广联达评级买入核心业务高速增长，造价云转型成果显著
发布时间： 2022年04月01日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：002410
股票简称 ：广联达
报告名称 ：核心业务高速增长，造价云转型成果显著
评级 ：买入
行业：软件开发
| 计算机 | 证券研究报告—业绩评论 002410.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 49.35 板块评级:强于大市 股价表现 20% 10% 0% (10%) (20%) (30%) | 2022 年 3 月 31 日 广联达 核心业务高速增长，造价云转型成果显著 公司发布 2021 年财报，实现营业收入 56.19 亿元（+40.32%），毛利率 83.95%，净利率 12.92%，实现归母净利润 6.61 亿元，同比增长 100.06%。 支撑评级的要点 | |||||||||||||||
| | 造价云转型成果显著，带动收入高速增长。数字造价业务 2021 年实现营 | |||||||||||||||
| 收 38.13 亿元（+36.64%），造价云合同 31 亿元（+38.77%），确认云收入 25.61 亿元，占造价业务收入比例达 67.15%。公司在报告期内云转型进展 顺利，新转型地区转化率超 60%，以前年度转型区域转化率、续费率均 在 80%以上。还原云合同负债差额后，营收 43.53 亿元，同比同口径增长 27.90%。 | ||||||||||||||||
| Jan-00 | Feb-00 | Mar-00 | Apr-00 | May-00 | Jun-00 | Jul-00 | Aug-00 | Sep-00 | Oct-00 | Nov-00 | Dec-00 | |||||
| xx股票 | xx指数 | | 数字施工大幅增长，设计业务表现亮眼。数字施工业务实现营收 12.06 | |||||||||||||
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 | 亿元（+27.82%）；新增项目数达 1.6 万个，新增客户 1600 家。项目级 BIM+ 智慧工地合同的快速拓展以及施工业务加速交付促进了收入的快速增 长。数字设计业务顺利完成了与鸿业科技的整合，品牌影响力扩大，实 现收入 1.31 亿元（+250.12%），收入占比由 0.95%提升至 2.35%。 | |||||||||||
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | |||||||||||||
| 绝对 | (22.3) (12.3) (24.4) (21.5) | |||||||||||||||
| 相对深证成指 | (5.2) | (3.5) | (7.0) | (10.6) | ||||||||||||
| 发行股数 (百万) | 1,190 | | Q4 业绩超预期，现金流增速健康。公司 Q4 营收达 20.06 亿元，同比增长 | |||||||||||||
| 流通股 (%) | 83 | |||||||||||||||
| 43.07%，净利润 2.06 亿元，同比增长 70.13%。经营净现金流入 16.01 亿元（-14.65%），主要系上年同期金融业务战略调整，收回部分贷款及垫款。剔除该影响后，经营活动净现金流为 16.50 亿元（+8.57%）。 估值 | ||||||||||||||||
| 总市值 (人民币百万) | 58,746 | |||||||||||||||
| 3 个月日均交易额 (人民币百万) | 294 | |||||||||||||||
| 净负债比率 (%)(2022E) | 净现金 | |||||||||||||||
| 主要股东(%) | ||||||||||||||||
| 刁志中 | 16 | |||||||||||||||
| | 预计 2022-2024 年净利润为 9.85、12.39 和 16.58 亿元，EPS 为 0.83、1.04 | |||||||||||||||
| 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 3 月 30 日收市价为标准 | ||||||||||||||||
| 及 1.39 元（因云造价转型推进顺利，上修 2%~8%），对应 PE 为 60X、48X | ||||||||||||||||
相关研究报告
《广联达：受益稳增长，也受益国产化》20220317
和 36X，维持买入评级。
评级面临的主要风险
造价云转型进度不及预期；合同拓展不及预期；施工交付不及预期。
| 《广联达：造价施工双轮提速，现金流亮眼》 | 投资摘要 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 20210330 | ||||||
| 《广联达：满额回购，激励可期》20200929 | 年结日：12 月 31 日 | |||||
| 销售收入 (人民币百万) | 4,005 | 5,619 | 6,912 | 8,396 | 10,056 | |
| 中银国际证券股份有限公司 | 变动 (%) | 13 | 40 | 23 | 21 | 20 |
| 净利润 (人民币百万) | 330 | 661 | 985 | 1,239 | 1,658 | |
| 具备证券投资咨询业务资格 | 全面摊薄每股收益 (人民币) | 0.277 | 0.554 | 0.825 | 1.038 | 1.390 |
| 计算机 : 软件开发 | 变动 (%) | 32.9 | 100.1 | 49.0 | 25.8 | 33.8 |
| 原先预测摊薄每股收益(人民币) | 0.769 | 1.015 | n.a. | |||
| 调整幅度 (%) | 178.2 | 89.1 | 7.3 | 2.3 | n.a. | |
| 证券分析师：杨思睿 (8610)66229321 | ||||||
| 全面摊薄市盈率(倍) | 59.8 | 47.5 | 35.5 | |||
| 价格/每股现金流量(倍) | 31.4 | 36.8 | 34.3 | 54.9 | 34.5 | |
| sirui.yang@bocichina.com | ||||||
| 每股现金流量 (人民币) | 1.57 | 1.34 | 1.44 | 0.90 | 1.43 | |
| 证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001 | ||||||
| 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 119.9 | 64.6 | 49.4 | 38.9 | 29.1 | |
| 每股股息 (人民币) | 0.248 | 0.023 | 0.387 | 0.265 | 0.503 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
图表 1. 2021 业绩摘要
| (人民币，百万) | 2020 | 2021 | 同比变动(%) |
| 营业收入 | 4004.64 | 5619.38 | 40.32 |
| 营业成本 | 454.50 | 892.63 | 32.83 |
| 税金及附加 | 37.90 | 45.59 | 20.28 |
| 销售费用 | 1255.52 | 1586.83 | 26.39 |
| 管理费用 | 879.19 | 1098.96 | 25 |
| 研发费用 | 1082.69 | 1333.49 | 23.16 |
| 财务费用 | （17.42） | （53.04） | （204.39） |
| 资产减值损失 | (20.70) | （1.25） | 93.95 |
| 投资净收益 | 10.21 | （16.23） | （259.05） |
| 公允价值变动净收益 | - | - | - |
资料来源：公司公告，中银证券
| 2022 年 3 月 31 日 | 广联达 | 2 |
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 销售收入 销售成本 经营费用 息税折旧前利润 折旧及摊销 经营利润 (息税前利润) 净利息收入/(费用) 其他收益/(损失) 税前利润 所得税 少数股东权益 净利润 核心净利润 每股收益 (人民币) 核心每股收益 (人民币) 每股股息 (人民币) 收入增长(%) 息税前利润增长(%) 息税折旧前利润增长(%) 每股收益增长(%) 核心每股收益增长(%) | 2020 | 2021 2022E | 2023E | 2024E | |
| 4,005 | 5,619 | 6,912 | 8,396 10,056 | ||
| (492) | (938) (1,198) (1,549) (1,692) | ||||
| (3,062) (3,835) (4,645) (5,499) (6,586) | |||||
| 450 | 846 | 1,069 | 1,348 | 1,779 | |
| (134) | (158) | (206) | (239) | (270) | |
| 316 | 689 | 863 | 1,109 | 1,509 | |
| 122 | 167 | 168 | 206 | 1,557 | |
| 119 | 61 | 105 | 121 | 144 | |
| 410 | 749 | 1,026 | 1,292 | 1,729 | |
| (29) | (31) | (42) | (53) | (71) | |
| 51 | 58 | 0 | 0 | 0 | |
| 330 | 661 | 985 | 1,239 | 1,658 | |
| 330 | 661 | 984 | 1,239 | 1,658 | |
| 0.277 | 0.554 | 0.825 | 1.038 | 1.390 | |
| 0.277 | 0.554 | 0.825 | 1.038 | 1.390 | |
| 0.248 | 0.023 | 0.387 | 0.265 | 0.503 | |
| 13 | 40 | 23 | 21 | 20 | |
| 19 | 118 | 25 | 28 | 36 | |
| 21 | 88 | 26 | 26 | 32 | |
| 33 | 100 | 49 | 26 | 34 | |
| 33 | 100 | 49 | 26 | 34 | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | |||
| 税前利润 | 410 | 749 | 1,026 | 1,292 | 1,729 |
| 折旧与摊销 | 134 | 158 | 206 | 239 | 270 |
| 净利息费用 | (74) | (92) | (84) | (103) (1,443) | |
| 运营资本变动 | 1,281 | 613 | 702 | (300) | (130) |
| 税金 | 22 | 27 | (42) | (53) | (71) |
| 其他经营现金流 | 102 | 146 | (94) | (3) | 1,355 |
| 经营活动产生的现金流 | 1,876 | 1,601 | 1,715 | 1,072 | 1,709 |
| 购买固定资产净值 | 213 | 326 | 450 | 501 | 475 |
| 投资减少/增加 | (316) | (72) | 5 | (0) | (4) |
| 其他投资现金流 | (594) | (1,795) | (921) | (955) | (974) |
| 投资活动产生的现金流 | (697) | (1,541) | (465) | (455) | (503) |
| 净增权益 | (296) | (28) | (461) | (316) | (600) |
| 净增债务 | (1,086) | 26 | (29) | 0 | 227 |
| 支付股息 | 296 | 28 | 461 | 316 | 600 |
| 其他融资现金流 | 2,443 | (846) | 634 | (216) | (492) |
| 融资活动产生的现金流 | 1,357 | (819) | 604 | (216) | (264) |
| 现金变动 | 2,537 | (760) | 1,854 | 401 | 942 |
| 期初现金 | 2,231 | 4,797 | 4,050 | 5,903 | 6,305 |
| 公司自由现金流 | 1,180 | 60 | 1,249 | 617 | 1,207 |
| 权益自由现金流 | 77 | 33 | 1,136 | 517 | 1,326 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | 盈利能力 | 11.2 | 15.1 | 15.5 | 16.1 | 17.7 | |||
| 现金及现金等价物 | 4,797 | 4,050 | 5,903 | 6,305 | 7,247 | 息税折旧前利润率 (%) | |||||
| 应收帐款 | 506 | 599 | 1,058 | 765 | 1,521 | 息税前利润率(%) | 7.9 | 12.3 | 12.5 | 13.2 | 15.0 |
| 库存 | 26 | 71 | 51 | 109 | 64 | 税前利润率(%) | 10.2 | 13.3 | 14.8 | 15.4 | 17.2 |
| 其他流动资产 | 46 | 36 | 113 | 52 | 143 | 净利率(%) | 8.3 | 11.8 | 14.2 | 14.8 | 16.5 |
| 流动资产总计 | 5,420 | 5,122 | 7,330 | 7,516 | 9,220 | 流动性 | 1.9 | 1.4 | 1.6 | 1.9 | 1.9 |
| 固定资产 | 994 | 1,219 | 1,336 | 1,475 | 1,602 | 流动比率(倍) | |||||
| 无形资产 | 677 | 1,004 | 1,137 | 1,266 | 1,350 | 利息覆盖率(倍) | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. |
| 其他长期资产 | 1,070 | 1,251 | 1,252 | 1,329 | 1,374 | 净权益负债率(%) | 净现金净现金净现金净现金净现金 | ||||
| 长期资产总计 | 2,741 | 3,474 | 3,724 | 4,070 | 4,325 | 速动比率(倍) | 1.9 | 1.4 | 1.6 | 1.8 | 1.9 |
| 总资产 | 9,547 10,068 12,487 12,918 14,839 | 估值 | 178.2 | 89.1 | 59.8 | 47.5 | 35.5 | ||||
| 应付帐款 | 95 | 268 | 209 | 402 | 265 | 市盈率 (倍) | |||||
| 短期债务 | 3 | 0 | 0 | 0 | 227 | 核心业务市盈率(倍) | 178.4 | 89.1 | 59.8 | 47.5 | 35.5 |
| 其他流动负债 | 2,760 | 3,369 | 4,326 | 3,635 | 4,410 | 市净率 (倍) | 9.4 | 8.7 | 8.0 | 7.1 | 6.3 |
| 流动负债总计 | 2,858 | 3,637 | 4,536 | 4,037 | 4,903 | 价格/现金流 (倍) | 31.4 | 36.8 | 34.3 | 54.9 | 34.5 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 企业价值/息税折旧前利 | 119.9 | 64.6 | 49.4 | 38.9 | 29.1 |
| 其他长期负债 | 131 | 158 | 144 | 151 | 148 | 润(倍) | |||||
| 股本 | 1,193 | 1,193 | 1,193 | 1,193 | 1,193 | 周转率 | 17.7 | 18.9 | 18.6 | 18.8 | 18.7 |
| 储备 | 5,092 | 5,606 | 6,129 | 7,052 | 8,110 | 存货周转天数 | |||||
| 股东权益 | 6,285 | 6,799 | 7,322 | 8,245 | 9,304 | 应收帐款周转天数 | 50.8 | 35.9 | 43.7 | 39.6 | 41.5 |
| 少数股东权益 | 156 | 485 | 485 | 485 | 485 | 应付帐款周转天数 | 8.8 | 11.8 | 12.6 | 13.3 | 12.1 |
| 总负债及权益 | 9,547 10,068 12,487 12,918 14,839 | 回报率 | |||||||||
| 每股帐面价值 (人民币) | 5.27 | 5.70 | 6.14 | 6.91 | 7.80 |
| 每股有形资产 (人民币) | 4.70 | 4.86 | 5.18 | 5.85 | 6.67 |
| 每股净负债/(现金)(人民币) | (4.02) | (3.39) | (4.95) | (5.28) | (5.88) |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 股息支付率(%) | 89.5 | 4.2 | 46.8 | 25.5 | 36.2 |
| 净资产收益率 (%) | 6.9 | 10.1 | 13.9 | 15.9 | 18.9 |
| 资产收益率 (%) | 3.7 | 6.7 | 7.3 | 8.4 | 10.4 |
| 已运用资本收益率(%) | 1.5 | 2.4 | 3.3 | 3.7 | 4.4 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 2022 年 3 月 31 日 | 广联达 | 3 |
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 3 月 31 日 | 广联达 | 4 |
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