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鸿路钢构评级买入鸿路钢构2021年报点评: 盈利高增不惧上游波动 采购壁垒再加深

发布时间： 2022年04月01日    作者： xn2oyhja    栏目：个股研报

股票代码 ：002541
股票简称 ：鸿路钢构
报告名称 ：鸿路钢构2021年报点评: 盈利高增不惧上游波动 采购壁垒再加深
评级 ：买入
行业：水泥建材

公鸿路钢构 2021 年报点评: 盈利高增不惧评级买入（维持）
司
研上游波动采购壁垒再加深
究
——鸿路钢构（002541.SZ）建筑装饰/专业工程
投资摘要：
年年度业绩符合我们预期：公司 2021 年营业收入 195.15 亿元，同比增长2022 年 03 月 31 日
45.08%，实现归母净利 11.5 亿元，同比增长 43.93%；扣非净利润 8.57 亿元，
同比增长 41.04%。公司全年实现产量 338.67 万吨，年化平均产能利用率突破
曹旭特分析师
90%达 91.53%。2021Q4 单季度营收 61.37 亿元，同比增长 55.7%；Q4 单季
报SAC 执业证书编号：S1660519040001
实现归母净利润 3.26 亿元，同比增长 9.8%，主要由于去年同期有超 1 亿元信
点用减值冲回，剔除该因素影响盈利增速仍较高。刘宇栋研究助理
评成长期原材料储备增长，阶段性拖累经营性现金流：2021 年经营性净现金流SAC 执业证书编号：S1660121110016
为-2.02 亿元，略不及我们预期。主要由于公司业务扩张以及钢材成本上升过交易数据时间 2022.03.31
报
程中公司加大了原材料战略性储备，全年存货净增加额 17.57 亿元，经营现金
告支出较多。公司收现端仍较为良好，收现比 0.98。我们预计原材料涨价期过
后，公司经营性现金流有望重新与净利润匹配。总市值/流通市值（亿元）224.36/165.38
申总股本（万股）53,077.72
产能将稳步增长至 500 万吨，规模优势继续加深。2021 年底公司已有产能 420
资产负债率（%）62.86
万吨，预计到 2022 年底产能达到 500 万吨，在行业内遥遥领先于第二梯队。
每股净资产（元）13.15
单位盈利能力继续提升，ROE 增长趋势不减：单吨净利达 339.6 元/吨，单吨
收盘价（元）42.27
扣非净利为 253.12 元/吨，均创新高。加权平均净资产收益率增长至 17.55%，
一年内最低价/最高价（元）36.80/64.19
同增 2.54pcts，五年间累计提升 12.22pcts，商业模式重塑后回报率持续提高。
成本端略有波动，每吨人工、折旧、期间费用共增长 27.66 元：公司吨人工成公司股价表现走势图
港
本 465.41 元（同增 13.87 元）、吨折旧成本 96.46 元（同降 8.6 元）；吨期间
10%
证费用 345.34 元（同增 22.39 元），其中吨销售费用 46.1 元（同增 5.86 元）、5%
吨管理费用 82.05 元（同降 6.85 元）、吨研发费用 172.13 元（同增 18.74 元）、0%
-5% 2021-08		2021-112022-02
券
吨财务费用 45.06 元（同增 4.64 元）。
-10%
股公司与钢厂签订战略合作协议，采购端优势将进一步提升：公司已与大型钢厂
-15%
建立战略合作伙伴关系，凭借公司较为稳定且持续的钢材采购需求，在钢材行-20%
份
-25%
业需求偏弱时加大采购辅助钢厂实现有序生产，采购端壁垒有望进一步加深。-30%
有
稳增长背景下固定资产投资具备韧性，钢结构行业集中度仍低，鸿路成长空间-35%鸿路钢构沪深300
限
无虞。稳投资是经济增长重要主线，2022 年 1-2 月制造业固定资产投资增速资料来源：wind,申港证券研究所
公为 20.9%，钢结构行业需求或保持较高景气，公司成长性显著有望持续受益。
司投资建议：我们看好公司产量持续提升，单位盈利能力不断提高。预计公司相关报告
2022 年~2024 年归母净利润分别为 14.66 亿、18.5 亿、21 亿元，对应 EPS1、《鸿路钢构深度报告：成长行业领军
证
为 2.76 元、3.49 元、3.96 元，维持公司目标价 58 元，继续给予“买入”评者规模红利远未见顶》2022-3-17
券级。
研风险提示：固定资产投资萎缩、钢结构渗透率下滑、制造模式获取订单不及预证券研究报告
期。
究
财务指标预测
报
指标2020A 2021A 2022E 2023E 2024E
告
营业收入（百万元）13,450.93 19,514.81 23,089.18 24,663.30 28,170.69
增长率（%）25.07% 45.08% 18.32% 6.82% 14.22%
归母净利润（百万799.09 1,150.11 1,465.80 1,850.14 2,100.34
增长率（%）42.92% 43.93% 27.45% 26.22% 13.52%
净资产收益率（%）13.37% 15.82% 18.43% 19.60% 18.87%
每股收益(元) 1.53 2.19 2.76 3.49 3.96
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鸿路钢构（002541.SZ）年报点评报告
PE 28.58 19.96 15.83 12.54 11.05
PB 3.83 3.19 2.92 2.46 2.08

资料来源：公司财报、申港证券研究所

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鸿路钢构（002541.SZ）年报点评报告

表1：公司盈利预测表

利润表单位:百万元资产负债表单位:百万元
2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E
营业收入13451 19515 23089 24663 28171 流动资产合计10833 13098 15258 16028 19070
营业成本11628 17047 20156 21241 24182 货币资金2565 2114 2251 2538 3740
营业税金及附加100 137 166 178 203 应收账款1548 2140 2467 2427 2891
营业费用101 156 182 188 211 其他应收款94 65 77 82 94
管理费用223 278 282 282 299 预付款项238 469 471 474 477
研发费用384 583 620 639 658 存货5743 7500 9001 9486 10799
财务费用101 153 91 39 42 其他流动资产114 240 222 230 265
资产减值损失(2) (9) 30 (22) 12 非流动资产合计5375 6478 6959 7122 6793
信用减值损失(64) 6 3 3 3 长期股权投资16 14 14 14 14
公允价值变动收益194 366 310 320 120 固定资产3734 4728 5247 5384 5043
投资净收益(16) (13) (12) (8) 3 无形资产794 948 1004 1039 1046
营业利润1026 1511 1923 2390 2713 商誉0 0 0 0 0
营业外收入5 9 10 10 10 其他非流动资产175 65 0 0 0
营业外支出8 8 8 8 8 资产总计16207 19576 22216 23150 25863
利润总额1023 1512 1925 2392 2716 流动负债合计7527 8525 9689 8824 9544
所得税223 362 459 542 615 短期借款1939 1676 1299 111 0
净利润799 1150 1466 1850 2100 应付账款1220 805 1988 2095 2385
少数股东损益0 0 0 0 0 预收款项0 896 1427 1896 2431
归属母公司净利润7991150146618502100一年内到期的非流动负债0 93 93 93 93
EBITDA1406 2007 2579 3067 3408 非流动负债合计2702 3781 4286 4595 4898
EPS（元）0.63 0.76 0.78 1.05 1.16 长期借款497 1665 2152 2540 3018
主要财务比率应付债券
2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计
成长能力少数股东权益
1533 1341 1341 1341 1341
10229 12305 13974 13419 14441
0 0 0 0 0
营业收入增长25.1% 45.1% 18.3% 6.8% 14.2% 实收资本（或股本）524 531 531 531 531
营业利润增长52.8% 47.3% 27.2% 24.3% 13.5% 资本公积2130 2437 2437 2437 2437
归属于母公司净利润增27.4% 26.2% 27.4% 26.2% 13.5% 未分配利润2843 3832 4773 5965 7318
获利能力长归属母公司股东权益合计5978 7271 7952 9441 11131
毛利率(%) 13.6% 12.6% 12.6% 12.7% 13.9% 负债和所有者权益16207 19576 22216 23150 25863
净利率(%) 5.9% 5.9% 6.3% 7.5% 7.5%
总资产净利润(%) 4.9% 5.9% 6.6% 8.0% 8.1% 现金流量表单位:百万
ROE(%) 13.4% 15.8% 18.4% 19.6% 18.9% 2020A 2021A 2022E 2023E 元2024E
偿债能力经营活动现金流159 (202) 1852 2375 1806
资产负债率(%) 63.1% 62.9% 62.9% 58.0% 55.8% 净利润799 1150 1466 1850 2100
流动比率1.44 1.54 1.57 1.82 2.00 折旧摊销279 343 0 623 637
速动比率0.68 0.66 0.65 0.74 0.87 财务费用101 153 91 39 42
营运能力应付帐款减少0 0 (327) 40 (464)
总资产周转率0.93 1.09 1.10 1.09 1.15 预收帐款增加0 0 531 469 535
应收账款周转率8.34 10.58 10.02 10.08 10.59 投资活动现金流(1120) (1606) (1284) (809) (344)
应付账款周转率11.22 19.28 16.53 12.08 12.58 公允价值变动收益(0) 0 0 0 0
每股指标（元）长期股权投资减少0 0 5 0 0
每股收益(最新摊薄) 1.53 2.19 2.76 3.49 3.96 投资收益(16) (13) (12) (8) 3
每股净现金流(最新摊2.52 -1.84 0.26 0.54 2.26 筹资活动现金流2282 832 (431) (1279) (260)
薄) 每股净资产(最新摊薄)
11.41 13.70 14.98 17.79 20.97 应付债券增加0 0 0 0 0
估值比率长期借款增加0 0 487 388 478
P/E 28.58 19.96 15.83 12.54 11.05 普通股增加0 7 0 0 0
P/B 3.83 3.19 2.92 2.46 2.08 资本公积增加0 307 0 0 0
EV/EBITDA 22.83 20.23 22.43 16.58 14.71 现金净增加额582 293 129 530 334

资料来源：公司财报，申港证券研究所

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行业评级体系

申港证券行业评级体系：增持、中性、减持

增持
中性
减持		报告日后的 6 个月内，相对强于市场基准指数收益率 5％以上
报告日后的 6 个月内，相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间 报告日后的 6 个月内，相对弱于市场基准指数收益率 5％以上

市场基准指数为沪深 300 指数
申港证券公司评级体系：买入、增持、中性、减持

买入报告日后的 6 个月内，相对强于市场基准指数收益率 15％以上
增持报告日后的 6 个月内，相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间
中性报告日后的 6 个月内，相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间
减持报告日后的 6 个月内，相对弱于市场基准指数收益率 5％以上
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