万业企业评级增持参股子公司将获大基金二期、装备材料基金增资，加码半导体零部件赛道
发布时间： 2022年04月01日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：600641
股票简称 ：万业企业
报告名称 ：参股子公司将获大基金二期、装备材料基金增资，加码半导体零部件赛道
评级 ：增持
行业：房地产开发
| 机械设备 | 证券研究报告—最新信息 600641.SH 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 21.39 板块评级:强于大市 本报告要点 大基金二期加码半导体零部件 | 2022 年 3 月 31 日 万业企业 参股子公司将获大基金二期、装备材料基金增资，加 码半导体零部件赛道 据万业企业公告，大基金二期、装备材料基金拟对参股子公司浙江镨芯合计 3.9 亿元增资，增资完成后，万业企业持有浙江镨芯的股权比例将为 29.63%，仍为第一大股东。 支撑评级的要点 |
股价表现
203%
160%
117%
75%
32%
(11%)
Mar-21
Apr-21
May-21
Jun-21
Jul-21
Aug-21
Sep-21
Oct-21
Nov-21
Dec-21
Jan-22
Feb-22
Mar-22
万业企业 上证综指
(%) 今年 1 3 12
至今 个月 个月 个月
绝对 (30.1) (17.1) (33.5) 61.3
相对上证指数 (20.0) (11.4) (23.5) 65.7
发行股数 (百万) 958
流通股 (%) 100
总市值 (人民币百万) 20,490
3 个月日均交易额 (人民币百万) 289
净负债比率 (%)(2022E) 净现金
主要股东(%)
招商银行股份有限公司-银河创新成长混合型证
券投资基金 3
| | Compart Systems 是半导体设备所需气体输送系统领域的解决方案提供 商。根据爱集微，Compart 产品包括气体输送零部件、组件、密封件、气 棒总成、质量流量控制器（MFC）等，客户包括 Ichor、UCT、应用材料、艾默生、Pivotal、Entegris 等气体传输系统和半导体行业设备厂商，最终 客户以 Applied Materials、Lam Research 为主。Compart 公司总部位于新加坡，在中国深圳和马来西亚拥有工厂，并在欧洲及北美建有市场及仓储分支 机构。Compart 2020 年收入约 7 亿元，2021 年收入 9.20 亿元同比增长 30% 以上，净利润 1.48 亿元。 浙江镨芯间接持有零部件商 Compart Systems 73%的股权。据公司前期发 布公告，联合境内外投资者，以浙江镨芯和镨芯控股为持股主体，收购 Compart Systems 公司 100%股权，而 Compart Systems 公司为半导体设备所 需气体输送系统领域的流量控制组件供应商，提供 MFC、高价值气体输 送零部件等，为全球领先半导体零部件商。公司通过浙江镨芯持有镨芯 控股 73.11%的股份，并以此间接布局半导体零部件领域。 将获大基金二期增资，彰显零部件的战略重要意义。目前全球半导体设 备产业普遍面临零部件紧缺，甚至是零部件的芯片等组件紧缺，导致应 用材料及 Lam Research 等设备组装或交付期大大延迟，并未能满足目前 产业积极扩产的设备需求。大基金二期此次增资表明了半导体零部件赛 道的重要性和紧迫性，也表明 Compart Systems 作为关键零部件供应商具 备极高的产业价值。 |
盈利预测及评级
| 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 3 月 30 日收市价为标准 相关研究报告 《万业企业》20220208 《万业企业》20211223 《万业企业》20211107 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 机械设备 : 半导体设备 证券分析师：杨绍辉 (8621)20328569 shaohui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514080001 证券分析师：陶波 bo.tao@bocichina.com | | 鉴于公司立足的离子注入机业务已进入 1 至 N 的快速成长期，参股的零 部件业务正积极导入国内客户，且通过共同创立的嘉芯半导体打开 1+N 的新成长曲线，持续受益于晶圆厂积极扩建带来的半导体设备旺盛需 求。预测 2021-2023 年净利润分别为 4.2/4.8/5.9 亿元，维持增持评级。 | |||||
| 评级面临的主要风险 | |||||||
| | 晶圆厂扩建慢于预期，零部件紧缺加剧，国际地缘政治摩擦的不确定。 | ||||||
| 投资摘要 | |||||||
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 销售收入 (人民币百万) | 1,869 | 931 | 1,204 | 1,353 | 1,658 | ||
| 变动 (%) | (30) | (50) | 29 | 12 | 23 | ||
| 净利润 (人民币百万) | 573 | 315 | 422 | 478 | 592 | ||
| 全面摊薄每股收益 (人民币) | 0.598 | 0.329 | 0.441 | 0.499 | 0.618 | ||
| 变动 (%) | (50.4) | (45.0) | 33.8 | 13.2 | 24.0 | ||
| 全面摊薄市盈率(倍) | 35.8 | 65.0 | 48.6 | 42.9 | 34.6 | ||
| 价格/每股现金流量(倍) | 170.7 | 41.0 | 24.9 | 26.5 | 28.9 | ||
| 每股现金流量 (人民币) | 0.13 | 0.52 | 0.86 | 0.81 | 0.74 | ||
| 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 24.2 | 65.3 | 41.6 | 34.3 | 24.7 | ||
| 每股股息 (人民币) | 0.000 | 0.000 | 0.000 | 0.000 | 0.000 | ||
| 股息率(%) | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | ||
证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 2021E | 2022E | 2023E | |
| 销售收入 | 1,869 | 931 | 1,204 | 1,353 | 1,658 |
| 销售成本 | (1,088) | (490) | (676) | (760) | (904) |
| 经营费用 | (53) | (162) | (119) | (122) | (128) |
| 息税折旧前利润 | 728 | 280 | 409 | 472 | 626 |
| 折旧及摊销 | (24) | (23) | (23) | (29) | (36) |
| 经营利润 (息税前利润) | 704 | 258 | 387 | 443 | 590 |
| 净利息收入/(费用) | 54 | 115 | 29 | 40 | 48 |
| 其他收益/(损失) | 178 | 102 | 169 | 173 | 165 |
| 税前利润 | 781 | 417 | 570 | 637 | 779 |
| 所得税 | (207) | (122) | (148) | (159) | (187) |
| 少数股东权益 | 1 | (20) | 0 | 0 | 0 |
| 净利润 | 573 | 315 | 422 | 478 | 592 |
| 核心净利润 | 584 | 313 | 426 | 482 | 594 |
| 每股收益 (人民币) | 0.598 | 0.329 | 0.441 | 0.499 | 0.618 |
| 核心每股收益 (人民币) | 0.610 | 0.327 | 0.444 | 0.503 | 0.620 |
| 每股股息 (人民币) | 0.000 | 0.000 | 0.000 | 0.000 | 0.000 |
| 收入增长(%) | (30) | (50) | 29 | 12 | 23 |
| 息税前利润增长(%) | (39) | (63) | 50 | 15 | 33 |
| 息税折旧前利润增长(%) | (37) | (62) | 46 | 15 | 33 |
| 每股收益增长(%) | (50) | (45) | 34 | 13 | 24 |
| 核心每股收益增长(%) | (49) | (46) | 36 | 13 | 23 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 2021E 2022E 2023E | |||
| 税前利润 | 781 | 417 | 570 | 637 | 779 |
| 折旧与摊销 | 24 | 23 | 23 | 29 | 36 |
| 净利息费用 | (27) | (57) | (14) | (20) | (24) |
| 运营资本变动 | (827) | 113 | 1,016 | 129 | 351 |
| 税金 | (205) | (142) | (148) | (159) | (187) |
| 其他经营现金流 | 374 | 147 | (625) | 159 | (245) |
| 经营活动产生的现金流 | 120 | 500 | 822 | 774 | 710 |
| 购买固定资产净值 | 19 | 4 | 50 | 38 | 45 |
| 投资减少/增加 | 95 | (497) | 100 | 100 | 100 |
| 其他投资现金流 | (1,049) | (876) | (162) | (127) | (139) |
| 投资活动产生的现金流 | (935) | (1,369) | (11) | 12 | 5 |
| 净增权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 净增债务 | 28 | (19) | (11) | 0 | (0) |
| 支付股息 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他融资现金流 | (494) | 39 | 462 | 20 | 24 |
| 融资活动产生的现金流 | (466) | 20 | 451 | 20 | 24 |
| 现金变动 | (1,281) | (849) | 1,262 | 806 | 739 |
| 期初现金 | 4,225 | 2,935 | 2,212 | 3,474 | 4,280 |
| 公司自由现金流 | (815) | (869) | 810 | 785 | 715 |
| 权益自由现金流 | (813) | (945) | 785 | 765 | 691 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 2021E 2022E 2023E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 2021E 2022E 2023E | 盈利能力 | 39.0 | 30.1 | 34.0 | 34.9 | 37.8 | |||
| 现金及现金等价物 | 2,935 | 2,212 | 3,474 | 4,280 | 5,018 | 息税折旧前利润率 (%) | |||||
| 应收帐款 | 99 | 44 | 672 | 307 | 493 | 息税前利润率(%) | 37.6 | 27.6 | 32.1 | 32.8 | 35.6 |
| 库存 | 966 | 778 | 1,285 | 1,109 | 1,302 | 税前利润率(%) | 41.8 | 44.7 | 47.3 | 47.1 | 47.0 |
| 其他流动资产 | 12 | 11 | 7 | 16 | 15 | 净利率(%) | 30.6 | 33.8 | 35.0 | 35.3 | 35.7 |
| 流动资产总计 | 5,534 | 4,781 | 6,257 | 6,527 | 7,648 | 流动性 | 6.8 | 5.8 | 4.1 | 5.0 | 4.2 |
| 固定资产 | 114 | 95 | 131 | 149 | 165 | 流动比率(倍) | |||||
| 无形资产 | 49 | 72 | 64 | 55 | 47 | 利息覆盖率(倍) | 2,510.6 | 283.3 1,117.3 | n.a. | n.a. | |
| 其他长期资产 | 1,375 | 2,552 | 2,555 | 2,555 | 2,555 | 净权益负债率(%) | 净现金净现金净现金净现金净现金 | ||||
| 长期资产总计 | 1,538 | 2,719 | 2,749 | 2,759 | 2,767 | 速动比率(倍) | 5.6 | 4.9 | 3.3 | 4.2 | 3.5 |
| 总资产 | 7,286 | 7,715 | 9,221 | 9,501 10,631 | 估值 | 35.8 | 65.0 | 48.6 | 42.9 | 34.6 | |
| 应付帐款 | 254 | 256 | 186 | 354 | 363 | 市盈率 (倍) | |||||
| 短期债务 | 10 | 12 | 0 | 0 | 0 | 核心业务市盈率(倍) | 35.1 | 65.4 | 48.1 | 42.5 | 34.5 |
| 其他流动负债 | 550 | 557 | 1,325 | 939 | 1,465 | 市净率 (倍) | 3.0 | 2.9 | 2.7 | 2.6 | 2.4 |
| 流动负债总计 | 814 | 824 | 1,512 | 1,293 | 1,828 | 价格/现金流 (倍) | 170.7 | 41.0 | 24.9 | 26.5 | 28.9 |
| 长期借款 | 18 | 0 | 0 | 0 | 0 | 企业价值/息税折旧前利 | 24.2 | 65.3 | 41.6 | 34.3 | 24.7 |
| 其他长期负债 | 178 | 219 | 168 | 188 | 192 | 润(倍) | |||||
| 股本 | 958 | 958 | 958 | 958 | 958 | 周转率 | 390.4 | 650.1 | 556.7 | 575.4 | 486.7 |
| 储备 | 5,944 | 6,157 | 6,579 | 7,057 | 7,649 | 存货周转天数 | |||||
| 股东权益 | 6,902 | 7,115 | 7,537 | 8,015 | 8,607 | 应收帐款周转天数 | 16.5 | 28.0 | 108.5 | 132.0 | 88.0 |
| 少数股东权益 | 3 | 4 | 4 | 4 | 4 | 应付帐款周转天数 | 52.2 | 99.9 | 67.0 | 73.0 | 79.0 |
| 总负债及权益 | 7,286 | 7,715 | 9,221 | 9,501 10,631 | 回报率 | ||||||
| 每股帐面价值 (人民币) | 7.20 | 7.43 | 7.87 | 8.37 | 8.98 |
| 每股有形资产 (人民币) | 7.15 | 7.35 | 7.80 | 8.31 | 8.94 |
| 每股净负债/(现金)(人民币) | (3.04) | (2.30) | (3.63) | (4.47) | (5.24) |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 股息支付率(%) | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 净资产收益率 (%) | 8.7 | 4.5 | 5.8 | 6.1 | 7.1 |
| 资产收益率 (%) | 6.8 | 2.4 | 3.4 | 3.6 | 4.5 |
| 已运用资本收益率(%) | 2.2 | 1.1 | 1.4 | 1.5 | 1.8 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 2022 年 3 月 31 日 | 万业企业 | 2 |
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 3 月 31 日 | 万业企业 | 3 |
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