金龙鱼评级增持出台股权激励方案，彰显长期发展信心
股票代码 ：300999
股票简称 ：金龙鱼
报告名称 ：出台股权激励方案，彰显长期发展信心
评级 ：增持
行业：食品饮料
证券研究报告 | 公司点评
2022 年 04 月 01 日
金龙鱼（300999.SZ）
出台股权激励方案，彰显长期发展信心
事件：公司发布《2022 年限制性股票激励计划（草案）》，拟向 1635 名公 司任职董事、高管及核心技术/业务人员授予限制性股票 2980 万股，约占公 司总股本 0.55%，授予价格以授予日前 5 个交易日的公司股票平均收盘价 为基准，以该基准价的 80%为本次最终确定的限制性股票授予价格，且授 予价格不低于 30.76 元/股。
| 增持（维持） |
股票信息
| 行业 前次评级 3 月 31 日收盘价(元) | 农产品加工 增持 49.58 |
| 上市后出台股权激励计划，目标稳健。公司此次限制性股票激励计划草案要 | 总市值(百万元) | 268,802.51 |
| 点如下：1）考核目标：22-23 年两年的合计产品销量不低于 9020 万吨， 22 | 总股本(百万股) | 5,421.59 |
| 年-24 年三年的合计产品销量不低于 13725 万吨，22 年-25 年四年的合 | 其中自由流通股(%) | 10.01 |
| 计产品销量不低于 18580 万吨，若恰好达成即公司 21-25 年销量 CAGR 为 | 30 日日均成交量(百万股) | 11.24 |
2.78%。2）授予对象：公司董事、高管及核心技术/业务人员，其中公司董 事长/ 总裁/常务副总裁/副总裁/财务总监/董秘分别占此次激励计划授出权 益总数的比重为 1.01%/0.92%/0.76%/0.59%/0.44%/0.37%，其余 1607 名核心技术/业务人员占比 92.13%。3）解锁时间：分三期解锁，解锁比例 分别为 40%/30%/30%；4）摊销费用：若 4 月授予，共计发生摊销费用 63.91
亿元，22-26 年分别摊销 15.75/23.62/15.58/7.25/1.70 亿元。
建立长效激励机制，彰显长期发展信心。18-21 年公司产品销量由 4050 万 吨增长至 4350 万吨，年 CAGR 为 2.4%，此次公司所拟业绩目标较为稳健，
符合公司追求长期稳健发展的目标。长期来看，我们看好公司龙头优势，有
望凭借产能持续扩充、渠道扩展、发展新业务等方式实现稳定增长。截至 2021 年底，公司在全国共拥有 71 个已投产生产基地，共拥有在建产能 1268 万吨。此外，公司渠道拓展持续推进，经销商数量达 6,121 家，且渠道还在
股价走势
作者
进一步下沉至县、乡镇、村，有助于公司提升市场覆盖度及渠道把控力。同 分析师符蓉
时，公司积极开拓中央厨房、酱油、醋、酵母等全新高增长、互补性业务，泰州酱油二期项目建成后预计产能翻倍，杭州央厨预计即将投产，有望为公 司业绩增长提供全新动力。此次激励计划出台深度绑定核心团队利益，有望 充分调动员工积极性，彰显公司长期发展信心。
| 盈 利 预 测 ： 我 们 预 计 公 司 | 2022/23/24 | 年 分 别 实 现 营 收 |
2517.8/2804.3/3124.8 亿；分别实现归母净利润为 66.6/81.0/90.9 亿元，同比 61.3%/ 21.6%/12.2 %，对应 PE 为 40.3/33.2 /29.6，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、产能建设不及预期，新业务拓 展不及预期
执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com
研究助理吴思颖
执业证书编号：S0680121120020 邮箱：wusiying@gszq.com
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| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 并进创造全新成长空间》2021-10-31 | |
| 营业收入（百万元） | 194,922 | 226,225 | 251,776 | 280,427 | 312,475 | ||
| 增长率 yoy（%） | 14.2 | 16.1 | 11.3 | 11.4 | 11.4 | ||
| 归母净利润（百万元） | 6,001 | 4,132 | 6,663 | 8,103 | 9,091 | ||
| 增长率 yoy（%） | 11.0 | -31.1 | 61.3 | 21.6 | 12.2 | ||
| EPS 最新摊薄（元/股）1.11 | 0.76 | 1.23 | 1.49 | 1.68 | |||
| 净资产收益率（%） | 7.5 | 4.9 | 7.3 | 8.2 | 8.4 | ||
| P/E（倍） | 44.8 | 65.1 | 40.3 | 33.2 | 29.6 | ||
| P/B（倍） | 3.2 | 3.1 | 2.9 | 2.7 | 2.4 | ||
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 31 日收盘价
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| 2022 年 04 月 01 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 119906 | 125018 | 151651 | 137686 | 166725 | 营业收入 | 194922 | 226225 | 251776 | 280427 | 312475 |
| 现金 | 55334 | 43835 | 54145 | 60307 | 67199 | 营业成本 | 170888 | 207723 | 229088 | 253045 | 280292 |
| 应收票据及应收账款 | 7133 | 8803 | 7982 | 10110 | 9419 | 营业税金及附加 | 456 | 546 | 607 | 676 | 753 |
| 其他应收款 | 4194 | 3910 | 2385 | 3224 | 1984 | 营业费用 | 8472 | 6626 | 7553 | 8974 | 10937 |
| 预付账款 | 5091 | 4255 | 6935 | 4282 | 7081 | 管理费用 | 2853 | 3418 | 3852 | 4487 | 5312 |
| 存货 | 40182 | 46906 | 67638 | 44826 | 67291 | 研发费用 | 183 | 256 | 252 | 308 | 375 |
| 其他流动资产 | 7971 | 17309 | 12565 | 14937 | 13751 | 财务费用 | -829 | 259 | 1281 | 1521 | 1311 |
| 非流动资产 | 59272 | 82232 | 85291 | 92752 | 97775 | 资产减值损失 | -740 | -459 | -755 | -1122 | -1250 |
| 长期投资 | 2706 | 2850 | 3028 | 3269 | 3430 | 其他收益 | 345 | 249 | 246 | 250 | 250 |
| 固定资产 | 27178 | 32196 | 35016 | 41435 | 45569 | 公允价值变动收益 | -1259 | 866 | 1000 | 500 | 0 |
| 无形资产 | 12620 | 13850 | 14346 | 15138 | 15771 | 投资净收益 | -2290 | -1709 | -1450 | -1470 | -1500 |
| 其他非流动资产 | 16768 | 33336 | 32900 | 32910 | 33005 | 资产处臵收益 | -36 | 97 | 31 | 64 | 47 |
| 资产总计 | 179177 | 207250 | 236942 | 230438 | 264501 | 营业利润 | 8919 | 6430 | 9724 | 11881 | 13542 |
| 流动负债 | 85695 | 103002 | 127563 | 114107 | 140659 | 营业外收入 | 268 | 153 | 158 | 193 | 168 |
| 短期借款 | 62383 | 78724 | 100355 | 89614 | 112480 | 营业外支出 | 241 | 406 | 200 | 300 | 500 |
| 应付票据及应付账款 | 6824 | 7059 | 8214 | 7601 | 8415 | 利润总额 | 8946 | 6177 | 9681 | 11774 | 13210 |
| 其他流动负债 | 16488 | 17220 | 18994 | 16891 | 19764 | 所得税 | 2381 | 1689 | 2517 | 3061 | 3435 |
| 非流动负债 | 5989 | 13140 | 11106 | 9496 | 7420 | 净利润 | 6565 | 4489 | 7164 | 8713 | 9775 |
| 长期借款 | 4737 | 11503 | 9470 | 7860 | 5784 | 少数股东损益 | 564 | 357 | 501 | 610 | 684 |
| 其他非流动负债 | 1252 | 1636 | 1636 | 1636 | 1636 | 归属母公司净利润 | 6001 | 4132 | 6663 | 8103 | 9091 |
| 负债合计 | 91684 | 116142 | 138669 | 123603 | 148079 | EBITDA | 13945 | 13321 | 16940 | 19563 | 21815 |
| 少数股东权益 | 3960 | 4408 | 4909 | 5519 | 6203 | EPS（元） | 1.11 | 0.76 | 1.23 | 1.49 | 1.68 |
| 股本 | 5422 | 5422 | 5422 | 5422 | 5422 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 36895 | 36598 | 36598 | 36598 | 36598 | ||||||
| 留存收益 | 40617 | 44147 | 51131 | 59571 | 68963 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 83534 | 86701 | 93364 | 101316 | 110219 | 成长能力 | 14.2 | 16.1 | 11.3 | 11.4 | 11.4 |
| 负债和股东权益 | 179177 | 207250 | 236942 | 230438 | 264501 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 26.2 | -27.9 | 51.2 | 22.2 | 14.0 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 11.0 | -31.1 | 61.3 | 21.6 | 12.2 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 12.3 | 8.2 | 9.0 | 9.8 | 10.3 | |||||
| 净利率(%) | 3.1 | 1.8 | 2.6 | 2.9 | 2.9 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 7.5 | 4.9 | 7.3 | 8.2 | 8.4 |
| 经营活动现金流 | 1199 | 725 | -6246 | 34197 | -3058 | ROIC(%) | 5.5 | 4.2 | 5.0 | 5.9 | 5.6 |
| 净利润 | 6565 | 4489 | 7164 | 8713 | 9775 | 偿债能力 | 51.2 | 56.0 | 58.5 | 53.6 | 56.0 |
| 折旧摊销 | 2566 | 2929 | 2956 | 3464 | 4169 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | -829 | 259 | 1281 | 1521 | 1311 | 净负债比率(%) | 14.6 | 54.9 | 60.3 | 38.3 | 47.2 |
| 投资损失 | 2290 | 1709 | 1450 | 1470 | 1500 | 流动比率 | 1.4 | 1.2 | 1.2 | 1.2 | 1.2 |
| 营运资金变动 | -11599 | -8381 | -18067 | 19593 | -19767 | 速动比率 | 0.8 | 0.7 | 0.6 | 0.7 | 0.6 |
| 其他经营现金流 | 2205 | -279 | -1031 | -564 | -47 | 营运能力 | 1.1 | 1.2 | 1.1 | 1.2 | 1.3 |
| 投资活动现金流 | -13018 | -21565 | -1691 | -14203 | -9460 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 7145 | 9651 | 2881 | 7220 | 4862 | 应收账款周转率 | 29.3 | 28.4 | 30.0 | 31.0 | 32.0 |
| 长期投资 | -5187 | -12252 | -178 | -241 | -161 | 应付账款周转率 | 20.3 | 29.9 | 30.0 | 32.0 | 35.0 |
| 其他投资现金流 | -11060 | -24166 | 1012 | -7224 | -4759 | 每股指标（元） | 1.11 | 0.76 | 1.23 | 1.49 | 1.68 |
| 筹资活动现金流 | 12559 | 10066 | -12108 | -3091 | -3456 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | -11059 | 16340 | -8724 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.22 | 0.13 | -1.15 | 6.31 | -0.56 |
| 长期借款 | 2343 | 6767 | -2034 | -1609 | -2076 | 每股净资产(最新摊薄) | 15.41 | 15.99 | 17.22 | 18.69 | 20.33 |
| 普通股增加 | 542 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 44.8 | 65.1 | 40.3 | 33.2 | 29.6 |
| 资本公积增加 | 12209 | -297 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | 8523 | -12744 | -1350 | -1482 | -1379 | P/B | 3.2 | 3.1 | 2.9 | 2.7 | 2.4 |
| 现金净增加额 | 664 | -10830 | -20045 | 16903 | -15974 | EV/EBITDA | 20.3 | 23.4 | 19.2 | 15.6 | 14.7 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 31 日收盘价
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| 2022 年 04 月 01 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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