华新水泥评级买入水泥主业保持稳健，非水泥业务放量增长
股票代码 ：600801
股票简称 ：华新水泥
报告名称 ：水泥主业保持稳健，非水泥业务放量增长
评级 ：买入
行业：水泥建材
| 建筑材料 | 证券研究报告 — 业绩评论 600801.SH 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 19.3 板块评级:强于大市 股价表现 21% 10% (1%) (13%) (24%) (35%) | 2022 年 3 月 30 日 华新水泥 水泥主业保持稳健，非水泥业务放量增长 公司于 3 月 29 日发布 2021 年年报，全年营收 324.6 亿元，同增 10.6%；归母 净利 53.6 亿元，同减 4.7%；EPS2.56 元。单四季度公司营收 100.1 亿元，同 增 11.9%，归母净利 18.0 亿元，同增 12.1%。一体化战略下公司非水泥业务 持续放量增长。 支撑评级的要点 | |||||||||||||||||
| | 21 年公司营收稳增，利润小幅下滑：全年公司营收 324.6 亿元，同增 | |||||||||||||||||
| 10.6%；归母净利 53.6 亿元，同减 4.7%。 | ||||||||||||||||||
| | 水泥主业保持稳健：2021 年公司销售水泥及熟料 7,526 万吨，同减 | |||||||||||||||||
| 1.0%，我们测算 2021 年公司水泥及熟料吨售价 341.1 元，同增 3.9%，上 涨 12.9 元；吨成本 229.1 元，同增 16.7%，上涨 32.8 元；吨毛利 112.1 元，同减 15.1%，下降 19.9 元。受能耗双控和需求端冲击，公司水泥销 售、利润有一定回落。 | ||||||||||||||||||
| Mar-21 | Apr-21 | May-21 | Jun-21 | Jul-21 | Aug-21 | Sep-21 | Oct-21 | Nov-21 | Dec-21 | Jan-22 | Feb-22 | Mar-22 | ||||||
| 华新水泥 | 上证综指 | |||||||||||||||||
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 | ||||||||||||||
| | 非水泥业务放量高增：2021 年公司非水泥业务放量高增，实现销售收 | |||||||||||||||||
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | |||||||||||||||
| 绝对 | (2.0) | (6.0) | (0.8) | (12.2) | 入 67.9 亿元，同增 53.9%，利润 26.4 亿元，同增 39.7%。非水泥业务占 收入的比重达 20.9%，同增 5.9pct，占利润比重达 23.8%，同增 8.0pct。 | |||||||||||||
| 相对上证指数 | 8.1 | (0.4) | 9.2 | (7.7) | ||||||||||||||
| 发行股数 (百万) | 2,097 | | 绿色转型引领降本增效，非水泥业务提供业绩弹性：公司积极探索绿 | |||||||||||||||
| 色低碳发展新路径，通过数字一体化改革积极推进自动化改造以及减 碳成果转化，或将持续实现降本增效。2022 年，公司计划投资 122 亿元 深化一体化战略，计划销售骨料 7,822 万吨、混凝土 1807 万方，相比 21 年分别增长 123.7%，147.3%。 估值 | ||||||||||||||||||
| 流通股 (%) | 65 | |||||||||||||||||
| 总市值 (人民币百万) | 40,464 | |||||||||||||||||
| 3 个月日均交易额 (人民币百万) | 415 | |||||||||||||||||
| 净负债比率 (%)(2022E) | 净现金 | |||||||||||||||||
| 主要股东(%) | ||||||||||||||||||
| HOLCHIN B.V. | 40 | |||||||||||||||||
| 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 3 月 30 日收市价为标准 | | 考虑目前水泥高成本高价以及公司非水泥业务产能投放，我们部分下调 | ||||||||||||||||
| 盈利预测。预计 2022-2024 年，公司营收分别为 425.3、463.5、500.6 亿元； | ||||||||||||||||||
相关研究报告
《华新水泥：费用控制较好，看好 Q4 需求提 升、成本下降》20211029
归母净利润分别为 65.4、77.1、83.7 亿元；EPS 为 3.12、3.68、3.99 元，维持 公司买入评级。
评级面临的主要风险
产能投放不及预期，稳增长政策力度不及预期，原材料价格上涨。
| 中银国际证券股份有限公司 | 投资摘要 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 具备证券投资咨询业务资格 | 年结日：12 月 31 日 | |||||
| 建筑材料 : 水泥 | 销售收入 (人民币百万) | 29,357 | 32,464 | 42,525 | 46,351 | 50,060 |
| 变动 (%) | (7) | 11 | 31 | 9 | 8 | |
| 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 | 净利润 (人民币百万) | 5,631 | 5,364 | 6,541 | 7,711 | 8,373 |
| 全面摊薄每股收益 (人民币) | 2.686 | 2.558 | 3.120 | 3.678 | 3.994 | |
| 变动 (%) | (11.4) | (4.7) | 21.9 | 17.9 | 8.6 | |
| haowu.chen@bocichina.com | ||||||
| 原先预测摊薄每股收益(人民币) | 3.577 | 3.900 | ||||
| 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 | ||||||
| 调整幅度 (%) | (12.8) | (5.7) | ||||
| 联系人：林祁桢 | 全面摊薄市盈率(倍) | 6.7 | 7.0 | 5.7 | 4.9 | 4.5 |
| 价格/每股现金流量(倍) | 11.1 | 46.9 | 4.1 | 3.6 | 2.9 | |
| (8621)20328621 | ||||||
| 每股现金流量 (人民币) | 1.62 | 0.38 | 4.34 | 4.96 | 6.21 | |
| qizhen.lin@bocichina.com | ||||||
| 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 4.1 | 4.0 | 3.2 | 2.8 | 2.6 | |
| 一般证券业务证书编号：S1300121080012 | ||||||
| 每股股息 (人民币) | 0.28 | 1.08 | 1.25 | 1.47 | 1.60 | |
| 股息率(%) | 1.6 | 6.0 | 7.0 | 8.2 | 8.9 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
一、Q4 营收净利同增，费用率下降
事件：公司发布 2021 年年报，全年公司营收 324.6 亿元，同增 10.6%；归母净利 53.6 亿元，同减 4.7%。单四季度公司营收 100.1 亿元，同增 11.9%，归母净利 18.0 亿元，同增 12.1%。全年公司经营 活动现金流量净额为 75.9 亿元，同减 9.6%，主要系成本上升导致的采购支出增加。单四季度公司经 营活动现金流量净额为 40.3 亿元，同增 46.3%。
图表 1. Q4 公司营收增长净利同增
| 12,000 | 500% | ||||||||||||||||||||
| 10,000 | 400% | ||||||||||||||||||||
| 8,000 | 300% | ||||||||||||||||||||
| 200% | |||||||||||||||||||||
| 6,000 | 100% | ||||||||||||||||||||
| 4,000 | 0% | ||||||||||||||||||||
| 2,000 | -100% | ||||||||||||||||||||
| -200% | |||||||||||||||||||||
| 0 | -300% | ||||||||||||||||||||
| 2017Q1 | 2017Q2 | 2017Q3 | 2017Q4 | 2018Q1 | 2018Q2 | 2018Q3 | 2018Q4 | 2019Q1 | 2019Q2 | 2019Q3 | 2019Q4 | 2020Q1 | 2020Q2 | 2020Q3 | 2020Q4 | 2021Q1 | 2021Q2 | 2021Q3 | 2021Q4 | ||
资料来源：公司财报，中银证券
图表 2.Q4 经营活动现金净流量同增 46.3%
| 45 | 250% | ||||||||||||||||||||
| 40 | 200% | ||||||||||||||||||||
| 35 | 150% | ||||||||||||||||||||
| 30 | |||||||||||||||||||||
| 25 | 100% | ||||||||||||||||||||
| 20 | 50% | ||||||||||||||||||||
| 15 | |||||||||||||||||||||
| 0% | |||||||||||||||||||||
| 10 | |||||||||||||||||||||
| -50% | |||||||||||||||||||||
| 5 | |||||||||||||||||||||
| 0 | -100% | ||||||||||||||||||||
| 2017Q1 | 2017Q2 | 2017Q3 | 2017Q4 | 2018Q1 | 2018Q2 | 2018Q3 | 2018Q4 | 2019Q1 | 2019Q2 | 2019Q3 | 2019Q4 | 2020Q1 | 2020Q2 | 2020Q3 | 2020Q4 | 2021Q1 | 2021Q2 | 2021Q3 | 2021Q4 | ||
资料来源：公司财报，中银证券
毛利率、净利率均有所下滑，费用率总体下降：全年公司综合毛利率 34.1%，同比下降 6.5pct。单四 季度公司毛利率为 28.8%，同减 12.4pct，环比下滑 7.0pct，净利率 19.1%，同减 0.4pct，环比增长 3.2pct。全年公司四项费用率合计 9.9%，同减 3.7pct，单四季度四项费用率 3.1%，同减 12.1pct。
图表 3.Q4 毛利率同环比下滑，净利率同比略降环比增长图表 4. Q4 销售、管理费用率下降，财务、研发费用率上升
| 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% | 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% | ||||||||||
| -2% | 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 | ||||||||||
2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3
| -4% | ||||||||||
| 销售费用率(%) | 管理费用率 % | 财务费用率(%) | 研发费用率 % | ||||||||
| 资料来源：公司财报，中银证券 | 资料来源：公司财报，中银证券 | ||||||||||
| 二、水泥业务稳健，非水泥业务放量高增 全年水泥业务保持稳健。2021 年公司销售水泥及熟料 7,526 万吨，同减 1.0%，受能耗双控和需求端 冲击，公司销售回落幅度较小，保持业务经营稳健，体现了区域龙头的韧性。我们测算 2021 年公 司水泥及熟料吨售价 341.1 元，同增 3.9%，上涨 12.9 元；吨成本 229.1 元，同增 16.7%，上涨 32.8 元；吨毛利 112.1 元，同减 15.1%，下降 19.9 元。 | ||
| 2022 年 3 月 30 日 | 华新水泥 | 2 |
| 图表 5. 全年水泥及熟料销量保持稳健 | 图表 6. 水泥及熟料吨净利稳中略降 | ||||||||||||||||||||||||
| 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 | 35% | 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 | 300% | ||||||||||||||||||||||
| 30% | 250% | ||||||||||||||||||||||||
| 25% | 200% | ||||||||||||||||||||||||
| 20% | 150% | ||||||||||||||||||||||||
| 15% | 100% | ||||||||||||||||||||||||
| 10% | 50% | ||||||||||||||||||||||||
| 5% | 0% | ||||||||||||||||||||||||
| 0% | -50% | ||||||||||||||||||||||||
| -5% | -100% | ||||||||||||||||||||||||
| 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | ||||
|
|
资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券
非水泥业务放量高增，一体化布局成效显现。2021 年公司非水泥业务放量高增，实现销售收入 67.9
亿元，同增 53.9%，利润 26.4 亿元，同增 39.7%。非水泥业务占收入的比重达 20.9%，同增 5.9pct，
占利润比重达 23.8%，同增 8.0pct。
| 图表 7. 全年非水泥业务营收利润高增 | 图表 8. 非水泥业务占营收、利润显著增长 | |||
| 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 | 120% | 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% | ||
| 100% | ||||
| 80% | ||||
| 60% | ||||
| 40% | ||||
| 20% | ||||
| 0% | ||||
| -20% | ||||
| -40% | ||||
| -60% | ||||
| 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 | ||||
|
| 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 |
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资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券
骨料：公司产能投放进展顺利，截至 2021 年底，骨料年产能达到 1.54 亿吨，目前仍有 10 个在建骨 料项目，全部投产后预计年产能达到 2.7 亿吨。2021 年公司骨料销售 3,497 万吨，同增 51.7%，实现 营收 20.5 亿元，同比大增 73.6%，毛利率 65.6%，同增 3.0pct，得益于较高的毛利率，实现利润 13.5 亿元，同比大增 82.0%。2022 年，公司将继续投资骨料业务，计划销售 7,822 万吨，相比 21 年增长 123.7%。
混凝土：公司持续落实沿江一体化战略布局，年内新增混凝土年产能 1,670 万方。全年销售 905 万 方，同比大增 96.3%，实现营收 31.8 亿元，同增 68.9%，实现利润 6.0 亿元，同增 13.3%。新产能投 放之下，公司 2022 年计划销售混凝土 1807 万方，相比 21 年增长 147.3%。
环保：公司固废处臵、环保砖项目稳步推进。环保业务处臵总量 328 万吨，同增 11.6%。
三、绿色转型有望持续降本，非水泥业务提供弹性
绿色转型引领降本增效。公司积极探索绿色低碳发展新路径，通过数字一体化改革积极推进自动化 改造以及减碳成果转化，或将持续实现降本增效。公司年内完成 11 家工厂 27 台行车的自动化改 造，成功上线人工智能安全助手监控系统，使水泥产品传统热耗下降 15.7kcal/kg。
非水泥业务具备充足弹性。公司持续深化一体化布局，新产能继续放量之外，2022 年，还计划固定 资产投资 40 亿元，维持较高的投资规模，骨料、混凝土产能的持续扩大将有望增厚业绩，推动公 司转型升级，实现高质量发展。
| 2022 年 3 月 30 日 | 华新水泥 | 3 |
四、风险提示
产能投放不及预期，稳增长政策力度不及预期，原材料价格上涨。
图表 9. 2021Q4 业绩摘要表
| (人民币，百万) | 2020Q4 | 2021Q4 | 同比增长(%) |
| 营业收入 | 8,944.84 | 10,010.22 | 11.91 |
| 营业税及附加 | 176.62 | 165.82 | (6.12) |
| 净营业收入 | 8,768.22 | 9,844.40 | 12.27 |
| 营业成本 | 5,260.16 | 7,131.93 | 35.58 |
| 销售费用 | 638.74 | (271.50) | (142.50) |
| 管理费用 | 567.24 | 533.42 | (5.96) |
| 财务费用 | 159.78 | 51.13 | (68.00) |
| 资产减值损失 | (53.51) | (15.15) | 71.68 |
| 营业利润 | 2,174.40 | 2,478.27 | 13.97 |
| 营业外收入 | 45.03 | (0.77) | (101.72) |
| 营业外支出 | 41.38 | 44.31 | 7.09 |
| 利润总额 | 2,178.05 | 2,433.18 | 11.71 |
| 所得税 | 435.01 | 522.66 | 20.15 |
| 少数股东损益 | 136.86 | 110.34 | (19.37) |
| 归属母公司股东净利润 | 1,606.18 | 1,800.18 | 12.08 |
| 扣除非经常性损益的净利润 | 1,553.39 | 1,780.63 | 14.63 |
| 每股收益(元) | 0.77 | 0.86 | 11.69 |
| 扣非后每股收益(元) | 0.74 | 0.85 | 14.86 |
| 毛利率(%) | 41.19 | 28.75 | 减少 12.44 个百分点 |
| 净利率(%) | 19.49 | 19.09 | 减少 0.40 个百分点 |
| 销售费用率(%) | 7.14 | (2.71) | 减少 9.85 个百分点 |
| 管理费用率(%) | 6.34 | 5.33 | 减少 1.01 个百分点 |
| 财务费用率(%) | 1.79 | 0.51 | 减少 1.28 个百分点 |
资料来源：万得，中银证券
图表 10. 2021 年业绩摘要表
| (人民币，百万) | 2020A | 2021A | 同比增长(%) |
| 营业收入 | 29,356.52 | 32,464.08 | 10.59 |
| 营业税及附加 | 510.43 | 604.61 | 18.45 |
| 净营业收入 | 28,846.09 | 31,859.47 | 10.45 |
| 营业成本 | 17,440.23 | 21,392.49 | 22.66 |
| 销售费用 | 2,022.71 | 1,331.21 | (34.19) |
| 管理费用 | 1,660.68 | 1,706.10 | 2.73 |
| 财务费用 | 305.71 | 170.26 | (44.31) |
| 资产减值损失 | (92.19) | (62.76) | 31.92 |
| 营业利润 | 7,698.94 | 7,444.36 | (3.31) |
| 营业外收入 | 65.27 | 23.18 | (64.48) |
| 营业外支出 | 100.56 | 94.55 | (5.98) |
| 利润总额 | 7,663.65 | 7,373.00 | (3.79) |
| 所得税 | 1,490.05 | 1,568.06 | 5.24 |
| 少数股东损益 | 542.99 | 441.41 | (18.71) |
| 归属母公司股东净利润 | 5,630.60 | 5,363.53 | (4.74) |
| 扣除非经常性损益的净利润 | 5,553.71 | 5,304.88 | (4.48) |
| 每股收益(元) | 2.69 | 2.56 | (4.83) |
| 扣非后每股收益(元) | 2.65 | 2.53 | (4.53) |
| 毛利率(%) | 40.59 | 34.10 | 减少 6.49 个百分点 |
| 净利率(%) | 21.03 | 17.88 | 减少 3.15 个百分点 |
| 销售费用率(%) | 6.89 | 4.10 | 减少 2.79 个百分点 |
| 管理费用率(%) | 5.66 | 5.26 | 减少 0.40 个百分点 |
| 财务费用率(%) | 1.04 | 0.52 | 减少 0.52 个百分点 |
资料来源：万得，中银证券
| 2022 年 3 月 30 日 | 华新水泥 | 4 |
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 销售收入 销售成本 经营费用 息税折旧前利润 折旧及摊销 经营利润 (息税前利润) 净利息收入/(费用) 其他收益/(损失) 税前利润 所得税 少数股东权益 净利润 核心净利润 每股收益 (人民币) 核心每股收益 (人民币) 每股股息 (人民币) 收入增长(%) 息税前利润增长(%) 息税折旧前利润增长(%) 每股收益增长(%) 核心每股收益增长(%) | 2020 | 2021 2022E | 2023E | 2024E | |
| 29,357 32,464 42,525 46,351 50,060 17,440 21,392 26,905 28,771 30,719 | |||||
| 4,138 | 3,571 | 5,911 | 6,350 | 6,858 | |
| 9,251 | 9,317 11,614 13,304 14,692 | ||||
| 1,824 | 2,215 | 2,457 | 2,762 | 2,977 | |
| 7,426 | 7,102 | 9,157 10,542 11,715 | |||
| (306) | (170) | (695) | (824)(1,158) | ||
| 86 | (48) | 57 | 57 | 57 | |
| 7,121 | 6,932 | 8,462 | 9,719 10,557 | ||
| 1,490 | 1,568 | 1,921 | 2,007 | 2,184 | |
| 543 | 441 | 474 | 575 | 641 | |
| 5,631 | 5,364 | 6,541 | 7,711 | 8,373 | |
| 5,545 | 5,412 | 6,483 | 7,654 | 8,316 | |
| 2.686 | 2.558 | 3.120 | 3.678 | 3.994 | |
| 2.645 | 2.581 | 3.092 | 3.651 | 3.966 | |
| 0.280 | 1.080 | 1.250 | 1.470 | 1.600 | |
| (7) | 11 | 31 | 9 | 8 | |
| (17) | (4) | 29 | 15 | 11 | |
| (14) | 1 | 25 | 15 | 10 | |
| (11) | (5) | 22 | 18 | 9 | |
| (10) | (2) | 20 | 18 | 9 | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | |||
| 税前利润 | 7,121 | 6,932 8,462 9,719 10,557 | |||
| 折旧与摊销 | 1,824 | 2,215 2,457 2,762 2,977 | |||
| 净利息费用 | 306 | 170 | 695 | 824 1,158 | |
| 运营资本变动 | (2,130) | (22) | (990) | (352)(1,433) | |
| 税金 | 3,206 | 3,207 2,063 2,445 2,640 | |||
| 其他经营现金流 | (6,181) | (4,951)(3,075)(3,436)(3,705) | |||
| 经营活动产生的现金流 | 8,405 | 7,595 11,591 12,665 15,060 | |||
| 购买固定资产净值 | 3,537 | 6,186 2,561 2,333 2,123 | |||
| 投资减少/增加 | 1,507 | 613 | (77) | (77) | (77) |
| 其他投资现金流 | 36 | 6 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动产生的现金流 | (5,008) | (6,794)(2,484)(2,256)(2,046) | |||
| 净增权益 | (595) | 54 | 0 | 0 | 0 |
| 净增债务 | 3,758 | 2,018 1,000 1,000 5,000 | |||
| 支付股息 | 587 | 2,264 2,621 3,082 3,355 | |||
| 其他融资现金流 | (2,389) | (440) | (681) | (807)(1,135) | |
| 融资活动产生的现金流 | 188 | (632)(2,302)(2,889) | 510 | ||
| 现金变动 | 3,502 | 130 6,805 7,520 13,524 | |||
| 期初现金 | 5,107 | 8,641 8,836 15,642 23,162 | |||
| 公司自由现金流 | 3,397 | 801 9,108 10,409 13,014 | |||
| 权益自由现金流 | 4,767 | 2,379 9,426 10,602 16,879 | |||
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | 盈利能力 | 31.5 | 28.7 | 27.3 | 28.7 | 29.3 | |||
| 现金及现金等价物 | 8,641 | 8,836 15,642 23,162 36,686 | 息税折旧前利润率 (%) | ||||||||
| 应收帐款 | 1,109 | 1,458 | 1,863 | 2,011 | 2,153 | 息税前利润率(%) | 25.3 | 21.9 | 21.5 | 22.7 | 23.4 |
| 库存 | 2,349 | 3,542 | 4,349 | 4,641 | 4,922 | 税前利润率(%) | 24.3 | 21.4 | 19.9 | 21.0 | 21.1 |
| 其他流动资产 | 3,035 | 2,290 | 2,290 | 2,290 | 2,290 | 净利率(%) | 21.0 | 17.9 | 16.5 | 17.9 | 18.0 |
| 流动资产总计 | 15,135 16,127 24,144 32,104 46,052 | 流动性 | 1.3 | 1.3 | 1.6 | 2.0 | 2.6 | ||||
| 固定资产 | 19,175 21,326 23,782 24,299 23,965 | 流动比率(倍) | |||||||||
| 无形资产 | 4,267 | 7,378 | 7,139 | 6,895 | 6,650 | 利息覆盖率(倍) | 30.3 | 54.7 | |||
| 其他长期资产 | 5,352 | 7,719 | 5,607 | 4,905 | 4,632 | 净权益负债率(%) | (5.6) | 7.7 | (8.9) | (23.1) | (35.7) |
| 长期资产总计 | 28,794 36,423 36,528 36,100 35,247 | 速动比率(倍) | 1.1 | 1.0 | 1.3 | 1.7 | 2.3 | ||||
| 总资产 | 43,929 52,550 60,672 68,204 81,298 | 估值 | 6.7 | 7.0 | 5.7 | 4.9 | 4.5 | ||||
| 应付帐款 | 5,770 | 7,783 | 9,596 10,209 10,850 | 市盈率 (倍) | |||||||
| 短期债务 | 625 | 643 | 643 | 643 | 1,643 | 核心业务市盈率(倍) | 6.8 | 6.9 | 5.8 | 4.9 | 4.5 |
| 其他流动负债 | 5,207 | 4,287 | 4,677 | 4,855 | 5,070 | 市净率 (倍) | 1.6 | 1.4 | 1.2 | 1.1 | 0.9 |
| 流动负债总计 | 11,603 12,714 14,916 15,707 17,563 | 价格/现金流 (倍) | 11.1 | 46.9 | 4.1 | 3.6 | 2.9 | ||||
| 长期借款 | 3,504 | 5,082 | 6,082 | 7,082 12,082 | 企业价值/息税折旧前利 | 4.1 | 4.0 | 3.2 | 2.8 | 2.6 | |
| 其他长期负债 | 3,082 | 5,376 | 5,903 | 6,439 | 7,018 | 润(倍) | |||||
| 股本 | 2,097 | 2,097 | 2,097 | 2,097 | 2,097 | 周转率 | 29.2 | 39.8 | 37.3 | 36.5 | 35.9 |
| 储备 | 23,643 27,281 31,675 36,879 42,539 | 存货周转天数 | |||||||||
| 股东权益 | 25,740 29,378 33,772 38,976 44,636 | 应收帐款周转天数 | 13.8 | 16.4 | 16.0 | 15.8 | 15.7 | ||||
| 少数股东权益 | 2,169 | 2,648 | 3,122 | 3,697 | 4,338 | 应付帐款周转天数 | 120.8 | 132.8 130.2 129.5 128.9 | |||
| 总负债及权益 | 43,929 52,550 60,672 68,204 81,298 | 回报率 | |||||||||
| 每股帐面价值 (人民币) | 11.24 | 12.75 | 14.62 | 16.83 | 19.22 |
| 每股有形资产 (人民币) | 18.48 | 21.04 | 25.03 | 28.74 | 35.10 |
| 每股净负债/(现金)(人民币) | (0.68) | 1.08 (1.44) | (4.29) | (7.60) | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 股息支付率(%) | 10.4 | 42.2 | 40.1 | 40.0 | 40.1 |
| 净资产收益率 (%) | 24.0 | 19.8 | 20.8 | 21.3 | 20.2 |
| 资产收益率 (%) | 14.1 | 11.0 | 11.6 | 12.1 | 11.1 |
| 已运用资本收益率(%) | 17.8 | 13.6 | 15.3 | 15.7 | 14.2 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 2022 年 3 月 30 日 | 华新水泥 | 5 |
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数 或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 3 月 30 日 | 华新水泥 | 6 |
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