中微公司评级买入中微公司：21年业绩高增，刻蚀设备市占率持续提升
股票代码 ：688012
股票简称 ：中微公司
报告名称 ：中微公司：21年业绩高增，刻蚀设备市占率持续提升
评级 ：买入
行业：半导体
| 中微公司：21 年业绩高增，刻蚀设备市占率持续提升 | 2024E | ||||||
| 中微公司(688012.SH)/电子 | 证券研究报告/公司点评 | 2022 年 3 月 31 日 | |||||
| 评级：买入（维持） | 公司盈利预测及估值 | ||||||
| 市场价格：116.45 元/股 | 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | ||
| 分析师：王芳 | 营业收入（百万元） | 2,273 | 3,108 | 4,609 | 6,006 | 7,588 | |
| 增长率 yoy% | 17% | 37% | 48% | 30% | 26% | ||
| 执业证书编号：S0740521120002 | |||||||
| 净利润（百万元） | 492 | 1,011 | 1,181 | 1,539 | 1,944 | ||
| Email：wangfang02@zts.com.cn | 增长率 yoy% | 161% | 105% | 17% | 30% | 26% | |
| 每股收益（元） | 0.80 | 1.64 | 1.92 | 2.50 | 3.16 | ||
| 分析师：杨旭 | |||||||
| 每股现金流量 | 1.37 | 1.65 | 0.95 | 1.40 | 2.19 | ||
| 执业证书编号：S0740521120001 | |||||||
| 净资产收益率 | 11% | 7% | 8% | 9% | 11% | ||
| Email：yangxu01@zts.com.cn | P/E | 145.8 | 71.0 | 60.8 | 46.6 | 36.9 | |
| P/B | 16.4 | 5.1 | 4.8 | 4.4 | 3.9 | ||
| 研究助理：游凡 | |||||||
| 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 | |||||||
Email：youfan@zts.com.cn
投资要点
| 基本状况 | | 事件概述： | ||||||||||||||
| 公司发布 2021 年报：实现营收 31 亿元，同比+37%，归母净利 10.11 亿元，同比+105%，扣 非归母净利 3.24 亿元，同比+1291%，三项指标基本符合此前业绩快报指引。经测算，公司 21Q4 实现营收 10.35 亿元，环比+41%，同比+30%，该季度归母净利为 4.70 亿元，环比+22 4%，同比+118%，对应扣非归母净利润为 1.59 亿元，环比+54%，同比+132%。 | ||||||||||||||||
| 总股本(百万股) | 616 | |||||||||||||||
| 流通股本(百万股) | 329 | | 刻蚀设备营收大幅增长，MOCVD 毛利率显著提升 | |||||||||||||
| 市价(元) | 116.45 | 公司营收、净利的快速增长，主要系刻蚀设备在 21 年实现强劲增长：该设备创收 20 亿元，同比增 55%，毛利率达 44.32%。MOCVD 由于规模订单尚未确认收入，全年实现收入 5 亿元，同比增 1.53%，但毛利率由 20 年的 18.65%大幅提升至 21 年的 33.77%，其背后是公司 MOCV D 设备在行业领先客户产线上大规模投入量产，规模效应显现。利润方面，公司 20、21 年 股权激励费用分别为 1.24、2.15 亿元，若加回股权激励费用，则 21 年扣除其他非经常损 益的利润为 5.39 亿元，较 20 年的 1.47 亿元增 267%。展望 2022 年，公司截至 21 年末合同 负债 13.7 亿元，较 21Q3 季末的 9 亿元新增近 4.7 亿元，21 年新签订单 41.3 亿元——高于 21 年营收，显现出 2022 年充沛的成长动能。 | ||||||||||||||
| 市值(百万元) | 71,762 | |||||||||||||||
| 流通市值(百万元) | 38,295 | |||||||||||||||
| 股价与行业-市场走势对比 20% | ||||||||||||||||
| 10% | 中微公司 | 沪深300 | ||||||||||||||
| 0% -10% -20% -30% -40% | | CCP 刻蚀市占率持续提升，ICP 刻蚀趋于成熟 | ||||||||||||||
| 1）CCP：21 年 CCP 刻蚀设备付运 298 腔，同比增 40%，产品批量使用于国内外一线客户的 I C 产线，在部分客户市占率已进入前三。在先进逻辑方面，公司成功取得 5nm 及以下产线的 重复订单，存储电路方面，公司设备在 64 层、128 层 3D NAND 产线得到广泛应用，该产品 有望伴随 3D NAND 工厂产能爬升而实现稳步增长。此外，针对成熟工艺高景气，公司于 21 M6 推出首台 8 寸 CCP 刻蚀，有望充分把握功率半导体等领域的需求景气。2）ICP：公司 IC P 设备已在超过 15 家客户产线的 100 多个 ICP 刻蚀工艺上进行验证，在部分工艺已实现量 产。公司在 ICP 设备上已顺利交付 180 台反应腔，21 年付运 134 腔，同比增 235%。 | ||||||||||||||||
| 2021-09 | 2021-09 | 2021-10 | 2021-10 | 2021-11 | 2021-11 | 2021-12 | 2021-12 | 2021-12 | 2022-01 | 2022-01 | 2022-02 | 2022-02 | 2022-03 | 2022-03 | ||
| 公司持有该股票比例 相关报告 | | MOCVD 有望充分把握 MiniLED 和第三代半导体高景气 | ||||||||||||||
1）蓝光照明及 LED 外延：公司蓝光照明 Prismo A7 以及深紫外 LED 外延片 Prismo HiT3 产 品，持续服务客户。2）MiniLED：21M6，公司发布用于 MiniLED 量产的 MOCVD 设备 Prismo UniMax，该产品专为高产量而设计，当年已收到订单超过 100 腔，此外公司还在开发针对 M icroLED 应用的 MOCVD 设备，有望进一步把握 Mini/MicroLED 这一潜力领域的高成长性。3）第三代半导体：公司研发的 GaN 功率器件用 MOCVD 设备，目前已交付国内外领先客户验证，同时启动了碳化硅外延设备的研发。当前第三代半导体材料厂商大举扩产，有望强劲拉动 对公司相关 MOCVD 设备的需求。
募投项目和新设备布局打开长期发展空间
21 年公司完成 82 亿元的定增项目，用于 3 大项目。其中临港基地主要承担现有产品的改进 升级，至 21 年底工程进度为 14%，南昌基地主要承担较为成熟产品的大规模量产，该基地 至 21 年底工程进度为 2%，总部及研发中心则承担更高端的 ICP、CCP、MOCVD 设备研发，以 及 HPCVD、导体薄膜 LPCVD、ALD、EPI 等设备的开发。此外，公司 21Q1 完成对睿励仪器 1 亿元的增资事项，使得公司得以进入检测设备领域。综合来看，公司通过募投和外部入股 的方式，有望拓宽公司产品范围，打开长期发展空间。
投资建议
我们调整对公司 2022/22/24 年公司归母净利的预测至 11.8/15.4/19.4 亿元（此前预计 22
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| 公司点评 |
| -23 年归母净利为 8.5/10.5 亿元，变动较大主要系公司非经常性损益中的大项为其他公司 股权，其公允价值变动难以预测，造成对归母净利的预测波动较大），对应 PE 为 61/47/37 倍，参考当前申万半导体 97 倍 PE（TTM），考虑到公司作为国内刻蚀、MOCVD 设备领军企业 之一，技术实力国内领先，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气不及预期，研发进展不及预期，客户处产品验证不及预期。 |
盈利预测表
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| 公司点评 | |
来源：wind，中泰证券研究所
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公司点评
投资评级说明：
| 评级 | 说明 | |
| 股票评级 | 买入 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | |
| 持有 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 行业评级 | 增持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 |
| 中性 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准（另有说明的除外）。 | ||
重要声明：
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