中航光电评级买入存货与合同负债高企，产能释放支撑公司长远发展
股票代码 ：002179
股票简称 ：中航光电
报告名称 ：存货与合同负债高企，产能释放支撑公司长远发展
评级 ：买入
行业：电子元件
| 公司点评●军工 | 2022 年 03 月 31 日 |
存货与合同负债高企，
产能释放支撑公司长远发展
核心观点：
公司点评报告模板
中航光电（002179.SZ）
推荐 维持评级
| ⚫ | 事件：公司发布 2021 年年度报告，营业收入 128.67 亿元，同比上升 | 分析师 |
| ⚫ | 24.86%；归母净利润 19.91 亿元，同比上升 38.35%。 | 李良 |
| 业绩增长符合预期，Q4 业绩因交付节奏环比下降。公司 2021 年营 | ||
| ：010-80927657 | ||
| 业收入 128.67 亿元（YoY+24.9%）,归母净利润 19.91 亿元 | ||
| ：liliang_yj@chinastock.com.cn | ||
| （YoY+38.4%）。增收更增利主要源于毛利率提升以及所得税费用的 | 分析师登记编码：S0130515090001 |
减少。因防务产品占比提升带来的产品结构变化，和规模效应逐步显 现，2021 年公司综合毛利率 37.0%，同比增长 1.0pct。
1）分季度来看，公司 Q4 实现收入 29.90 亿元（YoY+13.3%），归 母净利润 3.68 亿元（YoY+8.3%），分别环比下降 6.9%和 27.7%。收
胡浩淼
：010-80927657
：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001
| 入方面，不同于以往四季度集中交付，现阶段航空领域更加强调均衡 | 市场数据 | 2022/03/30 | |
| 生产，主机单位及关键客户的产品计划和生产组织也会随之调整，因 | |||
| ⚫ | 此 Q4 受客户提货进度影响收入略有波动;利润方面，公司 2021Q4 利 | A 股收盘价(元) | 29.77 |
| 润率水平与 2020 年同期大体相当，环比 2021Q3 有所下降主要因公 | A 股一年内最高价(元) | 40.70 | |
| 司 Q4 统算年度薪酬，期间费用达到全年最高水平。 | A 股一年内最低价(元) | 23.10 | |
| 2）分产品来看，电连接器及集成组件全年稳定增长（YoY+23.8%） | |||
| 上证指数 | 3203.94 | ||
| 并贡献最多营收（占比 74.3%）。流体、齿科等产品因基数较低，增 | |||
| 市盈率（2022） | 33.11 | ||
| 长最快（YoY+51.5%）；分业务来看，防务领域增速较快；民品业务 | |||
| 中，新能源汽车领域渗透率不断提升，订单实现翻番增长；通讯领域 | 总股本（万股） | 276864.51 | |
| 实际流通 A 股(万股) | 276864.02 | ||
| 国内业务较为稳定，国际业务实现大幅增长。 | |||
| 期间费用合理优化，科技创新引领公司产业升级。期间费用率为 | 限售的流通 A 股(万股) | 0.49 | |
| 9.7%，同比减少 0.50pct。研发费用同比增加 35.7%，研发费用率提升 | |||
| 流通 A 股市值(亿元) | 824.22 | ||
| 0.81pct 至 10.2%，主要投向包括微矩形表贴连接器等创新产品，涵盖 |
防务、通信、海洋、新能源等应用场景。公司研发能力始终走在国内
| ⚫ | 前列，有望持续向市场推出新产品，提升市场竞争力，增强科技创新 | 相对沪深 300 表现图 |
| 对产业升级的引领作用。 | ||
| 存货与合同负债高企，未来快速增长可期。21 年末，公司存货 47.3 | ||
| ⚫ | 亿，相比期初增长 69.4%，环比增长 14.5%，其中库存商品较期初增 | |
| 长79.8%；公司合同负债10.3亿，较期初增长245.6%，环比增长87.6%。 | ||
| 此外，公司预计 2022 年向航空工业下属单位销售产品 26.66 亿，比 | ||
| 21 年实际发生额增长 37.5%，叠加公司存货与合同负债持续高企，未 | ||
| 来快速增长可期。 | ||
| 产能逐步释放，下游需求扩张将得到有效支撑。公司目前各业务生 | ||
| 产任务比较饱满，产能利用率在 90%左右。随着光电技术产业基地 | ||
| 资料来源：中国银河证券研究院 |
（二期）陆续转固，产能紧张情况将得到进一步缓解。另外，公司华
| ⚫ | 南产业基地项目一期预计 2022 年底建成投产；洛阳基础器件产业园 | 相关研究 |
| 项目预计 2024 年实现投产，未来下游需求扩张将得到有效支撑。 | ||
| 投资建议：预计公司 2022 年至 2024 年归母净利分别为 27.13 亿元、 | ||
| ⚫ | 33.85 亿元和 41.20 亿元，EPS 分别为 2.39 元、2.98 元和 3.63 元，当 | |
| 前股价对应 PE 为 33X、27X 和 22X，维持“推荐”评级。 | ||
| 风险提示：十四五军品放量不及预期，产能扩张不及预期。 |
www.chinastock.com.cn证券研究报告
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| 公司点评/军工行业 |
表 1 主要财务指标预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营收(单位:百万元) | 12,866.86 | 16,661.36 | 20,891.77 | 25,219.67 |
| 同比(%) | ||||
| 24.86% | 29.49% | 25.39% | 20.72% | |
| 净利润(单位:百万元) | 1,991.00 | 2,712.86 | 3,384.99 | 4,119.96 |
| 同比(%) | ||||
| 38.35% | 36.26% | 24.78% | 21.71% | |
| EPS(单位:元) | 1.86 | 2.39 | 2.98 | 3.63 |
| P/E | ||||
| 42.6 | 33.1 | 26.5 | 21.8 |
资料来源：公司公告、中国银河证券研究院
表 2 可比公司估值情况
| PE | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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| 平均值(剔除公司) |
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资料来源：Wind、中国银河证券研究院
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| 公司点评/军工行业 |
分析师承诺及简介
本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不 曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。
李良制造组组长&军工行业首席分析师
证券从业 8 年，清华大学工商管理硕士，曾供职于中航证券，2015 年加入银河证券。曾获 2021EMIS&CEIC 卓越影响力分析 师，2019 年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019 年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015 年新财富军工团队第 四名等荣誉。
胡浩淼军工行业分析师证券从业 3 年，曾供职于长城证券和东兴证券，2021 年加入银河证券。
评级标准
行业评级体系
未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。
公司评级体系
推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。
谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%－20%。
中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。
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