华工科技评级一季度业绩超预期，校企改革成效显著
股票代码 ：000988
股票简称 ：华工科技
报告名称 ：一季度业绩超预期，校企改革成效显著
评级 ：买入
行业：电子元件
证券研究报告 | 2022年03月31日
华工科技（000988.SZ）买 入
一季度业绩超预期，校企改革成效显著
| 核心观点 2021 年全年收入和业绩均实现高增长。2021 年全年实现营收 101.67 亿元（+65.65%），归母净利润 7.61 亿元（+38.24%），扣非后归母净利润 5.44 亿元（+53.12%）。其中四季度单季营收 27.98 亿元（+71.98%），归母净利润-0.41 亿元（-163.85%），扣非后归母净利润-0.93 亿元（-569.97%）。全年收入实现高速增长主要因为内部改革成效显著，各 | 公司研究·财报点评 通信·通信设备 | |
| 证券分析师：马成龙 | 证券分析师：陈彤 | |
| 021-60933150 | 0755-81981372 | |
| machenglong@guosen.com.cn | chentong@guosen.com.cn | |
| S0980518100002 | S0980520080001 | |
| 基础数据 | ||
| 业务实现全面复苏和增长。扣非净利润增速低于收入增速主要因为毛利 率从 2020 年的 23.77%下降至 17.04%（下降 6.73pct.），在上游原材料 涨价背景下毛利率受压制，同时公司新增小基站业务拉低综合毛利率。 2022 年第一季度公司预告业绩实现高速增长，略超市场预期。公司 2022 年 | 投资评级 | 买入(首次评级) |
| 合理估值 | ||
| 收盘价 | 21.04 元 | |
| 总市值/流通市值 | 21166/21145 百万元 | |
| 52 周最高价/最低价 | 32.29/19.62 元 | |
| 近 3 个月日均成交额 | 284.48 百万元 | |
第 一 季 度 预 计 实 现 归 母 净 利 润 2.0-2.3 亿 元 （ 同 比 增 长 75.88%-102.27%），实现扣非后归母净利润 1.82-2.12 亿元（同比增长 83.95%-114.27%）。业绩高速增长主要来自公司所聚焦赛道的市场主体 业务大幅增长，尤其是小基站业务（从 2021 年第二季度开始贡献收入）和 PTC 加热组件、传感器需求高速增长，同时，公司的智能制造业务中 激光装备、智能产线订单增长较快。
四大业务全面增长。光电器件系列产品是公司第一大营收贡献主体，收入大 幅增长 103.4%，主要因为 2021 年智能终端业务中 Joinsite 系列无线小站产 品大批量发货，收入规模同比增长 670%。智能制造业务中，智能装备业务和 精密系统事业群业务竞争力提升，收入增长均超过 30%。感知业务中 PTC 传
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
| 感器业务增长亮眼，受益于新能源汽车的迅猛发展和公司在国内主机厂的份 | 相关研究报告 |
额提升，同时空调温度传感器份额大幅提升；激光全息防伪业务稳步增长。
展望 2022 年，主业有望持续高增长态势。公司将持续受益于 5G 小基站的 持续规模部署、新能源汽车 PTC 加热器需求的持续高增长以及公司在智 能制造业务竞争力的持续提升，收入有望保持中高速增长，在原材料供 应缓解背景下，叠加公司规模效应显现，整体盈利能力仍有提升空间。
风险提示：新能源汽车销量不及预期；智能制造业务订单不及预期等。
投资建议：首次覆盖，给予 “买入”评级。
看好激励机制改革对公司内部带来的新活力，以及公司业务竞争力的持续提 升趋势。我们预计 2022-2024 年公司收入为 137/178/217 亿元，同比增速 35.0/29.9/21.8% ， 归 母 净 利 润 9.2/11.7/14.3 亿 元 ， 同 比 增 速
《华工科技-000988-重大事件快评：股权转让受让方确定，利好 公司长期发展》 ——2020-11-30
《国信证券-华工科技-000988-深度报告：校企改革即将落地，光模块业务迎来最佳发展期》 ——2020-11-09
《华工科技-000988-三季报点评：光模块保持高增速，11 月份校 企改革有望落地》 ——2020-10-30
《华工科技-000988-重大事件快评：转让底价出炉，看好长期发 展》 ——2020-09-15
《华工科技-000988-中报点评：光模块保持高增速，静待校企改 革落地》 ——2020-08-27
21.0/26.5/22.5%；对应动态 PE=23/19/15x。首次覆盖，给予“买入”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 6,138 | 10,167 | 13,723 | 17,832 | 21,727 | |
| (+/-%) | 12.4% | 65.6% | 35.0% | 29.9% | 21.8% | |
| 净利润(百万元) | 550 | 761 | 921 | 1165 | 1427 | |
| (+/-%) | 9.5% | 38.2% | 21.0% | 26.5% | 22.5% | |
| 每股收益（元） | 0.55 | 0.76 | 0.92 | 1.16 | 1.42 | |
| EBIT | Margin | 6.0% | 3.3% | 5.9% | 6.6% | 6.6% |
| 净资产收益率（ROE） | 8.3% | 10.3% | 11.3% | 12.7% | 13.8% | |
| 市盈率（PE） | 39.2 | 28.4 | 23.4 | 18.5 | 15.1 | |
| EV/EBITDA | 47.5 | 51.6 | 31.4 | 24.1 | 21.2 | |
| 市净率（PB） | 3.25 | 2.92 | 2.64 | 2.36 | 2.08 | |
| 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 | 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 | |||||
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| 证券研究报告 |
校企改革成效明显，收入和业绩高增长
2021 年全年收入和业绩均实现高增长。2021 年全年实现营收 101.67 亿元（+65.65%），归母净利润 7.61 亿元（+38.24%），扣非后归母净利润 5.44 亿元（+53.12%）。其中四季度单季营收 27.98 亿元（+71.98%），归母净利润-0.41 亿元（-163.85%），扣非后归母净利润-0.93 亿元（-569.97%）。
2022 年第一季度公司预告业绩实现高速增长。公司 2022 年第一季度预计实现归 母净利润 2.0-2.3 亿元（同比增长 75.88%-102.27%），实现扣非后归母净利润 1.82-2.12 亿元（同比增长 83.95%-114.27%）。业绩高速增长主要来自公司所聚 焦赛道的市场主体业务大幅增长，尤其是小基站业务（从 2021 年第二季度开始贡 献收入）和 PTC 加热组件、传感器需求高速增长，同时，公司的智能制造业务中 激光装备、智能产线订单增长较快。
公司 2021 年全年收入实现高速增长主要因为校企改革成效显著，各业务实现全 面复苏和增长。扣非净利润增速低于收入增速主要因为毛利率从 2020 年的 23.77% 下降至 17.04%（下降 6.73pct.），在上游原材料涨价背景下毛利率受压制，同时 公司新增小基站业务拉低综合毛利率。非经常性损益中的主要项目包括出售子公 司股权产生的投资收益 1.1 亿元（主要为处置联营企业云岭光电 8.2%股权）、计 入当期损益的政府补助 1.1 亿元和交易性金融资产的公允价值变动损益 4008 万。
费用率端整体下降。公司 2021 年销售/管理/研发/财务费用分别同比变动 +14.96%/+55.89%/+22.97%/-53.31% ， 占 营 收 比 分 别 同 比 下 降 了 2.28/0.26/1.39/0.05pct.，其中管理费用大幅增长主要是因为人工薪酬增长，包 括依据改制方案计提的专项奖励和股份支付费用。财务费用大幅下降是因为资金 中心采取集团司库管理模式，通过资金一体化运营，降低了公司的整体融资成本，提高了资金周转的效率和存量资金的收益率。
经营性性现金流量净额同比下降 76.94%，主要与 2021 年备货、备料增加预付材 料款有关。
图1：华工科技营业收入及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图2：华工科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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| 证券研究报告 |
图3：华工科技归母净利润及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：华工科技毛利率及净利率（单位：%、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图4：华工科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图6：华工科技三大费用率（单位：%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
主营业务全面增长，小基站、PTC 加热器增长
亮眼
光电器件系列产品是公司第一大营收贡献主体（营收占比 53%），收入大幅增长 103.4%，主要因为 2021 年智能终端业务中 Joinsite 系列无线小站产品大批量发 货，收入规模同比增长 670%，此外，5G 光模块巩固优势的地位的同时，数通光模 块进入海内外多家头部互联网厂商，400G 全系列产品实现批量发货，发布 800G 模块；光学业务依托“棱镜+码盘”新业务，收入同比增长约 50%。光电器件系列 产品的主要运营主体华工正源的净利率从 2020 年的 6.4%下降至 2021 年的 2.9%，主要是因为业务结构的变化。
激光加工及系列成套设备业务是公司第二大收入贡献主体（营收占比 26%）和第 一大毛利贡献主体（毛利占比 46%）。其中，智能装备业务收入同比增长 38%，精 密系统事业群业务收入增长超过30%。全资子公司华工激光2021 年营业收入 12.86 亿元（+18%），净利润 1.34 亿元（+126.8%），净利率提升明显，从 2020 年的 5.4%提升至 2021 年的 10.4%。
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| 证券研究报告 |
在激光微纳加工领域，公司主要面向泛电子行业、日用消费品行业、新能源行业 等多领域开发出行业领先的解决方案。在 PCB 行业领域，提供 IC 载板缺陷检测系 统及自动化生产线，进入 IC 载板核心制成工艺；在脆性材料领域，开发 UTG 超薄 玻璃切割自动化装备，成功批量导入行业龙头客户量产；为拓宽新能源赛道，围 绕锂电池、光伏、储能、新能源汽车，聚焦新能源锂电行业优质龙头客户打造全 产业链整体解决方案。
在智能装备领域，公司推出超高功率高效高精度光纤激光切割平台、超重超长超 大型管材型材三维激光加工中心等新产品，有效解决行业痛点；自主开发了双头/ 三头激光开卷套料软件、激光坡口套料软件等核心单元技术，提升装备的技术竞 争优势。此外，华工科技智能制造产业园三期正式投产，将高功率标准激光智能 装备的产能提升了一倍，同时新建了国内首条高功率激光装备“流线化智造”生 产线，大幅提升产品品质和交付能力。
敏感元器件业务是公司的第三大营收贡献主体（营收占比 14%）和第三大毛利贡 献主体（毛利占比 17%），营收的高速增长主要得益于：1、伴随新能源车同比增 长 157.5%的迅猛势头，公司的新能源汽车 PTC 加热器销售增幅达到 176%，实现国 内主机厂全覆盖，理想、五菱、东风日产、东风柳汽、上汽、广汽、长安、比亚 迪份额大幅提升，日产、广汽、比亚迪、柳汽、东风岚图、威马、通用新项目量 产；2、空调温度传感器份额大幅提升，并向厨房电器用传感器、智能家电用传感 器领域延伸；3、温度传感器在新能源汽车充电桩、电池和电机等新领域不断深入，汽车温度传感器销售增幅超过 47%。同时，公司积极布局压力传感器，目前完成 全自动芯体及组装净化车间建设，搭建完成行业标杆样品线及全性能专项实验室。
激光全息防伪系列产品收入平稳增长。烟草市场中，公司把握包装换新机遇，千 万级以上销售规模客户新增 2 家，总数达到 10 家；酒类市场中，公司的水转印产 品深化与五粮液、口子窖、洋河三大主力客户的业务合作，同时突破破毛铺、双 沟、黄鹤楼、习酒等其他名酒品牌，新品量产 17 款，水转印产品销售收入整体同 比增长 52%。同时，公司组建上海华工艾马尔新材料公司，业务延伸至塑料表面 装饰市场领域，稳固海尔老客户的业务基础上，积极向家电、生活电器、智能家 居、汽车配件行业全面导入新客户。
表1：公司核心业务营收（亿元）和毛利率（%）情况
| 光电器件系列产品 | 2020 营收 | 2021 营收 | 营收增速 | 2020 毛利率 | 2021 毛利率 | 毛利率变动 |
| 26.45 | 53.80 | 103.4% | 13.9% | 7.1% | -6.8% | |
| 激光加工及系列成套设备 | 18.88 | 26.07 | 38.1% | 35.1% | 30.3% | -4.8% |
| 敏感元器件 | 9.98 | 14.15 | 41.8% | 22.8% | 21.6% | -1.2% |
| 激光全息防伪系列产品 | 4.28 | 4.89 | 14.3% | 38.5% | 35.5% | -3.0% |
资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理
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| 证券研究报告 | ||
| 图7：华工科技营收结构 | 图8：华工科技毛利结构 |
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
2022 年主业有望持续增长，新能源和智能制
造为两大增长极
展望 2022 年，华工科技将持续受益于 5G 小基站的持续规模部署、新能源汽车 PTC 加热器需求的持续高增长以及公司在智能制造业务竞争力的持续提升，公司业务 收入有望保持中高速增长，在原材料供应缓解背景下，叠加公司规模效应显现，整体盈利能力仍有提升空间。
根据华工科技的发展战略，一方面公司将聚焦资源，培育新能源和智能制造两大 增长极，新能源业务包括感知业务中新能源汽车热管理业务、智能制造业务激光 精密系统事业群在光伏、锂电、氢能等新能源领域的业务，以及智能装备事业群 在新能源汽车、风电、核电等新兴市场的拓展。智能制造业务从专机发展到产线，由单个项目开发出多个项目，提升细分行业整体解决方案能力，持续提升大客户 数量和销售贡献。
另一方面公司将深耕细分市场做精做深。联接业务中将进一步丰富和完善光模块 产品，丰富 5G 室内覆盖的产品系列，开发激光大灯光电转换模组、AR-HUD 等新 产品。智能制造业务中，激光智能装备事业群重点围绕“切、焊、洗”三大业务，聚焦高端市场和优质客户，同时围绕建设单机智能化、产线自动化、工厂智慧化 的产品体系，开发高毛利产品，提升产品竞争力。激光精密系统事业群在半导体、PCB、量测等领域工艺制程深入研究，打造、优化半导体切割装备、PCB 打孔、miniLED、3D 视觉分拣等应用领域行业领先、专精特新的产品，向核心制程高端 装备迈进，构建事业群 “纳米级高端智能装备”为核心的行业整体解决方案。感 知业务中，传感器业务务重点攻克电控等核心关键技术，面向智慧电网、智能家 电等战略市场优化；激光全息防伪业务进一步加快 IMR 技术及产品工艺的学习和 吸收，力争性能媲美国际水平，并创新光学纹理与印刷相结合的新效果、新产品 实现行业领先，对标国际一流，预研显示面板 IMR 技术、INS 产品及工艺、TOM 产品及工艺。
盈利拆分和投资建议：首次覆盖，给予“买入”
评级
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| 证券研究报告 |
假设：
1、光电器件系列产品：公司的光电器件系列产品包括有源光器件、智能终端（包 括小基站）、光学零部件。未来三年受益于小基站规模部署、数通光模块的市场 突破以及光学产品需求的高速增长，收入有望维持增长态势，毛利率稳中有升
2、激光加工及系列成套设备业务：公司的“激光+智能制造”业务可以分为智能 装备、自动化线、智慧工厂三类产品及服务，根据下游应用可以分为中小功率的 精密加工和高功率的智能制造。精密加工领域受益于国产手机、PCB、消费电池盒 动力电池、新能源汽车等激光加工需求的复苏和增长，高功率激光设备持续开发 高毛利产品，不断提升产品竞争力，持续开拓行业大客户，提升份额，从提供单 台设备转向提供整体解决方案，提高附加值。整体收入有望维持增长态势，毛利 率稳中有升；
3、敏感元器件业务：公司的敏感元器件业务产品主要包括 NTC 传感器、PTC 加热 器等，应用领域从家电向汽车、光伏电力、工业控制等新领域拓展，受益于新能 源汽车 PTC 加热器的需求高速增长，目前在手订单充裕。整体业务有望维持高速 增长，毛利率稳中有升；
4、激光全息防伪系列产品：持续深耕优势市场的同时持续开发新产品和新市场公 司的激光全息防伪业务主要面向包装行业，垂直领域包括烟草、白酒、医药等，下游客户优质，公司的塑基烫金膜通过行业龙头客户的样品测试，TMR（模内注塑）业务基地建设、市场均取得突破，引领公司进入家电市场新赛道，带来新的成长 支柱。整体有望维持稳步增长，毛利率稳中有升；
5、其他业务：公司的其他业务包括计算机软件及信息系统集成、材料销售、租赁 及其他等。整体预计维持稳步增长。
6、整体费用率稳中有降。
表2：华工科技业务拆分
| 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 光电器件系列产品 | ||||||
| 收入（百万元） | 2,182 | 2,645 | 5,379.68 | 6,994 | 9,092 | 10,910 |
| 增速 | 0.6% | 21.2% | 103.4% | 30.0% | 30.0% | 20.0% |
| 毛利率 | 14.6% | 13.9% | 7.1% | 7.0% | 7.2% | 7.2% |
| 激光加工及系列成套设备 | ||||||
| 收入（百万元） | 1,723 | 1,888.47 | 2,607 | 3,519 | 4,399 | 5,278 |
| 增速 | ||||||
| -3.1% | 9.6% | 38.0% | 35.0% | 25.0% | 20.0% | |
| 毛利率 | 35.3% | 35.1% | 30.3% | 32.0% | 33.0% | 33.0% |
| 敏感元器件 | ||||||
| 收入（百万元） | 1,006 | 998.16 | 1,415 | 2,265 | 3,171 | 4,122 |
| 增速 | 17.2% | -0.8% | 41.8% | 60.0% | 40.0% | 30.0% |
| 23.1% | 22.8% | 21.6% | 23.5% | 23.5% | 23.0% | |
| 毛利率 |
| 激光全息防伪系列产品 | ||||||
| 收入（百万元） | 377 | 427.94 | 489 | 586 | 704 | 809 |
| 增速 | 14.4% | 13.6% | 14.2% | 20.0% | 20.0% | 15.0% |
| 毛利率 | 46.1% | 38.5% | 35.5% | 37.0% | 38.0% | 38.0% |
| 计算机软件及信息系统集成 | ||||||
| 收入（百万元） | 53 | 31.54 | 61 | 80 | 104 | 135 |
| 增速 | ||||||
| 52.9% | -40.9% | 94.2% | 30.0% | 30.0% | 30.0% | |
| 毛利率 | 5.0% | 20.6% | 20.4% | 20.0% | 20.0% | 20.0% |
| 其他业务 | ||||||
| 收入（百万元） | 119 | 146.30 | 215 | 280 | 364 | 473 |
| 增速 | 90.5% | 23.0% | 47.1% | 30.0% | 30.0% | 30.0% |
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| 证券研究报告 | |||||||
| 毛利率 | 37.2% | 21.5% | 31.8% | 30.0% | 30.0% | 30.0% | |
| 合计 | ||||||
| 总营收（亿元） | 5,460 | 6,137.55 | 10,167 | 13,723 | 17,832 | 21,727 |
| 增速 | 4.3% | 12.4% | 65.6% | 35.0% | 29.9% | 21.8% |
| 毛利率 | 25.3% | 23.8% | 17.0% | |||
| 18.0% | 18.2% | 18.2% |
资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理和预测
基于以上假设，我们预计 2022-2024 年华工科技收入为 137/178/217 亿元，同比 增 速 35.0/29.9/21.8% ， 归 母 净 利 润 9.2/11.7/14.3 亿 元 ， 同 比 增 速 21.0/26.5/22.5%；摊薄 EPS=0.92/1.16/1.42 元，当前股价对应 PE=23/19/15x。首次覆盖，给予“买入”评级。
表3：同类公司估值比较
| 公司 | 公司 | 投资 | 昨收盘 | 总市值 | EPS | 2023E | PE | 2023E | EPS |
| 代码 | 名称 | 评级 | （元） | （亿元） | 2022E | 2022E | 两年复合增速 | ||
| 002008.SZ | 大族激光 | - | 37.7 | 396.1 | 2.3 | 2.8 | 16.6 | 13.5 | 21.2% |
| 33.5 | 100.2 | 1.0 | 1.8 | 32.2 | 18.5 | 145.6% | |||
| 688518.SH | 联赢激光 | - | |||||||
| 帝尔激光 | - | 234.0 | 248.7 | 4.9 | 6.4 | 47.9 | 36.4 | 28.9% | |
| 300776.SZ | |||||||||
| 平均值 | - | 31.1 | 248.7 | 1.5 | 1.8 | 32.2 | 22.8 | 23.8% | |
| 激光设备类 | |||||||||
| 300308.SZ | 中际旭创 | 20.6 | 16.9 | ||||||
| 新易盛 | - | 31.1 | 157.9 | 1.7 | 2.0 | 18.9 | 15.3 | 25.0% | |
| 300502.SZ | |||||||||
| 光迅科技 | - | 18.0 | 126.0 | 1.1 | 1.3 | 16.8 | 14.1 | 22.0% | |
| 002281.SZ | |||||||||
| 光通信类 | 平均值 | - | 8.8 | 43.4 | 0.4 | 0.6 | 18.8 | 15.4 | 52.3% |
| 300507.SZ | 苏奥传感 | 21.4 | 15.1 | ||||||
| 四方光电 | - | 132.9 | 93.0 | 3.7 | 5.4 | 35.9 | 24.7 | 44.7% | |
| 688665.SH | |||||||||
| 平均值 | 买入 | 21.5 | 215.8 | 0.92 | 1.16 | 28.7 | 19.9 | 23.7% | |
| 传感器类 | |||||||||
| 000988.SZ | 华工科技 | 23.4 | 18.5 |
资料来源: WIND（大族激光、联赢激光、帝尔激光、中际旭创、新易盛、光迅科技、苏奥传感、四方光电 采用 WIND 一致盈利预测），国信证券经济研究所预测和整理（截至 20220329）
风险提示：新能源汽车销量不及预期；智能制造业务订单不及预期等。
| 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 | 7 |
| 证券研究报告 |
附表：财务预测与估值
| 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 现金及现金等价物 | 3239 | 3320 | 3997 | 4497 | 5547 | 营业收入 | 6138 | 10167 | 13723 | 17832 | 21727 |
| 应收款项 | 2519 | 3288 | 5076 | 6351 | 7143 | 营业成本 | 4679 | 8435 | 11258 | 14583 | 17775 |
| 存货净额 | 1692 | 2046 | 3355 | 4158 | 4834 | 营业税金及附加 | 30 | 45 | 55 | 71 | 87 |
| 其他流动资产 | 931 | 1196 | 1629 | 1783 | 2173 | 销售费用 | 457 | 526 | 618 | 767 | 934 |
| 流动资产合计 | 8468 | 9972 | 14177 | 16910 | 19817 | 管理费用 | 270 | 421 | 466 | 579 | 700 |
| 固定资产 | 1546 | 1699 | 1865 | 1974 | 2016 | 研发费用 | 331 | 407 | 521 | 660 | 804 |
| 无形资产及其他 | 291 | 264 | 238 | 211 | 185 | 财务费用 | (38) | (59) | 10 | 9 | (22) |
| 投资性房地产 | 275 | 1381 | 1381 | 1381 | 1381 | 投资收益 | 212 | 332 | 200 | 100 | 100 |
资产减值及公允价值变
| 长期股权投资 | 496 | 567 | 667 | 737 | 787 | 动 | (17) | 46 | 10 | 10 | 10 |
| 资产总计 | 11076 | 13884 | 18328 | 21213 | 24186 | 其他收入 | (304) | (354) | (521) | (660) | (804) |
短期借款及交易性金融
| 负债 | 781 | 584 | 350 | 300 | 200 | 营业利润 | 631 | 822 | 1006 | 1272 | 1559 | |
| 应付款项 | 2621 | 3105 | 5796 | 7524 | 9185 | 营业外净收支 | 1 | 2 | 0 | 0 | 0 | |
| 其他流动负债 | 642 | 1250 | 1341 | 1735 | 2118 | 利润总额 | 632 | 825 | 1006 | 1272 | 1559 | |
| 流动负债合计 | 4044 | 4939 | 7487 | 9560 | 11503 | 所得税费用 | 92 | 77 | 101 | 127 | 156 | |
| 长期借款及应付债券 | 152 | 1281 | 2381 | 2181 | 1981 | 少数股东损益 | (10) | (13) | (16) | (20) | (24) | |
| 其他长期负债 | 189 | 235 | 263 | 302 | 339 | 归属于母公司净利润 | 550 | 761 | 921 | 1165 | 1427 | |
| 长期负债合计 | 342 | 1516 | 2644 | 2483 | 2320 | 现金流量表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 负债合计 | 4386 | 6455 | 10131 | 12042 | 13823 | 净利润 | 550 | 761 | 921 | 1165 | 1427 | |
| 少数股东权益 | 52 | 40 | 26 | 10 | (11) | 资产减值准备 | 7 | (8) | 15 | 2 | 1 | |
| 股东权益 | 6638 | 7389 | 8171 | 9161 | 10374 | 折旧摊销 | 175 | 209 | 206 | 226 | 244 | |
| 负债和股东权益总计 | 11076 | 13884 | 18328 | 21213 | 24186 | 公允价值变动损失 | 17 | (46) | (10) | (10) | (10) | |
| 财务费用 | ||||||||||||
| (38) | (59) | 10 | 9 | (22) | ||||||||
| 关键财务与估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||
| 营运资本变动 | (2) | (1364) | (707) | (69) | 224 | |||||||
| 每股收益 | 0.55 | 0.76 | 0.92 | 1.16 | 1.42 | 其它 | (16) | (3) | (28) | (19) | (22) | |
| 每股红利 | 0.09 | 0.09 | 0.14 | 0.17 | 0.21 | 经营活动现金流 | 732 | (451) | 396 | 1295 | 1864 | |
| 资本开支 | ||||||||||||
| 每股净资产 | 6.60 | 7.35 | 8.13 | 9.11 | 10.32 | 0 | (354) | (350) | (300) | (250) | ||
| 其它投资现金流 | ||||||||||||
| ROIC | 10% | 9% | 13% | 17% | 20% | 134 | (35) | 3 | 0 | 0 | ||
| 8% | 10% | 11% | 13% | 14% | ||||||||
| ROE | 投资活动现金流 | (12) | (461) | (447) | (370) | (300) | ||||||
| 24% | 17% | 18% | 18% | 18% | 权益性融资 | |||||||
| 毛利率 | (4) | 8 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 6% | 3% | 6% | 7% | 7% | 负债净变化 | |||||||
| EBIT Margin | 100 | 1129 | 1100 | (200) | (200) | |||||||
| 9% | 5% | 7% | 8% | 8% | 支付股利、利息 | |||||||
| EBITDA | Margin | (87) | (93) | (138) | (175) | (214) | ||||||
| 收入增长 | 12% | 66% | 35% | 30% | 22% | 其它融资现金流 | (136) | (1087) | (234) | (50) | (100) | |
| 9% | 38% | 21% | 26% | 23% | ||||||||
| 净利润增长率 | 融资活动现金流 | (113) | 993 | 728 | (425) | (514) | ||||||
| 40% | 47% | 55% | 57% | 57% | ||||||||
| 资产负债率 | 现金净变动 | 608 | 81 | 677 | 501 | 1050 | ||||||
| 0.4% | 0.4% | 0.6% | 0.8% | 1.0% | 货币资金的期初余额 | |||||||
| 息率 | 2631 | 3239 | 3320 | 3997 | 4497 | |||||||
| 39.2 | 28.4 | 23.4 | 18.5 | 15.1 | 货币资金的期末余额 | |||||||
| P/E | 3239 | 3320 | 3997 | 4497 | 5547 | |||||||
| 3.3 | 2.9 | 2.6 | 2.4 | 2.1 | ||||||||
| P/B | 企业自由现金流 | 0 | (1207) | (127) | 912 | 1502 | ||||||
| 47.5 | 51.6 | 31.4 | 24.1 | 21.2 | ||||||||
| EV/EBITDA | 权益自由现金流 | 0 | (1165) | 730 | 653 | 1222 | ||||||
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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| 类别 | 级别 | 说明 |
| 股票 投资评级 | 买入 | 股价表现优于市场指数 20%以上 |
| 增持 | 股价表现优于市场指数 10%-20%之间 | |
| 中性 | 股价表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 卖出 | 股价表现弱于市场指数 10%以上 | |
| 行业 投资评级 | 超配 | 行业指数表现优于市场指数 10%以上 |
| 中性 | 行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 低配 | 行业指数表现弱于市场指数 10%以上 |
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