长城汽车评级买入全年营收及销量稳步提升，品牌向上中长期发展势头向好
发布时间： 2022年04月01日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：601633
股票简称 ：长城汽车
报告名称 ：全年营收及销量稳步提升，品牌向上中长期发展势头向好
评级 ：买入
行业：汽车整车
公司报告 | 年报点评报告
长城汽车（601633）
证券研究报告
2022 年 03 月 31 日
投资评级
| 全年营收及销量稳步提升，品牌向上中长期发展势头向好 | 行业 | 汽车/乘用车 | |||||
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | ||||||
| 缺芯及原材料成本上涨下，全年营收同比增长，销量稳步提升，销售 结构逐步改善。2021 年 Q4 公司实现营业收入 456.07 亿元，同比增长 10.79%，全年实现营收 1364.05 亿元，同比增长 32.04%，其中整车销 | |||||||
| 当前价格 | 28.54 元 | ||||||
| 目标价格 | 元 | ||||||
| 基本数据 | |||||||
| 售收入 1213.07 亿元，同比增长 31.30%；全年毛利为 220.37 亿元，同 | |||||||
| 比增长 23.97%，毛利率 16.16%；净利润 67.25 亿元，同比增长 25.41%，归母净利润 67.26 亿元，同比增长 25.43%。销量方面，2021 年公司销 售新车 128.10 万辆，同比增长 14.79%。其中哈弗品牌销售 77 万辆，占比超六成；欧拉品牌销售 13.5 万辆，同比增长 140%；WEY 品牌销售 7.27 万辆；长城皮卡销售 23.3 万辆；坦克品牌销售 7.03 万辆。我们认 为，全年营收和整车销售收入的增长主要是全年汽车销量增长所致，但 因芯片供应短缺、疫情、地缘政治以及上游原材料价格大幅上涨等因素 的影响，导致公司的产能并未完全释放，影响终端销量，若上述因素后 续得以改善，全年销量有望持续攀升。并且随着长城汽车坚持品牌向上 | A 股总股本(百万股) | 6,136.32 | |||||
| 流通 A 股股本(百万股) | 6,079.99 | ||||||
| A 股总市值(百万元) | 175,130.49 | ||||||
| 流通 A 股市值(百万元) | 173,523.04 | ||||||
| 每股净资产(元) | 6.69 | ||||||
| 资产负债率(%) | 64.58 | ||||||
| 一年内最高/最低(元) | 69.80/26.57 | ||||||
| 作者 | |||||||
| 转型，及时根据上游原材料价格对在售车型销售做出调整，我们认为毛 | |||||||
| 利有望进一步改善。 生产版图持续扩大，坚定加大电动化、智能化领域研发投入。生产方 面，截至 2021 年公司在全国拥有 10 大全工艺整车生产基地，自动化 | 于特 | 分析师 | |||||
| SAC 执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com | |||||||
| 程度处于国内同业较高水平；在海外方面，已在泰国、巴西等地已建立 | 股价走势 | ||||||
| 了全工艺整车生产基地，工厂全面智能化改造升级，进一步提升生产效 率和效益。在研发方面，2021 年公司研发投入 44.90 亿元，同比增长 46.36%。公司坚定向智能化、电动化转型，持续加大在智能化、电动化、新车型等项目上的研发投入。公司目前拥有柠檬、坦克、咖啡智能三大 科技平台，涵盖全产业链价值创新技术体系，是公司核心科技的强势积 淀。2021-2025 年公司在研发方面的投入预计达 1000 亿元，到 2023 年 研发人员预计 3 万人，其中软件开发人员 1 万人。我们认为，公司持 续加大研发投入有助于实现品牌向上目标，提高公司科技硬实力及产品 核心竞争力，中长期看营收和毛利也将因此受益。 坚持品类创新+品牌向上，精准产品定位能力有望实现细分市场销量领 | 长城汽车 | 沪深300 | |||||
| 105% 84% 63% 42% 21% 0% -21% | |||||||
| 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | |||||
| 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《长城汽车-公司点评:产销受 ESP 供 应影响，3 月有望实现同比正增长》2022-03-10 2 《长城汽车-季报点评:缺芯影响产能 释放，海外业务拓展显著》 2021-10-31 3 《长城汽车-半年报点评:业绩符合预 告，智能化转型及出海提升公司发展预 期》 2021-08-30 | |||||||
| 先。公司现在形成了哈弗、魏牌、欧拉、坦克、长城皮卡、沙龙六大品 | |||||||
| 牌矩阵，公司坚持品类创新和用户共创，2021 年推出的坦克 500、欧 拉好猫 GT 等车型销量增长迅速，热度较高，我们认为公司产品定义能 力较强，是智能电动化转型阶段的核心竞争力之一。2022 年新车包括 哈弗酷狗、魏牌圆梦、欧拉芭蕾猫、欧拉闪电猫、欧拉朋克猫、坦克 700、金刚炮和沙龙机甲龙，我们认为公司车型储备足、产品矩阵丰富、品牌定位精准、价格区间打开。我们看好新车型的竞争力，有望实现细 分市场销量领先。 投资建议：基于 2021 年公司年报公布的销量和净利润，综合缺芯及上 游原材料价格上涨等因素影响，我们将公司 22-23 年净利润由 120.30 亿元、155.92 亿元调至 83.61 亿元、109.52 亿元，24 年净利润预测 145.47 亿元；22-24 年 PE 对应为 31.52 倍、24.07 倍、18.12 倍。我们看好公司 在细分市场定位能力，看好“品类定义品牌”策略；看好公司智能化领 域布局；看好品牌向上转型；公司的混动 DHT 方案、高端智能电动沙 龙品牌、坚定加大智能化、电动化领域研发投入，均助力公司长远发展。 | |||||||
风险提示：汽车芯片供应恢复不及预期、上游原材料价格大幅上涨、新 车型推广及销售不及预期、部分地区由于疫情影响终端销量、市场竞争 加剧影响公司销量。
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| 公司报告 | 年报点评报告 | ||||||
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 103,307.61 | 136,404.66 | 174,597.97 | 219,993.44 | 272,791.87 | |
| 增长率(%) | 7.38 | 32.04 | 28.00 | 26.00 | 24.00 | |
| EBITDA(百万元) | 14,508.21 | 15,766.14 | 14,728.52 | 17,073.71 | 20,083.59 | |
| 净利润(百万元) | 5,362.49 | 6,726.09 | 8,361.42 | 10,951.67 | 14,547.33 | |
| 增长率(%) | 19.25 | 25.43 | 24.31 | 30.98 | 32.83 | |
| EPS(元/股) | 0.58 | 0.73 | 0.91 | 1.19 | 1.58 | |
| 市盈率(P/E) | 49.15 | 39.19 | 31.52 | 24.07 | 18.12 | |
| 市净率(P/B) | 4.60 | 4.24 | 3.85 | 3.44 | 3.01 | |
| 市销率(P/S) | 2.55 | 1.93 | 1.51 | 1.20 | 0.97 | |
| EV/EBITDA | 23.42 | 26.43 | 14.46 | 10.90 | 7.52 | |
资料来源：wind，天风证券研究所
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图 1：长城汽车历年单季度收入及增速
图 2：长城汽车历年归母净利润及增速
资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所
图 3：长城汽车历年销售毛利率及销售净利率
图 4：长城汽车 2021 年各品牌销量（单位：辆）
资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所
表 1：长城汽车历年收入及利润（单位：亿元）
| 2021Q4 | 2020Q4 | 同比（%） | 2021 全年 | 2020 全年 | 同比（%） | |
| 营业收入 | 456.07 | 411.64 | 10.79 | 1364.05 | 1033.08 | 32.04 |
| 归母净利 | 17.81 | 27.75 | -35.82 | 67.25 | 53.62 | 25.42 |
| 扣非归母 | 5.50 | 19.59 | -71.93 | 42.03 | 38.36 | 9.56 |
资料来源：公司公告、天风证券研究所
表 2：长城汽车分品牌历史销量（单位：辆）
| 2021Q4 | 2020Q4 | 同比（%） | 2021 全年 | 2020 全年 | 同比（%） | |
| 哈弗品牌 | 226150 | 305247 | -25.91 | 770,008 | 750,228 | 2.64 |
| WEY 品牌 | 22205 | 28229 | -21.34 | 72,686 | 78,500 | -7.41 |
| 长城皮卡 | 66280 | 64651 | 2.52 | 233,006 | 225,002 | 3.56 |
| 欧拉品牌 | 50297 | 32348 | 55.49 | 135,028 | 56,261 | 140.00 |
| 坦克品牌 | 32016 | 70,265 | ||||
| 总计 | 396948 | 430908 | -7.88 | 1,280,993 | 1,111,598 | 15.24 |
资料来源：公司公告、天风证券研究所
表 3：长城汽车历史单车均价及单车利润
| 2021Q4 | 2020Q4 | 2021 全年 | 2020 全年 | |
| 单车销售均价（万元） | 11.49 | 9.55 | 10.65 | 9.29 |
| 归母单车净利润（元） | 4487.13 | 6439.89 | 5249.96 | 4823.69 |
| 扣非单车净利润（元） | 1385.12 | 4546.21 | 3280.91 | 3450.89 |
资料来源：公司公告、天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 14,588.46 | 33,047.56 | 42,300.88 | 66,832.75 | 102,265.47 | 营业收入 | 103,307.61 | 136,404.66 | 174,597.97 | 219,993.44 | 272,791.87 |
| 应收票据及应收账款 | 3,936.16 | 8,603.93 | 7,447.38 | 12,777.27 | 12,301.30 | 营业成本 | 85,530.96 | 114,367.47 | 144,567.12 | 182,154.57 | 225,053.29 |
| 预付账款 | 570.92 | 1,748.90 | 332.15 | 2,491.96 | 1,272.64 | 营业税金及附加 | 3,191.88 | 4,234.12 | 5,521.47 | 6,860.98 | 8,534.01 |
| 存货 | 7,497.64 | 13,966.42 | 9,275.96 | 21,631.51 | 17,237.12 | 销售费用 | 4,103.39 | 5,192.18 | 5,936.33 | 8,197.29 | 9,941.08 |
| 其他 | 72,310.49 | 50,726.77 | 59,462.90 | 62,412.77 | 58,745.37 | 管理费用 | 2,552.67 | 4,043.07 | 5,587.13 | 6,332.12 | 8,222.26 |
| 流动资产合计 | 98,903.67 | 108,093.57 | 118,819.27 | 166,146.27 | 191,821.89 | 研发费用 | 3,067.48 | 4,489.57 | 5,237.94 | 6,790.92 | 8,527.69 |
| 长期股权投资 | 8,415.18 | 9,524.31 | 12,699.09 | 15,894.56 | 18,387.69 | 财务费用 | 396.96 | (448.31) | (1,010.58) | (1,752.28) | (2,754.81) |
| 固定资产 | 28,609.22 | 27,441.39 | 24,808.97 | 21,313.05 | 17,625.17 | 资产/信用减值损失 | (711.68) | (593.00) | (619.22) | (641.30) | (617.84) |
| 在建工程 | 2,936.38 | 4,467.24 | 2,692.67 | 2,063.68 | 1,697.85 | 公允价值变动收益 | 165.21 | 306.44 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 9,266.85 | 14,235.54 | 15,406.03 | 16,851.81 | 18,466.30 | 投资净收益 | 956.39 | 1,109.11 | 693.67 | 919.72 | 907.50 |
| 其他 | 5,384.89 | 11,373.93 | 3,328.99 | 1,363.35 | (394.95) | 其他 | (1,697.25) | (2,664.75) | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 54,612.52 | 67,042.41 | 58,935.75 | 57,486.46 | 55,782.06 | 营业利润 | 5,751.61 | 6,368.77 | 8,833.01 | 11,688.26 | 15,558.00 |
| 资产总计 | 154,011.49 | 175,408.02 | 177,755.01 | 223,632.73 | 247,603.95 | 营业外收入 | 493.87 | 1,160.80 | 665.60 | 773.42 | 866.60 |
| 短期借款 | 7,901.30 | 5,204.46 | 988.91 | 0.00 | 0.00 | 营业外支出 | 18.19 | 47.46 | 28.02 | 31.22 | 35.57 |
| 应付票据及应付账款 | 49,841.14 | 63,892.39 | 71,314.54 | 106,409.34 | 111,546.29 | 利润总额 | 6,227.29 | 7,482.10 | 9,470.59 | 12,430.46 | 16,389.04 |
| 其他 | 15,395.34 | 19,112.23 | 30,377.11 | 33,146.03 | 40,448.32 | 所得税 | 864.80 | 757.09 | 1,110.51 | 1,480.54 | 1,844.05 |
| 流动负债合计 | 73,137.78 | 88,209.08 | 102,680.56 | 139,555.37 | 151,994.61 | 净利润 | 5,362.49 | 6,725.01 | 8,360.08 | 10,949.92 | 14,544.99 |
| 长期借款 | 10,777.21 | 8,656.16 | 1,100.00 | 1,100.00 | 1,100.00 | 少数股东损益 | 0.00 | (1.08) | (1.34) | (1.76) | (2.33) |
| 应付债券 | 0.00 | 3,476.28 | 1,158.76 | 1,545.01 | 2,060.02 | 归属于母公司净利润 | 5,362.49 | 6,726.09 | 8,361.42 | 10,951.67 | 14,547.33 |
| 其他 | 4,726.73 | 5,550.12 | 4,389.52 | 4,888.79 | 4,942.81 | 每股收益（元） | 0.58 | 0.73 | 0.91 | 1.19 | 1.58 |
| 非流动负债合计 | 15,503.93 | 17,682.55 | 6,648.28 | 7,533.80 | 8,102.82 | ||||||
| 负债合计 | 96,669.64 | 113,279.54 | 109,328.84 | 147,089.17 | 160,097.43 | ||||||
| 少数股东权益 | 0.00 | 4.10 | 3.09 | 1.78 | 0.03 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 9,175.95 | 9,235.71 | 9,235.86 | 9,235.86 | 9,235.86 | 成长能力 | 7.38% | 32.04% | 28.00% | 26.00% | 24.00% |
| 1,779.31 | 4,871.91 | 4,871.91 | 4,871.91 | 4,871.91 | |||||||
| 资本公积 | 营业收入 | ||||||||||
| 留存收益 | 47,170.22 | 48,570.21 | 54,841.28 | 63,055.03 | 73,965.53 | 营业利润 | 20.41% | 10.73% | 38.69% | 32.32% | 33.11% |
| (783.64) | (553.45) | (525.97) | (621.02) | (566.81) | 19.25% | 25.43% | 24.31% | 30.98% | 32.83% | ||
| 其他 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 股东权益合计 | 57,341.85 | 62,128.48 | 68,426.18 | 76,543.56 | 87,506.51 | 获利能力 | 17.21% | 16.16% | 17.20% | 17.20% | 17.50% |
| 负债和股东权益总计 | 154,011.49 | 175,408.02 | 177,755.01 | 223,632.73 | 247,603.95 | 毛利率 | |||||
| 5.19% | 4.93% | 4.79% | 4.98% | 5.33% | |||||||
| 净利率 | |||||||||||
| ROE | 9.35% | 10.83% | 12.22% | 14.31% | 16.62% | ||||||
| ROIC | 12.46% | 10.59% | 22.68% | 49.21% | -1209.15% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 5,362.49 | 6,725.01 | 8,361.42 | 10,951.67 | 14,547.33 | 资产负债率 | 62.77% | 64.58% | 61.51% | 65.77% | 64.66% |
| 4,826.01 | 5,377.37 | 5,736.67 | 5,930.70 | 6,133.72 | 8.69% | -19.38% | -53.30% | -80.75% | -109.97% | ||
| 折旧摊销 | 净负债率 | ||||||||||
| 财务费用 | 405.64 | 148.74 | (1,010.58) | (1,752.28) | (2,754.81) | 流动比率 | 1.22 | 1.13 | 1.16 | 1.19 | 1.26 |
| 投资损失 | (1,105.22) | (1,230.62) | (693.67) | (919.72) | (907.50) | 速动比率 | 1.13 | 0.99 | 1.07 | 1.04 | 1.15 |
| 营运资金变动 | (24,111.12) | 42,480.98 | 14,347.64 | 14,834.11 | 21,054.11 | 营运能力 | 28.98 | 21.75 | 21.75 | 21.75 | 21.75 |
| 其它 | 19,803.43 | (18,185.81) | (1.34) | (1.76) | (2.33) | 应收账款周转率 | |||||
| 5,181.23 | 35,315.67 | 26,740.14 | 29,042.73 | 38,070.50 | 15.04 | 12.71 | 15.02 | 14.24 | 14.04 | ||
| 经营活动现金流 | 存货周转率 | ||||||||||
| 资本支出 | 10,171.88 | 10,957.39 | 3,660.77 | 2,752.31 | 3,640.47 | 总资产周转率 | 0.77 | 0.83 | 0.99 | 1.10 | 1.16 |
| 长期投资 | 5,302.53 | 1,109.13 | 3,174.77 | 3,195.48 | 2,493.13 | 每股指标（元） | 0.58 | 0.73 | 0.91 | 1.19 | 1.58 |
| 其他 | (27,062.74) | (23,241.27) | (8,093.39) | (8,575.72) | (8,955.15) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (11,588.32) | (11,174.75) | (1,257.85) | (2,627.93) | (2,821.55) | 每股经营现金流 | 0.56 | 3.82 | 2.90 | 3.14 | 4.12 |
| 债权融资 | 13,607.36 | 1,882.63 | (14,166.58) | 949.60 | 3,765.81 | 每股净资产 | 6.21 | 6.73 | 7.41 | 8.29 | 9.47 |
| 股权融资 | (2,695.35) | 611.53 | (2,062.38) | (2,832.53) | (3,582.04) | 估值比率 | 49.15 | 39.19 | 31.52 | 24.07 | 18.12 |
| 其他 | 455.51 | (12,126.27) | 0.00 | 0.00 | (0.00) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 11,367.52 | (9,632.11) | (16,228.97) | (1,882.93) | 183.77 | 市净率 | 4.60 | 4.24 | 3.85 | 3.44 | 3.01 |
| 汇率变动影响 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EV/EBITDA | 23.42 | 26.43 | 14.46 | 10.90 | 7.52 |
| 4,960.44 | 14,508.82 | 9,253.32 | 24,531.88 | 35,432.72 | EV/EBIT | 34.94 | 39.85 | 23.68 | 16.70 | 10.82 | |
| 现金净增加额 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
分析师声明
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一般声明
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特别声明
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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