苏泊尔评级苏泊尔2021年报点评：盈利改善可期

发布时间： 2022年04月01日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：002032
股票简称：苏泊尔
报告名称：苏泊尔2021年报点评：盈利改善可期
评级：买入
行业：家电行业

苏泊尔（002032）/家电评级：买入（上调）

盈利改善可期
——苏泊尔 2021 年报点评

证券研究报告/公司点评

2022 年 3 月 31 日

公司盈利预测及估值
指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	18,597	21,585	24,461	26,893	29,311
增长率 yoy%	-6%	16%	13%	10%	9%
净利润（百万元）	1,846	1,944	2,310	2,672	3,025
增长率 yoy%	-4%	5%	19%	16%	13%
每股收益（元）	2.28	2.40	2.86	3.30	3.74
每股现金流量	2.57	2.53	7.39	-0.23	6.39
净资产收益率	26%	25%	27%	28%	27%
P/E	21.9	20.8	17.5	15.1	13.4
P/B	5.6	5.3	4.8	4.2	3.7
备注：截至 2022/03/31 收盘		5.3	4.8	4.2

投资要点

公司披露 2021 年报：
全年：收入 216 亿（YOY+16%），归母 19.4 亿（YOY+5%），扣非 18.6 亿（YOY+16%）。
Q4：收入 59 亿（YOY+12%），归母 7 亿（YOY-8%），扣非 6.45 元（YOY+5%）。分红：每 10 股派现金红利 19.30 元（含税），分红率 80%。
收入端：Q4 内销向好，外销基数升高
内销：全年 YOY+11%，其中预计炊具 YOY+18%，电器 YOY+10%。全年看内销主为低基数恢复性增长，21 年基本恢复至与 19 年相近水平。
Q4 参考 SEB 中国区收入：YOY+24%。势头上预计 Q4 表现较好，较 Q2/3 增速环比提升。外销：全年 YOY+28%，H1/H2 增速分别为 69%/6%，下半年高基数下增速放缓。公司预期 2022 关联出口+10%，当前 22Q1+2%。
盈利端：Q4 预计费用投放加大
*公司 21 年报应用新准则，毛利率、销售费用率受影响同向下降。
毛利率：全年 23%（YOY-3.4pct，其中准则影响-3pct，原材料影响-0.4pct），内销 2 7%（-2.4pct），外销 15%（-4.7pct）；Q4 口径因准则调整不可比。
全年看毛利率受原材料影响不大，公司通过加大直营+原材料锁价等方式稳定毛利率。净利率：全年 9%（YOY-0.9pct），Q4 为 12%（-2.55pct）。Q4 预计主受费用投放加大影响。按除运输外销售费用计算（即忽略准则影响），21H2 销售费用率+1pct。
经营跟踪：渠道改革成效显著，推回购显信心
渠道改革下，公司线上、直营占比迅速提升。据 seb，2021 苏泊尔线上占比达 65%（较 2019+12pct），线上收入两年 cagr+13%。同期直营在内销中占比提至 13%（YOY+10pct）。公司新推回购：拟按 4.7-9.4 亿自有资金回购总股本 1-2%，回购价不超 57.96 元（公告日收盘价 50.03 元）。其中 0.37%用以后续股权激励，其余注销。
投资建议：上调至买入评级
22 年预计关联出口毛利率将率先回升，盈利有望筑底；且回购彰显公司对底部判断及发展信心。上调盈利预测，预计 22-23 年归母净利润 23.1、26.7 亿元（前值 22.9、2 5.4 亿元），YOY+19%、+16%，对应 PE18、15x。上调评级至“买入”。
风险提示：外销增长降速、新品类拓展不及预期，原有品类增长放缓

市场价格：50.03

分析师：邓欣
执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125
Email：dengxin@r.qlzq.com.cn
联系人：姚玮
Email：yaowei@r.qlzq.com.cn

基本状况

总股本(百万股)

809

流通股本(百万股)

807

市价(元)

50.03

市值(亿元)

405

流通市值(亿元)

404

股价与行业-市场走势对比

公司持有该股票比例相关报告

公司点评：
《苏泊尔：Q3 经营稳健》2021.10.26 《苏泊尔：内销平淡，外销可观》2021.08.27
《苏泊尔：高管换帅，焕新持续》2021.04.01

请务必阅读正文之后的重要声明部分

公司点评

盈利预测与估值

资产负债表			单位:百万元		利润表			单位:百万元
会计年度	2021	2022E	2023E	2024E	会计年度	2021	2022E	2023E	2024E
货币资金	2,654	7,338	8,068	9,612	营业收入	21,585	24,461	26,893	29,311
应收票据	55	0	0	0	营业成本	16,622	18,653	20,323	21,949
应收账款	2,717	2,883	2,955	3,132	税金及附加	93	131	137	144
预付账款	385	280	305	329	销售费用	1,910	2,153	2,367	2,579
存货	3,097	3,060	6,292	4,400	管理费用	401	404	457	498
合同资产	0	0	0	0	研发费用	450	538	592	645
其他流动资产	2,251	429	453	478	财务费用	-6	-113	-130	-109
流动资产合计	11,159	13,990	18,073	17,952	信用减值损失	-10	-5	-5	-5
其他长期投资	0	0	0	0	资产减值损失	-14	-10	-10	-10
长期股权投资	66	66	66	66	公允价值变动收益	0	11	13	8
固定资产	1,292	1,210	1,136	1,070	投资收益	91	74	76	80
在建工程	26	36	46	56	其他收益	203	200	201	201
无形资产	452	444	421	403	营业利润	2,385	2,965	3,423	3,878
其他非流动资产	905	906	905	905	营业外收入	14	6	13	11
非流动资产合计	2,741	2,662	2,575	2,500	营业外支出	13	3	3	3
资产合计	13,899	16,651	20,648	20,452	利润总额	2,386	2,968	3,433	3,886
短期借款	0	171	2,513	335	所得税	445	661	764	865
应付票据	500	140	191	258	净利润	1,941	2,307	2,669	3,021
应付账款	3,770	5,596	6,158	6,716	少数股东损益	-3	-3	-4	-4
预收款项	0	755	582	385	归属母公司净利润	1,944	2,310	2,673	3,025
合同负债	894	440	484	528	NOPLAT	1,936	2,220	2,568	2,936
其他应付款	111	111	111	111	EPS（按最新股本摊薄）	2.40	2.86	3.30	3.74
一年内到期的非流动负债	29	29	29	29	主要财务比率			2023E	2024E
其他流动负债	766	791	853	905	主要财务比率
流动负债合计	6,069	8,033	10,922	9,266	会计年度	2021E	2022E
长期借款	0	0	0	0	成长能力	16.1%	13.3%	9.9%	9.0%
应付债券	0	0	0	0	营业收入增长率	16.1%	13.3%	9.9%	9.0%
其他非流动负债	172	172	172	172	EBIT增长率	8.6%	20.0%	15.7%	14.4%
非流动负债合计	172	172	172	172	归母公司净利润增长率	5.3%	18.8%	15.7%	13.2%
负债合计	6,241	8,205	11,094	9,438	获利能力	23.0%	23.7%	24.4%	25.1%
归属母公司所有者权益	7,623	8,414	9,525	10,989	毛利率	23.0%	23.7%	24.4%	25.1%
少数股东权益	36	33	29	25	净利率	9.0%	9.4%	9.9%	10.3%
所有者权益合计	7,658	8,446	9,554	11,014	ROE	25.4%	27.4%	28.0%	27.5%
负债和股东权益	13,899	16,651	20,648	20,452	ROIC	35.5%	37.2%	29.6%	36.2%

偿债能力

现金流量表			单位:百万元		资产负债率	44.9%	49.3%	53.7%	46.1%
会计年度	2021E	2022E	2023E	2024E	债务权益比	2.6%	4.4%	28.4%	4.9%
经营活动现金流	2,050	5,974	-190	5,169	流动比率	1.8	1.7	1.7	1.9
现金收益	2,086	2,372	2,707	3,070	速动比率	1.3	1.4	1.1	1.5
存货影响	-687	37	-3,233	1,892	营运能力	1.6	1.5	1.3	1.4
经营性应收影响	-490	4	-87	-192	总资产周转率	1.6	1.5	1.3	1.4
经营性应付影响	1,034	2,221	440	428	应收账款周转天数	41	41	39	37
其他影响	108	1,340	-18	-29	应付账款周转天数	76	90	104	106
投资活动现金流	339	-13	8	5	存货周转天数	60	59	83	88
资本支出	-184	-97	-82	-84	每股指标（元）	2.40	2.86	3.30	3.74
股权投资	-1	0	0	0	每股收益	2.40	2.86	3.30	3.74
其他长期资产变化	524	84	90	89	每股经营现金流	2.54	7.39	-0.23	6.39
融资活动现金流	-1,594	-1,277	912	-3,630	每股净资产	9.43	10.40	11.78	13.59
借款增加	29	171	2,342	-2,178	估值比率	21	18	15	13
股利及利息支付	-1,049	-1,591	-2,043	-2,223	P/E	21	18	15	13
股东融资	3	0	0	0	P/B	5	5	4	4
其他影响	-577	143	613	771	EV/EBITDA	108	90	79	70

来源：中泰证券研究所

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公司点评

投资评级说明：

	评级	说明
股票评级	买入	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上
	增持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间
	持有	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上
行业评级	增持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上
	中性	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上
备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。

重要声明：

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本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。

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