重庆百货评级买入还原后业绩符合预期，有望受益于超市周期向上及混改下经营持续改善

股票代码 ：600729
股票简称 ：重庆百货
报告名称 ：还原后业绩符合预期，有望受益于超市周期向上及混改下经营持续改善
评级 ：买入
行业：商业百货

公司报告 | 年报点评报告

重庆百货（600729）

证券研究报告
2022 年 03 月 31 日

2%，推进自有品牌建设，自有品牌销售增长 5%；电器实施战略品牌合作，销售增长 17%。

门店方面，截止至报告期末，公司旗下门店 304 家，新增门店 11 家（包括超市/汽贸门店

21 年复苏可期，改革深化助力长远发

资料来源：wind，天风证券研究所

1.事件

公司发布 2021 年度报告。2021 年实现营业收入 211.2 亿元/+0.2%，实现归母净利润 9.8 亿元/-6.7%。其中，2021Q4 实现营业收入 47.7 亿元/-15.2%，实现归母净利润 1.4 亿元 /+82.4%。同时公司公告 2021 年利润分配方案，A 股每股派发现金红利 3.79 元。

2.点评

公司在持续门店调整下经营效率继续提升。在新租赁准则下经营性利润的基础上，去除 资产减值损失（21Q4 为-2.12 亿/20Q4 为-2.38 亿）、财务费用（21Q4 为 0.38 亿/20Q4 为-0.43 亿）及投资收益等影响，公司 2021Q4 经营利润好于 2020Q4，超市业态 2020Q4 基数本身较低，虽竞争、消费下行等在 2021Q4 进一步影响公司经营，但公司在门店调整 等方面提升了公司经营效率，费用等改善明显，因而带动了整体经营效率的提升，向后 展望，疫情及消费下滑背景下，虽百货业态经营受到影响，但公司自有优质物业经营韧 性相对较强，超市则在生鲜零售竞争趋缓、CPI 等的驱动下有望上行。公司引入天津物美 和步步高零售，集团数字化经营能力得到补强，企业的运营活力和决策效率得到提升。混改进一步释放公司在新店打造、亏损门店调整的空间，公司经营有望走向长向上周期。

收入上：①分业态来看，2021 年购百/超市/电器/汽贸/其他分别实现营收 24.2 亿元/68.1 亿元/24.1 亿元/70.3 亿元/7.6 亿元，分别同比+9.5%/-20.4%/+13.8%/+8.1%/+180.6%。百货 业态优化直营供应商，加速品牌换新淘汰；超市加强重点品类联采溯源，生鲜基地直采 占比提升 2%，推进自有品牌建设，自有品牌销售增长 5%；电器实施战略品牌合作，销售 增长 17%。

图 1：公司各业态近两年营业收入(百万元)

5,000
4,000

资料来源：Wind，天风证券研究所

②分地区来看，2021 年重庆/四川/贵州/湖北地区分别实现营收 188.8 亿元/5.0 亿元/0.1 亿元/0.4 亿元，分别同比-0.3%/-20.6%/+0.1%/-49.1%。报告期内，公司积极推进重百云购、电器淘、商社车生活等数字化平台上线，整体运营效果良好，线上实现销售 18.0 亿元 /+48.4%，线上销售占比达 5.1%/+1.7pct。

门店方面，截止至报告期末，公司旗下门店 304 家，新增门店 11 家（包括超市/汽贸门 店 10 家/1 家），关闭门店 16 家（包括百货/超市/电器/汽贸门店 1 家/11 家/1 家/3 家）。公司持续推进门店调整，经营效率不断提升。

成本端：2021 年公司整体毛利润 54.5 亿元，整体毛利率 25.8%/+0.1pct；公司主营业务毛 利润 37.8 亿元，主营业务毛利率 19.43%/-0.16pct，系公司基于各业态进行结构性调整，汽车贸易等低毛利业务销售占比增加，摊薄整体毛利率。

图 2：公司 2018 年-2021 年毛利润((百万元)及毛利率(%)

资料来源：Wind,，天风证券研究所

费用端：公司 2021 年期间费用率为 20.40%/-0.09pct。其中，1）销售费用率 14.3%/-1.1pct，主要由于公司进行门店和经营调整，叠加执行新租赁准则的影响；2）管理费用 率 5.2%/+0.1pct，主要由于公司聘请中介机构及水电费用有所增加；3）财务费用率 0.2%/+0.3pct，主要由于公司执行新租赁准则，租赁负债相关利息费用有所增加；4）研 发费用率 0.7%/+0.7pct，主要由于公司下属电商公司投入相关信息技术费用增长所致。

图 3：2018 年-2021 年公司各项费率变化(%)

资料来源：Wind,，天风证券研究所

利润端：2021 年实现归母净利润 9.8 亿元/-6.7%。其中，2021Q4 实现归母净利润 1.38 亿 元/+82.4%。

图 4：公司 2020Q4-2021Q4 归母净利润((百万元)及增速(%)

资料来源：Wind,，天风证券研究所

高分红方案落地，有利于股东回报及价值发现。公司公告 A 股每股派发现金红利 3.79 元，按 3 月 25 日收盘价计算股息率达 14.1%，有效缓解集团股东及混改参与方的资金压力。我们认为，公司有望维持 15%以上的复合增长，当下 PE 仅 11 倍，分红不会影响公司的持 续成长，有利于股东回报及价值发现。

3.投资建议

公司引入物美集团、步步高集团两大战投，共享优势资源，运行效率及数字能力得到提 升。在经营上，超市向上周期受益+混改下经营持续改善，疫情虽对百货业态造成一定冲 击，其区位优势显著的百货业态在疫情之下有韧性，混改带来的增长潜力较大，超市则 在生鲜零售竞争趋缓、CPI 等的驱动下有望上行。由于宏观经济增长疲软及疫情反复带来 的负面影响，我们将 2022 年净利润预测从 13.0 亿元下调至 11.5 亿元，新增 2023/2024 年净利润预测 13.4/15.2 亿元，维持买入评级。

4.风险提示

互联网金融业务发展不达预期，区域竞争加剧，马上金融及创新业务发展具备不确定性。

财务预测摘要

资料来源：公司公告，天风证券研究所

分析师声明
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