赛微电子评级买入四季度扣非净利润改善，北京MEMS产线良率达87%

发布时间： 2022年04月01日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：300456
股票简称：赛微电子
报告名称：四季度扣非净利润改善，北京MEMS产线良率达87%
评级：买入
行业：半导体

证券研究报告 | 2022年03月31日

赛微电子（300456.SZ）买入

四季度扣非净利润改善，北京 MEMS 产线良率达 87%

核心观点 4Q21 扣非净利润改善，同比增长 261%。2021 全年营收 9.29 亿元（YoY 21%），归母净利润 2.06 亿元（YoY 2%），扣非归母净利润 0.36 亿元（YoY 544%）。其中 4Q21 营收 2.90 亿元（YoY 26%, QoQ 19%），归母净利润 1.15 亿元（YoY-10%，QoQ 516%）,扣非归母净利润 0.47 亿元（YoY 261%，QoQ 990%）。从盈利能力看，2021 年毛利率提高 0.11pct 至 45.59%，净利率降低 4.41pct	公司研究·财报点评电子·半导体
	证券分析师：胡剑	证券分析师：胡慧
	021-60893306	021-60871321
	hujian1@guosen.com.cn	huhui2@guosen.com.cn
	S0980521080001	S0980521080002
	联系人：周靖翔	联系人：李梓澎

至 20.09%，研发费率提高 3.15pct 至 28.69%。2021 年公司 MEMS 业务收入占比 88%，GaN 业务占比 0.3%，原有导航业务占比 10%，目前导航业务已完成剥离，公司未来将完全聚焦在以 MEMS 和 GaN 为代表的半导体领域。

021-60375402 0755-81981181

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基础数据

投资评级买入(维持)

北京 8 英寸 MEMS 规模量产线投入生产，良率已达 87%。公司 MEMS 业务建有	合理估值	17.98 元
	收盘价
瑞典和北京产线，其中瑞典拥有两条 8 英寸产线 FAB1&FAB2，定位中试+小批	总市值/流通市值	13179/10374 百万元
	52 周最高价/最低价	40.71/16.06 元
量生产，用于 MEMS 工艺开发和 MEMS 晶圆制造，2021 年产能为 8.4 万片，产
	近 3 个月日均成交额	154.33 百万元
能利用率为 56.61%，良率为 71.96%。北京 8 英寸产线 FAB3 于 2Q21 实现生	市场走势

产，定位规模量产，2021年产能为3万片，产能利用率14.07%，良率为87.35%，产能利用率较低的原因是处于产线建成运营初期，面向客户需求产品的工艺开发、产品验证及批量生产需要经历一段时间。在 FAB3 一期规模产能（1 万片/月）爬坡的同时，公司继续开展二期规模产能（2 万片/月）建设。

GaN 产业链持续布局，产品推广初现成效。公司持续布局 GaN 产业链，在青岛拥有一条 8 英寸 GaN 外延晶圆产线，21 年产能为 1 万片，产能利用率为 10.13%，良率为 99.27%，产能利用率较低是由于 GaN 芯片合作代工产能不足。同时，公司参股子公司正在推进 GaN 芯片制造产线一期产能(5000 片/月)的建设。产品推广方面，公司基于自身掌握的 8 英寸硅基 GaN 外延与 6 英寸碳化硅基 GaN 外延生长技术，积极展开与客户的合作并进行交互验证，开始签订 GaN 外延晶圆的批量销售合同并陆续交付；另一方面，公司已推出数款 GaN 功率芯片产品并进入小批量试产，与知名电源、家电及通讯企业展开合作，进行芯片系统级验证和测试，开始签订GaN 芯片的批量销售合同并陆续交付。

投资建议：公司产能不断释放，维持“买入”评级

我们预计公司 2022-2024 年归母净利润 2.77/3.97/5.28 亿元（2022-2023 年

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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《赛微电子-300456-动态点评：战略转型为半导体企业，聚焦 MEMS 和 GaN》 ——2021-08-27

前值为 2.75/4.11 亿元），同比增速 35/44/33%；EPS 为 0.38/0.54/0.72 元，对应 2022 年 3 月 30 日股价的 PE 分别为 48/33/25x。公司完成老业务剥离，聚焦 MEMS 和 GaN 业务，新增产能不断释放，维持“买入”评级。

风险提示：产能释放不及预期；客户验证不及预期；下游需求不及预期。

盈利预测和财务指标		2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)		765	929	1,542	2,483	3,642
(+/-%)		6.6%	21.4%	66.1%	61.0%	46.7%
净利润(百万元)		201	206	277	397	528
(+/-%)		74.2%	2.3%	34.6%	43.5%	33.0%
每股收益（元）		0.31	0.28	0.38	0.54	0.72
EBIT	Margin	4.7%	-0.6%	2.2%	6.4%	8.7%
净资产收益率（ROE）		6.5%	4.0%	5.2%	7.0%	8.7%
市盈率（PE）		57.1	63.8	47.6	33.2	25.0
EV/EBITDA		113.0	164.3	73.6	40.9	28.6
市净率（PB）		3.73	2.58	2.47	2.34	2.18
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测				注：摊薄每股收益按年末总股本计算

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证券研究报告

图1：公司营业收入及增速

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图2：公司 2021 年收入构成

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图5：公司单季收入及增速

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图6：公司单季归母净利润及增速

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

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		证券研究报告
图7：公司毛利率、净利率变化情况	图8：公司主要费率

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

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证券研究报告

附表：财务预测与估值

资产负债表（百万元）	2020	2021	2022E	2023E	2024E	利润表（百万元）	2020	2021	2022E	2023E	2024E
现金及现金等价物	965	2835	2675	2533	2418	营业收入	765	929	1542	2483	3642
应收款项	439	292	484	780	1144	营业成本	417	505	869	1440	2127
存货净额	235	140	235	402	613	营业税金及附加	2	5	7	10	16
其他流动资产	323	681	1131	1821	2670	销售费用	23	26	43	64	87
流动资产合计	1962	3948	4525	5536	6845	管理费用	92	132	203	313	440
固定资产	1686	1282	1773	2204	2571	研发费用	195	266	386	497	656
无形资产及其他	73	71	68	65	62	财务费用	23	(20)	(61)	(56)	(53)
投资性房地产	749	1666	1666	1666	1666	投资收益	86	110	83	93	95

资产减值及公允价值变

长期股权投资	306	273	223	223	223	动		(2)
资产总计	4776	7240	8255	9694	11368	其他收入	144	75	89	74	43

短期借款及交易性金融

负债		238	160	209	202	191	营业利润	242	197	266	382	507
应付款项		69	50	83	143	217	营业外净收支	(2)	(0)
其他流动负债		299	878	1450	2421	3615	利润总额	240	197	265	381	506
流动负债合计		606	1088	1742	2766	4023	所得税费用	53	11	14	20	27
长期借款及应付债券		0	0	0	0	0	少数股东损益	(14)	(19)	(26)	(37)	(49)
其他长期负债		590	470	596	735	783	归属于母公司净利润	201	206	277	397	528
长期负债合计		590	470	596	735	783	现金流量表（百万元）	2020	2021	2022E	2023E	2024E
负债合计		1196	1558	2339	3501	4806	净利润	187	187	251	360	479
少数股东权益		497	599	579	550	512	资产减值准备	6	9	29	16	16
股东权益		3083	5083	5337	5643	6049	折旧摊销	76	95	176	248	312
负债和股东权益总计		4776	7240	8255	9694	11368	公允价值变动损失	1	2	1	1	1
							财务费用
								23	(20)	(61)	(56)	(53)
关键财务与估值指标		2020	2021	2022E	2023E	2024E
							营运资本变动	588	(584)	23	32	(91)
每股收益		0.31	0.28	0.38	0.54	0.72	其它	(627)	415	38	49	48
每股红利		0.06	0.07	0.09	0.13	0.17	经营活动现金流	255	104	458	650	713
							资本开支
每股净资产		4.82	6.96	7.28	7.70	8.25		(347)	(694)	(694)	(694)	(694)
							其它投资现金流
ROIC		5%	6%	8%	12%	16%		348	124	50	0	0
		7%	4%	5%	7%	9%
ROE							投资活动现金流	0	(570)	(644)	(694)	(694)
		45%	46%	44%	42%	42%	权益性融资
毛利率								20	2610	41	0	0
		5%	-1%	2%	6%	9%	负债净变化
EBIT Margin								(80)	0	0	0	0
		15%	10%	14%	16%	17%	支付股利、利息
EBITDA	Margin	(40)							(48)	(64)	(92)	(122)
收入增长		7%	21%	66%	61%	47%	其它融资现金流	128	(192)	48	(6)	(12)
		74%	2%	35%	43%	33%
净利润增长率							融资活动现金流	28	2371	25	(98)	(134)
		35%	30%	35%	42%	47%
资产负债率							现金净变动	304	1855	(160)	(142)	(115)
		0.3%	0.4%	0.5%	0.7%	0.9%	货币资金的期初余额
息率								649	953	2808	2648	2506
		57.1	63.8	47.6	33.2	25.0	货币资金的期末余额
P/E								953	2808	2648	2506	2391
		3.7	2.6	2.5	2.3	2.2
P/B							企业自由现金流	346	(1188)	(461)	(263)	(173)
		113.0	164.3	73.6	40.9	28.6
EV/EBITDA							权益自由现金流	394	(1381)	(356)	(216)	(135)

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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国信证券投资评级

类别	级别	说明
股票投资评级	买入	股价表现优于市场指数 20%以上
	增持	股价表现优于市场指数 10%-20%之间
	中性	股价表现介于市场指数 ±10%之间
	卖出	股价表现弱于市场指数 10%以上
行业投资评级	超配	行业指数表现优于市场指数 10%以上
	中性	行业指数表现介于市场指数 ±10%之间
	低配	行业指数表现弱于市场指数 10%以上

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