首旅酒店评级增持首旅酒店2021年报点评：大力发展轻管理瞄准下沉市场，2021年扭亏为盈
股票代码 ：600258
股票简称 ：首旅酒店
报告名称 ：首旅酒店2021年报点评：大力发展轻管理瞄准下沉市场，2021年扭亏为盈
评级 ：增持
行业：旅游酒店
| 首旅酒店(600258) | 公司研究类模板 报告日期：2022 年 3 月 30 日 |
大力发展轻管理瞄准下沉市场，2021 年扭亏为盈
──首旅酒店 2021 年报点评
| ：李丹 执业证书编号：S1230520040003 公司研究类模板 | 评级 | 增持 | ||
| ：021-80108040 | ||||
| ：lidan02@stocke.com.cn | ||||
| 报告导读 | 上次评级 | 增持 | ||
| 当前价格 | ￥23.99 | |||
| 首旅酒店发布 2021 年年报， 2021 年取得收入 61.5 亿元/+16%，归母净利 | 单季度业绩 | |||
| 元/股 | ||||
| 润 5568 万元，扣非归母净利润 1095 万元。 | ||||
| 投资要点 | 4Q/2021 | -0.69 | ||
| | 2021 年业绩：中高端收入占比提升至 46.9%，全年扭亏为盈 | 3Q/2021 | 0.06 | |
| 2Q/2021 | 0.25 | |||
| 收入端：2021 年收入 61.5 亿元，同比 20 年+16%，同比 19 年-26%；其中 Q4 收 | ||||
| 入 14.3 亿元，同比 20 年-16%，同比 19 年-31%。直营店收入 43.6 亿元，较 19 | 1Q/2021 | -0.18 | ||
年-31%；加盟费收入 14.7 亿元，较 19 年-7%。直营店、加盟店、景区收入分别
占比 71%、24%、5%，较 19 年分别-4.7、+4.9、-0.2pct。受益于公司中高端品牌
的较快发展，中高端产品占酒店收入比例从 2020 年的 42.3%提升至 2021 年的 46.9%。
成本费用端：2021 年营业成本+销售费用+管理费用 55.7 亿元，较 19 年-20%，占 收入的 91%。财务费用由上年的 0.9 亿增加至 5.2 亿元，主要系新租赁准则调整。
利润端：2021 年净利润 1011 万元、归母净利润 5568 万元、扣非归母净利润 1095 万元，20 年分别为-5.3 亿元、-5 亿元、-5.3 亿元，其中 Q4 归母净利润-0.7 亿元，
| 20Q4 为 0.6 亿元。 | 公司简介 公司是一家领先的、具有市场规模较为 突出优势的酒店集团公司，专注于经济 连锁型及中高端酒店的投资与运营管 理，并兼有景区经营业务。 | |
| | 开店：2021 经济型、直营店部分退出，大力发展轻管理、推进升级改造， | |
| 2022 年继续下沉 截至 2021 年底，公司酒店数量达到 5916 家，比去年末增长 20.9%，（2020 年增 速为 10%），加盟占比提升 3.5pct 至 87.3%。全年新开店 1418 家，完成年初制 | ||
定的 1400-1600 家开店计划，其中 Q4 开店 585 家，占全年的 41%。2021 年在建
| 证 | 店费用 1.9 亿元，同比+40%。 | 相关报告 | |||
| 中高端客房量占比提升。21 年新开 276 家店，占 19%；净增 219 家店，占比同 | |||||
| 比-0.4pct 至 23.4%；客房数量占比同比提升 2.0pct 至 31.6%。 | 1《扩店速度延续，Q3 归母净利润 0.6 | ||||
| 轻管理品牌快速发力下沉市场。21 年新开 954 家店，占 67%；净增 886 家店， | 亿元》2021.10.19 | ||||
| 占比同比+12.1pct 至 28.7%。 | 2《2021 中报点评：Q2 盈利 2.47 亿， | ||||
| 经济型缓慢退出。21 年新开 133 家店，占 9%；净关店 136 家店，占比同比-10.9pct | 上半年净增 337 家开店加速明显》 | ||||
| 至 38.7%，其中直营店净减 63 家。 | 2021.8.27 | ||||
| 公司计划 2022 年继续下沉。2021 年末公司储备店达 1791 家，2022 年计划开店 | 3《首旅酒店深度：弹性、稳定兼备， | ||||
| 1800-2000 家店，加速三至五线下沉市场布局。 | |||||
| 有望迎来戴维斯双击》2021.08.09 | |||||
| | 经营数据：本土疫情反复冲击需求，出租率拖累 RevPAR 恢复，全年经济 | 报告撰写人：李丹 | |||
| 型酒店 RevPAR 领先恢复 | |||||
| RevPAR：恢复至 19 年的的 75%，主要被疫情影响下的低出租率拖累。2021 年， | |||||
| 券 | |||||
| 公司中高端、经济型、轻管理酒店 RevPAR 分别为 158、104、76 元，较 19 年分 | |||||
| 研 | |||||
| 别-31%、-24%、-31%。 | |||||
| 究 | |||||
| 房价：经济型更稳定。21 年公司中高端、经济型、轻管理酒店平均房价较 19 年 | 联系人： | 李逸 | |||
| 报 | |||||
| 请务必阅读正文之后的免责条款部分 | |||||
| 分别-17%、-4%、-10%。 | |||||
| 告 | |||||
| 出租率：中高端需求韧性更强。疫情下商旅出行需求更具刚性，21 年公司中高端、 | |||||
| http://research.stocke.com.cn | 1/4 | ||||
首旅酒店(600258)点评报告
经济型、轻管理酒店出租率分别为 60%、65%、51%，较 19 年分别-12、-17、-15pct。盈利预测及估值
疫情危机利于行业连锁化进程，龙头强者恒强；随着酒店行业需求回暖，高直营 店占比带来高业绩弹性。在三年万店目标推动下，公司短期将具备高成长性，提 高加盟占比&中高端占比提升盈利能力，轻管理品牌加速扩店、覆盖广阔下沉市 场，我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 6.4、14.8、17.4 亿元，EPS 分别为 0.51、1.18、1.39 元/股，维持“增持”评级。
风险提示：行业需求不及预期，展店速度不及预期等。
财务摘要
| （百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 主营收入 | 6153 | 7631 | 9068 | 9930 | |
| (+/-) | 16.49% | 24.02% | 18.82% | 9.51% | |
| 归母净利润 | 56 | 641 | 1480 | 1740 | |
| (+/-) | - | 1051.28% | 130.86% | 17.57% | |
| 每股收益（元） | 0.04 | 0.51 | 1.18 | 1.39 | |
| P/E | 541.07 | 47.00 | 20.36 | 17.32 | |
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首旅酒店(600258)点评报告
表附录：三大报表预测值
6201 主要财务比率 |
资料来源：浙商证券研究所
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首旅酒店(600258)点评报告
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现 ＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现 ＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对 比重。
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资
者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
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