洪都航空评级买入洪都航空点评报告：2021年扣非归母净利增长34%；合同负债、关联交易预示高增长
股票代码 ：600316
股票简称 ：洪都航空
报告名称 ：洪都航空点评报告：2021年扣非归母净利增长34%；合同负债、关联交易预示高增长
评级 ：买入
行业：航天航空
| 洪都航空 (600316) 点 | 公司研究类模板 报告日期：2022 年 3 月 31 日 | ||||||
| 评 报 | 2021 年扣非归母净利增长 34%；合同负债、关联交易预示高增长 | ||||||
| 告 | ──洪都航空点评报告 | ||||||
| 行 | 投资要点 | 公司研究类模板 | 评级 | 买入 | |||
| 业 | | 2021 年营收同比增长 42%，扣非归母净利同比增长 34% | |||||
| 公 | 1）2021 年全年：公司实现营收 72 亿（+42%），归母净利润 1.51 亿（+14%），扣非归母净利润 0.43 亿（+34%）。归母净利润增速不及营收增速主要是由于毛 | 上次评级 | 买入 | ||||
| 司 | 当前价格 | ￥28.04 | |||||
| 研 | 利率下降、研发费用增加、及资产处置收益减少。 | ||||||
| 究 | 2）毛利率：2021 年公司毛利率 2.73%，同比下降 0.92 个百分点。其中教练机 毛利率上升 1.9 个百分点、其他航空产品毛利率下降 2.7 个百分点。从成本构成 | 分析师：王华君 | |||||
| ｜ | 执业证书号：S1230520080005 电话：18610723118 邮箱：wanghuajun@stocke.com.cn | ||||||
| 航 | 来看：毛利率下降主要由于材料及外部加工费增长较多，占营收比例增大。 | ||||||
| 空 | 3）净利率：2021 年全年，公司净利率为 2.1%，同比下降 0.54 个百分点。除部 | ||||||
| 航 | 分由毛利率下降导致外，其他因素还包括研发费用增加及资产处置收益减少。 | 联系人：吴帆 | |||||
| 天 | 4）期间费用：2021 年期间费用率 0.97%，同比下降 0.98 个百分点，其中管理 | ||||||
| 电话：15618114575 | |||||||
| 装 | 费用率下降、财务收益增加。研发费用率与前一年相比基本持平。 | ||||||
| 邮箱：wufan@stocke.com.cn | |||||||
| 备 | | 资产负债端持续显示公司在手订单饱满 | |||||
| ｜ | 2021 年年中公司收获大额合同负债，并向产业链上游转移大额预付账款。截至 | ||||||
| 2021 年末，公司合同负债（69 亿）与 2021 年三季度末基本相当、预付账款 | |||||||
| （67 亿）较 2021 年三季度末增长 32%。两项指标均维持在高位，显示公司在 | |||||||
手订单饱满。
关联交易预示公司 2022 年业务规模快速增长
公司关联销售占营收比例较高，对总营收增长具有一定指引作用。2022 年关联 销售额相较于 2021 年实际发生额预增 68%，关联采购额相较于 2021 年实际发 生额预增 75%，两个数据均预示公司 2022 年业务规模将快速增长。
| | 当前最小市值航空主机，教练机+防务产品催生中长期弹性最大品种 | 相关报告 1【洪都航空】深度：教练机+导弹双轮 驱动，业绩增长可期-20210707 2【洪都航空】中报点评：合同负债大幅 增 长 485 倍 ； 公 司 后 续 订单 饱 满-20210829 |
| 1）公司产品教 10 是我国最先进教练机，“两机三级”制新教练体系得以推行的关 键，享“行业增长+占有率提升”双重利好。防务产品依托航空工业唯一空面导弹 研究所，受“战斗机新机配装+实战训练消耗加剧”双重驱动，需求更显迫切。营收 增速未来或超越其他航空主机，叠加利润率提升，业绩弹性大。 | ||
| | 盈利预测及估值:预计未来 3 年净利润复合增速超 50% | |
| 预计 2022-2024 年公司归母净利润 2.3/3.6/5.2 亿元，同比增长 51%/55%/ 47%，EPS 为 0.32/0.50/0.73 元，PE 为 88/56/38 倍，PS 为 1.9/1.4/1.1 倍。考虑未来业绩 增长的高弹性及历史 PS 中枢，维持“买入”评级。 | ||
| | 风险提示：产品交付不及预期；产品放量规模效应显现不及预期。 | |
财务摘要
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 主营收入 | 7214 | 10828 | 14452 | 17921 | |||
| (+/-) | 42% | 50% | 33% | 24% | |||
| 证 券 | 归母净利润 | 151 | 229 | 356 | 522 | ||
| (+/-) | 14% | 51% | 55% | 47% | |||
| 研 | 每股收益（元） | 0.21 | 0.32 | 0.50 | 0.73 | ||
| 究 | P/E | 133 | 88 | 56 | 38 | ||
| 报 告 | ROE | ||||||
| 2.9% | 4.3% | 6.3% | 8.6% | ||||
| PS | 2.8 | 1.9 | 1.4 | 1.1 | |||
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洪都航空(600316)报告
- 2021 年营收同比增长 42%，扣非归母净利同比增长 34%
2021 年单四季度：公司实现营收 29 亿（+42%），归母净利润 0.84 亿（-30%），扣非
归母净利润 0.24 亿（+11%）。
2021 年全年：公司实现营收 72 亿（+42%），归母净利润 1.51 亿（+14%），扣非归母
净利润 0.43 亿（+34%）。归母净利润增速不及营收增速主要是由于毛利率下降、研发费
用增加、以及资产处置收益减少所致。
图 1：2021 Q4 单季度营收 29 亿，同比+42%
资料来源：Wind，浙商证券研究所
图 2：2021 Q4 单季度归母净利 0.8 亿元，同比-30%
资料来源：Wind，浙商证券研究所
盈利能力：2021 年单四季度公司毛利率为 3.6%，同比下降 0.3 个百分点；净利率为 2.9%，同比下降 3 个百分点，主要是由于四季度资产处置收益减少。2021 年全年，公司 毛利率 2.73%，同比下降 0.92 个百分点；净利率 2.1%，同比下降 0.54 个百分点。
分产品看，教练机毛利率上升 1.9 个百分点、其他航空产品毛利率下降 2.7 个百分点。
表 1：2021 年公司教练机毛利率上升 1.9 个百分点、其他航空产品毛利率下降 2.7 个百分点
| 年份 | 2019 | 2020 | 2021 |
| 教练机毛利率 | 5.1% | 0.5% | 2.4% |
| 其他航空产品毛利率 | 4.3% | 5.2% | 2.6% |
资料来源：Wind，浙商证券研究所
从成本构成来看，毛利率下降主要是由于材料及外部加工费相较于航空产品营收的占比
增大所致。
表 2：2021 年公司毛利率下降主要是由于材料及外部加工费相较于营收的占比增大
| 年份 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 |
| 航空产品营收/航空产品营收 | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% |
| 减去：材料及外部加工费/航空产品营收 | 58.5% | 61.4% | 88.3% | 89.7% |
| 减去：工资及附加/航空产品营收 | 15.8% | 12.6% | 3.9% | 3.7% |
| 减去：制造费用/航空产品营收 | 22.7% | 21.2% | 4.7% | 4.1% |
| 航空产品毛利率 | 3.0% | 4.8% | 3.2% | 2.5% |
资料来源：Wind，浙商证券研究所
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期间费用率：2021 年单四季度期间费用率合计 0.9%，同比下降 0.8 个百分点。全年
期间费用率 0.97%，同比下降 0.98 个百分点，主要是由于管理费用率下降、财务收益增
加。研发费用率两年基本持平，分别为 1.17%和 1.16%。
图 3：2021Q4 单季净利率为 2.9%，同比下降 3 个百分点
资料来源：Wind，浙商证券研究所
图 4：2021Q4 单季期间费用率 0.9%，同比下降 0.8 个百分点
资料来源：Wind，浙商证券研究所
2.资产负债端持续显示公司在手订单饱满
2021 年年中公司收获大额合同负债，并向产业链上游转移大额预付账款。截至 2021 年末，公司合同负债（69 亿）、预付账款（67 亿）两项指标均依然维持在高位，显示公司 在手订单饱满。
图 5：2021 年末公司预付账款为 67 亿
资料来源：Wind，浙商证券研究所
图 6：2021 年末公司合同负债为 69 亿
资料来源：Wind，浙商证券研究所
3.关联交易预示公司 2022 年业务规模快速增长
公司关联销售占营收比例较高，对公司营收增长趋势具有一定指引作用。
2022 年关联销售额相较于 2021 年实际发生额预增 68%，关联采购额相较于 2021 年
实际发生额预增 75%，两个数据均预示着公司 2022 年业务规模将快速增长。
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图 7：2022 年关联采购相较于 2021 年实际发生额预增 75%
资料来源：Wind，浙商证券研究所
图 8：2022 年关联销售相较于 2021 年实际发生额预增 68%
资料来源：Wind，浙商证券研究所
4.重点推荐公司盈利预测及估值 表 3：重点推荐公司盈利预测及估值
| 简称 | 总市值 | EPS | PE | PS | PB | ROE | ||||
| （亿元） | 2022E | 2023E | 2024E | 2022E | 2023E | 2024E | 2022E | MRQ | （摊薄） | |
| 中航西飞 | 829 | 0.42 | 0.56 | 0.59 | 72 | 54 | 51 | 1.9 | 5.3 | 4.1% |
| 中航沈飞 | 1232 | 0.72 | 0.89 | - | 64 | 52 | - | 2.8 | 3.4 | 3.2% |
| 航发动力 | 1124 | 1.19 | 1.52 | 1.90 | 48 | 38 | 30 | 2.6 | 9.9 | 14.9% |
| 平均值 | 1062 | 61 | 48 | 40 | 2.5 | 6.2 | 7.4% | |||
| 洪都航空 | 201 | 0.32 | 0.50 | 0.73 | 88 | 56 | 38 | 1.4 | 4.9 | 2.6% |
资料来源：Wind，浙商证券研究所
5.风险提示
产品交付不及预期；产品放量规模效应显现不及预期。
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表附录：三大报表预测值
35886 净利润 12129 EBITDA 4808 主要财务比率 6348 获利能力 54 54 2
73 7 2024E 单位：百万元 12412 营业费用 23 90 10302 研发费用
1529 营运能力 (6) 每股指标(元) 23 45 0
38 25 713 偿债能力 98 0% |
资料来源：浙商证券研究所
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股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对
比重。
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资
者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
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