复旦微电评级买入Q1预告业绩超预期，持续看好FPGA高端放量
股票代码 ：688385
股票简称 ：复旦微电
报告名称 ：Q1预告业绩超预期，持续看好FPGA高端放量
评级 ：买入
行业：半导体
证券研究报告 | 公司点评
2022 年 04 月 01 日
复旦微电（688385.SH）
Q1 预告业绩超预期，持续看好 FPGA 高端放量
事 件 ： 公司发布 2022Q1 业绩预 告，Q1 营 收 约 7.50~8.20 亿元 ，yoy+49.40%~63.34%，qoq+0.61%~10.00%；归母净利 1.95~2.50 亿元，yoy+125.72%~189.38% ， qoq+54.47%~98.04% ； 扣 非 归 母 净 利 1.90~2.45 亿元，yoy+166.87%~244.12%，qoq+75.42%~126.20%。国
内半导体景气延续，下游应用需求旺盛，公司持续强化产能保障，并积极开 拓市场与新客户。公司股票激励摊销股份支付费用约 3695 万元。
| 买入（维持） |
股票信息
| 行业 前次评级 3 月 31 日收盘价(元) 总市值(百万元) | 半导体 买入 45.16 36,782.91 |
| 深耕集成电路设计二十余年，立足主业多元布局。公司系国内集成电路设计 | 总股本(百万股) | 814.50 |
| 行业首家上市企业，RFID 芯片、智能卡芯片、EEPROM、智能电表 MCU 等 | 其中自由流通股(%) | 10.31 |
| 多类产品市占位居行业前列，FPGA 芯片设计国内领先，公司产品广泛用于 | 30 日日均成交量(百万股) | 4.46 |
金融、社保、交通、电子证照、智能计算等领域，深获三星、LG、VIVO、
海尔、海信、联想等国际知名品牌认可。
FPGA 芯片产销两旺，高端放量打造新增长支柱。据 Frost&Sullivan，未来 随着 AI、5G 技术等的蓬勃发展，新兴市场需求持续增长，FPGA 市场规模 2025 年有望达到约 125.8 亿美元，2020~2025 年 CAGR 约 16.4%；2025 中国 FPGA 市场规模将达 332.2 亿元。国内 FPGA 厂商技术突破，未来有望 加速成长替代。公司在国内 FPGA 芯片设计领域处于领先地位，产品主要应 用于高可靠领域，盈利能力强。公司正积极推进新一代 14/16nm 10 亿门级 产品开发，并进一步丰富 28nm FPGA 及 PSoC 芯片种类以拓展新市场。截 至 2021 年底，公司累计向 300+家客户销售 28nm 相关 FPGA 产品。
业务线多点开花，应用领域持续拓宽，多产品获车规认证。1）安全及识别 芯片：智能卡与安全芯片 FM1280 和智能设备 FM17 系列读写芯片已获 AEC-Q100 认证；超高频 RFID 芯片、超高频读写芯片、安全 SE 芯片等持 续开发，有望陆续量产。2）非挥发性存储：相继导入网络通讯、IPC（网络 摄像机）、可穿戴、WiFi6、显示屏等领域龙头客户，汽车电子领域多项目 成功量产。3）智能电表芯片：公司 LG 系列 MCU 成功获得 AEC-Q100 认证，
可用于车用雨刮器、车窗、座椅、门锁、空调、电子换挡器等。我们预计
| 2022/2023/2024 | 公 司 营 收 | 36.21/47.07/60.02 | 亿 元 ； 归 母 净 利 |
股价走势
| 复旦微电 | 沪深300 |
| 9% -18%-27%-37%-46% 0% -9% | |
| 2021-08 | 2021-12 |
作者
分析师郑震湘
执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师佘凌星
执业证书编号：S0680520010001 邮箱：shelingxing@gszq.com
| 8.04/10.48/13.19 亿元；对应 PE 45.6/35.0/27.8x，维持“买入”评级。 | 相关研究 |
风险提示：下游需求不及预期、中美科技摩擦
1、《复旦微电（688385.SH）：高景气&产品结构优化驱 动高增，FPGA 成绩卓越》2022-03-20
2、《复旦微电（688385.SH）：国内 FPGA 芯片翘楚，老
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 树新花再启程》2021-08-08 |
| 营业收入（百万元） | 1,691 | 2,577 | 3,621 | 4,707 | 6,002 | |
| 增长率 yoy（%） | 14.8 | 52.4 | 40.5 | 30.0 | 27.5 | |
| 归母净利润（百万元） | 133 | 514 | 804 | 1,048 | 1,319 | |
| 增长率 yoy（%） | -181.7 | 287.2 | 56.4 | 30.3 | 25.8 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.16 | 0.63 | 0.99 | 1.29 | 1.62 | ||
| 净资产收益率（%） | 7.6 | 16.6 | 21.2 | 21.4 | 21.3 | |
| P/E（倍） | 276.0 | 71.3 | 45.6 | 35.0 | 27.8 | |
| P/B（倍） | 19.0 | 11.7 | 9.3 | 7.3 | 5.8 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 31 日收盘价
请仔细阅读本报告末页声明
| 2022 年 04 月 01 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 1866 | 3042 | 5287 | 6408 | 8369 | 营业收入 | 1691 | 2577 | 3621 | 4707 | 6002 |
| 现金 | 441 | 802 | 2164 | 2813 | 3586 | 营业成本 | 914 | 1059 | 1475 | 1906 | 2452 |
| 应收票据及应收账款 | 736 | 824 | 1368 | 1482 | 2152 | 营业税金及附加 | 8 | 12 | 17 | 22 | 28 |
| 其他应收款 | 12 | 18 | 24 | 31 | 39 | 营业费用 | 117 | 172 | 245 | 316 | 404 |
| 预付账款 | 64 | 84 | 124 | 147 | 199 | 管理费用 | 103 | 112 | 178 | 225 | 288 |
| 存货 | 611 | 916 | 1210 | 1538 | 1996 | 研发费用 | 491 | 692 | 941 | 1224 | 1536 |
| 其他流动资产 | 3 | 397 | 397 | 397 | 397 | 财务费用 | 3 | -1 | 5 | 1 | 1 |
| 非流动资产 | 812 | 1123 | 1231 | 1276 | 1316 | 资产减值损失 | -7 | -65 | -66 | -96 | -118 |
| 长期投资 | 70 | 76 | 77 | 78 | 79 | 其他收益 | 124 | 109 | 114 | 96 | 113 |
| 固定资产 | 348 | 568 | 697 | 801 | 909 | 公允价值变动收益 | -1 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 222 | 248 | 215 | 150 | 78 | 投资净收益 | 0 | -3 | -2 | -2 | -2 |
| 其他非流动资产 | 172 | 232 | 243 | 246 | 251 | 资产处置收益 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 2679 | 4165 | 6519 | 7684 | 9685 | 营业利润 | 170 | 573 | 938 | 1203 | 1522 |
| 流动负债 | 478 | 713 | 1433 | 1436 | 1970 | 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 610 | 585 | 920 | 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 160 | 200 | 301 | 347 | 486 | 利润总额 | 170 | 573 | 938 | 1203 | 1522 |
| 其他流动负债 | 319 | 513 | 522 | 505 | 564 | 所得税 | 10 | 14 | 33 | 38 | 50 |
| 非流动负债 | 88 | 85 | 82 | 78 | 74 | 净利润 | 160 | 559 | 904 | 1165 | 1472 |
| 长期借款 | 0 | 18 | 15 | 11 | 8 | 少数股东损益 | 27 | 45 | 100 | 117 | 153 |
| 其他非流动负债 | 88 | 67 | 67 | 67 | 67 | 归属母公司净利润 | 133 | 514 | 804 | 1048 | 1319 |
| 负债合计 | 567 | 798 | 1514 | 1514 | 2044 | EBITDA | 334 | 760 | 1120 | 1422 | 1782 |
| 少数股东权益 | 182 | 227 | 327 | 444 | 596 | EPS（元） | 0.16 | 0.63 | 0.99 | 1.29 | 1.62 |
| 股本 | 69 | 81 | 815 | 815 | 815 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 577 | 1259 | 1259 | 1259 | 1259 | ||||||
| 留存收益 | 1275 | 1789 | 2693 | 3858 | 5330 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 1930 | 3140 | 4678 | 5726 | 7045 | 成长能力 | 14.8 | 52.4 | 40.5 | 30.0 | 27.5 |
| 负债和股东权益 | 2679 | 4165 | 6519 | 7684 | 9685 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 216.4 | 237.2 | 63.5 | 28.4 | 26.5 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | -181.7 | 287.2 | 56.4 | 30.3 | 25.8 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 46.0 | 58.9 | 59.3 | 59.5 | 59.2 | |||||
| 净利率(%) | 7.9 | 20.0 | 22.2 | 22.3 | 22.0 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 7.6 | 16.6 | 21.2 | 21.4 | 21.3 |
| 经营活动现金流 | 220 | 602 | 386 | 980 | 795 | ROIC(%) | 7.3 | 16.4 | 19.0 | 20.0 | 19.5 |
| 净利润 | 160 | 559 | 904 | 1165 | 1472 | 偿债能力 | 21.2 | 19.2 | 23.2 | 19.7 | 21.1 |
| 折旧摊销 | 177 | 210 | 208 | 257 | 310 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 3 | -1 | 5 | 1 | 1 | 净负债比率(%) | -16.4 | -20.1 | -34.5 | -39.5 | -37.5 |
| 投资损失 | 0 | 3 | 2 | 2 | 2 | 流动比率 | 3.9 | 4.3 | 3.7 | 4.5 | 4.2 |
| 营运资金变动 | -122 | -266 | -732 | -443 | -989 | 速动比率 | 2.5 | 2.9 | 2.8 | 3.3 | 3.1 |
| 其他经营现金流 | 1 | 98 | -1 | -1 | -1 | 营运能力 | 0.7 | 0.8 | 0.7 | 0.7 | 0.7 |
| 投资活动现金流 | -207 | -1183 | -317 | -303 | -352 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 228 | 564 | 107 | 44 | 39 | 应收账款周转率 | 2.5 | 3.3 | 3.3 | 3.3 | 3.3 |
| 长期投资 | 16 | -624 | -1 | -1 | -1 | 应付账款周转率 | 6.2 | 5.9 | 5.9 | 5.9 | 5.9 |
| 其他投资现金流 | 37 | -1242 | -212 | -260 | -314 | 每股指标（元） | 0.16 | 0.63 | 0.99 | 1.29 | 1.62 |
| 筹资活动现金流 | 0 | 719 | 683 | -4 | -4 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.27 | 0.74 | 0.47 | 1.20 | 0.98 |
| 长期借款 | 0 | 18 | -3 | -4 | -4 | 每股净资产(最新摊薄) | 2.37 | 3.86 | 4.84 | 6.13 | 7.75 |
| 普通股增加 | 0 | 12 | 733 | 0 | 0 | 估值比率 | 276.0 | 71.3 | 45.6 | 35.0 | 27.8 |
| 资本公积增加 | 15 | 682 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -15 | 6 | -46 | 0 | -1 | P/B | 19.0 | 11.7 | 9.3 | 7.3 | 5.8 |
| 现金净增加额 | 11 | 136 | 752 | 674 | 439 | EV/EBITDA | 109.3 | 47.1 | 31.4 | 24.3 | 19.2 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 31 日收盘价
P.2 请仔细阅读本报告末页声明
| 2022 年 04 月 01 日 |
免责声明
国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使 用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。
本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在 不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何 投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资 及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内 容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行 交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。
本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发 布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节 或修改。
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表 述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的 任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
国盛证券研究所
| 北京 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 | 上海 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com |
邮箱：gsresearch@gszq.com
P.3 请仔细阅读本报告末页声明
浏览量：917