瑞丰银行评级增持资产质量边际改善
股票代码 ：601528
股票简称 ：瑞丰银行
报告名称 ：资产质量边际改善
评级 ：增持
行业：银行
证券研究报告 | 2022年03月31日
瑞丰银行（601528.SH）增 持
资产质量边际改善
| 核心观点 业绩稳健增长，符合预期。2021 全年实现营业收入 33.1 亿元，同比增长 10.0%;全年实现 PPOP22.2 亿元，同比增长 11.1%；全年归母净利润 12.7 亿 元，同比增长 15.1%，全年归母净利润两年平均增长 10.7%，主要受益于资 产质量改善、拨备反哺利润增长。2021 年加权 ROE10.3%，同比下降 0.1 个 百分点，主要是公司去年完成上市，对 ROE 有所摊薄。 资产增速略低于行业平均水平，异地贷款占比提升。2021 年总资产同比增长 5.7至1369亿元，增速略低于行业整体水平。其中存款同比增长10.6%至1024 亿元，贷款同比增长 11.0%至 850 亿元；年末核心一级资本充足率 15.41%， | 公司研究·财报点评 银行·农商行Ⅱ | |
| 证券分析师：陈俊良 | 证券分析师：王剑 | |
| 021-60933163 | 021-60875165 | |
| chenjunliang@guosen.com.cn | wangjian@guosen.com.cn | |
| S0980519010001 | S0980518070002 | |
| 证券分析师：田维韦 021-60875161 tianweiwei@guosen.com.cn S0980520030002 基础数据 | ||
| 远远高于监管标准。从区域来看，柯桥地区的贷款占比在 2021 年小幅降低 1.2 个百分点至 75.4%，而义乌地区贷款占比小幅提升 0.3 个百分点至 8.0%，绍兴除柯桥外的地区贷款占比小幅提升 0.9 个百分点至 16.6%。 | 投资评级 | 增持(维持) |
| 合理估值 | 9.90 - 10.50 元 | |
| 收盘价 | 9.38 元 | |
| 总市值/流通市值 | 14154/1416 百万元 | |
| 52 周最高价/最低价 | 17.08/8.82 元 | |
净息差同比下降。公司全年日均净息差 2.34%，同比降低 17bps，受此影响，2021 年利息净收入同比仅增长 0.5%。我们预计在 LPR 降低等因素影响下，今年公司净息差仍有一定的收窄压力，但收窄幅度将减少。
成本收入比小幅降低。2021 年业务及管理费同比增长 8.0%，全年成本收入 比同比降低 0.6 个百分点至 32.2%。
资产质量边际改善。测算的 2021 年不良生成率 0.66%，同比降低 20bps，资 产质量边际改善。公司年末拨备覆盖率达到 253%，与前两个季度基本保持在 同样水平，较年初提升了 20 个百分点。此外，公司年末不良率 1.25%，环比 三季末降低 1bp；关注率 1.51%，公司的关注率波动性较大，但整体水平不 算高。
近 3 个月日均成交额 130.64 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
| 投资建议：我们根据年报最新信息小幅调整盈利预测，预计 2022-2024 年归 | 相关研究报告 |
| 母净利润 14.4/15.9/17.3 亿元，同比增速 13.0/11.0/8.7%；摊薄 EPS 为 0.95/1.06/1.15 元 ； 当 前 股 价 对 应 PE 为 9.9/8.9/8.2x ， PB 为 | 《瑞丰银行（601528.SH）-区域特色鲜明的零售与小微银行》 ——2022-03-14 |
0.96/0.88/0.81x，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
| 盈利预测和财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(百万元) | 3,009 | 3,310 | 3,428 | 3,614 | 3,792 |
| (+/-%) | 5.2% | 10.0% | 3.6% | 5.4% | 4.9% |
| 净利润(百万元) | 1,105 | 1,271 | 1,436 | 1,594 | 1,733 |
| (+/-%) | 6.4% | 15.1% | 13.0% | 11.0% | 8.7% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.73 | 0.84 | 0.95 | 1.06 | 1.15 |
| 总资产收益率 | 0.94% | 0.96% | 1.04% | 1.09% | 1.13% |
| 净资产收益率 | 10.5% | 10.5% | 10.3% | 10.6% | 10.6% |
| 市盈率(PE) | 12.8 | 11.1 | 9.9 | 8.9 | 8.2 |
| 股息率 | 0.0% | 1.9% | 2.2% | 2.4% | 2.6% |
| 市净率(PB) | 1.28 | 1.04 | 0.96 | 0.88 | 0.81 |
| 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 | 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 | ||||
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| 证券研究报告 |
表1：盈利增长驱动因素分析
| 净利润增长归因： | 2017-12-31 | 2018-12-31 | 2019-12-31 | 2020-12-31 | 2021-12-31 |
| 生息资产规模 | 9.5% | -2.5% | 1.7% | 12.3% | 12.5% |
| 广义净息差 | -21.3% | 19.6% | 8.4% | 5.0% | -8.4% |
| 中间业务 | 1.7% | -7.6% | -3.0% | -0.8% | 1.4% |
| 其他非息收入 | -3.6% | 9.6% | 1.2% | -11.3% | 4.6% |
| 营业成本 | -5.4% | 10.1% | -3.0% | -0.5% | 1.0% |
| 资产减值 | 13.8% | -12.4% | -8.0% | -1.3% | 3.2% |
| 其他因素 | 6.9% | 3.3% | 10.4% | 3.0% | 0.9% |
| 归母净利润同比 | 1.6% | 20.1% | 7.7% | 6.4% | 15.1% |
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
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| 证券研究报告 |
附表：财务预测与估值
| 每股指标（元） | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表（百万元） | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| EPS | 0.81 | 0.84 | 0.95 | 1.06 | 1.15 | 营业收入 | 3,009 | 3,310 | 3,428 | 3,614 | 3,792 |
| BVPS | 8.12 | 8.99 | 9.76 | 10.62 | 11.54 | 其中：利息净收入 | 2,982 | 2,996 | 3,104 | 3,274 | 3,438 |
| DPS | 0.00 | 0.18 | 0.20 | 0.23 | 0.25 | 手续费净收入 | (167) | (133) | (133) | (133) | (133) |
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 其他非息收入 | 193 | 448 | 458 | 473 | 487 |
| 营业支出 | 1,815 | 1,945 | 1,880 | 1,896 | 1,924 | ||||||
| 总资产 | 129,516 | 136,868 | 145,080 | 152,334 | 159,950 | 其中：业务及管理费 | 987 | 1,066 | 1,104 | 1,164 | 1,221 |
| 其中：贷款 | 74,420 | 82,497 | 91,572 | 100,729 | 109,795 | 资产减值损失 | 804 | 854 | 751 | 705 | 675 |
| 非信贷资产 | 55,097 | 54,370 | 53,508 | 51,604 | 50,155 | 其他支出 | 23 | 24 | 25 | 27 | 28 |
| 总负债 | 118,263 | 123,051 | 130,072 | 136,010 | 9,655 | 营业利润 | 1,194 | 1,366 | 1,548 | 1,718 | 1,868 |
| 其中：存款 | 92,550 | 102,359 | 112,595 | 122,728 | 132,547 | 其中：拨备前利润 | 1,998 | 2,220 | 2,299 | 2,423 | 2,543 |
| 非存款负债 | 25,712 | 20,693 | 17,477 | 13,281 | 9,655 | 营业外净收入 | 4 | 4 | 0 | 0 | 0 |
| 所有者权益 | 11,253 | 13,816 | 15,007 | 16,324 | 17,748 | 利润总额 | 1,198 | 1,370 | 1,548 | 1,718 | 1,868 |
| 其中：总股本 | 1,358 | 1,509 | 1,509 | 1,509 | 1,509 | 减：所得税 | 78 | 75 | 85 | 94 | 102 |
| 普通股东净资产 | 11,028 | 13,573 | 14,738 | 16,024 | 17,416 | 净利润 | 1,120 | 1,295 | 1,463 | 1,624 | 1,765 |
| 总资产同比 | 17.8% | 5.7% | 6.0% | 5.0% | 5.0% | 归母净利润 | 1,105 | 1,271 | 1,436 | 1,594 | 1,733 |
| 其中：普通股东净利润 | 1,105 | 1,271 | 1,436 | 1,594 | 1,733 | ||||||
| 贷款同比 | 20.3% | 10.9% | 11.0% | 10.0% | 9.0% | 分红总额 | 0 | 272 | 307 | 341 | 371 |
| 营业收入同比 | |||||||||||
| 存款同比 | 12.7% | 10.6% | 10.0% | 9.0% | 8.0% | ||||||
| 5.2% | 10.0% | 3.6% | 5.4% | 4.9% | |||||||
| 贷存比 | 80% | 81% | 81% | 82% | 83% | ||||||
| 其中：利息净收入同比 | |||||||||||
| 非存款负债/负债 | 22% | 17% | 13% | 10% | 7% | 0.0% | 4.0% | 3.6% | 5.5% | 5.0% | |
| 手续费净收入同比 | |||||||||||
| 权益乘数 | 11.5 | 9.9 | 9.7 | 9.3 | 9.0 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | |
| 资产质量指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 归母净利润同比 | 6.4% | 15.1% | 13.0% | 11.0% | 8.7% |
| 不良贷款率 | 1.32% | 1.25% | 1.20% | 1.20% | 1.20% | 业绩增长归因 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 信用成本率 | 1.30% | 1.15% | 0.91% | 0.77% | 0.67% | 生息资产规模 | 12.3% | 12.5% | 4.6% | 5.5% | 5.0% |
| 净息差（广义） | |||||||||||
| 拨备覆盖率 | 234% | 253% | 244% | 224% | 205% | 5.0% | -8.4% | -1.0% | 0.0% | -0.0% | |
| 资本与盈利指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 手续费净收入 | -0.8% | 1.4% | 0.2% | 0.2% | 0.2% |
| 其他非息收入 | -11.3% | 4.6% | -0.2% | -0.3% | -0.3% | ||||||
| ROA | 0.94% | 0.96% | 1.04% | 1.09% | 1.13% | 业务及管理费 | -0.5% | 1.0% | 0.0% | 0.0% | -0.0% |
| ROE | 10.5% | 10.5% | 10.3% | 10.6% | 10.6% | 资产减值损失 | -1.3% | 3.2% | 9.6% | 5.5% | 3.7% |
| 核心一级资本充足率 | 14.66% | 15.41% | 15.78% | 16.35% | 16.92% | 其他因素 | 3.0% | 0.9% | -0.2% | 0.1% | 0.1% |
| 一级资本充足率 | 14.67% | 15.42% | 15.79% | 16.36% | 16.93% | 归母净利润同比 | 6.4% | 15.1% | 13.0% | 11.0% | 8.7% |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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| 类别 | 级别 | 说明 |
| 股票 投资评级 | 买入 | 股价表现优于市场指数 20%以上 |
| 增持 | 股价表现优于市场指数 10%-20%之间 | |
| 中性 | 股价表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 卖出 | 股价表现弱于市场指数 10%以上 | |
| 行业 投资评级 | 超配 | 行业指数表现优于市场指数 10%以上 |
| 中性 | 行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 低配 | 行业指数表现弱于市场指数 10%以上 |
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