比亚迪评级买入事件点评：产品矩阵加速销量高增，涨价+高端化助力盈利提升
股票代码 ：002594
股票简称 ：比亚迪
报告名称 ：事件点评：产品矩阵加速销量高增，涨价+高端化助力盈利提升
评级 ：买入
行业：汽车整车
| 2022 年 04 月 01 日 | 公司研究 | 评级：买入(维持) | |
| 研究所 | 产品矩阵加速销量高增，涨价+高端化助力盈利 | ||
| 证券分析师： | 刘虹辰 S0350521090005 | ||
liuhc@ghzq.com.cn
| 联系人 ： | 王琭 S0350121120086 | 提升 |
| wangl15@ghzq.com.cn |
——比亚迪（002594）事件点评
| 最近一年走势 | 事件: | |||
| 比 亚 迪 | 沪深300 | |||
| 0.9223 0.6937 0.4652 0.2366 0.0081-0.2205 | 比亚迪发布 2021 年年度报告：2021 年，公司实现营业收入 2161 亿元，同比+38.02%；归属于上市公司股东的净利润 30.45 亿元，同比-28.08%；扣非后归属于上市公司股东的净利润 12.55 亿元，同比-57.53%。 投资要点： | |||
21/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 | ||||
| ◼ | 终端涨价&高端品牌发力，公司盈利能力有望改善提升。2021 年 Q4 | |||
公司实现营收 709.5 亿元，同比+37.57%，归属于上市公司股东的净
| 相对沪深 300 表现 | 利润 6.02 亿，同比-26.64%，盈利能力下降。全年来看，2021 年公 | |||
| 表现 | 1M | 3M | 12M | 司毛利率 13.02%，同比-6.36pct，主要受电池原材料成本持续上涨 |
| 比亚迪 | -7.9% | -14.3% | 39.7% | 的影响。2022 年 2 月 1 日和 3 月 16 日，公司上调旗下新能源车型官 |
| 沪深 300 | -7.8% | -14.5% | -16.4% | 方指导价以应对原材料成本的持续上涨，盈利能力有望得到改善。此 |
外，公司中高端品牌首款 MPV 车型即将推出，另一高端新品牌也在规
| 市场数据 | 2022/03/31 | 划中，高端化发展将助力公司盈利能力在中长期持续提升。 | |
| 当前价格（元） | 229.80 | ◼ | 1-2 月逆势领跑，销量保持良好增长。2022 年 1-2 月累计来看，新 |
| 52 周价格区间（元） | 140.97-333.33 | ||
| 能源乘用车累计销量 180399 辆，同比增长 501.5%，乘用车新能源渗 | |||
| 总市值（百万） | 668,980.63 | ||
| 透率 97.3%，相比去年同期提升 49.5pcts。2 月公司新能源乘用车销 | |||
| 流通市值（百万） | 265,432.38 | ||
| 量环比仅-5.9%，表现出相比同行更强的市场韧性，受涨价影响较小， | |||
| 总股本（万股） | 291,114.29 | ||
| 符合我们之前的预期，这充分体现了公司强大的产品力和品牌影响 | |||
| 流通股本（万股） | 115,505.82 | ||
| 力。 | |||
| 日均成交额（百万） | 3,721.36 | ||
| 近一月换手（%） | 1.74 | ◼ | 产品矩阵加速丰富，支撑销量持续高增。2022 年 3 月 17 日，海洋网 |
军舰系列首款车型—驱逐舰 05 上市；3 月 15 日，全新汉系列 DM-i
《——比亚迪（002594）事件点评 ： 月销 9 万逆 势领跑，行业换挡期率先加速 （买入）*汽车整车 *刘虹辰》——2022-03-05
《——比亚迪（002594）事件点评 ： 新能源车月 销破 9 万辆再创新高 （买入）*汽车整车*刘虹辰》——2021-12-04
《——比亚迪（002594）事件点评 ： DM-i 销量持
与 DM-p 车型正式发布并开启预售，10 小时订单即达 12098 辆；3 月 14 日，比亚迪的两款海洋网新车—护卫舰 07 和海豹，进入工信部 354 批新车公示，有望年内上市。其中，海豹将采用 CTB 设计，实现 电池与车身的一体化设计。多款重磅车型的上市或即将上市进一步 丰富了海洋网产品矩阵，也大幅拓展了公司产品的整体多样性，推动 品牌持续向上，对公司新能源汽车的持续高速发展起到有力的支撑 作用。
| 续火爆，海豚月销破 6000 （买入）*汽车整车*刘 | ◼ | 电池、整车产能持续扩张。2021Q3，公司相继注册了安徽无为、江苏 |
| 虹辰》——2021-11-11 | ||
| 盐城、山东济南以及浙江绍兴等四家电池子（孙）公司，动力电池产 | ||
| 《——比亚迪（002594）三季报点评 ： 毛利率边 | ||
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| 证券研究报告 |
际改善，DM-i 销量爆发贡献业绩弹性 （买入）*汽 车整车*刘虹辰》——2021-10-30
能有望加速扩张；公司拟利用太原比亚迪现有工厂进行设备改造，建 设年产 50 万套混动系统核心部件 EHS 的装配线及配套设施，提升 DM-i 混动系统产能；合肥新能源汽车高端核心零部件项目已于 2021 年 8 月 3 日完成备案，建成后将具备 40 万辆新能源汽车核心配套零 部件生产能力。公司整车及电池产能持续扩张以应对下游需求的高 速增长，为公司长期可持续发展奠定良好产能基础。
◼盈利预测和投资评级 由于汽车动力电池上游原材料成本大幅上 涨，公司盈利能力受损，因此下调 2022-2024 年盈利预测。但公司作 为国内新能源汽车龙头企业，整车销量和动力电池装机量持续高速 增长，产业链布局完善，技术储备深厚，产品矩阵不断丰富，涨价& 高端化助力盈利能力提升，因此看好公司业绩的持续良好增长。预计 公司 2022-2024 年实现主营业务收入 3063、4116、5168 亿元，同 比增速为 42%、34%、26%；实现归母净利润 75、120、178 亿元，同 比增速为 147%、59%、49%；EPS 为 2.59、4.11、6.12 元，对应当前 股价的 PE 估值分别为 92、58、39 倍，维持“买入”评级。
◼风险提示 新能源汽车销量增长不及预期；新车上市进程不及预 期；高端品牌发布及量产进度不及预期；公司产能落地进度不及预 期；动力电池外供不及预期。
| 预测指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（亿元） | 2161 | 3063 | 4116 | 5168 |
| 增长率(%) | 38 | 42 | 34 | 26 |
| 归母净利润（亿元） | 30 | 75 | 120 | 178 |
| 增长率(%) | -28 | 147 | 59 | 49 |
| 摊薄每股收益（元） | 1.06 | 2.59 | 4.11 | 6.12 |
| ROE(%) | 3 | 7 | 10 | 13 |
| P/E | 252.94 | 91.61 | 57.63 | 38.76 |
| P/B | 8.21 | 6.73 | 6.02 | 5.21 |
| P/S | 3.61 | 2.25 | 1.68 | 1.34 |
| EV/EBITDA | -0.35 | 0.05 | -0.64 | -1.06 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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| 证券研究报告 |
附表：比亚迪盈利预测表
| 证券代码： | 002594 | 股价： | 229.80 | 投资评级： | 买入 | 日期： | 2022/03/31 | ||
| 财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 每股指标与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 盈利能力 | 3% | 7% | 10% | 13% | 每股指标 | 1.06 | 2.59 | 4.11 | 6.12 |
| ROE | EPS | ||||||||
| 毛利率 | 13% | 13% | 14% | 15% | BVPS | 32.66 | 35.24 | 39.36 | 45.47 |
| 期间费率 | 6% | 6% | 6% | 6% | 估值 | 252.94 | 91.61 | 57.63 | 38.76 |
| 销售净利率 | 1% | 2% | 3% | 3% | P/E | ||||
| 成长能力 | 38% | 42% | 34% | 26% | P/B | 8.21 | 6.73 | 6.02 | 5.21 |
| 收入增长率 | P/S | 3.19 | 2.25 | 1.68 | 1.34 | ||||
| 利润增长率 | -28% | 147% | 59% | 49% | 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营运能力 | |||||||||
| 总资产周转率 | 0.73 | 0.85 | 0.91 | 0.94 | 营业收入 | 2161 | 3063 | 4116 | 5168 |
| 应收账款周转率 | 5.96 | 4.37 | 4.67 | 4.73 | 营业成本 | 1880 | 2652 | 3531 | 4394 |
| 存货周转率 | 4.99 | 4.85 | 4.91 | 4.97 | 营业税金及附加 | 30 | 43 | 58 | 72 |
| 偿债能力 | 65% | 68% | 71% | 72% | 销售费用 | 61 | 86 | 115 | 145 |
| 资产负债率 | 管理费用 | 57 | 80 | 107 | 134 | ||||
| 0.97 | 1.10 | 1.17 | 1.22 | 18 | 11 | 16 | 17 | ||
| 流动比 | 财务费用 | ||||||||
| 速动比 | 0.65 | 0.74 | 0.80 | 0.84 | 其他费用/（-收入） | 80 | 113 | 152 | 191 |
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 营业利润 | 46 | 111 | 177 | 263 |
| 营业外净收支 | -1 | 0 | 0 | 0 | |||||
| 现金及现金等价物 | 561 | 653 | 1046 | 1463 | 利润总额 | 45 | 111 | 177 | 263 |
| 应收款项 | 363 | 701 | 882 | 1092 | 所得税费用 | 6 | 13 | 21 | 32 |
| 存货净额 | 434 | 631 | 838 | 1039 | 净利润 | 40 | 98 | 155 | 231 |
| 其他流动资产 | 304 | 412 | 510 | 615 | 少数股东损益 | 9 | 22 | 36 | 53 |
| 流动资产合计 | 1661 | 2397 | 3276 | 4210 | 归属于母公司净利润 | 30 | 75 | 120 | 178 |
| 612 | 456 | 348 | 229 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 固定资产 | |||||||||
| 现金流量表（百万元） | |||||||||
| 在建工程 | 203 | 238 | 308 | 413 | |||||
| 无形资产及其他 | 403 | 431 | 462 | 496 | 经营活动现金流 | 655 | 156 | 641 | 705 |
| 长期股权投资 | 79 | 97 | 116 | 136 | 净利润 | 30 | 75 | 120 | 178 |
| 2958 | 3619 | 4510 | 5484 | 9 | 22 | 36 | 53 | ||
| 资产总计 | 少数股东权益 | ||||||||
| 短期借款 | 102 | 197 | 180 | 190 | 折旧摊销 | 141 | 322 | 297 | 331 |
| 应付款项 | 805 | 1128 | 1497 | 1868 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 预收帐款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营运资金变动 | 442 | -276 | 167 | 116 |
| 其他流动负债 | 806 | 851 | 1135 | 1397 | 投资活动现金流 | -454 | -245 | -311 | -374 |
| 1713 | 2176 | 2812 | 3455 | -365 | -227 | -292 | -354 | ||
| 流动负债合计 | 资本支出 | ||||||||
| 长期借款及应付债券 | 108 | 208 | 308 | 408 | 长期投资 | -33 | -18 | -19 | -20 |
| 其他长期负债 | 94 | 94 | 94 | 94 | 其他 | -56 | 0 | 0 | 0 |
| 长期负债合计 | 202 | 302 | 402 | 502 | 筹资活动现金流 | 161 | 180 | 63 | 86 |
| 负债合计 | 1915 | 2478 | 3214 | 3957 | 债务融资 | -170 | 195 | 83 | 110 |
| 29 | 29 | 29 | 29 | 373 | 0 | 0 | 0 | ||
| 股本 | 权益融资 | ||||||||
| 股东权益 | 1042 | 1140 | 1296 | 1527 | 其它 | -42 | -14 | -20 | -24 |
| 负债和股东权益总计 | 2958 | 3619 | 4510 | 5484 | 现金净增加额 | 361 | 92 | 394 | 417 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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【汽车小组介绍】
刘虹辰，北京理工大学硕士，汽车行业首席分析师，5 年证券从业经验，曾是新财富、水晶球、保险资产管理业 最佳分析师等团队核心成员。
王琭，中国人民大学管理学硕士、新加坡管理大学财务分析专业硕士、吉林大学汽车设计专业学士。3 年主机厂 汽车设计经验，2 年汽车市场研究经验。曾任职于一汽汽研负责自主品牌造型设计工作，目前主要覆盖整车及特 斯拉产业链。
【分析师承诺】
刘虹辰, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉 的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
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