苏试试验评级买入业绩高于预告中枢，设备+检测双轮持续高景气
发布时间： 2022年04月01日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：300416
股票简称 ：苏试试验
报告名称 ：业绩高于预告中枢，设备+检测双轮持续高景气
评级 ：买入
行业：专业服务
公司报告 | 年报点评报告
苏试试验（300416）
证券研究报告
2022 年 04 月 01 日
投资评级
| 业绩高于预告中枢，设备+检测双轮持续高景气 | 行业 | 机械设备/通用设备 | |||||
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | ||||||
| 事件 公司公布 2021 年年报，业绩表现亮眼，营业收入增长 26.74%，归母净利润增长 | |||||||
| 当前价格 | 30.04 元 | ||||||
| 目标价格 | 元 | ||||||
| 53.98%：1）2021 年公司实现营收 15.02 亿元，同比+26.74%，Q4 实现营收 4.45 亿 | 基本数据 | ||||||
| 元，同比+20.73%；2）全年实现归母净利润 1.90 亿元，同比+53.98%，高于预告中 枢 1.85 亿元，Q4 实现归母净利润 0.59 亿元，同比+26.43%；3）全年实现扣非净利 润 1.69 亿元，同比+66.64%，Q4 实现扣非净利润 0.49 亿元，同比+34.58%。4）全 年公司经营性现金流净额 2.50 亿元，同比+0.63%，净现比 131.50%，经营质量较高。 点评 拆分公司业务来看，各产品梯队做大做强：全年试验设备、环境可靠性试验服务、集成电路验证与分析服务三大产品线分别实现销售收入 5.32/6.56/2.19 亿元，同比 分别增长 23.45%/41.69%/28.37%，毛利率分别为 33.91%/57.11%/54.27%，较去年同 | A 股总股本(百万股) | 284.58 | |||||
| 流通 A 股股本(百万股) | 261.78 | ||||||
| A 股总市值(百万元) | 8,548.85 | ||||||
| 流通 A 股市值(百万元) | 7,863.92 | ||||||
| 每股净资产(元) | 5.82 | ||||||
| 资产负债率(%) | 50.96 | ||||||
| 一年内最高/最低(元) | 34.70/17.28 | ||||||
| 比-3.54pct/-2.38pct/+10.44pct。 | 作者 | ||||||
| 盈利能力整体提升，实现内生式快速发展：全年公司毛利率为 46.06%，同比 +1.73pct，Q4 毛利率为 47.84%，同比-1.94pct；全年净利率为 14.71%，同比+2.64pct，Q4 净利率为 15.64%，同比+0.29pct；盈利能力提升得益于费用率不断优化，公司 | 李鲁靖 | 分析师 | |||||
| SAC 执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com | |||||||
| 全年费用率为 29.63%，同比下降 1.42pct，Q4 费用率为 29.33%，同比下降 1.16pct，其中全年销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.39%/12.38%/7.79%/3.06%，同比分别 | 股价走势 | ||||||
| 变动-0.28pct/-1.20pct/-0.14pct/+0.19pct。 实验室资本开支增长明显，扩产稳步推进：2021 年公司资本开支（除非现金的资 本性支出）全年为 3.82 亿元，yoy+44.2%，资本开支/营收为 25.43%，同比+3.07pct，相比前三季度增长 4.05pct，资本开支增长下公司对于多个实验室的扩展速度明显 增加，公司在全国 14 个城市建立了 16 家规模以上的实验室，逐步完成了全国范围 内重点区域中心实验室的建设任务；此外南京广博新厂区已投入使用，青岛海测、成都广博、西安广博将陆续完成新厂区的建设并逐步投入运营；苏州广博、苏试宜 特、北京创博、成都广博、西安广博 2021 年分别实现营收 2.31/2.63/1.07/0.85/0.67 亿元，同比分别增长 45.42%/1.12%/50.81%/48.84%/84.37%；净利润分别为 0.55 | 苏试试验 | 创业板指 | |||||
| 46% 36% 26% 16% 6% -4% -14%-24% | |||||||
| 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | |||||
| 资料来源：聚源数据 | |||||||
/0.55/0.13/0.29/0.17 亿元，同比分别增长 24.21%/147.17%/-5.88%/94.68%/64.78%；
| 净 利 率 分 别 为 23.90%/21.03%/12.43%/34.60%/24.96% ， 较 去 年 同 比 -4.08pct/ | 相关报告 | |||||
| +12.43pct/-7.49pct/+8.15pct/-2.97pct；其中苏试宜特下半年净利率相比上半年增加 12.46pct，比全年高 6.45pct，下半年盈利能力显著。 盈利预测与投资评级：预计 2022-2024 年归母净利润分别为 2.53、3.42、4.46 亿元，对应 PE 分别为 33.80、24.98、19.17X，维持买入评级。 风险提示：行业发展政策风险；市场竞争风险；原材料成本上涨风险；业务规模不 断扩张导致的管理风险等。 | 1 《苏试试验-公司点评:公司发布业绩 预 告 ， 扣 非 归 母 净 利 同 比 +50.84-75.23%》 2022-01-22 2 《苏试试验-季报点评:业绩超预期，设备+检测双重发力》 2021-10-28 3 《苏试试验-公司深度研究:“军工+芯 片“双下游高景气，双轮开启新篇章》2021-09-24 | |||||
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 1,184.84 | 1,501.64 | 2,018.25 | 2,631.35 | 3,312.67 | |
| 增长率(%) | 50.34 | 26.74 | 34.40 | 30.38 | 25.89 | |
| EBITDA(百万元) | 359.63 | 503.32 | 482.93 | 578.40 | 710.72 | |
| 净利润(百万元) | 123.41 | 190.03 | 252.94 | 342.28 | 445.88 | |
| 增长率(%) | 41.37 | 53.98 | 33.11 | 35.32 | 30.27 | |
| EPS(元/股) | 0.43 | 0.67 | 0.89 | 1.20 | 1.57 | |
| 市盈率(P/E) | 69.27 | 44.99 | 33.80 | 24.98 | 19.17 | |
| 市净率(P/B) | 8.36 | 4.99 | 4.31 | 3.67 | 3.09 | |
| 市销率(P/S) | 7.22 | 5.69 | 4.24 | 3.25 | 2.58 | |
| EV/EBITDA | 14.31 | 18.86 | 17.31 | 13.85 | 11.04 | |
资料来源：wind，天风证券研究所
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 1 |
| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 424.41 | 1,004.79 | 366.93 | 799.87 | 1,063.90 | 营业收入 | 1,184.84 | 1,501.64 | 2,018.25 | 2,631.35 | 3,312.67 |
| 应收票据及应收账款 | 503.03 | 643.23 | 926.52 | 1,120.09 | 1,456.43 | 营业成本 | 659.58 | 810.05 | 1,111.36 | 1,470.31 | 1,852.33 |
| 118.05 | 100.33 | 199.28 | 197.10 | 302.27 | 6.58 | 5.82 | 10.48 | 13.16 | 16.56 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 282.23 | 353.02 | 518.53 | 634.52 | 818.12 | 销售费用 | 78.50 | 96.38 | 127.15 | 165.78 | 202.07 |
| 其他 | 165.86 | 95.96 | 148.50 | 145.61 | 183.23 | 管理费用 | 161.30 | 185.78 | 246.23 | 318.39 | 397.52 |
| 1,493.59 | 2,197.33 | 2,159.76 | 2,897.19 | 3,823.95 | 93.58 | 116.84 | 155.41 | 199.98 | 248.45 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 4.90 | 12.91 | 12.91 | 12.91 | 12.91 | 财务费用 | 34.27 | 45.64 | 17.44 | (2.47) | (3.95) |
| 固定资产 | 648.04 | 872.39 | 766.57 | 660.74 | 554.92 | 资产/信用减值损失 | (20.60) | (21.81) | (21.21) | (21.51) | (21.36) |
| 在建工程 | 118.80 | 134.05 | 134.05 | 134.05 | 134.05 | 公允价值变动收益 | 0.02 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 109.02 | 127.66 | 117.89 | 108.12 | 98.34 | 投资净收益 | 0.67 | (1.25) | (0.29) | (0.77) | (0.53) |
| 其他 | 181.31 | 407.37 | 371.07 | 340.79 | 311.01 | 其他 | 6.44 | 18.03 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 1,062.07 | 1,554.37 | 1,402.49 | 1,256.61 | 1,111.24 | 营业利润 | 164.50 | 246.18 | 328.69 | 443.92 | 577.79 |
| 资产总计 | 2,579.23 | 3,771.31 | 3,562.25 | 4,153.80 | 4,935.19 | 营业外收入 | 0.14 | 0.13 | 0.13 | 0.13 | 0.13 |
| 短期借款 | 462.34 | 547.02 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业外支出 | 4.14 | 0.17 | 2.15 | 2.00 | 2.08 |
| 应付票据及应付账款 | 202.50 | 275.00 | 380.12 | 486.59 | 605.31 | 利润总额 | 160.50 | 246.14 | 326.67 | 442.05 | 575.85 |
| 170.07 | 208.48 | 562.86 | 643.31 | 797.57 | 17.45 | 25.26 | 32.67 | 44.21 | 57.59 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 834.92 | 1,030.49 | 942.99 | 1,129.90 | 1,402.88 | 净利润 | 143.06 | 220.88 | 294.00 | 397.85 | 518.27 |
| 长期借款 | 140.05 | 141.61 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | 19.64 | 30.85 | 41.06 | 55.56 | 72.38 |
| 应付债券 | 252.53 | 268.56 | 260.00 | 260.00 | 260.00 | 归属于母公司净利润 | 123.41 | 190.03 | 252.94 | 342.28 | 445.88 |
| 其他 | 17.75 | 209.33 | 200.00 | 200.00 | 200.00 | 每股收益（元） | 0.43 | 0.67 | 0.89 | 1.20 | 1.57 |
| 非流动负债合计 | 410.33 | 619.49 | 460.00 | 460.00 | 460.00 | ||||||
| 负债合计 | 1,444.14 | 1,922.04 | 1,402.99 | 1,589.90 | 1,862.88 | ||||||
| 少数股东权益 | 113.03 | 135.82 | 176.88 | 232.45 | 304.83 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 203.37 | 284.58 | 284.58 | 284.58 | 284.58 | 成长能力 | 50.34% | 26.74% | 34.40% | 30.38% | 25.89% |
| 资本公积 | 256.60 | 759.27 | 759.27 | 759.27 | 759.27 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 505.35 | 665.21 | 918.15 | 1,260.44 | 1,706.32 | 营业利润 | 39.11% | 49.65% | 33.52% | 35.06% | 30.16% |
| 其他 | 56.74 | 4.38 | 20.37 | 27.17 | 17.31 | 归属于母公司净利润 | 41.37% | 53.98% | 33.11% | 35.32% | 30.27% |
| 股东权益合计 | 1,135.09 | 1,849.27 | 2,159.26 | 2,563.90 | 3,072.31 | 获利能力 | 44.33% | 46.06% | 44.93% | 44.12% | 44.08% |
| 负债和股东权益总计 | 2,579.23 | 3,771.31 | 3,562.25 | 4,153.80 | 4,935.19 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 10.42% | 12.65% | 12.53% | 13.01% | 13.46% | ||||||
| ROE | 12.07% | 11.09% | 12.76% | 14.68% | 16.11% | ||||||
| ROIC | 17.86% | 18.64% | 20.17% | 22.17% | 28.78% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 143.06 | 220.88 | 252.94 | 342.28 | 445.88 | 资产负债率 | 55.99% | 50.96% | 39.38% | 38.28% | 37.75% |
| 折旧摊销 | 107.83 | 130.25 | 115.59 | 115.59 | 115.59 | 净负债率 | 41.45% | 2.24% | -2.64% | -19.11% | -24.54% |
| 33.57 | 48.09 | 17.44 | (2.47) | (3.95) | 1.47 | 1.70 | 2.29 | 2.56 | 2.73 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | (0.67) | 1.25 | 0.29 | 0.77 | 0.53 | 速动比率 | 1.19 | 1.43 | 1.74 | 2.00 | 2.14 |
| 营运资金变动 | (56.22) | (236.19) | (327.23) | (87.29) | (359.97) | 营运能力 | 2.41 | 2.62 | 2.57 | 2.57 | 2.57 |
| 其它 | 20.76 | 85.61 | 41.06 | 55.56 | 72.38 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 248.32 | 249.90 | 100.09 | 424.45 | 270.47 | 存货周转率 | 4.13 | 4.73 | 4.63 | 4.56 | 4.56 |
| 资本支出 | 203.98 | 175.95 | 9.33 | 0.00 | 0.00 | 总资产周转率 | 0.49 | 0.47 | 0.55 | 0.68 | 0.73 |
| 长期投资 | 4.90 | 8.01 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.43 | 0.67 | 0.89 | 1.20 | 1.57 |
| 其他 | (806.46) | (522.83) | (9.62) | (0.77) | (0.53) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (597.58) | (338.87) | (0.29) | (0.77) | (0.53) | 每股经营现金流 | 0.87 | 0.88 | 0.35 | 1.49 | 0.95 |
| 债权融资 | 278.46 | 105.74 | (753.66) | 2.47 | 3.95 | 每股净资产 | 3.59 | 6.02 | 6.97 | 8.19 | 9.72 |
| 44.18 | 531.53 | 15.99 | 6.79 | (9.86) | 69.27 | 44.99 | 33.80 | 24.98 | 19.17 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | 6.43 | 23.07 | 0.00 | 0.00 | (0.00) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 329.06 | 660.33 | (737.67) | 9.26 | (5.91) | 市净率 | 8.36 | 4.99 | 4.31 | 3.67 | 3.09 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 14.31 | 18.86 | 17.31 | 13.85 | 11.04 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | (20.19) | 571.36 | (637.87) | 432.95 | 264.03 | EV/EBIT | 18.39 | 23.61 | 22.76 | 17.31 | 13.19 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | |
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | |
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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