45%，归母净利润亏损 0.52 亿元，同比减亏 7.47%。整体表现来 看，公司 Q2、Q3 经营复苏强劲（营收 yoy+257.91%、+48.17%），Q4 受疫 情持续影响暂承压（营收 yoy-30.28%），公司围绕旅游新趋势推出天池 旅拍、漱溪穿越、火山日出等 5 大类产品，同时加强新媒体平台建设推 动冰雪热点，并与超 20 家旅行商和滑雪俱乐部达成合作协议，在行业“弱 景气”时期积极修复实现同比减亏，22 年旺季有望继续把握复苏机会。 | ||||||||||||||||||||
| Mar-21 | Apr-21 | May-21 | Jun-21 | Jul-21 | Aug-21 | Sep-21 | Oct-21 | Nov-21 | Dec-21 | Jan-22 | Feb-22 | Mar-22 | ||||||||
| 长白山 | 上证综指 | | 酒店业务回报渐显，资源优势望继续释放。公司旗下皇冠假日酒店全年 | |||||||||||||||||
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 | 实现收入 2,903 万元，盈利 52.03 万元，经营业绩已恢复至 19 年 90%，叠 加火山温泉部落二期项目的稳步推进，预计依托温泉资源拓展的盈利渠 道有望继续发挥业绩促进作用。公司报告期内继续深化资源聚合，新增 托管延边青龙渔业景区，全年 6 家托管景区共接待超 28 万人次，多元业 态发挥的协同效应有望进一步提升公司竞争力。 | |||||||||||||||
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | |||||||||||||||||
| 绝对 | (20.4) | (4.5) | (11.4) | 6.9 | ||||||||||||||||
| 相对上证指数 | (10.4) | 1.2 | (1.4) | 11.3 | ||||||||||||||||
| 发行股数 (百万) | 267 | |||||||||||||||||||
| | 持续拓展旅游交通优势，山门下移再添利好。自 2 月 25 日起，长白山北 | |||||||||||||||||||
| 流通股 (%) | 100 | |||||||||||||||||||
| 总市值 (人民币百万) | 2,451 | 景区山门功能下移至北景区游客集散中心，扩展公司班线原有运营业 务，目前公司承担该路线主要运力，备案车辆占比达 89%，山门下移有 望对公司营收产生积极影响。同时，公司紧抓白敦高铁开通机遇，推动 更全覆盖的接驳班线，22 年计划上线“长白山租车”小程序，优化游客与 交通产品的衔接，高铁时代公司主营旅游客运业务有望进一步延申。 估值 | ||||||||||||||||||
| 3 个月日均交易额 (人民币百万) | 75 | |||||||||||||||||||
| 净负债比率 (%)(2022E) | 净现金 | |||||||||||||||||||
| 主要股东(%) | ||||||||||||||||||||
| 吉林省长白山开发建设(集团)有限责任公司 | 59 | |||||||||||||||||||
| 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 3 月 30 日收市价为标准 相关研究报告 | ||||||||||||||||||||
| | 22 年 3 月以来吉林疫情爆发仍迫使公司承压，同时根据公司 22 年业绩指 | |||||||||||||||||||
| 引，我们下调 22-24 年预测 EPS 至 0.02/0.23/0.34 元，对应市盈率为 588.6/40.3/27.0 倍。公司积极谋新，多元业态协同发展，叠加长白山入列 全国冰雪旅游精品线路名单，政策利好国民冰雪消费，待疫情稳定后，公司中长期业绩恢复并步入正轨逻辑不变，故维持增持评级。 评级面临的主要风险 | ||||||||||||||||||||
《长白山：联动冬奥冰雪游前景广阔，多元业 态协同发展》20220212
疫情反复风险，季节性特征风险，客运许可证无法延展风险。
投资摘要
| 中银国际证券股份有限公司 | 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 销售收入 (人民币百万) | 148 | 193 | 360 | 477 | 574 | |
| 具备证券投资咨询业务资格 | 变动 (%) | (68) | 30 | 87 | 33 | 20 |
| 社会服务 : 旅游及景区 | 净利润 (人民币百万) | (56) | (52) | 4 | 61 | 91 |
| 全面摊薄每股收益 (人民币) | (0.209) | (0.194) | 0.016 | 0.228 | 0.341 | |
| 变动 (%) | (174.1) | (7.5) | (108.1) | 1,360.7 | 49.3 | |
| 证券分析师：张译文 yiwen.zhang@bocichina.com | ||||||
| 原先预测摊薄每股收益(人民币) | (43.9) | (47.5) | 0.232 | 0.412 | n.a. | |
| 调整幅度 (%) | (93.1) | (44.7) | n.a. | |||
| 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090004 | ||||||
| 全面摊薄市盈率(倍) | 588.6 | 40.3 | 27.0 | |||
| 联系人：李小民 | 价格/每股现金流量(倍) | (285.9) | (419.9) | 24.6 | 17.5 | 16.7 |
| 每股现金流量 (人民币) | (0.03) | (0.02) | 0.37 | 0.52 | 0.55 | |
| (8621)20328901 | 企业价值/息税折旧前利润(倍) | (268.6) | (157.4) | 38.7 | 16.1 | 11.5 |
| xiaomin.li@bocichina.com | ||||||
| 每股股息 (人民币) | 0.000 | 7.322 | 0.002 | 0.034 | 0.053 | |
| 一般证券业务证书编号：S1300120090024 | ||||||
| 股息率(%) | n.a. | 79.7 | 0.0 | 0.4 | 0.6 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
图表 1. 公司 2021 年合并财务报表业绩摘要
| 单位：百万元 | 2020 年 | 2021 年 | 同比（%） |
| 营业收入 | 147.60 | 192.54 | 30.45 |
| 营业成本 | 175.28 | 208.52 | 18.97 |
| 税金及附加 | 1.65 | 4.43 | 169.15 |
| 销售费用 | 6.30 | 10.22 | 62.33 |
| 管理费用 | 34.18 | 40.95 | 19.81 |
| 财务费用 | 4.62 | 3.64 | (21.28) |
| 公允价值变动收益 | (0.80) | 0.39 | 149.53 |
| 投资收益 | 0.20 | 0.49 | 147.02 |
| 资产处臵收益 | 0.14 | 0.31 | 124.61 |
| 资产减值损失 | 1.70 | 1.70 | 0.54 |
| 信用减值损失 | (1.01) | 0.52 | 151.38 |
| 其他收益 | 7.09 | 12.18 | 71.89 |
| 营业利润 | (68.48) | (64.06) | 6.45 |
| 营业外收入 | 0.08 | 0.24 | 202.18 |
| 营业外支出 | 0.49 | 0.41 | (16.81) |
| 利润总额 | (68.90) | (64.23) | 6.77 |
| 所得税费用 | (13.11) | (12.61) | 3.79 |
| 归母净利润 | (55.79) | (51.62) | 7.47 |
| 总资产 | 1,208.17 | 1,107.03 | (8.37) |
| 净资产 | 1,017.03 | 965.63 | (5.05) |
| 资产负债率（%） | 15.82 | 12.77 | 减少 3.05 个百分点 |
| 销售毛利率（%） | (18.75) | (8.30) | 增加 10.45 个百分点 |
| 销售净利率（%） | (37.80) | (26.81) | 增加 10.99 个百分点 |
| ROE（%） | (5.32) | (5.21) | 增加 0.11 个百分点 |
资料来源：公司公告，中银证券
| 2022 年 3 月 31 日 | 长白山 | 2 |
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E | 2023E | 2024E | |
| 销售收入 | 148 | 193 | 360 | 477 | 574 |
| 销售成本 | (177) | (213) | (292) | (345) | (390) |
| 经营费用 | 21 | 5 | (9) | 0 | (13) |
| 息税折旧前利润 | (9) | (15) | 59 | 133 | 171 |
| 折旧及摊销 | (60) | (59) | (58) | (57) | (55) |
| 经营利润 (息税前利润) | (69) | (74) | 1 | 76 | 117 |
| 净利息收入/(费用) | (3) | (2) | 3 | 7 | |
| 其他收益/(损失) | 6 | 13 | 7 | 5 | 3 |
| 税前利润 | (69) | (64) | 5 | 79 | 121 |
| 所得税 | 13 | 13 | (18) | (30) | |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 净利润 | (56) | (52) | 4 | 61 | 91 |
| 核心净利润 | (56) | (52) | 4 | 61 | 91 |
| 每股收益 (人民币) | (0.209) (0.194) | 0.016 | 0.228 | 0.341 | |
| 核心每股收益 (人民币) | (0.209) (0.194) | 0.016 | 0.229 | 0.341 | |
| 每股股息 (人民币) | 0.000 | 7.322 | 0.002 | 0.034 | 0.053 |
| 收入增长(%) | (68) | 30 | 87 | 33 | 20 |
| 息税前利润增长(%) | (166) | 7 | (102) | 5,792 | 54 |
| 息税折旧前利润增长(%) | (105) | 74 | (487) | 124 | 29 |
| 每股收益增长(%) | (174) | (7) | (108) | 1,361 | 49 |
| 核心每股收益增长(%) | (174) | (7) | (108) | 1,357 | 49 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | |||
| 税前利润 | (69) | (64) | 5 | 79 | 121 |
| 折旧与摊销 | 60 | 59 | 58 | 57 | 55 |
| 净利息费用 | 5 | 4 | 3 | 1 | (2) |
| 运营资本变动 | (11) | (8) | 46 | 11 | (3) |
| 税金 | 13 | 13 | (18) | (30) | |
| 其他经营现金流 | (7) | (9) | (11) | 10 | 6 |
| 经营活动产生的现金流 | (9) | (6) | 100 | 140 | 147 |
| 购买固定资产净值 | (58) | (61) | (36) | (28) | (22) |
| 投资减少/增加 | 0 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 其他投资现金流 | 6 | 64 | 67 | 54 | 44 |
| 投资活动产生的现金流 | (52) | 4 | 31 | 27 | 22 |
| 净增权益 | 0 | (1,953) | (9) | (14) | |
| 净增债务 | 10 | (35) | 21 | (34) | 0 |
| 支付股息 | 0 | 1,953 | 1 | 9 | 14 |
| 其他融资现金流 | (18) | (8) | (17) | (10) | (12) |
| 融资活动产生的现金流 | (8) | (43) | 3 | (44) | (12) |
| 现金变动 | (69) | (45) | 134 | 123 | 157 |
| 期初现金 | 232 | 163 | 118 | 252 | 375 |
| 公司自由现金流 | (61) | (2) | 131 | 167 | 170 |
| 权益自由现金流 | (46) | (33) | 155 | 134 | 168 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | 盈利能力 | (6.0) | (7.9) | 16.4 | 27.8 | 29.9 | |||
| 现金及现金等价物 | 163 | 118 | 252 | 375 | 532 | 息税折旧前利润率 (%) | |||||
| 应收帐款 | 64 | 65 | 55 | 51 | 45 | 息税前利润率(%) | (46.8) | (38.3) | 0.4 | 15.9 | 20.3 |
| 库存 | 11 | 11 | 16 | 18 | 20 | 税前利润率(%) | (46.7) | (33.4) | 1.4 | 16.5 | 21.1 |
| 其他流动资产 | 4 | 6 | 10 | 8 | 15 | 净利率(%) | (37.8) | (26.8) | 1.2 | 12.7 | 15.8 |
| 流动资产总计 | 269 | 207 | 353 | 475 | 648 | 流动性 | 2.5 | 3.3 | 2.8 | 3.6 | 4.5 |
| 固定资产 | 722 | 668 | 585 | 512 | 448 | 流动比率(倍) | |||||
| 无形资产 | 186 | 179 | 170 | 159 | 148 | 利息覆盖率(倍) | (10.8) | (14.9) | 0.2 | 15.5 | 30.4 |
| 其他长期资产 | 26 | 48 | 54 | 59 | 52 | 净权益负债率(%) | 净现金净现金净现金净现金净现金 | ||||
| 长期资产总计 | 934 | 896 | 809 | 731 | 647 | 速动比率(倍) | 2.4 | 3.2 | 2.6 | 3.4 | 4.4 |
| 总资产 | 1,208 | 1,107 | 1,165 | 1,205 | 1,292 | 估值 | (43.9) | (47.5) | 588.6 | 40.3 | 27.0 |
| 应付帐款 | 19 | 9 | 39 | 36 | 49 | 市盈率 (倍) | |||||
| 短期债务 | 0 | 0 | 17 | 0 | 0 | 核心业务市盈率(倍) | (43.9) | (47.5) | 585.7 | 40.2 | 26.9 |
| 其他流动负债 | 88 | 54 | 72 | 98 | 95 | 市净率 (倍) | 2.4 | 2.6 | 2.6 | 2.4 | 2.3 |
| 流动负债总计 | 107 | 62 | 128 | 134 | 144 | 价格/现金流 (倍) | (285.9) (419.9) | 24.6 | 17.5 | 16.7 | |
| 长期借款 | 80 | 75 | 77 | 60 | 60 | 企业价值/息税折旧前利 | (268.6) (157.4) | 38.7 | 16.1 | 11.5 | |
| 其他长期负债 | 3 | 4 | 4 | 4 | 4 | 润(倍) | |||||
| 股本 | 267 | 267 | 267 | 267 | 267 | 周转率 | 25.2 | 18.8 | 16.8 | 17.8 | 17.8 |
| 储备 | 737 | 686 | 689 | 741 | 818 | 存货周转天数 | |||||
| 股东权益 | 1,004 | 952 | 956 | 1,007 | 1,084 | 应收帐款周转天数 | 158.3 | 121.8 | 60.8 | 40.6 | 30.4 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 应付帐款周转天数 | 76.8 | 26.0 | 24.1 | 28.6 | 26.9 |
| 总负债及权益 | 1,208 | 1,107 | 1,165 | 1,205 | 1,292 | 回报率 | |||||
| 每股帐面价值 (人民币) | 3.76 | 3.57 | 3.58 | 3.78 | 4.07 |
| 每股有形资产 (人民币) | 3.07 | 2.90 | 2.95 | 3.18 | 3.51 |
| 每股净负债/(现金)(人民币) | (0.31) | (0.16) | (0.59) | (1.18) | (1.77) |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 股息支付率(%) | n.a. | n.a. | 15.0 | 15.0 | 15.5 |
| 净资产收益率 (%) | (5.4) | (5.3) | 0.4 | 6.2 | 8.7 |
| 资产收益率 (%) | (5.5) | (6.4) | 0.1 | 4.9 | 7.0 |
| 已运用资本收益率(%) | (1.2) | (1.2) | 0.1 | 1.4 | 2.1 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 2022 年 3 月 31 日 | 长白山 | 3 |
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 3 月 31 日 | 长白山 | 4 |
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