首旅酒店评级增持2021年报点评：2021Q4华北疫情扰动延缓复苏，2022年开店再提速

股票代码 ：600258
股票简称 ：首旅酒店
报告名称 ：2021年报点评：2021Q4华北疫情扰动延缓复苏，2022年开店再提速
评级 ：增持
行业：旅游酒店

——首旅酒店（600258）2021 年报点评

亏损收窄，利润总额-1.00 亿元（2020 年为-6.56 亿元），净利润-0.40

2021Q4，首旅如家酒店整体 RevPAR 为 108 元/-17.4%，恢复至 2019 年的 72%，OCC 为 57.9%/-11.9pct，较 2019 同比-19.6pct，

《——首旅酒店（600258）2021 年业绩快报点评：疫情冲击短期扰动复苏，开店计划顺利推进（增 持）*酒店*芦冠宇》——2022-03-05

ADR 为 186 元/-0.4%，较 2019 同比-4.5%。2021 全年，首旅如家 酒店整体 RevPAR 为 119 元/+20.2%，恢复至 2019 年的 75%，OCC 为 61.8%/+4.4pct，较 2019 同比-17.3pct，ADR 为 192 元/+11.6%，

《——首旅酒店（600258）2021 业绩预告点评：较 2019 同比-4.2%。

疫情冲击下业绩短期承压，开店稳步推进（增持）

力。

1）开店逐季提速。公司 2021 年四个季度分别新开 184、324、325、

585 家店，开店持续加速。其中，2021Q4，新开业酒店 585 家

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证券研究报告

/+62.1%，环比+80.0%，净增加酒店 461 家/+79.4%，开店速度（开 店数量/上季度存量酒店数量）为 10.7%/+2.9pct；2021 全年，新开 业酒店 1418 家/+56.0%，压线完成全年 1400 家拓店目标，净增加 酒店 1021 家/+129.4%，开店速度为 29.0%/+8.5pct。截至 2021 年 底，公司存量酒店 5916 家/+20.9%。

2）扩张仍以轻资产方式为主。2021 全年，新开酒店中，直营店 27 家，占比 1.90%/-0.85pct；加盟店 1391 家，占比 98.10%/+0.85pct。

3）轻管理为拓店主要来源，新开标准店以中高端为主。2021 全年，新开酒店中，经济型 133 家/+20.91%，占比 9.28%/-2.72pct；中高 端 276 家/+1.47%，占比 19.46%/-10.46pct；标准店合计新开 409 家 /+7.07% ， 轻 管 理 （ 华 驿 + 云 酒 店 ） 954 家 /+147.15% ， 占 比 67.28%/+24.81pct。净开酒店中，经济型净减 136 家，中高端净增 219 家/-0.45%；标准店合计净增 83 家/+69.39%；轻管理（华驿+云 酒店）886 家/+194.35%，占比 86.78%/+19.14pct。

4）新开大幅提速，2022 年计划新开 1800-2000 家店。截至 2021 年 底，储备店数量 1791 家，同比+46.92%。储备店中，经济型占比 17%，中高端占比 30%，轻管理占比 53%，中高端占比较 2021 年新开店 中的占比有所提升。2022 年计划新开酒店 1,800-2,000 家，加速三 至五线下沉市场布局，开店速度 32.1%/+3.15pct。

◼严控内部成本支出，持续开展各类降本增效项目，成本费用增长符合 预期。2021 全年，公司营业成本 45.44 亿元/-1.54%，占收入比重 73.85%/-13.53pct；销售费用 3.23 亿元/+4.12%，销售费用率 5.25%/-0.62pct；管理费用 7.05 亿元/+5.52%，管理费用率 11.46%/-1.19pct；公司加大在技术研发领域的投入，探索和推进智能技术和智慧酒店，研发费用大幅增长，研发费用 0.57 亿元/+28.79%，研发费用率 0.93%/+0.09pct；由于执行新租赁准则确认租赁负债融资费用，利息 支出较上年同期大幅增加，财务费用 5.22 亿元/+482.91%，财务费 用率 8.48%/+6.79pct。

◼投资评级：预计 2022-2024 年公司实现营业收入 70.33/82.43/89.76 亿元，同比增长 14%/17%/9%；归母净利润 5.06/10.51/17.90 亿元，同比增长 810%/108%/70%；对应估值 59.48/28.66/16.83 xPE。维 持“增持”评级。

◼风险提示：国内疫情反复影响出行、拓店速度不及预期、行业竞争加

剧、宏观经济波动、管理效率提升不及预期。

证券研究报告

资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所

附表：首旅酒店盈利预测表

资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所

【商社小组介绍】
芦冠宇：商社首席分析师。杜伦大学/四川大学。曾就职于国泰君安证券、中信建投证券、方正证券。2017 年新财富中国最佳分析师评选社会服务行业第二名核心成员；2017 和 2018 年金牛奖餐饮旅游行业最佳分析师第一名核心成员；2017 和 2018 年水晶球社会服务行业 第二名核心成员；2018 年中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师餐饮旅游行业第二名核 心成员。

李英：社服分析师，南京大学，曾就职于兴业证券、方正证券，主攻医美、零售板块。李宇宸：香港中文大学，主要覆盖餐饮、茶饮及化妆品行业。

周钰筠：对外经济贸易大学金融本硕，主攻免税、酒店、黄金珠宝、电商代运营板块。

【分析师承诺】

芦冠宇, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的 职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不 因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。

股票投资评级

买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。

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