精研科技评级买入21年收入利润快速增长，充分发挥各业务板块协同作用
股票代码 ：300709
股票简称 ：精研科技
报告名称 ：21年收入利润快速增长，充分发挥各业务板块协同作用
评级 ：买入
行业：消费电子
证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 04 月 01 日
精研科技（300709.SZ）
21 年收入利润快速增长，充分发挥各业务板块协同作用
事件：2021 年公司实现营业收入 24.0 亿元，同比增长 53.70%；归母净利润 1.84 亿元，同 比增长 29.64%；扣非净利润 7228.2 万元，较上年同期下降 37.46%。公司营收段实现快速 增长主要受益于重要大客户市场订单量的增长以及折叠屏手机市场的发展，同时 2021 年 3
| 买入（维持） |
股票信息
| 月 31 日安特信纳入公司合并报表范围。公司期间费用增加，其中可转换公司债券利息费用为 | 行业 | 消费电子 |
| 2,777.53 万元,较上年同期增加 2,539.92 万元；股权激励计划的股份支付费用为 1,792.07 万 | 前次评级 | 买入 |
| 元，较上年同期增加 1,039.71 万元。2021 年公司研发费用同比增长 17.83%，主要用于新项 | ||
| 3 月 31 日收盘价(元) | 43.63 | |
| 目、新材料的研发。 | ||
| 安特信于 2021 年 3 月 31 日并表后的 2021 年度营业收入约 3.8 亿元，扣除非经常性损益后归 | 总市值(百万元) | 6,771.08 |
| 总股本(百万股) | 155.19 | |
| 属于母公司的净利润为-5768.9 万元，2021 年度业绩承诺为 2,400 万元，未实现业绩承诺的 | ||
| 主要原因是：1）收入快速扩张的背景下，出现研发人员超配、部分物料呆滞等情况；2）市 | 其中自由流通股(%) | 79.51 |
| 场竞争加剧，公司生产管理、量产规划等方面能力仍有所欠缺；3）原材料、人工等成本上 | 30 日日均成交量(百万股) | 2.45 |
| 升。 | 股价走势 |
多品牌折叠屏蓄势待发叠加价格下探，折叠屏热度再起。（1）2022 年 1 月，荣耀推出其首
| 款折叠屏旗舰机 MagicV。采用水滴形态铰链设计，在保证性能和大屏体验前提下，展开状态 | 精研科技 | 沪深300 | ||
| 下机身厚度为 6.7mm（不包括屏幕边框厚度）。轻折痕保证屏幕多次开合后仍能保持长寿命。 | 91% | |||
| （2）三星华为引领潮流，新款迭出。三星、华为是最先引领折叠屏热潮的主流品牌之一：三 | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 | |
| 73% | ||||
| 星 Flip、Fold，华为 MateX 系列自 19 年 11 月起持续出新。21Q3 三星折叠屏手机份额高达 | ||||
| 55% | ||||
| 93%。（3）展望多品牌布局进展，折叠屏手机更繁荣生态可期！小米（MIXFold）、OPPO | ||||
| 37% | ||||
| （FINDN）首款折叠手机已于 2021 年发布。折叠屏转轴是折叠屏手机最重要机构件，由上百 | ||||
| 18% | ||||
| 个零件迭加组成，其中最主要的零件构成即为 MIM 零件，制作工艺复杂。目前折叠屏终端售 | ||||
| 0% | ||||
| 价大多以降到一万元以下，2022 年有望销量持续超预期，进而带动 MIM 行业的快速增长。 | ||||
| -18% | ||||
| MIM 工艺加速切入可穿戴领域，业务边界大幅扩张。精研科技早期本就以给手表手环厂商 | -37% | |||
| 2021-04 | ||||
| Fitbit 加工表壳、底壳为主，目前苹果、三星、华为、小米等终端巨头纷纷对智能手表产品进 | ||||
行大幅创新迭代，同时 AR/VR 设备趋于轻量化，内部结构复杂度亦有明显提升，MIM 工艺适 合制造形状复杂、精密度要求高、比较小的金属零部件，在消费电子产业趋势中加工优势越 发突出，我们认为精研科技作为 MIM 工艺龙头厂商，有望深度受益可穿戴设备升级红利。
紧跟 5G 时代需求，传动及散热事业部应用广泛，打造精密制造平台型企业。公司将进一步 加快推动传动和散热板块业务的发展，目前已成功为智能手机、智能耳机、智能家电等领域 的客户提供批量化精密传动机构产品以及热管、VC 等散热产品。未来，借力折叠屏手机的快 速增长以及精密电机齿轮箱模组等传动机构在智能家居、智能家电等领域的广泛应用场景，
公司将大力挖掘相关市场需求，持续提升传动板块的盈利水平。
进军精密塑胶板块，充分发挥各个业务的协同作用，积极布局汽车电子。子公司瑞点精密产
品覆盖汽车内饰运动机构件、消费电子、医疗器件等应用领域，精研科技在汽车电子以及医 疗器件领域的进一步渗透，充分发挥 MIM 业务、精密塑胶业务与传动业务、散热业务在整体 组件上的协同性，提高公司产品附加值，提升公司的竞争力。
盈利预测及投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入 30.77/38.47/48.08 亿元，同比增长 28.0 %/25.0%/25.0%，2022-2024 年实现归母净利润 3.09/4.01/5.19 亿元，同比 增长 67.9%/30.0%/29.2%，目前股价对应的 PE 为 21.9 /16.9/13.1 x，维持“买入”评级。
风险提示：行业下游需求不达预期、工艺推广进度不达预期。
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 1,564 | 2,404 | 3,077 | 3,847 | 4,808 |
| 增长率 yoy（%） | 6.2 | 53.7 | 28.0 | 25.0 | 25.0 |
| 归母净利润（百万元） | 142 | 184 | 309 | 401 | 519 |
| 增长率 yoy（%） | -17.2 | 29.6 | 67.9 | 30.0 | 29.2 |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.91 | 1.18 | 1.99 | 2.59 | 3.34 | |
| 净资产收益率（%） | 8.3 | 6.9 | 11.3 | 12.8 | 14.2 |
| P/E（倍） | 47.7 | 36.8 | 21.9 | 16.9 | 13.1 |
| P/B（倍） | 4.3 | 2.9 | 2.6 | 2.2 | 1.9 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 31 日收盘价
作者
分析师郑震湘
执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师钟琳
执业证书编号：S0680520070004 邮箱：zhonglin@gszq.com
相关研究
1、《精研科技（300709.SZ）：21 年业绩持续增长，MIM 龙头业务边界扩张》2022-01-30
2、《精研科技（300709.SZ）：Q3 业绩创历史新高，MIM 龙头持续受益行业发展》2021-11-12
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| 2022 年 04 月 01 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 2097 | 1894 | 2582 | 2757 | 3614 | 营业收入 | 1564 | 2404 | 3077 | 3847 | 4808 |
| 现金 | 869 | 511 | 685 | 659 | 824 | 营业成本 | 1099 | 1759 | 2246 | 2789 | 3462 |
| 应收票据及应收账款 | 647 | 812 | 1055 | 1278 | 1639 | 营业税金及附加 | 9 | 17 | 25 | 29 | 34 |
| 其他应收款 | 3 | 5 | 5 | 7 | 8 | 营业费用 | 35 | 48 | 83 | 95 | 122 |
| 预付账款 | 6 | 10 | 10 | 15 | 16 | 管理费用 | 104 | 161 | 215 | 269 | 337 |
| 存货 | 418 | 364 | 635 | 605 | 934 | 研发费用 | 149 | 176 | 262 | 327 | 409 |
| 其他流动资产 | 155 | 193 | 193 | 193 | 193 | 财务费用 | 2 | 34 | 26 | 46 | 58 |
| 非流动资产 | 1173 | 1688 | 1994 | 2332 | 2722 | 资产减值损失 | -49 | -159 | -62 | -77 | -96 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 其他收益 | 11 | 16 | 8 | 11 | 10 |
| 固定资产 | 862 | 1126 | 1421 | 1742 | 2093 | 公允价值变动收益 | -3 | 89 | 2 | 3 | 2 |
| 无形资产 | 84 | 155 | 174 | 195 | 219 | 投资净收益 | 18 | 21 | 15 | 17 | 16 |
| 其他非流动资产 | 227 | 407 | 398 | 394 | 410 | 资产处置收益 | -1 | 0 | -1 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 3270 | 3581 | 4576 | 5089 | 6336 | 营业利润 | 139 | 168 | 306 | 399 | 510 |
| 流动负债 | 1106 | 1181 | 1860 | 1992 | 2748 | 营业外收入 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 短期借款 | 0 | 186 | 186 | 413 | 332 | 营业外支出 | 0 | 2 | 0 | 1 | 1 |
| 应付票据及应付账款 | 1008 | 763 | 1500 | 1310 | 2178 | 利润总额 | 144 | 171 | 311 | 402 | 514 |
| 其他流动负债 | 98 | 232 | 174 | 269 | 239 | 所得税 | 2 | 9 | 12 | 17 | 21 |
| 非流动负债 | 454 | 52 | 70 | 88 | 110 | 净利润 | 142 | 162 | 299 | 385 | 493 |
| 长期借款 | 416 | 3 | 20 | 39 | 61 | 少数股东损益 | 0 | -21 | -10 | -16 | -25 |
| 其他非流动负债 | 38 | 49 | 49 | 49 | 49 | 归属母公司净利润 | 142 | 184 | 309 | 401 | 519 |
| 负债合计 | 1560 | 1233 | 1929 | 2080 | 2858 | EBITDA | 237 | 315 | 429 | 565 | 721 |
| 少数股东权益 | 0 | 10 | 1 | -15 | -41 | EPS（元） | 0.91 | 1.18 | 1.99 | 2.59 | 3.34 |
| 股本 | 116 | 155 | 155 | 155 | 155 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 867 | 1432 | 1432 | 1432 | 1432 | ||||||
| 留存收益 | 597 | 758 | 1014 | 1356 | 1797 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 1710 | 2337 | 2646 | 3024 | 3518 | 成长能力 | 6.2 | 53.7 | 28.0 | 25.0 | 25.0 |
| 负债和股东权益 | 3270 | 3581 | 4576 | 5089 | 6336 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | -28.2 | 20.6 | 82.4 | 30.3 | 27.9 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | -17.2 | 29.6 | 67.9 | 30.0 | 29.2 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 29.8 | 26.8 | 27.0 | 27.5 | 28.0 | |||||
| 净利率(%) | 9.1 | 7.6 | 10.0 | 10.4 | 10.8 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 8.3 | 6.9 | 11.3 | 12.8 | 14.2 |
| 经营活动现金流 | -21 | 188 | 606 | 275 | 877 | ROIC(%) | 6.6 | 6.2 | 10.1 | 10.9 | 12.5 |
| 净利润 | 142 | 162 | 299 | 385 | 493 | 偿债能力 | 47.7 | 34.4 | 42.2 | 40.9 | 45.1 |
| 折旧摊销 | 92 | 148 | 125 | 164 | 205 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 2 | 34 | 26 | 46 | 58 | 净负债比率(%) | -24.5 | -11.8 | -16.7 | -5.5 | -11.0 |
| 投资损失 | -18 | -21 | -15 | -17 | -16 | 流动比率 | 1.9 | 1.6 | 1.4 | 1.4 | 1.3 |
| 营运资金变动 | -296 | -237 | 173 | -301 | 138 | 速动比率 | 1.5 | 1.3 | 1.0 | 1.1 | 1.0 |
| 其他经营现金流 | 58 | 101 | -1 | -3 | -2 | 营运能力 | 0.6 | 0.7 | 0.8 | 0.8 | 0.8 |
| 投资活动现金流 | -84 | -594 | -414 | -482 | -578 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 316 | 513 | 306 | 338 | 390 | 应收账款周转率 | 2.7 | 3.3 | 3.3 | 3.3 | 3.3 |
| 长期投资 | 0 | -40 | 0 | 0 | 0 | 应付账款周转率 | 1.4 | 2.0 | 2.0 | 2.0 | 2.0 |
| 其他投资现金流 | 232 | -121 | -108 | -144 | -187 | 每股指标（元） | 0.91 | 1.18 | 1.99 | 2.59 | 3.34 |
| 筹资活动现金流 | 545 | 145 | -18 | -45 | -53 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 0 | 186 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | -0.14 | 1.21 | 3.91 | 1.77 | 5.65 |
| 长期借款 | 416 | -413 | 17 | 19 | 22 | 每股净资产(最新摊薄) | 10.06 | 15.06 | 17.05 | 19.49 | 22.67 |
| 普通股增加 | 27 | 40 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 47.7 | 36.8 | 21.9 | 16.9 | 13.1 |
| 资本公积增加 | -11 | 564 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | 113 | -232 | -35 | -63 | -75 | P/B | 4.3 | 2.9 | 2.6 | 2.2 | 1.9 |
| 现金净增加额 | 432 | -251 | 174 | -252 | 246 | EV/EBITDA | 26.4 | 20.1 | 14.4 | 11.4 | 8.6 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 31 日收盘价
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| 2022 年 04 月 01 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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