德方纳米评级2021年报点评：产能扩张持续高速，积极布局新技术

发布时间： 2022年04月01日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：300769
股票简称：德方纳米
报告名称：2021年报点评：产能扩张持续高速，积极布局新技术
评级：买入
行业：化学制品


2022 年 03 月 31 日					公司研究		评级：买入(首次覆盖)
研究所					产能扩张持续高速，积极布局新技术 ——德方纳米（300769）2021 年报点评事件:
证券分析师：		李航 S0350521120006
lih11@ghzq.com.cn
证券分析师：		邱迪 S0350522010002
qiud@ghzq.com.cn 最近一年走势
4.6594 3.6854 2.7113 1.7373 0.7632 -0.2109	德方纳米		沪深300
					德方纳米发布 2021 年年报：2021 年公司实现营收 48.4 亿元，同比 +413.9%；归母净利润 8.0 亿，同比实现扭亏为盈；扣非归母净利润 7.7 亿，同比实现扭亏为盈。其中 Q4 实现营收 25.7 亿元，同比+559.7%，环比+157.90%；归母净利润 5.6 亿元，同比+3334.2%，环比+410.4%; 扣非归母净利润 5.5 亿元，同比+3062.7%，环比+419.3%。2021 年公司磷酸铁锂量价齐升带来业绩高增。投资要点：
	21/3 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3
相对沪深 300 表现
表现		1M			3M	12M	◼	2021 年磷酸铁锂材料量利齐升，业绩符合预期。2021 年公司磷酸
德方纳米		-13.3%	15.8%	387.7%
沪深 300		-7.8%	-14.5%	-16.4%	铁锂材料产量 9.8 万吨，同比+202.9%；出货量 9.1 万吨，同比 197.6%；产销实现倍增，主要系公司曲靖一期、二期产能逐步释放。

市场数据	2022/03/31
当前价格（元） 52 周价格区间（元）总市值（百万）流通市值（百万）总股本（万股）	568.70 114.33-678.00 50,743.21 31,011.14 8,922.67

2021 年公司毛利率 28.8%，同比+18.5pct；净利率 16.6%，同比 +20.3pct。其中 Q4 毛利率 34.5%，环比+11.1pct；净利率 21.7%，环比+10.4%。盈利能力显著提升，其一，公司成本控制能力强，Q4 以来碳酸锂价格大幅上涨带来库存收益，其二，动力电池及储能电池

需求持续旺盛，磷酸铁锂市场供给偏紧，其三，销量倍增规模效应显

现。

流通股本（万股）	5,452.99	◼	LFP 产能快速扩张，储能市场适配性强，销量有望高增。供给端：
日均成交额（百万）
	1,187.95
近一月换手（%）			2021 年公司拥有 LFP 产能达 12 万吨/年，预计 2022 年 Q1 释放技
	2.60
			改产能 3 万吨/年，Q1 共计 15 万吨/年。考虑到与亿纬合作 10 万吨

/年纳米磷酸铁锂项目及与宁德合作 8 万吨/年磷酸铁锂项目预计

◼新型磷酸盐系大规模产能规划，开辟第二成长曲线。公司布局新型磷酸盐系正极材料已获技术突破，已通过下游客户的小批量验证。作为 LFP 的升级产品，新型磷酸盐系不仅具有更高电压平台，可显著提升电池能量密度，且保留了低成本，高安全性的优势，未来有望替代部分 5 系三元及磷酸铁锂。公司新型磷酸盐系目前拥有 44 万吨/年规划产能，包括曲靖德方 11 万吨/年、云南德方 33 万吨/年。

◼补锂剂叠加磷酸锰铁锂，性能改善再增看点。 LMFP 叠加补锂剂使

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证券研究报告

用，有效改善效电芯能量密度&循环性能 2021 年 9 月公司拟在曲靖总投资约 35 亿元，建设年产能 2.5 万吨补锂剂，正式布局补锂剂，产业链再添一环节；2022 年 1 月再投资 20 亿建设年产能 2.5 万吨补锂剂，累计布局 4.5 万吨。

◼盈利预测和投资评级：公司受益于新能源车渗透率提升，储能市场大

规模发展，以及补锂剂、磷酸锰铁锂新业务布局，有望实现业绩持续增长。预计 2022 年-2024 年公司营业收入为 123.31 亿元/188.48 亿元/283.34 亿元，归母净利润为 10.23 亿元/14.48 亿元/18.27 亿元，当前股价对应 PE 为 11.46x/16.22x/20.48x，予以“买入”评级。

◼风险提示：原材料价格大幅波动风险、新能源车销量不及预期、下游

需求不及预期、产能扩张不及预期、行业价格竞争加剧等。

预测指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	4842	12321	18848	28334
增长率(%)
	414	154	53	50
归母净利润（百万元）	801	1023	1448	1827
增长率(%)
	2919	28	42	26
摊薄每股收益（元）	8.95	11.46	16.22	20.48
ROE(%)
	26	25	26	25
P/E
	54.88	49.61	35.06	27.77
P/B	14.31	12.42	9.17	6.89
P/S	9.05	4.12	2.69	1.79
EV/EBITDA	36.45	28.12	21.04	16.30

资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所

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证券研究报告

附表：德方纳米盈利预测表

证券代码：	300769		股价：	568.70	投资评级：	买入		日期：	2022/03/31
财务指标	2021A	2022E	2023E	2024E	每股指标与估值	2021A	2022E	2023E	2024E
盈利能力	26%	25%	26%	25%	每股指标		11.46	16.22	20.48
ROE					EPS	8.95
毛利率	29%	27%	25%	22%	BVPS	34.32	45.79	62.01	82.49
期间费率	5%	10%	9%	8%			49.61	35.06	27.77
					估值
销售净利率	17%	8%	8%	6%	P/E				54.88
成长能力	414%	154%	53%	50%		12.42	9.17	6.89
					P/B				14.31
收入增长率					P/S	10.48	4.12	2.69	1.79
利润增长率
	2,919%	28%	42%	26%
					利润表（百万元）	2021A	2022E	2023E	2024E
营运能力
总资产周转率	0.54	0.72	0.77	0.80	营业收入	4842	12321	18848	28334
应收账款周转率
	3.66	4.65	4.62	4.60	营业成本	3445	8994	14135	22100
存货周转率	3.10	3.02	2.94	2.83	营业税金及附加	23	92	141	213
偿债能力	55%	70%	72%	74%	销售费用	32	431	660	992
资产负债率					管理费用	177	678	942	1133
流动比	1.21	1.00	0.98	0.99	财务费用	40	68	41	196
速动比
	0.80	0.59	0.55	0.55	其他费用/（-收入）	164	678	1037	1417
资产负债表（百万元）	2021A	2022E	2023E	2024E	营业利润	939	1425	2012	2538
					营业外净收支	-17	-9	-9	-9
现金及现金等价物	1917	2113	2348	3386	利润总额	922	1416	2003	2529
应收款项
	1322	3697	5682	8567	所得税费用	118	212	301	379
存货净额	1562	4086	6410	10010	净利润	804	1203	1703	2150
其他流动资产	688	1601	2444	3712	少数股东损益	4	181	255	322
流动资产合计
	5489	11497	16884	25676	归属于母公司净利润	801	1023	1448	1827
固定资产	2095	3558	4881	6090	现金流量表（百万元） 2021A		2022E	2023E	2024E
在建工程	297	997	1697	2397
无形资产及其他	1048	1066	1086	1108	经营活动现金流	-644	1262	2187	3036
长期股权投资
	21	21	21	21	净利润	801	1023	1448	1827
资产总计	8949	17138	24568	35291	少数股东权益	4	181	255	322
短期借款
	996	2629	3359	4215	折旧摊销	211	389	547	709
应付款项	2668	6949	10921	17074	公允价值变动	-1	0	0	0
预收帐款	0	0	0	0	营运资金变动	-1729	-489	-185	-67
其他流动负债
	880	1953	2977	4541	投资活动现金流	-891	-2628	-2637	-2649
流动负债合计	4545	11530	17257	25830	资本支出	-786	-2567	-2580	-2621
长期借款及应付债券
	161	161	161	161	长期投资	-52	0	0	0
其他长期负债	247	247	247	247	其他	-52	-62	-57	-28
长期负债合计	407	407	407	407	筹资活动现金流	1747	1563	684	651
负债合计
	4952	11938	17664	26238	债务融资	883	1633	730	856
股本	89	89	89	89	权益融资	844	0	0	0
股东权益
	3997	5200	6903	9053	其它	21	-70	-46	-205
负债和股东权益总计	8949	17138	24568	35291	现金净增加额	213	196	235	1038

资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所

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【电新小组介绍】

李航，首席分析师，曾先后就职于广发证券、西部证券等，新财富最佳分析师新能源和电力设备领域团队第五，卖方分析师水晶球新能源行业前五，新浪财经金麒麟电力设备及新能源最佳分析师团队第四，上证报最佳新能源电力设备分析师第三等团队核心成员。

邱迪，中国矿业大学（北京）硕士，电力电子与电气传动专业，4 年证券从业经验，曾任职于明阳智能资本市场部、华创证券等，主要覆盖风电、电力电子设备、电气设备及储能等方向。

【分析师承诺】

李航, 邱迪, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。

股票投资评级

买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。

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