凯莱英评级买入传统业务增长强劲，新兴业务快速发展
股票代码 ：002821
股票简称 ：凯莱英
报告名称 ：传统业务增长强劲，新兴业务快速发展
评级 ：买入
行业：医疗服务
| 医药生物 | 证券研究报告—业绩评论 002821.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 374.59 板块评级:强于大市 股价表现 82% 62% 43% 23% 4% (16%) | 2022 年 3 月 31 日 凯莱英 传统业务增长强劲，新兴业务快速发展 公司 2021 年实现营业总收入 46.39 亿元（+47.28%），四季度收入 17.15 亿元（+60.83%）；实现归母净利润实现 10.69 亿元（+48.08%），四季度实现归母净 利润 3.74 亿元（+73.45%）。 支撑评级的要点 | |||||||||||||||||
| | 业绩保持高速增长，传统小分子业务增长强劲。公司 2021 年实现营业总收入 46.39 | |||||||||||||||||
| 亿元，同比增长 47.28%；四季度收入 17.15 亿元，同比增长 60.83%；实现归母净 利润实现 10.69 亿元，同比增长 48.08%，四季度实现归母净利润 3.74 亿元，同比 增长 73.45%。其中，小分子临床前项目实现收入 17.23 亿元，同比增长 37.58%；小分子商业化项目实现 25.15 亿元，同比增长 51.7%。公司与海外大制药公司合 作持续深化，参与美国五大跨国制药公司Ⅱ期或Ⅲ期临床阶段小分子候选药物 超过 30%，其中一家该比例达到 50%。同时，公司在 2021 年获取首个来自日本 大型制药公司的商业化项目订单。公司在海外中小创新药公司客户方面也取得 了一定成果，来自海外中小创新药公司收入同比增长 50.99%。 | ||||||||||||||||||
| Mar-21 | Apr-21 | May-21 | Jun-21 | Jul-21 | Aug-21 | Sep-21 | Oct-21 | Nov-21 | Dec-21 | Jan-22 | Feb-22 | |||||||
| 凯莱英 | 深圳成指 | |||||||||||||||||
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 | | 新兴业务实现快速发展，业绩实现高速增长。2021 年公司动制剂、化学大分子、 | ||||||||||||
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | 生物合成技术、生物大分子等新兴业务快速发展，实现收入近 4 亿元，同比增长 67.43%，完成新兴服务类项目 327 个。其中，公司生物大分子 CDMO 截至公司年 报披露日，在手订单达到 1.3 亿元人民币。 | ||||||||||||||
| 绝对 | (4.3) | 10.0 | (17.7) | 29.5 | ||||||||||||||
| 相对深证成指 | 12.8 | 18.9 | (0.3) | 40.5 | ||||||||||||||
| 发行股数 (百万) | 264 | | 产能建设持续推进，服务能力进一步提升。公司截至 2021 年底传统批次反应釜 | |||||||||||||||
| 流通股 (%) | 88 | 体积近 4,700m³，截至公司年报披露日传统批次反应釜体积 5,000m³。2022 年底，公司小分子传统批次反应釜产能计划较 2021 年底增长 46%。同时，凯莱英持续 加大连续性反应在各厂区的应用力度，在敦化厂区凯莱英可以使用连续性反应 实现某项目的关键原料 1.3 吨/天的生产，若实现相同生产规模需要使用 180m³批 次产能。在生物大分子业务方面，公司金山已经初步形成研发和中试产能能力，预计 2022 年年中将完成 2x2000L 一次性生物反应器抗体原液产能建设和 2x500L ADC 商业化偶联原液产能建设。 估值 | ||||||||||||||||
| 总市值 (人民币百万) | 99,020 | |||||||||||||||||
| 3 个月日均交易额 (人民币百万) | 1,157 | |||||||||||||||||
| 净负债比率 (%)(2022E) | 净现金 | |||||||||||||||||
| 主要股东(%) | ||||||||||||||||||
| ASYMCHEM LABORATORIES, INCORPORATED | 36 | |||||||||||||||||
| 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 3 月 30 日收市价为标准 | ||||||||||||||||||
相关研究报告
《凯莱英：业绩稳定增长，持续建设产能服务 能力》20211027
预期公司 2022 年，2023 年，2024 年实现净利润 21.34 亿，24.30 亿，29.12 亿元，
EPS 分别为 8.071 元，9.194 元，11.017 元.。
评级面临的主要风险
| 《凯莱英：业绩稳定增长，服务能力与产能持 续提升》20210816 《凯莱英：兼顾“做深”与“做广”，业绩实 现稳定增长》20210416 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 医药生物 : 医疗服务 证券分析师：邓周宇 (86755)82560525 zhouyu.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050001 | | 服务的主要创新药退市或被大规模召回的风险；服务的主要创新药生命周期更 | |||||
| 替及上市销售低于预期的风险；境外市场运营风险；汇率风险。投资摘要 | |||||||
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 销售收入 (人民币百万) | 3,150 | 4,639 | 9,181 | 10,435 | 12,563 | ||
| 变动 (%) | 28 | 47 | 98 | 14 | 20 | ||
| 净利润 (人民币百万) | 722 | 1,069 | 2,134 | 2,430 | 2,912 | ||
| 全面摊薄每股收益 (人民币) | 2.978 | 4.065 | 8.071 | 9.194 | 11.017 | ||
| 变动 (%) | 24.4 | 36.5 | 98.6 | 13.9 | 19.8 | ||
| 全面摊薄市盈率(倍) | 125.8 | 92.1 | 46.4 | 40.7 | 34.0 | ||
| 价格/每股现金流量(倍) | 159.5 | 870.8 | 101.6 | 34.5 | 89.7 | ||
| 每股现金流量 (人民币) | 2.35 | 0.43 | 3.69 | 10.87 | 4.18 | ||
| 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 80.3 | 56.1 | 37.3 | 31.8 | 26.5 | ||
| 每股股息 (人民币) | 0.600 | 0.000 | 2.421 | 2.758 | 3.305 | ||
| 股息率(%) | 0.2 | n.a. | 0.6 | 0.7 | 0.9 | ||
资料来源：公司公告，中银证券预测
业绩实现高速增长
公司 2021 年实现营业总收入 46.39 亿元，同比增长 47.28%，若剔除汇率影响因素，收入同比增长 56.13%；四季度收入 17.15 亿元，同比增长 60.83%，若剔除汇率影响因素，同比增长 66.61%。公司 2021 年归母净利润实现 10.69 亿元，同比增长 48.08%。
图表 1.凯莱英业绩情况（单位：百万人民币）
| 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 | 60% | |||||
| 50% 40% 30% 20% 10% 0% | ||||||
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | ||
| 营业收入 | 归母净利润 | 营业收入YoY | 归母净利润YoY | |||
资料来源：万得，中银证券
公司 2021 年各项业务均表现出高景气度的增长：小分子临床前项目实现收入 17.23 亿元，同比增长 37.58%；小分子商业化项目实现 25.15 亿元，同比增长 51.7%；新兴服务实现收入 3.98 亿元。同比增 长 67.43%。
图表 2.凯莱英各业务业绩情况（单位：百万人民币）
300
250
200
150
100
50
0
| 2019 | 临床及临床前业务 | 2020 | 新兴业务 | 2021 |
| 商业化业务 |
资料来源：凯莱英年报，中银证券
传统小分子业绩增长强劲
公司 2021 年小分子 CDMO 业务实现收入 42.38 亿元，同比增长 45.63%。2021 年公司确认收入的项目 共计 328 个，其中临床前及临床早期项目 235 个，其中临床Ⅲ期项目 55 个，商业化阶段项目 38 个。项目结构进一步优化，各阶段项目均与上年相比有所增长。
| 2022 年 3 月 31 日 | 凯莱英 | 2 |
图表 3.凯莱英小分子各阶段项目完成情况
250
200
150
100
50
0
| 2019 | 临床前及临床早期 | 2020 | 商业化 | 2021 |
| 临床三期 |
资料来源：凯莱英年报，中银证券
公司与海外大制药公司合作持续深化，参与美国五大跨国制药公司Ⅱ期或Ⅲ期临床阶段小分子候选 药物超过 30%，其中一家该比例达到 50%。同时，公司在 2021 年获取首个来自日本大型制药公司的 商业化项目订单。
2021 年，公司在海外中小创新药公司客户方面也取得了一定成果。来自海外中小创新药公司收入持 续提升，同比增长 50.99%，在收入中占比达到 22.69%。公司积极参与了 KRAS 等热门靶点创新药项 目，同时与 PROTAC 技术领域最前沿的 Biotech 公司深度合作，知识的规模效应不断积累；尝试以 Snapdragon 及波士顿研发中心为抓手，推动开拓美国 Biotech 市场。
新兴业务实现高速发展
2021 年公司动制剂、化学大分子、生物合成技术、生物大分子等新兴业务快速发展，实现收入近 4 亿元，同比增长 67.43%，完成新兴服务类项目 327 个。
公司 2021 年化学大分子业务收入同比增长 42.48%，合计开发新客户 14 家，承接新项目 23 个，推进 到 Phase II 之后的项目合计超 20 个。寡核苷酸 CDMO 是公司重点推进的业务板块。公司一方面加快 研发团队和能力建设，涵盖工艺开发、分析开发和工艺转移的研发团队，已承接多个 IND 到 Phase Ⅲ阶段的原料药 CMC 项目落地，项目类型涵盖含 GalNAc 缀合的反义寡核苷酸（ASO）、小干扰核酸（siRNA）、CpG 和核酸适配体（Aptamer）。另一方面，自主设计和加工了多台实验室规模（OS50）和中试规模（OS1000）寡核苷酸合成仪，进一步快速扩充了产能，提高了平行完成多个项目并快速 交付的能力。
2021 年，公司制剂业务实现同比增长 80.33%，其中超过 40%来自美国、韩国等国外客户订单，承接 API+制剂项目 40 个。固体制剂板块有望在 2022 年初触发中国官方 NDA 审计，进一步拓展商业化生 产的市场空间；无菌制剂业务中无菌滴眼液业务订单数量同比增长 300%，小核酸和多肽注射剂项目 显著增加并且有多个项目成功进入临床阶段。新建喷雾干燥车间投入使用，有机溶剂处理量每年可 以达到 200 吨，已成功完成多个项目生产；新建热熔挤出技术平台已于 2021 年 9 月初投入使用，帮 助客户解决难溶性药物的增溶；滴眼液车间投入 GMP 使用，年产能可以达到 1,000 万支
生物合成技术方面，公司在已有的酶技术平台和生产平台基础上持续深耕，承担蛋白质、多肽和核 酸等重要药物领域的核心技术平台的搭建、新技术的开发及战略储备、客户服务的生产能力建设。订单广布工程酶、重组蛋白、多肽、药用酶，药用酶模块可以满足客户在口服药用蛋白产品在菌种 库构建、临床前研究、临床样品制备及商业化生产等各个阶段的需求。公司在 2021 年完成 5,000L 厂 房 cGMP 升级，并首次承接 BLA 的工艺表征项目及临床后期的研发生产项目。
| 2022 年 3 月 31 日 | 凯莱英 | 3 |
公司 2021 年临床研究服务收入较上一年增长 83.71%，承接了多个从 CMC、药效药代药理毒理至临床 前 IND 注册申报的一体化服务项目。2021 年公司临床业务新增签署 150 余个项目合同，其中 70 余个 为创新药项目，近 30 个为细胞治疗药物项目，优势领域肿瘤、免疫、抗感染&传染类项目 60 余个。
在生物大分子 CDMO 业务方面，公司新增涉及抗体、ADC IND 项目、生物制品制剂灌装和工艺开发及 目标产品表征分析型等多个项目。目前公司在上海金山已经初步形成研发和中试产能能力，已经具 备 200 升/500 升一次性生物反应器产能。苏州业务版块质粒、mRNA 的工艺开发实验室已具备承接研 发级别订单的能力。截至公司年报披露日，公司生物大分子 CDMO 在手订单达到 1.3 亿元人民币。
服务能力持续提升
持续建设研发平台
公司在 2021 年研发投入为 3.87 亿元，同比增长 49.64%，占营业收入的比重为 8.35%，位于全球行业 前列。2021 年公司 30%的临床 II 期或以后的临床阶段项目及商业化阶段项目中应用了连续性反应、生物酶技术等新兴技术，有效提升了经济效益和效率。公司继工艺科学中心（CEPS，Center of Excellence for Process Science）之后，正式组建连续科学技术中心（CFCT，Center of Flow & Continuous Technology）、生物合成技术研发中心（CBST，Center of Biosynthesis Technology）和智能制造技术中心（CIMT，Centre for Intelligent Manufacture Technology），致力在发展不同方向尖端及未来关键性技术的同时相辅相成，为项目研发生产难点提供多维度的解决方案。
产能建设持续推进，服务能力不断提升
在小分子产能方面，公司子公司吉林凯莱英完成新厂房启用，凯莱英生命科学、凯莱英制药、吉林 凯莱英制药等子公司根据发展需要，完成多个车间、厂房的升级改造。多个车间安装了连续性反应 设备，通过将连续性反应技术的规模化应用，进一步提升反应效率与收率。
截至 2021 年底，公司传统批次反应釜体积近 4,700m³，截至公司年报披露日，传统批次反应釜体积 5,000m³。2022 年底小分子传统批次反应釜产能计划较 2021 年底增长 46%。同时，凯莱英持续加大连 续性反应在各厂区的应用力度，一方面完成多个车间、厂房的升级改造，另一方面在新建厂房中大 力度增加连续性反应设备。在敦化厂区，凯莱英可以使用连续性反应实现某项目的关键原料 1.3 吨/ 天的生产，若实现相同生产规模需要使用 180m³批次产能。
在生物大分子业务方面，公司金山已经初步形成研发和中试产能能力，预计 2022 年年中将完成 2x2000L 一次性生物反应器抗体原液产能建设和 2x500L ADC 商业化偶联原液产能建设。目前，公司苏 州业务版块质粒、mRNA 的工艺开发实验室已具备承接研发级别订单的能力，2022 年年中将具备质粒 和 mRNA 的中试产能和 IND 及临床样品制备的服务能力。
| 2022 年 3 月 31 日 | 凯莱英 | 4 |
2021 年财务摘要
图表 4.凯莱英财务摘要（单位：百万）
| 2021 | 2020 | 变动（%） | |
| 营业收入 | 4638.83 | 3149.69 | 47.28 |
| 营业利润 | 1192.36 | 816.89 | 45.96 |
| 净利润 | 1069.26 | 722.05 | 48.09 |
| 归属于上市公司股东的净利润 | 1069.27 | 722.09 | 48.08 |
| 扣非后归属于上市公司股东的净利润 | 935.20 | 643.97 | 45.22 |
| 营业成本 | 2582.40 | 1683.50 | 53.39 |
| 毛利润 | 2056.44 | 1466.19 | 40.26 |
| 销售费用 | 99.56 | 84.25 | 18.17 |
| 管理费用 | 476.14 | 307.20 | 55.00 |
| 研发费用 | 387.48 | 258.93 | 49.64 |
| 财务费用 | 7.03 | 43.70 | (83.92) |
| 信用+资产减值损失 | (22.38) | (25.75) | (13.09) |
| 销售费用率(%) | 2.1 | 2.7 | (0.53) |
| 管理费用率(%) | 10.3 | 9.8 | 0.51 |
| 研发费用率(%) | 8.4 | 8.2 | 0.13 |
| 财务费用率(%) | 0.2 | 1.4 | (1.24) |
| 毛利率(%) | 44.3 | 46.6 | (2.22) |
| 净利率(%) | 23.1 | 22.9 | 0.13 |
资料来源：万得，中银证券
评级面临的主要风险
服务的主要创新药退市或被大规模召回的风险；服务的主要创新药生命周期更替及上市销售低于预 期的风险；境外市场运营风险；汇率风险。
| 2022 年 3 月 31 日 | 凯莱英 | 5 |
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 销售收入 销售成本 经营费用 息税折旧前利润 折旧及摊销 经营利润 (息税前利润) 净利息收入/(费用) 其他收益/(损失) 税前利润 所得税 少数股东权益 净利润 核心净利润 每股收益 (人民币) 核心每股收益 (人民币) 每股股息 (人民币) 收入增长(%) 息税前利润增长(%) 息税折旧前利润增长(%) 每股收益增长(%) 核心每股收益增长(%) | 2020 | 2021 2022E | 2023E | 2024E | |
| 3,150 | 4,639 | 9,181 10,435 12,563 | |||
| (1,708) (2,607) (5,061) (5,759) (6,937) | |||||
| (235) | (371) (1,655) (1,857) (2,258) | ||||
| 1,208 | 1,661 | 2,465 | 2,818 | 3,368 | |
| (157) | (205) | (204) | (230) | (255) | |
| 1,051 | 1,456 | 2,261 | 2,589 | 3,114 | |
| (44) | (7) | 92 | 104 | 126 | |
| (7) | 47 | 28 | 29 | 26 | |
| 1,000 | 1,496 | 2,381 | 2,722 | 3,265 | |
| (92) | (124) | (248) | (283) | (353) | |
| (0) | (0) | 0 | 8 | (0) | |
| 722 | 1,069 | 2,134 | 2,430 | 2,912 | |
| 907 | 1,372 | 2,134 | 2,430 | 2,912 | |
| 2.978 | 4.065 | 8.071 | 9.194 11.017 | ||
| 3.742 | 5.216 | 8.071 | 9.194 11.017 | ||
| 0.600 | 0.000 | 2.421 | 2.758 | 3.305 | |
| 28 | 47 | 98 | 14 | 20 | |
| 41 | 39 | 55 | 14 | 20 | |
| 61 | 38 | 48 | 14 | 20 | |
| 24 | 36 | 99 | 14 | 20 | |
| 30 | 39 | 55 | 14 | 20 | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | |||
| 税前利润 | 1,000 | 1,496 | 2,381 | 2,722 | 3,265 |
| 折旧与摊销 | 157 | 205 | 204 | 230 | 255 |
| 净利息费用 | 44 | 7 | (92) | (104) | (126) |
| 运营资本变动 | (98) | (495) | (536) | 169 | (683) |
| 税金 | (278) | (426) | (248) | (283) | (353) |
| 其他经营现金流 | (255) | (673) | (735) | 140 (1,254) | |
| 经营活动产生的现金流 | 569 | 113 | 975 | 2,874 | 1,104 |
| 购买固定资产净值 | 164 | 88 | 40 | 40 | 40 |
| 投资减少/增加 | (121) | (98) | 33 | 17 | 26 |
| 其他投资现金流 | (1,144) | (2,196) | 207 | (87) | (89) |
| 投资活动产生的现金流 | (1,102) | (2,205) | 280 | (30) | (23) |
| 净增权益 | (146) | 0 | (640) | (729) | (874) |
| 净增债务 | 10 | 378 | (334) | 1 | 2 |
| 支付股息 | 0 | 27 | 53 | 103 | 221 |
| 其他融资现金流 | 2,403 | 5,805 | 531 | 1 | (96) |
| 融资活动产生的现金流 | 2,268 | 6,211 | (390) | (623) | (746) |
| 现金变动 | 1,735 | 4,119 | 865 | 2,221 | 335 |
| 期初现金 | 435 | 2,125 | 6,234 | 7,099 | 9,320 |
| 公司自由现金流 | (532) | (2,092) | 1,255 | 2,844 | 1,081 |
| 权益自由现金流 | (479) | (1,707) | 829 | 2,741 | 958 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | 盈利能力 | 38.3 | 35.8 | 26.9 | 27.0 | 26.8 | |||
| 现金及现金等价物 | 2,125 | 6,234 | 7,099 | 9,320 | 9,655 | 息税折旧前利润率 (%) | |||||
| 应收帐款 | 1,025 | 1,839 | 3,199 | 2,729 | 4,533 | 息税前利润率(%) | 33.4 | 31.4 | 24.6 | 24.8 | 24.8 |
| 库存 | 726 | 1,396 | 2,233 | 2,035 | 3,220 | 税前利润率(%) | 31.7 | 32.2 | 25.9 | 26.1 | 26.0 |
| 其他流动资产 | 154 | 841 | 387 | 599 | 572 | 净利率(%) | 22.9 | 23.1 | 23.2 | 23.3 | 23.2 |
| 流动资产总计 | 4,030 10,310 12,918 14,682 17,980 | 流动性 | 4.4 | 4.7 | 5.3 | 6.1 | 5.2 | ||||
| 固定资产 | 2,206 | 3,291 | 3,138 | 2,960 | 2,757 | 流动比率(倍) | |||||
| 无形资产 | 286 | 374 | 363 | 351 | 340 | 利息覆盖率(倍) | 24.0 | 207.1 | n.a. | n.a. | n.a. |
| 其他长期资产 | 591 | 989 | 729 | 841 | 930 | 净权益负债率(%) | 净现金净现金净现金净现金净现金 | ||||
| 长期资产总计 | 3,082 | 4,654 | 4,230 | 4,152 | 4,026 | 速动比率(倍) | 3.6 | 4.0 | 4.4 | 5.3 | 4.2 |
| 总资产 | 7,158 15,156 17,308 18,982 22,128 | 估值 | 125.8 | 92.1 | 46.4 | 40.7 | 34.0 | ||||
| 应付帐款 | 522 | 552 | 1,603 | 896 | 2,045 | 市盈率 (倍) | |||||
| 短期债务 | 10 | 375 | 50 | 50 | 50 | 核心业务市盈率(倍) | 100.1 | 71.8 | 46.4 | 40.7 | 34.0 |
| 其他流动负债 | 393 | 1,278 | 795 | 1,450 | 1,395 | 市净率 (倍) | 14.8 | 7.5 | 6.8 | 6.1 | 5.4 |
| 流动负债总计 | 925 | 2,205 | 2,449 | 2,396 | 3,489 | 价格/现金流 (倍) | 159.5 | 870.8 | 101.6 | 34.5 | 89.7 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 企业价值/息税折旧前利 | 80.3 | 56.1 | 37.3 | 31.8 | 26.5 |
| 其他长期负债 | 238 | 341 | 263 | 281 | 295 | 润(倍) | |||||
| 股本 | 242 | 263 | 264 | 264 | 264 | 周转率 | 125.6 | 148.6 | 130.9 | 135.3 | 138.3 |
| 储备 | 5,894 12,838 14,331 16,033 18,071 | 存货周转天数 | |||||||||
| 股东权益 | 6,136 13,101 14,596 16,297 18,336 | 应收帐款周转天数 | 98.2 | 112.7 | 100.2 | 103.7 | 105.5 | ||||
| 少数股东权益 | (0) | 0 | 0 | 8 | 8 | 应付帐款周转天数 | 45.7 | 42.2 | 42.8 | 43.7 | 42.7 |
| 总负债及权益 | 7,158 15,156 17,308 18,982 22,128 | 回报率 | |||||||||
| 每股帐面价值 (人民币) 每股有形资产 (人民币) 每股净负债/(现金)(人民币) | 25.31 | 49.81 | 55.22 | 61.65 | 69.36 |
| 24.13 | 48.38 | 53.84 | 60.32 | 68.08 | |
| (8.72) (22.27) (26.67) (35.07) (36.33) | |||||
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 股息支付率(%) | 20.2 | 0.0 | 30.0 | 30.0 | 30.0 |
| 净资产收益率 (%) | 15.6 | 11.1 | 15.4 | 15.7 | 16.8 |
| 资产收益率 (%) | 17.5 | 12.0 | 12.5 | 12.8 | 13.5 |
| 已运用资本收益率(%) | 3.9 | 2.7 | 3.8 | 3.9 | 4.2 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 2022 年 3 月 31 日 | 凯莱英 | 6 |
披露声明
本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观 性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务 权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 3 月 31 日 | 凯莱英 | 7 |
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