苏泊尔评级增持营收稳健增长，预期盈利向好
股票代码 ：002032
股票简称 ：苏泊尔
报告名称 ：营收稳健增长，预期盈利向好
评级 ：增持
行业：家电行业
| 2022 年 04 月 01 日 | 持有（ 维持） | |
| 证 券研究报告•2021 年 年报点评 | 当前价： 50.03 元 | |
| 苏泊尔（002032）家 用电器 | 目标价：——元（6 个月） |
营收稳健增长，预期盈利向好
| 投资要点 事件：公司发布 2021 年年度报告，2021 年公司实现营收 215.9 亿元，同比增 长 16.1%；归母净利润 19.4亿元，同比增长 5.3%；扣非净利润 18.6亿元，同 比增长 16.5%。其中 Q4单季度公司实现营收 59.2亿元，同比增长 11.9％；归 母净利润 7 亿元，同比减少 8.2%。 渠道改革+品类拓展，营收稳健增长。内销方面，公司线上渠道转型战略成功落 地，线上产品销售结构持续优化，公司内销收入稳步增长。2021年公司内销实 现收入 142.6亿元，同比增长 10.8%。2021年“双十一”期间，苏泊尔品牌实 现总销售额 16.8亿，多个品类单品获得所属类目销售排名第一，各品类盈利大 幅提升。外销方面，受益于 SEB 订单转移，公司外销收入实现了快速增长。全 年外销收入 73.3亿元，同比增长 27.9%。2022年公司预计与 SEB 出售商品的 关联交易金额为 75.5 亿元，同比去年增长 10.1%。据此我们预计公司 2022 年 外销仍将保持稳健增长。 预期盈利向好。2021年公司综合毛利率为 23%，同比减少 3.4pp。我们认为原 材料价格大幅上涨、人民币汇率波动以及国际物流运费攀升都对公司毛利率表 现形成负面影响。费用率方面，公司销售费用率为 8.8%，同比减少 2.6pp；管 理费用率为 3.9%，同比减少 0.1pp。综合来看，公司净利率为 9%，同比减少 0.9PP。考虑到公司外销订单重新议价以及内销持续产品结构优化，预期公司成 本压力将有所缓解，盈利表现逐步向好。 渠道转型，效率升级。公司加速推动渠道变革，营销效率得到进一步提升。线 上渠道方面，公司持续并加大电商“一盘货”模式建设，实现自营和经销商货 品统仓分配，提升渠道资金周转效率，有效缓解经销商资金压力。公司持续推 行电商推新卖贵战略，提升高毛利产品销售占比，推动产品客单价提升，成功 的提升了线上渠道的盈利能力。线下渠道方面，公司强化门店精细化运营，推 动门店坪效提升。同时，公司持续推动三四级市场发展战略，加快与京东、天 猫、苏宁等电商平台在下沉市场 O2O渠道的全面合作，寻求新的营收增长点。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 2.91/3.27/3.67元，考虑 公司作为小家电龙头企业，渠道布局完善，产品矩阵丰富。随着内销需求向好， 外销盈利修复，预计公司经营稳步向上，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动风险、市场需求不及预期风险。 | 西 南证券研究发展中心 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：夏勤 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@swsc.com.cn | ||||||||||
| 10% | 苏泊尔 | 沪深300 | |||||||||
| 1% -9% -19% -28% | |||||||||||
| -38% 21/3 | 21/5 | 21/7 | 21/9 | 21/11 | 22/1 | 22/3 | |||||
| 数据来源：聚源数据 基 础数据 | |||||||||||
| 总股本(亿股) | 8.09 | ||||||||||
| 流通 A 股(亿股) | 8.07 | ||||||||||
| 52 周内股价区间(元) | 43.7-79.0 | ||||||||||
| 总市值(亿元) | 404.58 | ||||||||||
| 总资产(亿元) | 138.99 | ||||||||||
| 每股净资产(元) | 9.43 | ||||||||||
相 关研究
利能力修复 (2021-04-23) 5. 苏泊尔（002032）：外销增速亮眼，经营 持续改善 (2021-04-01) | |||||||||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||
| 营业收入（百万元） | 21585.33 | 24171.66 | 26830.51 | 29606.19 | |||||||
| 增长率 | 16.07% | 11.98% | 11.00% | 10.35% | |||||||
| 归属母公司净利润（百万元） | 1943.94 | 2353.97 | 2647.77 | 2965.33 | |||||||
| 增长率 | 5.29% | 21.09% | 12.48% | 11.99% | |||||||
| 每股收益 EPS（元） | 2.40 | 2.91 | 3.27 | 3.67 | |||||||
| 净资产收益率 ROE | 25.35% | 23.39% 20.83% | 18.92% | ||||||||
| PE | 21 | 17 | 15 | 14 | |||||||
| PB | 5.28 | 4.03 | 3.19 | 2.58 | |||||||
数据来源：Wind，西南证券
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苏泊尔 （ 002032） 2021 年 年报点评
附表：财务预测与估值
| 2022E | 2023E | 2024E | 现 金 流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 21585.33 | 24171.66 | 26830.51 | 29606.19 |
| 营业成本 | 16621.61 | 18209.41 | 20196.31 | 22273.86 |
| 营业税金及附加 | 93.42 | 129.86 | 136.45 | 145.92 |
| 销售费用 | 1909.95 | 2175.45 | 2414.75 | 2664.56 |
| 管理费用 | 400.78 | 966.87 | 1073.22 | 1184.25 |
| 财务费用 | -6.48 | -78.93 | -121.98 | -184.91 |
| 资产减值损失 | -14.39 | -3.00 | -3.00 | -3.00 |
| 投资收益 | 90.89 | 65.00 | 65.00 | 65.00 |
| 公允价值变动损益 | 0.31 | 9.94 | 9.58 | 8.16 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | 2385.11 | 2846.94 | 3209.35 | 3598.69 |
| 其他非经营损益 | 0.67 | -2.39 | -0.43 | -0.90 |
| 利润总额 | 2385.78 | 2844.55 | 3208.91 | 3597.78 |
| 所得税 | 444.41 | 493.69 | 564.65 | 636.37 |
| 净利润 | 1941.37 | 2350.86 | 2644.26 | 2961.41 |
| 少数股东损益 | -2.57 | -3.11 | -3.50 | -3.92 |
| 归属母公司股东净利润 | 1943.94 | 2353.97 | 2647.77 | 2965.33 |
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 净利润 | 1941.37 | 2350.86 | 2644.26 | 2961.41 |
| 折旧与摊销 | 151.01 | 168.22 | 173.91 | 177.08 |
| 财务费用 | -6.48 | -78.93 | -121.98 | -184.91 |
| 资产减值损失 | -14.39 | -3.00 | -3.00 | -3.00 |
| 经营营运资本变动 | 995.12 | -1298.54 | -432.70 | -388.81 |
| 其他 | -1016.75 | -51.59 | -76.22 | -71.23 |
| 经 营活动现金流净额 | 2049.88 | 1087.01 | 2184.27 | 2490.54 |
| 资本支出 | -57.50 | -95.00 | -95.00 | 0.00 |
| 其他 | 396.95 | 74.94 | 74.58 | 73.16 |
| 投 资活动现金流净额 | 339.45 | -20.06 | -20.42 | 73.16 |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 股权融资 | -116.29 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 支付股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他 | -1477.61 | 91.26 | 121.98 | 184.91 |
| 筹 资活动现金流净额 | -1593.91 | 91.26 | 121.98 | 184.91 |
| 现金流量净额 | 787.95 | 1158.21 | 2285.84 | 2748.61 |
| 财务分析指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 2654.05 | 3812.26 | 6098.10 | 8846.71 | 成长能力 | |||||
| 应收和预付款项 | 3169.35 | 3300.92 | 3765.01 | 4138.80 | 销售收入增长率 | 16.07% | 11.98% | 11.00% | 10.35% | |
| 存货 | 3096.52 | 3371.97 | 3746.75 | 4134.86 | 营业利润增长率 | 8.56% | 19.36% | 12.73% | 12.13% | |
| 其他流动资产 | 2238.65 | 2481.57 | 2734.71 | 2998.96 | 净利润增长率 | 5.36% | 21.09% | 12.48% | 11.99% | |
| 长期股权投资 | 65.60 | 65.60 | 65.60 | 65.60 | EBITDA 增长率 | 9.02% | 16.07% | 11.07% | 10.11% | |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 1318.39 | 1273.13 | 1222.17 | 1088.06 | 毛利率 | 23.00% | 24.67% | 24.73% | 24.77% | |
| 无形资产和开发支出 | 452.20 | 424.24 | 396.28 | 353.32 | 三费率 | 10.68% | 12.67% | 12.55% | 12.38% | |
| 其他非流动资产 | 904.69 | 904.69 | 904.69 | 904.69 | 净利率 | 8.99% | 9.73% | 9.86% | 10.00% | |
| 资产总计 | 13899.46 | 15634.38 | 18933.32 | 22531.01 | ROE | 25.35% | 23.39% | 20.83% | 18.92% | |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ROA | 13.97% | 15.04% | 13.97% | 13.14% | |
| 应付和预收款项 | 4845.74 | 5082.52 | 5701.28 | 6300.02 | ROIC | 30.09% | 33.77% | 32.55% | 33.55% | |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBITDA/销售收入 | 11.72% | 12.15% | 12.16% | 12.13% | |
| 其他负债 | 1395.41 | 501.17 | 537.09 | 574.63 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 6241.15 | 5583.69 | 6238.37 | 6874.65 | 总资产周转率 | 1.65 | 1.64 | 1.55 | 1.43 | |
| 股本 | 808.68 | 808.68 | 808.68 | 808.68 | 固定资产周转率 | 17.13 | 19.25 | 22.59 | 27.20 | |
| 资本公积 | 122.97 | 122.97 | 122.97 | 122.97 | 应收账款周转率 | 8.73 | 8.68 | 8.80 | 8.68 | |
| 留存收益 | 6808.67 | 9162.65 | 11810.41 | 14775.74 | 存货周转率 | 6.00 | 5.61 | 5.65 | 5.63 | |
| 归属母公司股东权益 | 7622.64 | 10018.13 | 12665.90 | 15631.23 | 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 107.40% | — | — | — | |
| 少数股东权益 | 35.67 | 32.55 | 29.05 | 25.13 | 资本结构 | |||||
| 股东权益合计 | 7658.31 | 10050.69 | 12694.95 | 15656.36 | 资产负债率 | 44.90% | 35.71% | 32.95% | 30.51% | |
| 负债和股东权益合计 | 13899.46 | 15634.38 | 18933.32 | 22531.01 | 带息债务/总负债 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | |
| 业绩和估值指标 EBITDA | 2021A 2529.64 | 2022E 2936.23 | 2023E 3261.28 | 2024E 3590.85 | 流动比率 | 1.84 | 2.40 | 2.69 | 3.00 | |
| 速动比率 | 1.33 | 1.77 | 2.08 | 2.38 | ||||||
| 股利支付率 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | ||||||
| PE | 20.81 | 17.19 | 15.28 | 13.64 | 每股指标 | |||||
| PB | 5.28 | 4.03 | 3.19 | 2.58 | 每股收益 | 2.40 | 2.91 | 3.27 | 3.67 | |
| PS | 1.87 | 1.67 | 1.51 | 1.37 | 每股净资产 | 9.47 | 12.43 | 15.70 | 19.36 | |
| EV/EBITDA | 14.53 | 12.11 | 10.20 | 8.50 | 每股经营现金 | 2.53 | 1.34 | 2.70 | 3.08 | |
| 股息率 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
数据来源：Wind，西南证券
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苏泊尔 （ 002032） 2021 年 年报点评
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
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西南证券机构销售团队
| 职 务 | 座 机 | 手 机 | 邮 箱 | ||
| 蒋诗烽 | 总经理助理 | 021-68415309 | 18621310081 | jsf@swsc.com.cn | |
| 销售总监 | |||||
| 黄滢 | 销售经理 | 18818215593 | 18818215593 | hying@swsc.com.cn | |
| 上 海 | 蒋俊洲 | 销售经理 | |||
| 18516516105 | 18516516105 | jiangjz@swsc.com.cn | |||
| 崔露文 | 销售经理 | 15642960315 | 15642960315 | clw@swsc.com.cn | |
| 陈慧琳 | 销售经理 | ||||
| 18523487775 | 18523487775 | chhl@swsc.com.cn | |||
| 王昕宇 | 销售经理 | ||||
| 17751018376 | 17751018376 | wangxy@swsc.com.cn | |||
| 李杨 | 销售总监 | 18601139362 | 18601139362 | yfly@swsc.com.cn | |
| 张岚 | 销售副总监 | 18601241803 | 18601241803 | zhanglan@swsc.com.cn | |
| 北 京 | 陈含月 | 销售经理 | 13021201616 | 13021201616 | chhy@swsc.com.cn |
| 王兴 | 销售经理 | ||||
| 13167383522 | 13167383522 | wxing@swsc.com.cn | |||
| 来趣儿 | 销售经理 | ||||
| 15609289380 | 15609289380 | lqe@swsc.com.cn | |||
| 郑龑 | 广州销售负责人 | 18825189744 | 18825189744 | zhengyan@swsc.com.cn | |
| 销售经理 | |||||
| 陈慧玲 | 销售经理 | 18500709330 | 18500709330 | chl@swsc.com.cn | |
| 广 深 | 杨新意 | 销售经理 | 17628609919 | 17628609919 | yxy@swsc.com.cn |
| 张文锋 | 销售经理 | ||||
| 13642639789 | 13642639789 | zwf@swsc.com.cn | |||
| 龚之涵 | 销售经理 | ||||
| 15808001926 | 15808001926 | gongzh@swsc.com.cn | |||
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