容百科技评级增持年报业绩符合预期，定增扩产彰显信心
发布时间： 2022年04月01日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：688005
股票简称 ：容百科技
报告名称 ：年报业绩符合预期，定增扩产彰显信心
评级 ：增持
行业：化学制品
| 电力设备|证券研究报告—调整预测 | Mar-22 | 2022 年 4 月 1 日 | |||||||||||||
| 688005.SH | 容百科技 | ||||||||||||||
| 增持 | |||||||||||||||
| 年报业绩符合预期，定增扩产彰显信心 | |||||||||||||||
| 原评级: 增持 | |||||||||||||||
| 公司发布 2021 年年报，盈利大幅增长 327.59%，公司高镍材料快速放量，前 | |||||||||||||||
| 市场价格:人民币 129.42 | |||||||||||||||
| 驱体自供比例逐步提升，持续布局新增产能，维持增持评级。 | |||||||||||||||
| 板块评级:强于大市 | |||||||||||||||
| 支撑评级的要点 | |||||||||||||||
| 股价表现 | | 公司 2021 年盈利同比大幅增长，符合预期：公司发布 2021 年年报，全 | |||||||||||||
| 年实现营业收入 102.59 亿元，同比增长 170.36%；盈利 9.11 亿元，同比增 | |||||||||||||||
| 167% | 长 327.59%；扣非盈利 8.08 亿元，同比增长 404.73%。根据测算，2021Q4 | ||||||||||||||
| 131% | 实现盈利 3.62 亿元，同比增长 263.81%，环比增长 59.08%；扣非盈利 3.39 | ||||||||||||||
| 95% | |||||||||||||||
| 60% | 亿元，同比增长 380.37%，环比增长 65.75%。公司年报业绩符合预期。 | ||||||||||||||
| 24% | | 正极材料量利齐升，前驱体自供比例提升：公司 2021 年实现正极材料销 | |||||||||||||
| (12%) | |||||||||||||||
| Mar-21 | Apr-21 | May-21 | Jun-21 | Jul-21 | Aug-21 | Sep-21 | Oct-21 | Nov-21 | Dec-21 | Jan-22 | Feb-22 | 量 5.23 万吨，同比增长约 99.27%，其中高镍材料占比达到 90%，出货位 | |||
| 容百科技 | 上证综指 | 12 | 列全球第二，9 系超高镍产品开始批量出货。公司全年正极材料营业收 | ||||||||||||
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 入 95.75 亿元，同比增长 172.48%，毛利率 15.51%，同比提升 3.26 个百分 | |||||||||||
| 点。我们测算，公司全年单吨净利约 1.3-1.4 万元。此外，公司高镍材料 | |||||||||||||||
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | ||||||||||||
| 绝对 | 7.1 | (12.3) | 18.7 | 118.8 | 前驱体自供比例达到 30%，有利于进一步降低成本，同时积极推进新一 | ||||||||||
| 相对上证指数 | 17.6 | (6.2) | 29.1 | 123.7 | 代产能建设，有望兼容性生产 NCM811、Ni90 及以上超高镍、NCA 三元前 | ||||||||||
| 发行股数 (百万) | 448 | 驱体以及 NCMA 四元前驱体。 | |||||||||||||
| | 发布定增方案，拟进一步提升产能：公司发布定增公告，拟募集资金总 | ||||||||||||||
| 流通股 (%) | 100 | ||||||||||||||
| 总市值 (人民币百万) | 57,985 | 额不超过 60.68 亿元，用于锂电正极材料扩产项目（仙桃一期年产 10 万 | |||||||||||||
| 3 个月日均交易额 (人民币百万) | 1,031 | 吨锂电正极材料项目，遵义 2-2 期年产 3.4 万吨锂电正极材料项目，韩国 | |||||||||||||
| 净负债比率 (%)(2022E) | 105 | 忠州 1-2 期年产 1.5 万吨锂电正极材料项目）、2025 动力型锂电材料综合 | |||||||||||||
| 主要股东(%) | 29 | ||||||||||||||
| 基地（一期）项目、工程装备一期项目等。公司 2021 年三元材料产能达 | |||||||||||||||
| 上海容百新能源投资企业(有限合伙) | |||||||||||||||
| 到 12 万吨，随着新增产能逐步落地，2022 年底产能有望达到 25 万吨。 | |||||||||||||||
| 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 | |||||||||||||||
| 估值 | |||||||||||||||
| 以 2022 年 3 月 31 日收市价为标准 | |||||||||||||||
| | 在当前股本下，结合公司 2021 年年报与行业变化，我们将公司 2022-2024 | ||||||||||||||
| 相关研究报告 | |||||||||||||||
| 年预测每股盈利调整至 4.50/6.63/9.11 元（原 2022-2023 年预测摊薄每股收 | |||||||||||||||
《容百科技：高镍龙头地位稳固，业绩高增长 有望持续》20220316
益为 4.05/6.13 元），对应市盈率 28.8/19.5/14.2 倍；维持增持评级。评级面临的主要风险
价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；
| 中银国际证券股份有限公司 | 新产品研发不达预期；新冠疫情影响超预期。 | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 投资摘要 | ||||||
| 具备证券投资咨询业务资格 | ||||||
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 | ||||
| 电力设备 | 销售收入 (人民币百万) | 3,795 | 10,259 | 33,271 | 42,897 | 52,027 |
| 变动 (%) | (9) | 170 | 224 | 29 | 21 | |
| 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 | 净利润 (人民币百万) | 213 | 911 | 2,014 | 2,968 | 4,082 |
| 全面摊薄每股收益 (人民币) | 0.476 | 2.033 | 4.495 | 6.625 | 9.110 | |
| kelun.li@bocichina.com | 变动 (%) | 141.1 | 327.6 | 121.1 | 47.4 | 37.5 |
| 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 | 原先预测摊薄每股收益 (人民币) | 4.052 | 6.133 | - | ||
| 联系人：武佳雄 | 变动 (%) | 10.9 | 8.0 | - | ||
| 全面摊薄市盈率(倍) | 272.1 | 63.6 | 28.8 | 19.5 | 14.2 | |
| jiaxiong.wu@bocichina.com | 价格/每股现金流量(倍) | 81.9 | (302.2) | (7.8) | 4.6 | (11.1) |
| 一般证券业务证书编号：S1300121070028 | 每股现金流量 (人民币) | 1.58 | (0.43) | (16.58) | 28.34 | (11.67) |
| 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 212.8 | 49.7 | 24.8 | 14.2 | 12.0 | |
| 每股股息 (人民币) | 0.090 | 0.205 | 0.674 | 0.994 | 1.367 | |
| 股息率(%) | 0.1 | 0.2 | 0.5 | 0.8 | 1.1 | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
图表 1. 业绩摘要
| (人民币，百万) | 2020 年 | 2021 年 | 同比(%) |
| 营业收入 | 3,794.56 | 10,259.00 | 170.36 |
| 营业成本 | 3,332.52 | 8,684.99 | 160.61 |
| 毛利润 | 462.04 | 1,574.01 | 240.67 |
| 营业税金及附加 | 8.90 | 20.33 | 128.43 |
| 管理费用 | 108.87 | 277.93 | 155.29 |
| 销售费用 | 10.74 | 31.67 | 194.88 |
| 营业利润 | 253.31 | 1,016.09 | 301.13 |
| 资产减值 | (10.56) | (8.25) | / |
| 财务费用 | (24.31) | (24.20) | / |
| 投资收益 | 2.72 | (13.60) | / |
| 营业外收入 | 0.57 | 1.00 | 75.44 |
| 营业外支出 | 20.53 | 4.42 | (78.47) |
| 利润总额 | 233.34 | 1,012.67 | 333.99 |
| 所得税 | 24.05 | 104.44 | 334.26 |
| 少数股东损益 | (3.78) | (2.80) | / |
| 归属于母公司的净利润 | 213.06 | 911.04 | 327.60 |
| 基本每股收益(元) | 0.48 | 2.06 | 329.17 |
| 毛利率(%) | 12.18 | 15.34 | 3.17 个百分点 |
| 净利率(%) | 5.52 | 8.85 | 3.34 个百分点 |
资料来源：万得，中银证券
| 2022 年 4 月 1 日 | 容百科技 | 2 |
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 销售收入 销售成本 经营费用 息税折旧前利润 折旧及摊销 经营利润 (息税前利润) 净利息收入/(费用) 其他收益/(损失) 税前利润 所得税 少数股东权益 净利润 核心净利润 每股收益 (人民币) 核心每股收益 (人民币) 每股股息 (人民币) 收入增长(%) 息税前利润增长(%) 息税折旧前利润增长(%) 每股收益增长(%) 核心每股收益增长(%) | 2020 | 2021 2022E | 2023E | 2024E | |
| 3,795 | 10,259 33,271 42,897 52,027 | ||||
| (3,341) (8,705) (28,771) (36,846) (44,408) | |||||
| (187) | (416) (1,850) (2,218) (2,509) | ||||
| 266 | 1,138 | 2,650 | 3,832 | 5,109 | |
| (144) | (186) | (247) | (355) | (455) | |
| 122 | 952 | 2,404 | 3,477 | 4,654 | |
| 58 | 69 | (76) | (12) | 104 | |
| (4) | 37 | 51 | 61 | 66 | |
| 233 | 1,013 | 2,263 | 3,335 | 4,586 | |
| (24) | (104) | (249) | (367) | (504) | |
| (4) | (3) | 0 | 0 | 0 | |
| 213 | 911 | 2,014 | 2,968 | 4,082 | |
| 211 | 911 | 2,014 | 2,968 | 4,082 | |
| 0.476 | 2.033 | 4.495 | 6.625 | 9.110 | |
| 0.471 | 2.033 | 4.494 | 6.625 | 9.110 | |
| 0.090 | 0.205 | 0.674 | 0.994 | 1.367 | |
| (9) | 170 | 224 | 29 | 21 | |
| (75) | 681 | 153 | 45 | 34 | |
| (55) | 328 | 133 | 45 | 33 | |
| 141 | 328 | 121 | 47 | 38 | |
| 139 | 332 | 121 | 47 | 38 | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | |||
| 税前利润 | 233 | 1,013 | 2,263 | 3,335 | 4,586 |
| 折旧与摊销 | 144 | 186 | 247 | 355 | 455 |
| 净利息费用 | (24) | (24) | 192 | 203 | 134 |
| 运营资本变动 | 398 | (177) (3,668) | 5,617 (3,846) | ||
| 税金 | (28) | (107) | (249) | (367) | (504) |
| 其他经营现金流 | (15) | (1,082) (6,214) | 3,554 (6,053) | ||
| 经营活动产生的现金流 | 708 | (192) (7,430) 12,696 (5,229) | |||
| 购买固定资产净值 | 125 | 3,245 | 1,320 | 820 | 920 |
| 投资减少/增加 | 5 | (18) | 15 | 20 | 25 |
| 其他投资现金流 | (336) | (4,982) (2,670) (1,670) (1,870) | |||
| 投资活动产生的现金流 | (206) | (1,755) (1,335) | (830) | (925) | |
| 净增权益 | (40) | (92) | (302) | (445) | (612) |
| 净增债务 | (255) | 1,222 13,186 (9,293) | 8,725 | ||
| 支付股息 | 40 | 92 | 302 | 445 | 612 |
| 其他融资现金流 | (43) | 675 | (352) | (648) | (746) |
| 融资活动产生的现金流 | (298) | 1,897 12,834 (9,941) | 7,980 | ||
| 现金变动 | 204 | (51) | 4,069 | 1,925 | 1,826 |
| 期初现金 | 1,062 | 1,407 | 2,585 | 6,654 | 8,579 |
| 公司自由现金流 | 502 | (1,947) (8,765) 11,866 (6,154) | |||
| 权益自由现金流 | 223 | (750) | 4,613 | 2,776 | 2,706 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | 盈利能力 | 7.0 | 11.1 | 8.0 | 8.9 | 9.8 | |||
| 现金及现金等价物 | 1,407 | 2,585 | 6,654 | 8,579 10,405 | 息税折旧前利润率 (%) | ||||||
| 应收帐款 | 814 | 1,852 12,935 | 6,130 16,993 | 息税前利润率(%) | 3.2 | 9.3 | 7.2 | 8.1 | 8.9 | ||
| 库存 | 584 | 1,668 | 7,897 | 4,354 10,411 | 税前利润率(%) | 6.1 | 9.9 | 6.8 | 7.8 | 8.8 | |
| 其他流动资产 | 70 | 189 | 665 | 428 | 890 | 净利率(%) | 5.6 | 8.9 | 6.1 | 6.9 | 7.8 |
| 流动资产总计 | 4,034 | 9,252 31,193 22,501 41,789 | 流动性 | 2.8 | 1.1 | 1.2 | 1.2 | 1.2 | |||
| 固定资产 | 1,564 | 4,739 | 5,821 | 6,294 | 6,768 | 流动比率(倍) | |||||
| 无形资产 | 323 | 391 | 395 | 399 | 402 | 利息覆盖率(倍) | 30.1 | 88.4 | 8.5 | 9.6 | 13.7 |
| 其他长期资产 | 200 | 273 | 273 | 273 | 273 | 净权益负债率(%) | 净现金净现金 | 105.3 净现金 | 25.3 | ||
| 长期资产总计 | 2,086 | 5,404 | 6,490 | 6,966 | 7,443 | 速动比率(倍) | 2.4 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 0.9 |
| 总资产 | 6,135 14,701 37,716 29,488 49,241 | 估值 | 272.1 | 63.6 | 28.8 | 19.5 | 14.2 | ||||
| 应付帐款 | 1,368 | 6,875 13,848 12,695 19,295 | 市盈率 (倍) | ||||||||
| 短期债务 | 8 | 502 11,121 | 5,037 12,166 | 核心业务市盈率(倍) | 274.8 | 63.7 | 28.8 | 19.5 | 14.2 | ||
| 其他流动负债 | 60 | 1,021 | 2,023 | 1,720 | 2,677 | 市净率 (倍) | 12.9 | 10.4 | 8.0 | 5.9 | 4.4 |
| 流动负债总计 | 1,435 | 8,398 26,992 19,451 34,139 | 价格/现金流 (倍) | 81.9 (302.2) | (7.8) | 4.6 | (11.1) | ||||
| 长期借款 | 9 | 643 | 3,209 | 0 | 1,596 | 企业价值/息税折旧前利 | 212.8 | 49.7 | 24.8 | 14.2 | 12.0 |
| 其他长期负债 | 201 | 228 | 228 | 228 | 228 | 润(倍) | |||||
| 股本 | 448 | 448 | 448 | 448 | 448 | 周转率 | 64.1 | 47.2 | 60.7 | 60.7 | 60.7 |
| 储备 | 4,037 | 5,123 | 6,835 | 9,357 12,827 | 存货周转天数 | ||||||
| 股东权益 | 4,485 | 5,571 | 7,283 | 9,806 13,275 | 应收帐款周转天数 | 88.5 | 47.4 | 81.1 | 81.1 | 81.1 | |
| 少数股东权益 | 7 | 4 | 4 | 4 | 4 | 应付帐款周转天数 | 118.7 | 146.6 | 113.7 | 112.9 | 112.2 |
| 总负债及权益 | 6,135 14,701 37,716 29,488 49,241 | 回报率 | |||||||||
| 每股帐面价值 (人民币) | 10.01 | 12.43 | 16.25 | 21.89 | 29.63 |
| 每股有形资产 (人民币) | 9.29 | 11.56 | 15.37 | 20.99 | 28.73 |
| 每股净负债/(现金)(人民币) | (3.10) | (3.22) | 17.13 | (7.91) | 7.49 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 股息支付率(%) | 18.9 | 10.1 | 15.0 | 15.0 | 15.0 |
| 净资产收益率 (%) | 4.8 | 18.1 | 31.3 | 34.7 | 35.4 |
| 资产收益率 (%) | 1.8 | 8.2 | 8.2 | 9.2 | 10.5 |
| 已运用资本收益率(%) | 1.2 | 4.1 | 3.6 | 4.1 | 4.9 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 2022 年 4 月 1 日 | 容百科技 | 3 |
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 4 月 1 日 | 容百科技 | 4 |
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